在6月初，美国暂停债务上限后，一直到2025年，美国发债将不再受债务上限制约。
这也使得，本月美国开始了大规模发债，来重建TGA账户余额。
美国财政部TGA账号余额，已经从6月初只剩下229亿美元，到现在已经上升到4380亿美元。
过去两周，美国发债规模是至少超过4000亿美元。
不过，美国金融市场还没有出现明显流动性危机，这是因为还有天量逆回购垫着。
美联储逆回购，意思是市场存在美联储的钱，存一天，隔天会拿回来，会比联邦基准利率高0.05%。
但就为了多吃这0.05%的利率，从去年6月2日开始，每天的美联储逆回购规模，都是维持在2万亿美元以上。
去年底，美联储逆回购规模是一度达到2.55万亿美元的历史峰值。
然后今年随着美联储持续缩表，这个美联储逆回购规模也是缓慢下降，到5月5日，是下降到2.2万亿美元左右。
然后到了6月28日，美联储逆回购规模则是下降至1.945万亿美元，是过去这一年来首次跌破2万亿美元。
美联储逆回购规模上升，意味着市场存在美联储的钱越多，等于是抽水，这个跟我们逆回购是相反的。
美联储逆回购规模下降，意味着存在美联储的钱，开始流回市场。
去年底到5月初，美联储逆回购规模下降3000亿美元，主要是填补美联储缩表造成的流动性缺口。
然后从5月至今，美联储逆回购规模下降2500亿美元，主要是填补美国发债所带来的流动性压力。
之所以会有这个填补效应，主要是一部分把钱存在美联储的美国金融机构，开始押注美联储货币转向，认为当前美债收益率已经涨到头，也就是认为美债价格已经跌到底，所以他们就把钱从美联储那拿出来，跑去抄底美债。
美联储加息周期，美债价格会跌，收益率就会上涨。
反之，在美联储降息周期，美债价格会涨，收益率就会下跌。
但这里最大的问题就在于，美联储何时会从加息，变成降息。
直到昨天，美联储鲍威尔还跑出来放鹰，说大多数决策者预计，美联储今年至少还将加息两次。
不过市场并没有被美联储吓到，因为市场预期明年美联储大概率降息。
目前仍然还是处于市场预期和美联储预期的博弈阶段。
所以，市场资金也有一些分歧。
比如说，存在美联储的钱，仍然还有1.95万亿美元，规模仍然不小。
从去年底2.55万亿美元，到现在1.95万亿美元，只有6000亿美元资金流出去抄底美债。
显然，虽然有一部分资金开始认可美债当前价格，但更多资金仍然选择观望。
需要注意，美联储逆回购这2万亿美元规模里，货币基金占了主要部分。
美国货币基金规模十分庞大，在美联储激进加息后，货币基金就成为美国民众最青睐的投资品种。
因为货币基金能灵活存取，且利率接近于联邦基准利率，目前已经有接近5%的年收益率。
所以，在5月底美国货币基金规模达到了史无前例的5.42万亿美元的规模。
而在2021年，美国货币基金规模还只有4.3万亿美元左右，过去两年增加了1万亿美元。
美国货币基金主要投资方向，主要就是美联储逆回购和短期国债。
其中美联储逆回购是最保守的投资，用略高于联邦基准利率（高0.05%）的年收益率存在美联储，再用略低于联邦基准利率去发行货币基金，从中赚取利差，虽然这个利差不大，但胜在货币基金规模庞大，可以稳定赚取管理费，是大多数货币基金的主要投资模式。
其次就是投资短期国债，货币基金基于灵活存取的特点，注定货币基金比较少去投长期国债，而是投半年内期限的短期国债为主。
美国财政部6月新发行的海量债券，则就是以短期国债为主。
美国财政部是计划6月发行4780亿美元的短期国债，占了大部分发债比例。
之所以美国财政部6月比较少发中长期国债，主要就是考虑到市场流动性的影响。
由于美国现在还没有找到比较稳定的长期国债买家，如果贸然发行太多中长期国债，对市场流动性压力会比较大。
而如果只是发短期国债，就可以靠货币基金来消化。
5月份至今，美联储逆回购规模从2.2万亿美元，下降到1.95万亿美元，说明有大约2500亿美元的货币基金，从美联储逆回购流出，转而去买了美国短期国债。
所以，美联储6月发行的短期国债，主要就是靠货币基金来买。
不过，只发短期国债，只能救急，不能解渴。
比如，美国6月发行4780亿美元短债，大都是3个月期限。
所以，美国计划9月发行5740亿美元短期国债。
而且由于当前美国是高利率，发债利率比较高，短债只会越发越多，滚雪球式增加。
再加上，美国今年财政赤字预计会超过2万亿美元，这意味着今年美国起码得发债2万亿美元，才能维持政府运转。
所以，美国财政部还是得想办法发行更多的中长期国债，但发行中长期国债，就会给市场流动性带来压力。
以往，美国发行中长期美债，主要就是会从银行体系流动性产生虹吸效应。
这个主要是因为，美联储的负债端，主要是4部分：银行准备金、逆回购、TGA账户余额、流通现金。
其中，银行准备金，就是银行存在美联储钱。
逆回购，就是市场存在美联储的钱。
TGA账户余额，是美国财政部存在美联储的钱。
这三个之间正常都有此消彼长的关系。
在大多数时期，银行准备金与TGA余额存在此消彼长的关系，也就是TGA余额增加，银行准备金就会下降。
这一次因为美国主要是靠发行短期国债，来充实TGA余额，所以变成美联储逆回购规模下降，而银行准备金变化不大，从而维持了美国银行体系流动性，从而暂时还没有出现流动性危机。
但只要美国接下来大量发行中长期国债，那么就会从美国银行体系抽取流动性，从而增加流动性危机爆发的概率，跟2019年9月一样。
搞清楚这一点，我们就明白，美国财长耶伦为何要着急对我们访问，无非就是想兜售美债，而且是兜售中长期美债。
美国是想先找好中长期美债的买方，再去大量发行中长期美债，来避免发生流动性危机。
这个主要是因为，当前美联储虽然放缓了加息步伐，但仍在加息周期，而且美联储缩表是一直没停。
3月美联储因为硅谷银行破产危机，有过一次对银行的定向扩表了4000亿美元，不过这种定向扩表并不是直接在市场购买国债等资产，所以不算量化宽松。
在过去3个月里，美联储仍然还是持续缩表，目前已经重新缩回3月份定向扩表前的状态。
美联储目前还没有明确说要何时停止缩表。
所以，持续缩表仍然会给美联储金融市场流动性带来压力。
在这种情况下，美国自然不希望因为发行中长期国债，导致出现跟2019年9月类似的流动性危机。
所以，耶伦才会着急访华。
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