严婷

　　在希腊、爱尔兰和葡萄牙相继申请金融援助贷款后，“欧猪五国”中只剩下意大利和西班牙尚未向救援机构申请财政援助。

　　作为欧元区第三和第四大经济体，意大利和西班牙的债务问题似乎格外令市场关注。倘若意大利寻求援助，那么救助规模将耗尽欧元区和IMF的资源。欧元区现有的纾困基金——欧洲金融稳定工具(EFSF)将不得不扩大到至少1万亿欧元才能支持意大利这样的经济体。

　　意大利：欧债风暴中心

　　随着2012年欧元区偿债风暴的来临，市场焦点已转向偿债负担最重的“风暴中心”——意大利。

　　2012年是意大利到期债务总额最高的一年，其中2~4月是到期债务压力最大的时期。

　　据高盛统计，意大利在2~4月份将面临严峻的偿债能力考验，这三个月将分别有531亿、442亿和441亿欧元的债券到期。此外，意大利未来3年还需另付近280亿欧元的利息。作为欧元区第三大经济体，意大利公共债务高达1.9万亿欧元，意大利财政部预计2011年该国的债务占GDP比重达120%，为欧元区仅次于希腊的高负债国家。意大利的GDP是希腊的7倍左右，公共债务却是希腊、葡萄牙和西班牙债务总和的2倍之多。

　　事实上，意大利多年来一直“债台高筑”：自上世纪90年代起，该国的债务占GDP比重就从未低于100%。

　　令人鼓舞的是，自去年11月份接替贝卢斯科尼担任意大利总理职位以来，身为经济学家的马利奥·蒙蒂(Mario Monti)采取了一系列严厉的改革措施，包括对该国慷慨的养老金系统进行激进改革，并试图让国内紧张的劳动力市场变得更有弹性。

　　不过需要警惕的是，尽管意大利新政府为削减债务实施一系列的严苛紧缩措施，但意大利经济衰退的风险却因紧缩措施加剧。意大利央行1月时将意大利今年的经济预期从增长0.4%大幅下调至衰退1.2%~1.5%。

　　意大利最终是否会走向求援的地步，将主要依赖于经济是否出现衰退、借新还旧是否持续、是否能平稳度过大规模债务到期的关键时点。

　　西班牙：债务问题已复杂化

　　作为欧洲的第四大经济体，市场对西班牙债务的关注度不断升温。西班牙今年的偿债负担仅次于意大利，全年到期债务1479亿欧元，其中4月、7月和10月的偿债负担最重，分别为227亿欧元、202亿欧元和283亿欧元。

　　西班牙的债务问题似乎显得十分复杂。管理咨询公司麦肯锡的最新数据显示，如果把国债、公司债、金融机构债以及房地产市场坏账综合起来，西班牙的问题远远大过意大利。

　　西班牙的主要问题包括经济增长缺乏推动力、房地产业调整缓慢、劳动力市场积弊重重，以及银行业缺乏稳定性等。其中，银行业的问题尤为关键。

　　根据西班牙经济部提供的数据，截至2011年6月30日，西班牙银行业发放的与房地产相关的贷款以及其本身持有的房地产约为3230亿欧元，其中1750亿被认为是问题资产。

　　与此同时，西班牙的财政赤字和经济增长前景也不容乐观。

　　西班牙政府2012年的预算赤字占GDP比例目标为4.4%，并希望在2013年将这一比例降低至欧盟的指标3%。

　　然而，西班牙央行最近预期2012年该国GDP将衰退1.5%，2013年有望实现0.2%的微弱增长。评级机构穆迪1月末发布的经济发展预测报告认为，2012年西政府将很难完成4.4%的赤字目标。

　　甚至是一些曾经支持政府大力削减公共支出的西班牙商业领袖如今都不得不表示，继续维持今年4.4%的赤字目标是一项几乎不可能完成的任务，并冒着将经济拖入衰退的风险。

　　葡萄牙：难逃希腊阴影？

　　根据高盛的数据，葡萄牙2012年共有255亿欧元的偿债负担，其中6月到期债务将达到高峰102亿欧元。此外，葡萄牙于2013年9月有90亿欧元的债务到期。

　　葡萄牙将通过去年与欧盟和IMF达成的780亿欧元救助协议，以及发行短期国债、回购协议和商业票据的方式满足这些借款需求。

　　2月初，葡萄牙10年期国债收益率和信用违约掉期(CDS)费率一度创下历史新高，市场曾预期未来五年违约的可能性为71%。

　　根据目前欧盟和IMF的计划，葡萄牙应该在2013年重返市场融资。要实现这一计划，葡萄牙10年期债券收益率必须从目前超过15%的水平大幅下降。

　　为了确保其债券收益率大幅下降，葡萄牙政府不得不在2012年紧咬牙关，实施深度结构性改革和紧缩措施。

　　去年三季度末，葡萄牙债务占GDP比重为110.1%。今年预计将达到116%，显著低于希腊，与爱尔兰和意大利基本相当。

　　葡萄牙2011年勉强完成了将预算赤字控制在国内生产总值(GDP)5.9%的目标，但只是通过将一部分银行退休基金转移至社保系统达成。该国2010年此比例为9.8%。

　　与此同时，财政紧缩又将带来压力。为了达到今年的财政赤字目标——赤字占GDP的4.5%，葡萄牙今年必须削减占GDP约3%的财政赤字。

　　大幅减赤的结果将是进一步拖累经济。按照IMF的标准乘数0.5%计算，这将会拖累葡萄牙GDP至少3%。继2011年衰退1.6%之后，该国最新预计2012年经济将萎缩3.1%。而实际情况还有可能更糟。

　　爱尔兰：复苏之路依然脆弱

　　2012年对于爱尔兰而言是幸运的，因为今年该国只有3月的55亿欧元到期债务。

　　在“欧猪五国”中，爱尔兰预计是唯一一个今年能够有经济增长(而不是衰退)的国家。但随着全球需求降低，爱尔兰的增长前景也不可避免地受到拖累。经济学家普遍预计该国今年的GDP增速仅为0.3%，低于去年11月预测的0.7%。

　　IMF在对爱尔兰救助计划的第四次评估中表示，爱尔兰的欧洲施救者应该采取步骤建立一道防止危机蔓延的防火墙，因为随着欧洲债务危机升级，该国的前景仍然“脆弱”。

　　IMF指出，危机可能将阻碍爱尔兰经济增长，增加重返债券市场的成本，而由于银行抛售资产，爱尔兰的前景将更为艰难。

　　负责管理爱尔兰债务的机构——爱尔兰国有资产管理局(NAMA)已经表明，该国需要至少在2013年第二季度之前回归中期融资市场，即发行5年期(或可能的话10年期)国债。

　　即使爱尔兰能够在2012年第四季度重新开始获得资本市场融资，该国也不太可能在2013年后完全依赖私人投资者满足所有融资需求。到时，爱尔兰从欧盟和IMF获得的救助资金将用完，该国仍可能不得不在2013年申请额外援助资金。导读：MarketWatch专栏作家魏德纳(David Weidner)撰文指出，欧洲的银行业救援必须汲取美国的教训，而不能让银行业自己逍遥事外。

　　以下即魏德纳的评论文章全文：

　　各位美国公众，如果你们现在还在抱怨美国银行业靠着游说，把华盛顿和纳税人都拉下水来充当自己救星的话，那么就看看欧洲吧。

　　在发行、销售、囤积了大量的欧洲主权债务，并因此收取了大量的费用之后，突然之间，这些欧洲金融机构摇身一变，他们倒成了受害者，牺牲品。

　　他们宣称，自己被逼迫接受的让步将损害自己的放款能力。

　　他们要求近乎破产的国家做出让步，要求后者帮助出资来救援银行业。

　　当然，他们还在抱怨新的资本规定，尽管后者的目标其实是要挽救这个行业，使其避免因为自己的管理不当而遭受灭顶之灾。

　　所有这些抱怨都是策略的一部分。银行家们想要吓到欧洲领导人、企业界和大众中的胆小鬼。他们宣称，如果银行业遭到打压，欧洲、欧盟和欧元也就完蛋了，而且还会有成千上万的就业机会殉葬。

　　不错，他们的话不能说没有一点道理。几年之前，美国政府也曾经不得不做出一个丑陋的选择，去救援那些超级银行，现在欧洲的官员们也面对着银行大规模倒闭的风险。

　　不过，欧洲人也可以从美国的救援行动当中汲取到一些经验和教训。欧洲的政治家们应该仔细研究一下怎样的措施是行之有效的，而怎样的是南辕北辙——美国的参考意义是巨大的。

　　首先，如果要使用纳税人的钱来充实银行的资本，那么纳税人在银行就应该获得发言权和表决权。在希腊，这一问题已经成为关键，一些政党现在就明确表示，如果要进行救援，银行就应该交出控制权。既然希腊政府工作人员将不得不接受降薪来为救援银行提供资金，那么就应该公平一点。

　　其二，资本要求不能打折扣。银行正在运作，希望那些以信用卡债务、汽车贷款和其他风险资产为基础的证券也能够用来充作储备资本，来满足巴塞尔银行监管委员会的要求。

　　他们持有的这些资产风险很高，很可能随时变质，但是银行业却似乎并不在意。Pimco旗下欧洲信贷研究团队的负责人接受eFinancialNews采访时表示，监管者对安全的界定是不该受到影响的，因为他们不该忘记一个简单的事实，这机构的成立是2008年危机的产物，而那场危机本质上首先是一场资产抵押债券危机。

　　正因如此，开宗明义就必须明确一点，资产抵押债券是不该被计入资本缓冲的。

　　其三，欧洲不该重复美国银行救援当中最重大的错误，银行业自己也必须承担痛苦。如果政府工作人员将以自己的职位、薪资、福利和退休金为代价，遇到麻烦的国家将以自己经济受到的破坏为代价，那么银行和银行的官员们也不能置身事外。

　　当然，银行家们会辩解说，他们对于这个国家是至关重要的，但是谁不重要，教师不重要还是图书管理员不重要？既然后者可以接受降薪，银行家有什么理由说不？投资者？他们现在也该明白游戏是怎么回事了，1欧元变成了25分，总好过证券彻底变成废纸。

　　必须再次强调，欧洲面对的是一个肮脏的行业。银行诡计多端，而且整个行业都传染了恶习。他们深深陷入了那些危险债务之中。意大利联合信贷(UNCFF)、西班牙国家银行(STD)和德国商业银行都在拼命筹措现金。

　　国际结算银行提供的数据显示，截至去年年中，法国和德国银行的希腊主权债务相关风险总规模为907亿美元，而且与此同时，意大利和葡萄牙银行合计也有114亿美元。

　　在葡萄牙债务方面，西班牙的银行和非银行风险总计达到了850亿美元，德国接近400亿美元，法国接近300亿美元。

　　此外，德国持有1800亿美元的西班牙债务，法国持有1400亿美元。哪怕美国，也接近500亿美元，其中195亿美元现在还在银行资产负债表上。

　　因此我们也就不难理解，希腊的最终协议对于金融机构和投资者是多么重要，同样也就不难理解，为什么谈判代表必须守住立场。希腊的协议对于葡萄牙、意大利和西班牙将具有范本意义。

　　如果政府方面态度强硬，他们就将因此损失掉很多选票，可是，如果他们让步，让监管徒有其表，他们损失掉的就不仅仅是选票了，还有自己的国家。(子衿)

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