黄金投资：不能下蛋的公鸡

    随着山姆大叔印钞机的加速，大家预期未来会高通胀，投资者为使自己的财富能保值增值，纷纷选择投资黄金，于是导致金价大幅上涨，突破历史高点。

    黄金真的能保值增值？从历史统计来看，这一观点并不完全符合实际。例如，从上世纪80年代初开始，黄金经历了20年的熊市，从1980年的852美元/盎司，跌到了1999年的251美元/盎司。

    巴菲特最近有一篇题为《忘掉黄金，买股票》的访谈，提供了一个独特的分析思路。

    2010年，全球已开采的黄金是16.3万吨，未开采的是2.6万吨。16.3万吨中有51%是首饰消费，占比是51%，为8.36万吨，各国央行储备占比是19%，为2.87万吨，工业占比12%，为1.97万吨，投资占比是17%，为2.73万吨。

    巴菲特的演算过程是：现在1盎司黄金等于1345美元，16.3万吨等于7万亿美元，1吨黄金等于0.051733立方米，16.3万吨黄金等于8432立方米，即是一个20米见方的金属块，也就是文中提到的长宽高都是67英尺的空间。好了，全球的黄金可以看成是一个20米见方，价值7万亿美元的金属块。

    7万亿美元——按现行金价来计算，你可以用它买到美国所有的农田以及10个埃克森美孚石油公司，外加1万亿美元的现金。巴菲特这时提出了一个问题：“如果是你，你会选择持有农田、石油公司和现金，还是抱着那么一大块金属？哪种选择会派生出更多的价值？”

    这一思路的特点是总量思考，抓关键和本质因素，然后进行价值比较，通过机会成本的考虑来决定取舍。其实，农田和石油公司、股票、债券都是生息资产，未来能产生更多的现金出来，可以说是一个能下蛋的母鸡。而投资黄金的问题在于黄金本身不是生息资产，不管你持有多少年，你的持有量并不能自动增加，是一只不能下蛋的公鸡。所以这个问题就归结到一只能下蛋的母鸡和一只不能下蛋的公鸡，哪一个的经济价值更大的问题。

    巴菲特曾说：“商品不会赚取收益，因此和公司是不同的，公司的收益逐年累积，而投资于商品你只能买了它以后期待供需关系发生转变，这是很大的缺点。”

    当然巴老的意思并不是黄金不可以投资，而是你要选择对你财富价值最大化的资产来投资，如果股票比黄金更有价值，则应该选择投资股票；反之，选择黄金。

    另外，巴菲特还有一个投资白银的案例，完整地体现了巴菲特的分析思路：

    1999年初，巴菲特买入了1.3亿盎司的白银，在白银价格达到7.81美元/盎司的高位后，他又在白银的回调中不断加仓。据市场人士测算，其购入白银的平均成本约为5美元/盎司左右，最多时其头寸占到差不多全球一年的白银总产量，期货市场白银总持仓量的1/4。而当时的背景是，股市价格高涨，股票的投资机会不如白银。所以，巴菲特选择了白银投资。随后，白银价格从1999年的5美元/盎司上涨至2006年的15美元/盎司。

    2006年5月11日，在国际白银市场上突然传来巴菲特将了结白银头寸的消息。巴菲特发表言论说，他相信“目前金属价格的上涨是受投机买盘的推动，而不是基本面情况在起作用”，鉴于价格走势和基本面乖离率过甚，对此他“将不再保留白银期货头寸”，了结了长达8年的投资。8年3倍，年复合收益率大约是15%。

    后来巴菲特总结其白银投资说：“我们一度曾持有大量的白银，但是现在已经没有了。我最初的决定是基于——白银的生产和回收总量约1亿盎司——低于其消费量。目前的消费需求已大幅降低，比如以照相行业为例，该行业同时提供了大量的白银回收，因而也起到了抵消供应不足的作用。

    白银的供需关系曾经是失衡的，但是由于累计开采出来的量很大，并且原本其他用途的需求量释放出来转做他用——这增加了供应，这些就是Hunt兄弟在20世纪80年代早期试图在白银市场囤积居奇时发生的变化。纯银矿非常少，大多数白银是其他采掘过程的副产品，因此产能不易扩张。我认为白银会变得紧俏，我很早就认识到这一点而买入。当然，卖出得也很早。”

    从这一案例来看，巴菲特投资商品依据的也是商品的真实供求关系，在供不应求时买入，在供求平衡时卖出。但做这个机会选择时，同时要和其他投资机会做比较，例如股票、债券。

    可以看出，巴菲特不仅是一个股票投资大师，也是一个商品的投资大师。投资者如果能学习巴菲特的投资思路，做出理性的判断，相信会在投资中取得更好的业绩，使自己的财富更有效地保值和增值。J145