欧债危机在恐吓谁 ⊙亚夫
德国总理默克尔最近说，解决欧债危机无法一蹴而就，欧洲国家需要用十年时间才能走出困境并重振经济。此话听起来挺吓人的。因为这两年光希腊一个小国就搞得世界不得安宁，而欧元区其他国家的债务问题如果一个个引爆开来，还不知会发生什么事情。因此看起来前景不妙。
但，事实果真如此吗？
前些日子读了一本书《欧元、美元和国际货币体系》。这是2005年1月在美国的一个经济年会上一些经济学家发言的汇编。这本书主要是针对欧元来展开的。编者是一位美国大学的教授。而对欧元、美元和国际货币体系发表看法的知名学者有Feldstein等。
由于这次会议是在欧元区表现最好的时候召开的，因此这本书充满了对欧元、欧洲央行及欧元区前景的赞许。如，Otmar Issing 在《欧洲央行和欧元：第一个六年》中说，“头6年存在的货币政策被证明是成功的吗？公众对欧洲央行监管能力的信心在增强吗？”
他的看法是“欧元在各成员国都构建了稳定的宏观经济环境：通货膨胀和产量波动都得以降低。不考虑各国最近的财政波动，稳定和增长公约被作为原则来保持公债的适度水平。随着近期的经济适度增长率，欧元区内公共财政状况比其他发达国家都好。”
这里，得先交代一个情况。欧洲货币联盟是在1999年元旦成立的，初始成员有11个国家，同日欧元正式面市。这件事在国际金融体系中是一件大事。所以在2005年的美国年会上，才有第一个6年的提法。而在这个时间点上，Otmar Issing说的也许是事实，但是他显然过于乐观了。
从欧元的表现看，欧元从1999年1月1日推出时的1比1.17美元，到2000年10月的0.82美元，再翻到2004年12月的1.36美元，6年走了一个先跌和升的大V字形。到2005年初，欧元区主要经济指标都有所改善，因此经济学家们有理由为欧元的成功给予赞许的目光。但是检验的时间还嫌太短。
所以，就在这本书里已经有学者对欧元的致命问题表示了担忧。比如，Martin Feldstein在《欧元与稳定公约》中说，“欧洲的组织结构是集中的货币政策和各国分散的财政政策。这种结构使成员国有一种推行大规模的持续财政赤字并提高负债对GDP比率的强烈倾向。”
“这种倾向的原因在于，在整个欧元区使用单一货币，意味着在其中某一个国家发生的过度的财政赤字不会引起该国利率的上升或汇率变化，而这些变化对于一个使用本国货币的国家是本应该发生的。简而言之，缺乏规范大规模财政赤字的市场反应。”
“由于货币单一，欧元区国家的政府无法运用货币政策来应对短期的经济低谷。所有的欧元区国家只能在一个货币政策和本质上同意的利率水平。因此，甚至连在国内经济活动放缓的时候自然利率下跌这种在独立货币国家正常发生的变化，对欧元区国家都不会发生。汇率也是如此。”
未曾想，又过了6年，欧元区的问题果然被Feldstein说中了。欧元区从最初的11国发展到现在的17国，其中希腊是被高盛做了“手脚”后加入欧元区的。而在单一货币政策下，各成员国由于失去了利用货币政策来平抑经济波动的工具，因此只能靠各自的财政政策来应付经济问题。这样日积月累问题丛生。
现在回过头来从整个过程看，欧债的问题和欧元区问题并非一朝一夕的事，也不是学者们没有意识到、没有研究过的事，而是早在观察之中。就拿希腊债务危机来说，也早在观察之中。为什么今年这些问题会弄得这么突然、这么突出、这么严重呢？这是在演什么戏？恐吓谁呢？
仔细看，这些问题在今年好像突然爆发，主要是因为欧元区的结构性矛盾已难以维持下去了，需要有一个了断。而这种了断不仅有经济含义，更有突出的政治含义，需要欧元区17个国家对货币政策和财政政策有更强的约束。而能不能做到这一点，对未来的欧元区发展非常重要。
这样一来，就连带了对全球经济的影响。因为欧元区国家虽然人口不多，但在世界经济中的比重却很大。尤其与新兴经济体的互补性很强，当欧元区财政从紧时，自然会影响对新兴经济体的产品与服务的需求。所以新兴经济体现在有点紧张，也是很自然的。
其实大可不必。因为欧元区的问题主要还是它们的家务事，而新兴经济体与它们的互补性贸易是有刚性的。因此尽管对欧元区的贸易在未来的增长可能比较困难，但是它的基本需求还是有的，还在那儿的，只是今后的谈判会艰苦些，工作更难做罢了，需要有思想准备。
希腊危机或推倒多米诺 部分银行开始割肉
每经记者 杨可瞻 实习记者 石磊
你是否已被希腊总理潘帕德里欧的政治小伎俩恶心到了？没有关系，我们给你一个出气的机会。现在希腊已彻底违约并被赶出欧元区大门。接下来，世界会发生什么？
当然，这一切都是假设。
跨大陆的多米诺效应
希腊违约后，首先遭殃的将是文艺复兴起源地——意大利。这个欧洲第三大经济体，是一张真正的王牌。
最需要担忧的是意大利国债。本周四晚间，随着欧洲央行闪电降息25个基点，意大利10年期国债收益率飙升至创纪录水平6.339%，与同期德国国债息差扩大至459个基点，两项数据均已回到了欧洲央行8月介入干预二级市场，购买意大利国债前的水平。一个噩梦是，凡是10年期国债利率超过6%的国家都将面临极大的破产可能。此前进入这一俱乐部的包括冰岛、爱尔兰、西班牙和希腊。
如此高的国债收益率，将使意大利融资更为困难。由于意大利这一经济体实在太大，以致欧盟根本没有足够经济实力拯救，哪怕是将欧洲金融稳定基金(EFSF)火力扩升至1万亿欧元。
据《每日经济新闻》记者了解，去年意大利公共债务和GDP的比例为119%，在欧元区国家中仅次于希腊的130%。虽然今年意大利赤字有所削减，但其占GDP的比重还在增长。根据G20公报草案行动计划，意大利承诺要到2013年才能接近预算平衡，在此之前，意大利的财政还需要大量高成本的融资。
若欧盟无法救助，意大利违约后，将直接拖垮法国这个欧洲第二大经济体。
资料显示，截至今年初，意大利共发行了国债1.9万亿欧元。欧洲对意大利的合计风险敞口为7536亿欧元，是希腊的7倍有余。其中法国一国以持有4102亿美元的风险敞口，排名第一，德国、英国以1649亿美元和689亿美元，排名第二和第三。并且这些巨大风险敞口并未经过像希腊那样的50%减记，大部分银行也未作出坏账计提准备。
据路透计算器计算，仅意大利一国债务减记，将会有75家银行达不到资本充足率9%的要求。而近期，LIBOR-OIS息差不断扩大，也表明欧洲银行实际融资成本远高于表面数据。如果意大利突然倒下，持有意大利国债的政府机构和银行将面临资产瞬间蒸发的惊人场面。目前欧洲唯一可以运转的4400亿救助不过是杯水车薪。在这种极端情况下，欧洲央行将不得不效仿美联储实施量化宽松(QE)，以狂印钞票的方式吸纳有毒债券。然而，一旦欧央行开启印钞机，德国估计将很难默许自己被卷进一场通胀灾难。这意味着，德国很可能会威胁退出欧元区。
隔海相望的美国，则将遭遇一场类似的风暴。《每日经济新闻》记者了解到，美国银行业在“欧猪五国”敞口约6400亿美元，占美银行业总资产5%。其中最高的MSCIItalyIndexFund竟然达到99.36%，摩根大通、大摩、高盛、美银和花旗对“欧猪五国”净敞口为450亿美元。
事实上，如果希腊和意大利同时破产，其连锁效应将在极短时间内横跨欧美大陆。与2008年次贷危机相似的是，欧美金融体系将再次遭遇清洗。随后，很可能将是第三次全球衰退。
《每日经济新闻》记者以希腊破产的假设采访了金谷地投资的宏观策略研究员李伟。李伟向记者表示，与西班牙和希腊靠旅游业为支撑不同，意大利的恢复更需要关注其财政紧缩进展。目前意大利国内压力比较大，又面临着换届选举的风险，如何来分配削减各个阶层的福利是当务之急。他表示，如果峰会上意大利的成果没有被外界认可，意大利国债收益率会更高，欧洲会陷入二次危机。
部分银行已先知先觉
不要以为上述所言是在骗你。真实的情况是，某些银行已经在为最糟糕的情况做准备了。
据悉，法国巴黎银行(以下简称法巴银行)在三季度中将对欧元区所有敞口削减20.7%至586亿欧元。其中，对希腊敞口从35亿欧元减至16亿欧元；对西班牙敞口从27亿欧元削减到5亿欧元，对意大利敞口从205亿削减到122亿欧元。今年第三季度，法巴银行净利润仅5.41亿欧元，同比下滑71.6%，由于缩减敞口，其共亏损了3.62亿欧元。
但法巴银行还在继续“割肉”。作为希腊公债最大海外民间持有者，过去4个月，法巴银行将西班牙公债由22亿欧元减持至5亿欧元，将法国公债减持10亿欧元至138亿欧元，还将德国公债减持14亿欧元至25亿欧元。在法巴未来的减持计划中，还会有占全部公债资产四分之一的约250亿欧元公债被削去。这批准备10月出售的、数量庞大的公债资产就将带给法巴银行高达4.5亿欧元的亏损。
其实不难看出，法巴正是从希腊公投察觉出可能发生的欧洲主权国家破产连锁反应，夺路而逃，主动给资产负债表抹灰。而且不只是法巴银行一家看出了潜在的危机，荷兰国际集团也在过去四个月不断减持希腊、意大利、爱尔兰、葡萄牙和西班牙公债。荷兰国际集团合计出售54亿欧元此类资产。
随着欧元区危机加深以及欧盟领导人提出希腊退出欧元区的可能性，更多银行料将撤退，进一步打击了欧元区债券价格。国际金融协会(IIF)总裁查尔斯·达拉拉就警告：“随着银行出脱公债，焦点国家的债券价格或将进一步下跌。”
对此，齐鲁证券的宏观分析师刘启元向《每日经济新闻》记者表示，希腊破产在理论上是存在的。欧洲央行下调利率就是为了争取希腊留在欧元区，不让危机形成市场效应，在短期内解决银行流动性问题。但希腊国内不安宁，一旦破产，不仅会影响欧洲，还会影响美国乃至全球。不过，只有下周的救助细节出台，才能解答欧洲未来的走向问题。
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