“逆产业链”收购曝高盛图谋

　　本期快消周刊选取的报道都与产业链并购有关。其中，肉制品行业的两大翘楚———双汇和雨润不约而同地进行逆产业链收购，而统一通过系列运作，包括上游并购到下游品牌整饬，以构筑一个较高的产业链壁垒，以求在大陆市场中反败为胜。大企业是行业的风向标，2009年是否是并购频繁的一年？我们将持续关注。

　　“如果现在两大巨头不尽快布局产业链的话，2011年后，他们面对的挑战会非常大，目前很多（势力）已进入饲料和屠宰环节，准备走一体化的道路。”东方艾格分析师郭会勇接受记者采访时分析道，他所指的“两大巨头”是国内肉食品加工业的领军企业———双汇和雨润。

　　去年以来，外资、台资进入中国大陆“跑马圈猪”的消息不断，无论是艾格菲还是泰国正大、台糖，都显示了要在中国大干一场的热情。而占据了肉制品加工领域近半壁江山的双汇和雨润，生猪价格占到成本的50%，去年初猪价的暴涨，使其利润被大幅压缩。向上游扩张，掌握全产业链并最终掌握市场话语权，是两大巨头的共同目标，一场收购的比拼有望在2009年不宣而战。

　　一体化布局速度之争

　　作为我国肉制品行业两家最大企业，双汇与雨润在产品结构和品牌扩张上都有很大不同。双汇是火腿肠市场的王者，高温类产品占销售额比例接近40%.而雨润在低温肉市场稳居第一，冷鲜肉在上游比例约为六成。在扩张思路上，双汇围绕单一企业品牌，发展高温、低温、速冻、中式、冷鲜等各大类肉制品、注重规模效应，而雨润则有全面发展的态势，采用多品牌战略，旗下拥有四大品牌，即雨润，旺润、福润以及大众肉联，提供200多种冷鲜肉、冷冻肉产品及近千种深加工肉制品。至于销售模式，雨润以直销为主，将酒店和超市作为主要的销售渠道；双汇则主要采用面对经销商的现款现货。

　　据了解，在肉制品行业中，生猪价格占到成本的50%以上，郭会勇表示，双汇和雨润要满足产能需要外购的比例很高，因此生猪价格的波动对于企业利润影响很大，这一点在2007年到2008年上半年体现得尤其明显，2007年生猪价格大幅上涨，雨润的平均生猪采购价格上升了63.5%.因此作为下游加工企业，向上游收购以节约成本是必然的道路。

　　相对于各方力量的崛起，郭会勇表示，他们的速度还是不够快。据郭介绍，从种猪到商品猪出栏，一般需要3年时间，有些企业2006、2007年就开始进入上游，到2011年之后效果就会反映出来。而双汇和雨润的收购量很大，到时猪源紧张的局面难以避免。

　　雨润：激进的收购者

　　事实上，双汇、雨润都有向上游拓展的意愿，面对国内外各方势力的进入尤其是一些外资在肉制品产业链上的出击，雨润并没闲着，但却是有所取舍。

　　2008年12月23日，雨润食品通过全资附属的马鞍山雨润食品有限公司收购了湖南辉鸿49%股权，加上原已持有的51%，达到100%持股。在此之前，雨润已连续出招：投资2.5亿元的百万头生猪屠宰加工项目在新疆石河子开工；总投资10亿元的沈阳雨润已开始试运行，该项目全部达产后年产能有望达到3万吨；在新乐的120万头生猪屠宰加工项目也正式签约，该项目总投资约2亿元，涉及生猪屠宰、分割、冷冻、冷藏等领域，年产值可达12亿元；几个月前，雨润与河南周口政府签订了投资4亿元发展肉类加工的意向投资协议，建设生猪屠宰、分割、冷藏、肉类深加工项目，该项目可达到每年屠宰250多万头生猪，销售额达30亿元。

　　而按照雨润之前透露的扩张计划，在2008年生猪屠宰量计划产能1800万头的基础上，雨润计划投资40亿元将产能在2年内扩大一倍，到2010年达到3000万头。

　　据东方证券分析师任美江分析，在中国生猪屠宰还是一个比较分散的产业，国内包括雨润在内的前三大生猪屠宰企业每年的屠宰量不到3000万头，占全国生猪出栏头数比例不足5%.目前全国大概有3万家的屠宰企业，其中小企业很多。而在美国，猪肉加工4强企业占全国加工能力的50%以上，荷兰猪肉加工3强企业的加工能力占全国的74%，丹麦最大猪肉加工企业的加工能力高达全国的80%.作为一个国家极力推动的产业，屠宰将面临一个比较大的整合。2008年8月新一稿的《生猪屠宰管理条例》出台也体现了国家规范生猪屠宰行业，扶植大型企业的决心。

　　也正是基于上述因素，近两年雨润花了更多精力来进行屠宰企业的布点和产能扩张。

　　据雨润集团董事长祝义材介绍，行业整合是雨润中长期的战略规划。雨润2008年开始，就通过收购、新建和扩建的方式，提高集团产业上下游的产能，以推动低温肉制品和冷鲜肉产品市场的占有率在未来几年内快速增长。在雨润看来，新建一个50万头的屠宰厂需要资金1.8亿-2亿元，且需要一定的投资周期，但是收购一家屠宰企业，虽然有设备更新问题，但政府补贴完全可以支持更新改造，投资额不比新建高，收购已经成为公司的优势之一。

　　至于在养殖环节，雨润则保持谨慎，“一直以来，我们对生猪养殖业保持着关注，但目前，我们对进入这一行业保持着相对谨慎的态度。”祝义材表示。

　　不过雨润并不会放弃生猪养殖，而是在等待适当的时机：选择在生猪、仔猪的交易价格比较低的时候介入。

　　双汇：规模取胜并购减速

　　和雨润不同的是，双汇则是从种猪开始了整个产业链条的覆盖，而且在逐步将养殖领域扩大。“我们有一个计划就是修建20万头的生猪养殖基地，这是一个分期项目，2009年预计还不能产生效益。”就近期的扩张计划，双汇董事会秘书祁勇辉向记者如此表示。据其介绍，双汇在之前已经建有种猪厂，那是前期的第一步，和这个养殖基地配套进行，实现从种猪到商品猪的一体化。而饲料方面，集团有饲料厂，可以做内部供应，解决养殖饲料问题。

　　双汇的市场布局，有两种战略选择模式。一种是资源主导型，如在四川仁寿、内蒙古济宁、湖北宜昌、河南商丘等生猪主产区建立屠宰基地，确保了肉类制品加工的原料肉来源和供应；另一种是核心市场主导型，如在四川绵阳、辽宁阜新、浙江金华、北京市、上海市等设立肉制品厂，体现了深入肉制品主销区、占据主要市场份额的战略意图。

　　长城证券分析师郭怡娴指出，双汇是屠宰及肉制品加工领域规模最大的公司，建立了从上游养殖到连锁销售的完整产业链，规模效应显著。据了解，在上游生猪养殖上，目前主要集中在万东牧业、九鑫牧业，两个牧场主要是培育种猪。

　　相对于雨润的自建和并购并举，双汇正在走将养殖逐步做大的道路。据祁勇辉介绍，集团屠宰量在1000万头左右，上市公司部分在300多万头，上述20万头的商品猪体系还远远不能满足需求。至于接下来的计划，他表示，“我们现在做的也是一种尝试，要根据结果再决定接下来的扩张计划。”至于产业链的建设方面，他表示还是没有一个明确的思路，要看目前项目运行的情况。

　　事实上，生猪规模化养殖成本高，疫情控制风险较大，长期来看对于企业盈利能力的增加不一定明显。但是此前猪价的波动增强了企业控制上游原料的意愿，双汇认为向上游扩展有利于控制系统性风险。

　　高盛的产业链图谋

　　尽管扩张方式有所不同，但其背后都有外资投行的身影。双汇以前的控股大股东是高盛旗下的罗特克斯有限公司，合计持有超过51%的外资法人股。2006年高盛通过旗下的罗特克斯公司以20.1亿人民币的价格收购了100%股权，间接控股上市公司双汇发展35.72%的股权，随后罗特克斯又以5.6亿的价格收购了漯河海宇持有的双汇发展25%股权。2007年，双汇公告高盛策略投资将其在罗特克斯中持有的5%的股份转让给鼎晖Shine持有，后者在罗特克斯中的股份比例由49%变更为54%，成为双汇集团的控股大股东。此外，高盛还是雨润的外资股东之一。参股雨润和控制双汇，进入行业前三强企业，而且是彼此有竞争关系的企业，使得高盛成为国内肉类加工市场上的“巨无霸”。此外，鼎晖通过托特克斯持股双汇之时也持有雨润3.5%的股权。

　　在中国，养猪和屠宰行业有着行业分散、集中度低的特点，正如郎咸平所分析，如今是整条产业链的竞争，养猪后面还有加工、产品的设计、包装，还有物流。所以高盛不可能去养猪，它一定是收购整条“6+1”的产业链，因为利润最大是6，而不是1.而行业分散的特点决定了高盛只要控制养猪的5%，就取得定价权了。高盛等显然正利用猪价的轮回更深入地介入整个链条，增强话语权。

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