一个国家政府，为获得能够避免违约的国际援助，不惜牺牲6个内阁要员换来关键性紧缩协议获得通过，不惧首都街头1.5万民众抗议、不顾同胞宁可饿死也不妥协的呼声，坚决推行满足国际援助方的措施，还开发出介于货币与准货币之间的神奇工具，这是什么“精神”？

希腊，让我们在2月10日就见证了这种“精神”。

（以下综合路透、美联社、金融时报近两日报道）

2月10日起，希腊两大工会举行两日大罢工，干扰了交通和其他公共服务，国家级医院只留下应急人员工作。

在首都雅典，1.5万民众走上街头。一些年轻人抡起大锤将雅典地标宪法广场地面铺的大理石击碎。还有几十名青年与防暴警察在广场上的议会大厦外发生冲突。警方称，有8名官员和2位民众受伤，6人因有暴乱嫌疑被捕。

相形之下，希腊政府内部的斗争同样激烈，毫不逊色。

2月10日早些时候，参与执政的右翼小党派LAOS领导人George Karatzaferis表示不支持新的紧缩措施。此后，包括交通部长在内的四名该党内阁官员宣布辞职，两位社会党的内阁成员也辞去职务。

Karatzaferis称，援助希腊的贷款方已经羞辱了希腊。

他说

当然，我们不希望在欧盟之外，但没有德国的残暴高压我们也可以过活。我宁可饿死。

而希腊总理帕帕季莫斯不为之所动。

他在当日召开的内阁紧急会议上承诺，要“采取一切必要行动”，确保议会本周末通过新的紧缩措施，尽管这样的措施会让希腊人在国家第五个衰退年头到手的最低工资缩水。

他还承诺，会撤换其他任何一位未全力支持新一轮紧缩的内阁成员。

当然，帕帕季莫斯也晓之利害：

一场无序违约会让我们的国家陷入浩劫式的危险。它会制造无法控制的经济混乱和社会冲突。

如果无序违约，希腊的生活标准就会土崩瓦解，这个国家会坠入衰退、动荡、失业和贫穷的深渊。这些迟早会导致它退出欧元区。

同样态度的希腊副财长Filippos Sachinidis警告

希腊无序违约的后果无法估量，不只是经济而已···它会让我们走上一条未知的危险道路。

就这样，希腊内阁会议终于通过了欧盟与IMF要求的紧缩措施议案，接下来就要等待议会周六的投票结果。

理论上，帕帕季莫斯的执政联盟占多数议席。新的紧缩虽然广受国内争议，仍有可能成功闯关，获得通过。

但希腊国内的资金荒已经等不及1300亿欧元援助款的远水解渴了。

由于国内欧元严重不足，连希腊政府的税收、工资、养老金付款都越来越成问题。

经济学人文章称，希腊的公司抱怨，政府缺少资金，不能及时发放增值税的退税款。

IMF最近的报告观察到，希腊公司的社保缴款减少，这反映出国内金融系统的现金相当吃紧。

瑞银首席欧洲分析师Stephane Deo认为，希腊可能起用准货币。它是2007-2009年希腊国内医院向欠款公司提供的一种零息债券。希腊政府还在原发行价值上打了19%的折扣，但院方一收到债券就立即出售，根本不在乎有多少折扣损失。

Deo还将历史上阿根廷和美国加州采用的两种准货币与希腊的这种债券分析对比：

医院债券是像阿根廷的Patacone和美国加州的IOU那样的另一种准货币吗？

是，也不是。

阿根廷和美国的两个例子都很接近于印钞。希腊的医院债券有许多相似之处：

——使用这三者的原因都是名义预算严格，政府无力在一个货币联盟的环境下合理解决赤字。

——这三种工具都可以交易，都能用作支付手段，至少可以赎回。

——三种准货币都是暂时性的。阿根廷和希腊是因为使用的金融工具都是固定期限的债券，加州的IOU是预算一批准就可以还款。

——我们认为，希腊实际上接近准货币的灰色地带。但希腊与阿根廷和加州有个重要的区别，后两者都是支付个人的方式，使用目的是要增加可用货币供应。而希腊实际上不是。

欧洲迎来2012偿债风暴 葡萄牙或难逃希腊阴影

　　严婷

　　在希腊、爱尔兰和葡萄牙相继申请金融援助贷款后，“欧猪五国”中只剩下意大利和西班牙尚未向救援机构申请财政援助。

　　作为欧元区第三和第四大经济体，意大利和西班牙的债务问题似乎格外令市场关注。倘若意大利寻求援助，那么救助规模将耗尽欧元区和IMF的资源。欧元区现有的纾困基金——欧洲金融稳定工具(EFSF)将不得不扩大到至少1万亿欧元才能支持意大利这样的经济体。

　　意大利：欧债风暴中心

　　随着2012年欧元区偿债风暴的来临，市场焦点已转向偿债负担最重的“风暴中心”——意大利。

　　2012年是意大利到期债务总额最高的一年，其中2~4月是到期债务压力最大的时期。

　　据高盛统计，意大利在2~4月份将面临严峻的偿债能力考验，这三个月将分别有531亿、442亿和441亿欧元的债券到期。此外，意大利未来3年还需另付近280亿欧元的利息。作为欧元区第三大经济体，意大利公共债务高达1.9万亿欧元，意大利财政部预计2011年该国的债务占GDP比重达120%，为欧元区仅次于希腊的高负债国家。意大利的GDP是希腊的7倍左右，公共债务却是希腊、葡萄牙和西班牙债务总和的2倍之多。

　　事实上，意大利多年来一直“债台高筑”：自上世纪90年代起，该国的债务占GDP比重就从未低于100%。

　　令人鼓舞的是，自去年11月份接替贝卢斯科尼担任意大利总理职位以来，身为经济学家的马利奥·蒙蒂(Mario Monti)采取了一系列严厉的改革措施，包括对该国慷慨的养老金系统进行激进改革，并试图让国内紧张的劳动力市场变得更有弹性。

　　不过需要警惕的是，尽管意大利新政府为削减债务实施一系列的严苛紧缩措施，但意大利经济衰退的风险却因紧缩措施加剧。意大利央行1月时将意大利今年的经济预期从增长0.4%大幅下调至衰退1.2%~1.5%。

　　意大利最终是否会走向求援的地步，将主要依赖于经济是否出现衰退、借新还旧是否持续、是否能平稳度过大规模债务到期的关键时点。

　　西班牙：债务问题已复杂化

　　作为欧洲的第四大经济体，市场对西班牙债务的关注度不断升温。西班牙今年的偿债负担仅次于意大利，全年到期债务1479亿欧元，其中4月、7月和10月的偿债负担最重，分别为227亿欧元、202亿欧元和283亿欧元。

　　西班牙的债务问题似乎显得十分复杂。管理咨询公司麦肯锡的最新数据显示，如果把国债、公司债、金融机构债以及房地产市场坏账综合起来，西班牙的问题远远大过意大利。

　　西班牙的主要问题包括经济增长缺乏推动力、房地产业调整缓慢、劳动力市场积弊重重，以及银行业缺乏稳定性等。其中，银行业的问题尤为关键。

　　根据西班牙经济部提供的数据，截至2011年6月30日，西班牙银行业发放的与房地产相关的贷款以及其本身持有的房地产约为3230亿欧元，其中1750亿被认为是问题资产。

　　与此同时，西班牙的财政赤字和经济增长前景也不容乐观。

　　西班牙政府2012年的预算赤字占GDP比例目标为4.4%，并希望在2013年将这一比例降低至欧盟的指标3%。

　　然而，西班牙央行最近预期2012年该国GDP将衰退1.5%，2013年有望实现0.2%的微弱增长。评级机构穆迪1月末发布的经济发展预测报告认为，2012年西政府将很难完成4.4%的赤字目标。

　　甚至是一些曾经支持政府大力削减公共支出的西班牙商业领袖如今都不得不表示，继续维持今年4.4%的赤字目标是一项几乎不可能完成的任务，并冒着将经济拖入衰退的风险。

　　葡萄牙：难逃希腊阴影？

　　根据高盛的数据，葡萄牙2012年共有255亿欧元的偿债负担，其中6月到期债务将达到高峰102亿欧元。此外，葡萄牙于2013年9月有90亿欧元的债务到期。

　　葡萄牙将通过去年与欧盟和IMF达成的780亿欧元救助协议，以及发行短期国债、回购协议和商业票据的方式满足这些借款需求。

　　2月初，葡萄牙10年期国债收益率和信用违约掉期(CDS)费率一度创下历史新高，市场曾预期未来五年违约的可能性为71%。

　　根据目前欧盟和IMF的计划，葡萄牙应该在2013年重返市场融资。要实现这一计划，葡萄牙10年期债券收益率必须从目前超过15%的水平大幅下降。

　　为了确保其债券收益率大幅下降，葡萄牙政府不得不在2012年紧咬牙关，实施深度结构性改革和紧缩措施。

　　去年三季度末，葡萄牙债务占GDP比重为110.1%。今年预计将达到116%，显著低于希腊，与爱尔兰和意大利基本相当。

　　葡萄牙2011年勉强完成了将预算赤字控制在国内生产总值(GDP)5.9%的目标，但只是通过将一部分银行退休基金转移至社保系统达成。该国2010年此比例为9.8%。

　　与此同时，财政紧缩又将带来压力。为了达到今年的财政赤字目标——赤字占GDP的4.5%，葡萄牙今年必须削减占GDP约3%的财政赤字。

　　大幅减赤的结果将是进一步拖累经济。按照IMF的标准乘数0.5%计算，这将会拖累葡萄牙GDP至少3%。继2011年衰退1.6%之后，该国最新预计2012年经济将萎缩3.1%。而实际情况还有可能更糟。

　　爱尔兰：复苏之路依然脆弱

　　2012年对于爱尔兰而言是幸运的，因为今年该国只有3月的55亿欧元到期债务。

　　在“欧猪五国”中，爱尔兰预计是唯一一个今年能够有经济增长(而不是衰退)的国家。但随着全球需求降低，爱尔兰的增长前景也不可避免地受到拖累。经济学家普遍预计该国今年的GDP增速仅为0.3%，低于去年11月预测的0.7%。

　　IMF在对爱尔兰救助计划的第四次评估中表示，爱尔兰的欧洲施救者应该采取步骤建立一道防止危机蔓延的防火墙，因为随着欧洲债务危机升级，该国的前景仍然“脆弱”。

　　IMF指出，危机可能将阻碍爱尔兰经济增长，增加重返债券市场的成本，而由于银行抛售资产，爱尔兰的前景将更为艰难。

　　负责管理爱尔兰债务的机构——爱尔兰国有资产管理局(NAMA)已经表明，该国需要至少在2013年第二季度之前回归中期融资市场，即发行5年期(或可能的话10年期)国债。

　　即使爱尔兰能够在2012年第四季度重新开始获得资本市场融资，该国也不太可能在2013年后完全依赖私人投资者满足所有融资需求。到时，爱尔兰从欧盟和IMF获得的救助资金将用完，该国仍可能不得不在2013年申请额外援助资金。

高盛奥尼尔：中国2012年前6周GDP将与半个希腊全年相当

2012年02月11日 23:58　　　

文 / 若离

首次提出“金砖四国”这一说法的高盛资产管理公司董事长奥尼尔（Jim O'Neill）发表对全球关键市场的最新观点，认为希腊债务重组对所有主要债券市场更重要；德国意图政治联盟；日本的“快乐萧条”将结束，日元会更加疲弱，日本国债价格会上涨；去年中国4个省的GDP都约为希腊的两倍，预计今年至今GDP等于希腊全年的一半。

奥尼尔主要观点如下：

近来数据：

1、中国1月CPI同比上涨4.5%超出预期，这部分源于季节因素。如果2月CPI并未大幅回落，就值得注意。1月中国M2货币供应和PPI均低于预期，反映通胀压力正减弱。

2、2011年11月以来的3个月内，金砖四国（BRIC）占德国出口份额的11.5%左右，这一比例高于法国的9%。仅中国就达到6%，虽然目前仍落后于荷兰、英国和美国，但会很快超过它们。

关于希腊：

1、希腊债务重组对欧盟未来的结构很重要，但它对所有的主要债券市场、尤其是日本市场更重要。

2、德国总理默克尔不仅要推动一个财政联盟，还意图促成一个政治联盟。

3、希腊问题会是本周末和下周初金融市场的头条，看空者会找到大量弹药。除非希腊债务重组对意大利和西班牙形成新的挑战，否则不会让我兴奋。

中国继续是生活的真正关键。

1、2011年，中国GDP增长了1.4万亿美元，达到7.3万亿美元，而希腊的GDP在3000亿-3500亿美元。今年1月，China Briefing站刊登文章解析中国2011年GDP，其中GDP超过1万亿人民币（合1580亿美元）的省份有22个。有10个省的GDP都超过了希腊，其中4个省的GDP约为希腊的两倍，其中广东、山东和江苏的GDP可以排入世界前20强。根据官方数据，有四个省的人均GDP超过1万美元。
我预计，2012年前6周中国的GDP相当于整个希腊全年一半的水平。

以下是2011年中国各省GDP图表

2、地产资讯公司Cushman & Wakefield说，2012年，北京的平均写字楼租用成本每平方英尺130美元，比纽约的每平方英尺120美元还贵。但即便如此，伦敦已经达到了每平方英尺239美元，我们应该更为此担心吗？

关于日本

不论希腊问题采取何种解决方法，看空者都会留意其他目标，会关注那些负债高得不可思议的国家。日本就是其中之一。

日本人的“快乐萧条”日子要结束了，某种程度上“创造性地毁灭或者毁灭性地创造”的时代将要到来。可能日元会疲弱得多，日本国债收益率会更高，如果能逃过这一关，股市也许会走强。

美国仍显示好转迹象

2012年初全球制造业点评

• 见闻图表
• 经济

2012年02月10日 19:49　　　

文 / xiaopi

随着各国1月份制造业PMI数据的公布，今年的开局看起来比预期要好的多，起码对全球制造业是如此。

正如摩根大通所说的：

“全球制造业在2012年初继续以低于趋势值的速度增长。摩根大通全球制造业PMI（JPMorgan
Global Manufacturing PMI™）1月份为51.2，为近7个月新高，但仍然低于其长期平均值
（51.8）。1月份的制造业产值连续第2个月扩张，新订单自8月份以来第一次增加。”

“对周期性非常敏感的新订单对存货比例上升，达到10个月高点。尽管产值和新订单的增加速
度是自7月以来最快的，但它们最多也就是小幅增长。美国，日本，德国，英国，印度，东欧
，荷兰，奥地利，加拿大，瑞士，土耳其，巴西，南非和丹麦的生产活动上升。

“1月份国际贸易量在近6个月内首次上升。印度、美国和土耳其的新出口订单增长领先。中国
，日本和英国小幅增长，而欧元区、俄罗斯、加拿大、韩国、台湾地区和巴西出现下降。”

综上，全球制造业的下滑态势得到缓解，尽管这一反弹看起来更像是一次临时性的反弹。

欧元区的制造业PMI数据继续分化，核心国家缓慢走向扩张，而边缘国家较去年底的衰退程度
有所放缓。

令人惊讶的是，希腊和爱尔兰变得更糟，希腊产出连续收缩又创纪录。我个人对目前负责希腊
项目的人（即三驾马车）是否知道他们在做什么持怀疑态度，同样很少有人能继续严肃的坚持
这一做法。避免欧元崩溃，金融危机以及其他恐怖的事情确实是重要的目标，但我认为希腊人
将不得不学会如何在萧条经济下生活，而事态峰回路转的可能性很小。

希腊的局势对三家马车不是新闻了，后者一直坚称其计划不成功是因为希腊人不配合，但爱尔
兰的数据或许给他们浇了盆冷水，因为其数据意味着尽管此前有很多积极的声明，但这个国家
离走出泥潭还有很长一段路。

NCB Stockbrokers的经济学家Brian Devine在评论爱尔兰制造业PMI数据时表示：

2012年的第一个月的PMI数据感觉似曾相识；内需持续低迷，出口订单持续增长。PMI指数连续第三个月收缩（从48.6收缩至48.3），产出值较上月大幅下降（从48.7下降至47.3），总的看，新订单持续收缩（46.8），但出口订单再次增长（50.9）。内需在2012将连续第5年收缩。如果GDP想要增长的话，爱尔兰需要欧元区经济在2012年下半年复苏。

我认为这就是边缘国家的问题所在，过多的债务问题迫使他们的经济几乎完全依赖出口，然而多年来这些国家的经济被借款推动的过度消费彻底扭曲了，他们的制造业没有足够能力去承担拉动经济的职责。爱尔兰的工业基础要比许多国家好，但即便如此，出口增加与内需下滑的共同作用使得经济增长乏力。爱尔兰央行如今预期本年度GDP增长仅0.5%。而其财政赤字目标仍然高达GDP的8.6%，想要“花小钱，办大事”很难。由于较低的增长预期，IMF如今已经预期该国债务肯定将超过118%。没有类似希腊的债务支持，爱尔兰很难达到债务可持续性水平，而市场已经预期葡萄牙将会需要类似援助。

德国经济不如预期

甚至连德国制造业报告的结果都让人心生警惕。指数的上升是由于当前产出部分的上升，而这部分的上升的主要原因是新增订单出现下滑，但存量未结订单下滑速度更快。那么为何制造商在新增订单下滑的情况下仍然这么快的消化未结订单呢？原因是他们觉得债务危机将要峰回路转了，局势会有改善。

正如报告所说：

“德国PMI的增长主要受到2012年年初强劲的产出增长推动。生产活动水平首次连续4个月增长，并且是自2011年6月以来的最快增速，中间产品和投资产品产出同时增长。产量的大幅增加部分受到制造业的未完成订单推动。这可以从1月份的未结清单量连续第五个月下降中明显看出来。”

“同时，新订单在年初持续下降，尽管下降幅度相对放缓，是近7个月以来下降最慢的一次。最新数据显示这一降幅主要由于消费品行业新增订单的大幅下滑所致。”

“出口销售的进一步下滑也促发了1月份新增订单总体下滑。过去7个月，海外订单一直处于低水平，反映出全球需求低迷以及经济前景的不确定性。”

Markit的首席经济学家Chris Williamson在其欧元区整体评价中提到：

“受调查者的反馈显示大部分的增长似乎来自于企业和消费者信心的复苏，他们相信最坏的事情已经过去了，信贷紧缩将会逆转。因此，经济前景仍然非常依赖于危机处理的进展。”

Chris Williamson说的没错，目前的局势格外脆弱，依赖于欧元区债务危机如何进展。欧洲央行的三年期LTRO只能暂时抵御危机，但没有更多改革欧元区机制的决定性措施，其效果又能支撑多久？

快速增长的新兴经济体

新兴经济体之间差别很大，巴西和印度如今都显示出复苏迹象。两国制造业显著复苏，但综合指数（包括服务业和制造业）显示整体经济活动回升幅度更大。

奇怪的是，就在本周，哥伦比亚央行又一次干预外汇市场，他们购买美元避免比索升值影响其出口竞争力。

由于发达国家的超级低率促使投资者寻求更高收益，类似哥伦比亚这样的新兴经济体在最近几个月里面临大量廉价货币的冲击，推高了他们的货币币值，拉动了他们的经济。

欧元作为全球融资货币？

随着核心区欧洲银行在欧洲央行堆积存款和边缘国家信贷状况恶化，欧洲央行和美联储制造的新增流动性只能往外流，推动新兴市场需求，这也拉动了新兴经济体的出口，只要这些国家的制造业足够规模和竞争力来承接这些订单。正如我所说的，随着银行收紧信贷标准，大部分欧洲边缘国家面临信贷紧缩。FT的John Dizard如此说道：

对于上周的欧洲央行欧元区银行信贷调查有很多议论，在这份调查披露了信贷标准收紧以及信贷需求萎缩。根据官方的误差标准，这一调查结果的误差率为1%。这份报告显示，2011年第四季度42%的长期贷款的信贷条件收紧，相比于此前季度的20%。

而欧洲央行的调查没有披露的是“收紧”具体指什么？欧元区的哪些地区的贷款标准遭“收紧”，而哪些地区没有发生。我这么说吧，如果你是一家德国设备出口商，你的银行刚刚削减了你的应收账款融资成本；而如果你是一家西班牙商品贸易商或意大利飞机租赁商，碰巧又从一家法国银行有美元融资，那么你就不太妙了。

在一篇名为“经济下滑时欧洲央行“拯救”银行”的文中，Edward Chancellor也表达了类似的观点。

那么到底发生了什么呢？美联储大规模量化宽松和欧洲央行释放的流动性已经导致信贷条件的放松，但并没有发生在目标经济体。

从全球角度看，信心正在恢复，随着对眼前欧元接替的担忧逐渐消退，“风险偏好”再度“升温”。过度负债的发达国家的低成本流动性再度流向快速增长的新兴经济体，带来扰乱其经济的风险。总体看，“利差交易”又一次占据舞台中央，而欧元已经成为融资货币。

WSJ的William Kemble-Diaz提到：

即使美元融资成本更低，借入欧元投资高收益货币仍然对精明的外汇投资者们越来越有吸引力。

欧洲央行可能进一步降息以及欧元将会大幅走弱的预期使得欧元成为融资货币的首选。

中国：

Global Insight的Alistair Thornton说道：

与美国数据好于预期和欧洲局势看起来有所好转，中国相对温和的衰退对全球市场是件好事。但不幸的是，尽管中国经济在减速中体现出坚韧的迹象，但局势并未完全乐观。IHS Global Insight将给出一些宏观经济状况的不同景象。

尽管认识到中国的宏观指标并不能完全有意义很重要，尤其是中国数据的质量值得怀疑，但这些数据可以帮助了解正在发展中的趋势。我们首先关注中国主要沿海港口的货运量数据。中国的出口增速受到发达国家需求疲软的影响，11月的同比货运量增速从10月的16%下降至8%。这意味着国内外的需求低迷。

而作为衡量投资和更大范围经济活动关键指标的水泥产量同比增速在12月下滑至7%，而11月和10月分别是11%和17%。

更令人担心的是，我们发现工程机械制造和销售意味着建筑活动严重收缩。

尽管切割机听起来微不足道，但它却是中国建设和投资型经济的关键环节。它具有很强的周期性，2008-09全球经济下滑将生产增速拉低至同比下滑30%，而以后的超宽松信贷政策和建筑工程拉动其在2010年增长超过50%。然而，11月的同比增速已经为负值，12月份的数据更是下滑至-11%。

日本：

日本显示小幅增长，但远不足以帮助该国解决持续增长的主权债务问题。强势日元和来自中欧的需求疲软正给日本制造业造成损失，尽管许多人此前预测日本制造业将会“V型”反弹。

美国：

即使美国制造业在1月继续增长，这种扩张背后的动力仍然远不如此前。因此大规模财政赤字加上维持超低利率至2014年底的承诺对拉动产出增长仍然困难重重。