最近市场对美联储加息的预期又发生很大变化。
5月20日的时候，市场对6月不加息的预期概率还高达82.6%。
但是现在，反而是6月再加息25基点的概率更高。
6月不加息的概率已经降至35.8%，6月加息25基点概率上升到64.2%。
每次分析这个市场预期的时候，都得跟大家强调一遍，这个市场预期不是一层不变的预测，是不断随着时间推移而变化。
因为层出不穷的事件，还有一些重要经济数据的公布，都会让市场预期发生比较大的变化。
（1）美联储加息升温
这次6月加息预期升温，主要是5月25日，美联储公布的会议纪要比市场预期要更加鹰派。
5月议息会议上，有多位决策者虽然同意6月暂停加息，但反对这时候彻底停止加息。
也就是，6月虽然可能暂停加息，但下半年还有可能再加息。
这个也是我之前提到过的，下半年美国通胀率大概率会反弹，那么到时候市场对美联储加息的预期可能又会发生变化。
美联储理事Christopher Waller最近在一次活动上表示，“除非有明确证据表明通胀率正朝着2%目标下降，否则我不会支持停止升息。但对于6月份是应该加息还是暂不行动，要看未来三周公布的经济数据而定”。
基于这些变化，本来半个月前还预期7月要降息25基点的美国利率期货市场，现在变成是7月加息概率超过70%。
其实，现在就连美联储自己，都不知道6月要不要加息，7月要不要加息，就更别说市场预期了。
我是一直说，美联储现在缺乏独立性，完全被经济数据和市场危机所绑架。
所以，现在美联储下半年是否还会加息，或者降息，主要就看两点：
1、下半年通胀是否会大幅度反弹。
2、美国金融市场是否爆发流动性危机。
那么我们就可以排列组合4种情况：
1、下半年通胀反弹，没有发生流动性危机：那么美联储大概率还要进一步加息。
2、下半年通胀没有反弹，继续回落，且没有发生流动性危机，那美联储会维持5%利率不变，不加息，也不降息。
3、下半年通胀反弹，同时爆发流动性危机：那么美联储被迫扩表的概率更大，而顾不上通胀。但因为通胀压力，美联储可能不降息，只扩表，出现高利率扩表的饮鸩止渴一幕。
4、下半年通胀没有反弹，并且爆发流动性危机：美联储就大概率降息，且会扩表。
这4种情况，我认为第三种情况可能性最大。
也就是下半年美国通胀反弹，同时又爆发流动性危机。
这也是对美国最不利的一种情况。
（2）债务上限
我之前也专门分析过，美国下半年通胀是大概率反弹，只不过反弹幅度会有多大，还有待观察。
此外，如果下半年美国金融市场爆发流动性危机，那么美联储则可能被迫降息，即使没有降息，也会停止缩表，转而扩表。
这里很可能发生的一种情况是，下半年通胀大幅度反弹，逼迫美联储下半年再加息一次，然后美国金融市场又爆发流动性危机，又反过来逼迫美联储降息扩表。
这会让美联储像是无头苍蝇一样，忽左忽右。
本来美联储从2020年无限印钞，到2022年的激进加息，就已经是180度大转弯。
现在假如刚加息完，就骤然降息，等于是开车高速行驶的时候，剧烈左右切换方向，必然翻车。
总的来说，我认为，假如美国下半年爆发流动性危机，并进而彻底爆发金融危机，那么美联储只能被迫降息扩表，这个优先级是高于通胀。
这样一来，美国通胀就必然会失控，会进一步重创美联储和美元信用。
到时候，美联储要么反过来继续加息，救美元。
要么继续降息扩表，来维持美国市场流动性，救美债，但这样美元就死定了。
救美债美股，还是救美元，这是我一直说的，美联储终将会面临的两难选择。
所以，这里最关键一点是，下半年美国金融市场是否会爆发流动性危机。
这个就跟即将要提高的美债上限是紧密相关。
我在今年1月28日的文章里，就跟大家分析过，提高债务上限并不意味着美债就没有危机了。
恰恰相反，提高债务上限，很可能成为压垮美国金融流动性的最后一根稻草。
而且，当时我也提到过，美国财政部会通过TGA账号，强撑到6月。
一旦6月开始提高债务上限，那么美国TGA账户资金就会大幅上升，到时候就会加剧市场流动性紧张。
而现在，随着共和党麦卡锡跟拜登在5月27日，达成初步协议。
不过拜登和麦卡锡，后续还得说服两党各自极左和极右，这个初步协议，还要在国会通过，才能真正提高债务上限。
耶伦是已经把债务违约最后截止日期推迟到6月5日，所以这场扯皮大戏，预计6月5日之前还会演一演。
总的来说，提高债务上限的曙光是已经出现。
但这时候，也开始有外媒开始担忧美国金融市场的流动性。
路透社的这个分析，跟我5个月前的分析思路，基本是一致的。
路透社援引摩根大通最新预估报道称，美国提高债务上限后，将7个月内发行总额接近1.1万亿美元的国库券，这将吸走市场上数以千亿美元计的资金。
（3）流动性危机
很多人还不理解，美国短时间海量发展，为何会造成市场流动性紧张。
这是因为，美联储当前是缩表周期，而非扩表。
财政跟货币是要分开的。
在美联储缩表周期里，美国如果大量发债，那么这些国债就需要市场投资者买单，等于是抽取了市场流动性，去供美国政府开支，那么资金只是转移，并没有印钞放水。
只有美联储扩表，去印钞购债，那么美联储大量发债，才是通过印钞来买单，这才是大放水，也就是量化宽松。
缩表周期里发债，就好比银行给你批了1亿的额度，但不借给你钱，要你自己去跟市场借。
扩表周期发债，才是银行批给你1亿额度，同时还直接把钱借给你，你就不用去跟市场借。
现在美联储因为还在缩表周期，假如美国这时候海量发债，就会造成市场流动性紧张。
路透社也分析称，如果美国政府在短期内大规模发行债券且执行眼下的高利率，可能吸引大量原本存储于银行的资金。这不仅将加剧银行业近来广泛存在的存款外流问题，让银行面临更大流动性压力，还可能推高短期贷款和债券利率，让本就在高利率环境下承压的企业融资成本进一步提高。
这个跟我一直以来的观点，是所见略同。
一旦爆发流动性危机，会体现在美债收益率飙升，等于是市场在帮美联储加息，然后因为美元流动性紧张，也会引发美元指数飙升，其他货币汇率贬值。
然后美联储为了解决流动性危机，只能被迫降息扩表，这会让飙涨的美元，变成回光返照，一下子陷入暴跌之中。
虽然可以短暂解决流动性危机，但美元也会因此陷入信用危机。
这才是美国的大麻烦。
我一直都不是太在意这个债务上限是否提高，因为提高债务上限，才是美国金融市场流动性考验来临的时候。
美国过去半年因为不能发债，完全靠财政部TGA账号硬撑着。
现在这个TGA账号资金已经见底，只剩下不足500亿美元，一旦TGA账号资金为0，美债就会违约。
所以，提高债务上限后，美国就会至少在两个月内，发行超过5000亿美元国债，先把干瘪的TGA账号撑满。
然后会在半年内，发行超过1万亿美元国债。
这还是一个保守预估。
因为美国今年财政赤字大概率超过2万亿美元，意味着本来美国今年得发债2万亿美元，才能维持美国正常运转。
但今年上半年美国因为债务上限被卡，所以上半年没有发债。
那么本来全年的2万亿美元发债任务，就集中到下半年了，这势必又会进一步加剧市场流动性紧张。
这就是拜登政府最近一直着急找我们见面的原因。
我是比较善于从金融视角去解读国际博弈，而这两年，因为地缘政治对全球经济、金融市场的巨大影响，让地缘经济学、政治经济学被人格外重视。
了解这些金融现象，可以帮助我们更容易看清当前纷乱的国际局势和博弈。
政经不分家。
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