野村图表 (点击查看大图)
正常时期：
欧洲央行的流动性支持是很少的，因为银行通过银行间货币市场借贷。在一个运行正常的货币市场，欧洲央行降息可以削减银行间的借贷。当货币市场利率下降，银行会下调贷款和存款的零售利率。这属于利率渠道。当借贷和存款利率下降时，家庭和企业更倾向于增加消费和投资，而不是增加储蓄。
而另一个渠道，银行放贷渠道和利率渠道一样，可以让降息的效果放大。降息可以提高银行资产负债表资产一方的价值（如降息可导致政府债券价格上证），这可以帮助银行增加总体放贷。银行增加放贷，存款流动也会增加。信贷也会增加。运行良好的传输机制下，欧洲央行降息可以引发货币（即存款）和信贷增长。
非正常时期
如果银行无法从银行间市场融资，利率和银行贷款渠道都会崩溃。当银行无法从货币市场融资，他们将被迫出售资产；这对银行资产负债表的压力可以很大，让银行不会扩张提供信贷。欧洲央行对货币市场的应对措施，即流动性操作，实际上让欧洲央行成为许多欧洲银行的第一贷款人。有欧洲央行的流动性明显比没有要好，但两级银行系统也有负面作用。因为它让货币传输系统遭到极大的破坏。
野村：
尽管欧洲央行采取了大量非常规措施。自2008年以来，利率渠道似乎没有任何改善。
沃尔克规则：格拉斯-斯蒂格尔法案重现
- 经济
2012年02月22日 20:37文 / xiaopiNYT：沃尔克规则及其对银行交易业务的限制可能导致意想不到的结果，投资银行和商业银行可能像以前那样被割裂开。类似高盛和大摩这样的银行将在新规则下被视作商业银行，而非投资银行。
这一问题的背景是银行显然不能再像金融危机前那样从自营或者其他交易业务中赚取丰厚收益。比如说高盛，在2007年，高盛传统的投行业务收入为76亿美元，但交易相关业务的收入是312亿美元。去年，高盛的交易相关业务收入仅173亿美元。
这一趋势可能加速，在Dodd-Frank监管改革中，衍生品将在中央清算机构进行交易而不是在金融危机前的投资银行间交易。提高的银行资本充足率要求避免了大量证券的囤积行为，增加了融资的成本。然后就是沃尔克规则，其导致银行交易业务的大部分利润被削减。
上周，穆迪将高盛，大摩以及其他15家全球银行列入降级观察，表示“变化的运营环境和增加监管要求和限制已经影响了这些公司的长期盈利和增长前景。”
沃尔克规则当然也有有利于大银行的方面。那就是这一规则越复杂，监管者的理解程度就越低，留给这些银行的能钻的漏洞就越多。此外，这一规则也对形成了行业进入门槛，尤其对那些不能承受如此复杂监管的银行。
考虑到以上情况，我们是不是已经站在一个临界点上？像高盛，大摩和其他以来交易收入的银行将重新寻找收入来源？
有一种可能就是这些银行不再作为银行控股公司，后者是这些银行为撑过金融危机而选择接受的监管状态。
在大萧条时代遗留下来的Glass-Steagall法案在1999年被Gramm-Leach-Bliley法案改变前，美国金融系统中商业银行和投资银行是分开的。商业银行由联邦存款保险公司提供保险，并受到严格监管以保证存款安全。
相反，五大投资银行，即高盛，摩根士丹利，美林，贝尔斯登和雷曼兄弟并不作为银行接受监管。为了换取更宽松的监管，五大投资银行只能通过私人市场融资，而不能依赖美联储。
在Gramm-Leach-Bliley法案出台后，投行基本处于无监管状态，而类似花期和美银这样的商行则开始更多像投行一样运作，增加其交易业务。
在金融危机期间，传统的投行模式分崩离析。雷曼兄弟倒闭，贝尔斯登也仅差一步。美林被美银收购。
大摩从三菱UFJ那里获得了救命钱，而高盛则从巴菲特的伯克希尔哈撒韦处获得资本。大摩和高盛当时都选择成为银行控股公司，坚、接受类银行监管。
当尘埃落定后，美国所有的银行看起来都像是商业银行，而投行模式已死。高盛和大摩如今接受着更严厉的监管和监督。随着沃尔克规则明确，成为银行控股公司被证明是一笔浮士德式的交易。
沃尔克规则对不拥有银行的PE，对冲基金和小型投行不适用。因此，如果沃尔克规则确实对经济是个拖累，那么对冲基金和小型投行将因而得以进入并填补那些大投行留下的空缺。
一家新公司在一夜之间出现并挑战这些大银行的可能性很小，但市场瞬息万变，如今已有一些大玩家有能力在未来出现。例如黑石，KKR和Apollo这样的公司正在将自己从PE变成常规投资基金，并参与投行业务。无论是PE，小型投行或者新的业态，只要有利可图，华尔街就能想办法弥补这一空缺。
沃尔克规则因为可能在长期创造一个被割裂的世界，在那里老式的投行将遇到不受监管的后起之秀的挑战。一单这些新的竞争者崛起了，那么高盛和大摩很可能放弃其银行控股公司模式，绕过沃尔克规则的监管，重新回到其传统交易业务中。
沃尔克规则也许将导致一系列金融创新，并产生一个其始料未及的后果；回到投行与商行分裂的时代。
希腊救助方案的六大核心要点
- 经济
2012年02月22日 17:24文 / MJ来自英国卫报
1、希腊将接受非希腊籍督查官员常驻雅典
欧洲监督机构，如声明中所说的“一个位于希腊，强化的、常设组织”将进入希腊各部委。
2、托管帐号
希腊政府将从一个单独的帐号偿还债务，需提前存入可以偿还未来三个月债务的资金。三驾马车，即IMF、欧盟和欧洲央行将监督该帐号。
该安排反应了贷款人对希腊政府能力、意愿的怀疑，担心他们无法坚持改革以达到开支目标。同时希腊也要重写宪法，将还债作为优先议题。
3、希腊私人债权人承担更大损失
这是该方案最大的意外之处。去年10月私人债权人同意减记50%，而现在是53.5%。与此同时，新交换的债券利息更低。前三年为2%，之后五年为3%，再之后为4.2%。这相当于债务减记1000亿欧元。
PSI（私人债权人参与）增加，是因为三驾马车新的预测认为，希腊即使获得了1300亿欧元救助，也无法在2020年达到债务占GDP120%的目标。
私人债权人包括银行，保险公司，养老金和投资基金，他们将“受邀请”自愿参与减记。但代表债权人谈判的IIF主管看起来接受该方案，他说，“该方案对所有参与方是合理的”。
4、削减贷款成本
希腊的官方贷款人，即欧洲央行，欧元区救助基金和IMF，同意削减第一轮救助贷款的利息。与私人债权人不同，这些官方债权人将不参与减记。目前为止，这些希腊债券的真实价值要看持有者的身份。欧洲央行说，将把希腊债券的任何利润（即利息收入）分配给成员国。
5、IMF贡献多少资金未知
救助贷款1300亿欧元。但一个没有回答的大问题是，IMF将贡献多少。声明说，IMF将“做出大量贡献”。
现金不会马上发放。相反，欧元集团希望看私人债权人是否愿意资源参与。欧元集团还要求希腊给出法律框架的证据，他们是否会执行“先期行动”，主要是削减开支。
（注：IMF第一轮救助资金还有100亿没有发放。德国财长称第二轮救助IMF将贡献130亿欧元。）
6、救助资金将很快到位
如果该方案按照预期推进，救助将在下个月发生，3月20日希腊就将有145亿欧元债务到期。
美股评论：前华尔街人士的反戈一击
http://www.sina.com.cn 2012年02月22日 23:35 新浪财经导读：MarketWatch专栏作家刘易斯(Al Lewis)撰文介绍，前华尔街内线人士多伊在离开华尔街后建立了自己的博客，致力于揭露华尔街的种种黑幕，以及美国金融监管体系存在的巨大问题。
以下即刘易斯的文章全文：
要说起多伊(Larry Doyle)，他生命中最重要的三件事就是信仰、家庭和资本主义。
他是在波士顿一个笃信天主教的大家庭当中成长起来的。他的父亲是一位律师，母亲是一位房地产经济，两人拥有八个子女，而其中五个都供职华尔街。
1983年毕业于圣十字学院之后，多伊在第一波士顿银行开始了自己的职场生涯。在那里，他遇到了一个叫做芬克(Laurence Fink)的人，后者是抵押债券的始作俑者之一(今天，芬克已经成为了巨大的跨国投资公司黑石(BLK)的首席执行官)。
“芬克雇用了我。”多伊回忆道，“他告诉我：在这里，你第一年百分百就是学徒，所以还是谨言慎行为好，现在去给我端杯咖啡来。”
多伊一切都遵照命令行事。不久，他得到了一个交易员的位置。他在第一波士顿工作了接近七年，之后去了贝尔斯登，再之后是瑞银、美银，和JP摩根大通。
多伊现年五十一岁，他2006年离开了抵押债券业务，当时正是这些证券的泡沫崩溃，并且将整个美国经济搅得天翻地覆的前夜。不过，多伊说，他的决定是当时自己的情况使然，并非有什么先见之明。
“当然，你是会开始看到一些重大的迹象。”他回忆说，“尤其是在次级抵押贷款领域。不过，对于可能会发生的一切，我不可能有一个清楚的预见。”
他所交易的抵押债券品质要相对高一些。多伊回忆道，在早期阶段，抵押债券行业并不会承担过高的风险，去碰次级贷款，而且到最后阶段，JP摩根(JPM)还曾经专门做出过决定，要远离次级贷款。
“我从来没有销售过什么会让我觉得‘天哪，这根本就是垃圾’的东西。”
不过，多伊又说，他在华尔街上的经历早就让他明白，华尔街有时候确实会侵害在那里工作和投资的人们的利益。
“我要揩华尔街的油，而不是让华尔街揩了我的油。”他表示，“这是我的座右铭。我始终坚持着，而且这确实有用。”
离开JP摩根之后，多伊开始拿自己赚到的钱做投资。多伊已经结婚二十四年，是四个孩子的父亲，他住在康涅狄格州，现在主要将时间用来教育你啊你青年工人，他热心参与宗教事务，还有自己的博客www.senseoncents.com，在那里披露一些华尔街最见不得人的内幕。
比如说，关于前参议员科尔津(Jon Corzine)的公司因之而破产的16亿美元损失，多伊写道：“我们需要一个曼氏大陪审团……金钱不会人间蒸发，金钱只能是被不正当地使用了，被偷了。”
关于不久前四十九个州、联邦监管当局与JP摩根等华尔街五大公司之间的大规模和解案，多伊写道：
“在一个已经习惯了听到银行系统‘大而不倒’的国家里，在一个被严重操控的，被高频交易主导的股市上，在一个乱伦般的金融监管系统下，当这样一个荒唐到让人哭笑不得的抵押和解协议问世，我们实在没有什么值得吃惊的。”
他对于所谓拍卖利率债券的投资者利益受到侵害大表不满，他指出，当初正是那些大公司误导了这些投资者，让他们相信了这些投资产品的安全，但是现在，这些公司和监管部门达成的和解当中，投资者却被抛到九霄云外了。尽管当初拍卖利率债券是被作为货币市场基金的替代品推销的，但是这整个市场却于2008年彻底崩溃了。
“拍卖利率债券市场本质上就是个彻头彻尾的庞氏骗局。”多伊强调，“四年之后，还有拿不回自己投资的人。”
这就是华尔街的又一个绝妙的产品。
“只要你告诉一个推销员，某种产品有多少多少佣金，那么他们总会找到推销出去的办法。”多伊评论道，“而且事实上他们也确实做到了。”
在多伊的博客当中，最主要的中心之一就是：是华尔街联合挑选了监管部门的人选，这些人都更在意自己的下一份工作，而不是白虎投资者的利益。从总统办公室到议会再到其他地方，整个华盛顿其实都已经被华尔街收购了。美国投资者缺乏必要的金融知识，哪怕被伤害了，都不知道是谁怎样伤害了自己。
“本质上说来，大众是愚昧的。他们是任人宰割的羔羊。我要建立自己的博客，原因之一就是要告诉人们：醒来吧。”
多伊介绍说，迄今为止，他在华尔街的前同事们还没有对他表现出什么敌意。
“我的朋友们都对我说，‘写下去吧’。”他说道，“我的博客其实就是对华尔街管理层的起诉书。那些人都是卑鄙的家伙。不过，在那里工作的普通人，就我所知，他们都是好人，都希望能够诚实地生活。”
他认为，指出华尔街的不当行为绝不仅仅是占领运动抗议者们的事情，而且他们当中一些人其实不仅仅是要矫正错误，而是要破坏整个资本主义体系。
“我根本不是什么自由主义者。”多伊解释道，“可是，我们不该忘记这里发生的事情，资本主义被扭曲了。”
“这个国家需要华尔街。这个国家需要资本和信贷的流通，但是政治家们拿到了好处之后，最终建立了一个是保护这个行业，而不是保护投资者的监管系统。”
“我就是希望帮助人们，要大家了解正在发生的事情。”他表示，“如果这对于行业是至关重要的，我们就应该说出来，还有很多可写的东西。”(子衿)誉下调希腊评级至最垃圾级
http://www.sina.com.cn 2012年02月23日 01:47 第一财经日报严婷
债务互换被视为“有限违约”
评级机构从来都不让希腊有片刻喘息。针对周二欧元区达成的纾困协议，评级机构惠誉22日将希腊的长期本外币发行人违约评级(IDR)由CCC下调至C，短期外币评级仍为C。
“C”是惠誉评级系统中垃圾级的第11等，也就是最垃圾级。惠誉称，希腊的C评级表明希腊近期极有可能违约。债务互换完成后希腊发行人的违约评级将下调至“有限违约”。
惠誉的降级并未让市场感到意外。分析师们认为，短期内希腊还需要满足多项条件才能获得第二轮贷款，而私营部门参与(PSI)将导致触发CDS的可能性增加，长期内希腊还面临经济增长的担忧。
希腊近期很可能会违约？
惠誉该下调动作紧跟欧元集团声明之后。
为了避免希腊下个月违约，欧元区财长本周二就1300亿欧元的希腊第二轮救助及债务重组达成了协议。
希腊政府和私人部门债权人在PSI互换方面已经达成了基本共识，包括名义减记希腊政府债券面值的53.5%。而希腊当局此后公布的声明扩充了债务互换的条件，并确认希腊政府有意通过希腊法律将在债券互换中引入“集体行动条款”(Collective Action Clauses，简称CACs)。
惠誉在周三发布的降级声明中指出，这一互换一旦完成，将会构成符合该机构标准的“坏债互换”(Distressed Debt Exchange'，简称DDE)，因此欧元区周二的声明促使该机构将希腊发行人和债务证券的评级进行重估。
惠誉指出，债券发行人的违约评级降至“C”，意味着近期极为可能发生违约。该债券发行人发行用于互换的债券评级也被相应地下调至“C”评级。
惠誉认为，在债务互换实施后，希腊评级将被下调至“有限违约”(Restricted Default，简称RD)。在实施新债务互换后不久，希腊主权也将被撤去“有限违约”评级，并根据“评级机构对违约后结构和信用状况进行的评估”再度评级。
该评级机构还表示，受此次债务互换影响的希腊国债，包括那些尽管没有被偿付但被纳入强制性重组的债券评级将被下调至D。
投资者将被迫接受减记？
希腊议会将在本周四(23日)以前投票表决债务互换，本周五之前将正式宣布启动互换，债务互换将持续两周至3月9日。
根据欧元区财长通过PSI协议，这次债务互换旨在减免1070亿欧元的希腊债务，相当于2011年希腊GDP的50%。私人债权人减记债务幅度为53.5%。
新发债券的期限为11到30年。在债务互换中，每100欧元的债券将换得面值31.5欧元的新发希腊债券和EFSF发行的面值15欧元的短期票据。
希腊财长维尼泽洛斯(Evangelos Venizelos)21日表示，希腊政府21日晚会推出立法，规定互换债务的细节。
希腊政府同日发布的一项声明称，法规将包括所谓的集体行动条款(CAC)，如多数持债人同意互换，这一条款会迫使所有拒绝债务互换的持债人接受互换。
市场依然持质疑态度
惠誉的降级一定程度上也反映了市场对希腊前景依然持质疑态度。
从短期来看，这份刚刚达成的协议还要获得部分欧元区国家议会的批准，这存在一定的不确定性。
为确保希腊获得第二批救助款，希腊还需要满足三方面条件：
首先，在本月底欧元区各国政府或IMF在新方案上签字之前，希腊必须满足24项“前期行动”的要求，才有望获得新一轮援助。这些要求包括，解雇表现不佳的收税员，通过法律将一些封闭职业自由化，收紧贿赂的规则，准备好在6月份前出售至少两个国有公司等。
其次，希腊政府必须同意国际监督人员更大规模、永久性地驻扎希腊，从而实时监督希腊政府的支出决定。
第三，救助金打入一个托管账户，要求希腊确保该账户的余额始终足够清偿至少3个月的应偿债务。不过，这个托管账户将是临时性的，因为希腊政府已同意通过修宪将债务偿付列为财政最优先支出项目。
此外，高盛指出，希腊目前还存在两方面担忧：触发CDS的可能性增加，以及经济增长的担忧。
一方面，私人部门承受损失增加，可能导致动用集体行动条款(CAC)及触发CDS。这些是近期波动性的源头。
另一方面，目前仍不确定希腊多快才能将财政赤字变为盈余，且盈余与GDP之比至少为1.5%。而且，不受希腊国内欢迎的结构改革与私有化还不一定能推进。这可能导致希腊与其他欧盟成员进一步产生摩擦，存在希腊退出欧元区的风险。
三大风险高悬 美联储慎看经济复苏
□本报记者 杨博
虽然近期出炉的经济数据普遍显示美国经济复苏有提速趋势，但美联储21日公布的贴现会议纪要显示，美国货币政策决策者仍谨慎地认为2012年美国经济仅会实现“温和”增长。对此分析人士称，高油价、欧债危机以及美国财政政策困局三大风险仍对美国脆弱的经济复苏形成威胁。
今年美经济或“温和”增长
近期美国方面披露的经济数据普遍表现抢眼。美国商务部报告显示，1月份美国核心销售额环比增幅高达0.7%，为10个月来新高，显示出强劲的增长态势。房地产方面，1月美国营建许可和新屋开工双双上升，2月份全美住房建筑商协会房价指数创下5年来的新高。尤为值得一提的是，1月份美国非农就业岗位增加24.3万个，创下9个月最大增幅，当月失业率进一步下降至8.3%。
基于普遍走强的经济数据，各大金融机构也纷纷上调美国经济增速预期。瑞银将2012年第一季度美国GDP增速预期从1.5%调高到2.3%；法国巴黎银行将一季度GDP预期上调至2.5%，为此前的两倍；摩根士丹利将增速预期由2%上调至2.2%；德意志银行将增速预期由2%上调至2.8%。
相比之下，美联储对经济复苏仍持谨慎态度。美联储21日公布的1月份贴现率会议纪要显示，尽管近期的数据显示经济复苏有强化迹象，但联储高层仍预计2012年美国经济仅会实现“温和”增长。
纪要称，“尽管劳动力市场出现改善迹象，但联储仍然对高企的失业率感到担心”。与此同时，联储高层注意到美国部分地区的住房市场正显示出增长迹象，但担心房地产行业仍较为疲软。多数联储高层认为，全球金融市场的持续不确定性、美国监管改革和财政政策等都可能带来经济下滑风险。
警惕三大风险冲击
在皮尔彭特证券公司首席经济学家史蒂·斯坦利看来，眼下的美国经济环境较之六个月以前已经“好得多”，但很难说增长强劲，只能说经济行驶在正确的方向上。
多数经济学家认为，美国经济复苏最大的威胁来自于所谓的“外部风险”，包括国际油价高企、欧债危机发酵、地缘政治动荡等。而即便没有外部风险，美国经济复苏道路也不会一帆风顺。综合来看，美国脆弱的经济复苏需要警惕三大风险冲击。
首先是石油价格走高。自去年11月开始，国际油价已经持续三个月在100美元的高位震荡，近期还出现持续上涨势头。对于美国而言，高油价不但会挤压消费者开支，令企业承受高成本重压，难以扩张业务，而且带来通胀压力，压缩美联储的政策决策空间。可以说高油价将从各个方面影响美国经济，杀伤力不容小觑。
其次是欧债危机发酵。尽管希腊第二轮援助贷款获批，但其违约风险仍然存在。如果3、4月份欧债问题再次超预期的冲击欧元区，必然会导致欧元区经济增速放缓。而由于欧美之间的密切联系，欧债问题恶化也必然会通过各种途径影响美国经济复苏。
第三大风险来自美国内部。由于巨额财政赤字的压力，美国政府在财政刺激政策上难以施展拳脚。此间两党之间围绕赤字问题的争斗很可能导致美国财政政策陷入僵持，进而拖累经济复苏。这一点在去年的“债限之争”上已经有所体现。
来源： 上海证券报
久旱的希腊终于盼来了第二轮援助贷款的“甘霖”，但金融市场却似乎怎么也高兴不起来——周二的欧洲股市开盘后纷纷走低，希腊股市一度大跌逾1%，前几天连续上涨的欧元也重现低迷。
尽管市场冷淡的第一反应有“利好兑现”的因素，但从深层次来看，这也反映出各方对于希腊乃至整个欧债问题的长远疑虑远未消除。欧元区财长批准第二轮希腊救助计划，充其量只是暂时消除了一个近在眼前的危机隐患。
政治层面仍充满变数
欧元区财长尽管在21日凌晨批准了对希腊的1300亿欧元新援助方案，但不管是从欧盟还是希腊自身而言，这一方案要顺利推进和落实都还面临诸多障碍，首当其冲的是政治方面的变数。
德国、芬兰、荷兰等主要出资国的议会近期都将对新协议进行投票表决，而这些国家政府普遍在援助希腊方面面临着巨大的国内压力，选民对无休止地援助希腊抵触情绪日益升温。不排除执政者出于自身政治前景的考虑，在希腊问题上对国内的强硬派作出让步。
而在希腊这一边，考虑到大选最早将在4月举行，如果帕帕季莫斯领导的过渡政府在选举中败北，新政府会否继续如承诺的那样严格执行第二轮贷款所附带的改革条件，现在看来还是个大大的问号。
希腊下任总理热门候选人、反对党领袖萨马拉斯最近甚至暗示，他之所以软化之前的强硬立场、同意投票支持欧盟第二轮援助贷款的严苛条件，只是为了让希腊度过眼下的危机，争取时间早日举行选举，而希腊方面则可以重新与外部贷款人商谈条件。
只要希腊政府未来在履行紧缩承诺方面的表现不能令外部债权人满意，欧盟方面仍可能随时切断对希腊的援助。荷兰财政大臣德亚赫在周一的财长会议前就呼吁，欧盟委员会、欧洲央行和国际货币基金组织（IMF）组成的国际三方小组官员应对希腊政府进行“长期”监督。德亚赫说，考虑到希腊已不止一次偏离目标，“三驾马车”有必要以某种形式长驻希腊，而不是现在的每三个月去一次。
IMF密件揭希腊“老底”
连这次同样参与希腊救援的IMF，也对希腊长期偿债能力表示怀疑，这可以从一份提交给本次欧元区财长会议的所谓“机密文件”中看出端倪。
外媒引述上述密件报道称，希腊救助计划未来仍可能会遇挫。这份由IMF专家参与编制的报告指出，新救助计划的两项目标即降低债务和提高竞争力之间存在本质上的冲突，因为重塑希腊竞争力所需的对内贬值，将在近期内不可避免地提高债务占GDP的比例。该文件还警告说，如果希腊债务不经重组，那么债务占GDP的比例将在2015年达到178%的峰值，到2020年时只会降到160%的水平。
IMF的报告指出，如果未来10年希腊仍背负这么高的负债率，那么即便是其间出现小小的意外，也足以让局面不可收拾，希腊的新救助计划也可能出现问题。
希腊面临的另一个难题是糟糕的经济基本面。希腊经济已连续四年萎缩，有欧洲专家预言，希腊至少得经历数年甚至十多年的痛苦改革才有希望走出危机。
咨询机构牛津经济学公司的经济学家迪容表示，如果希腊接下来百分百地履行外部债权人设定的改革和紧缩政策，那么其经济定会受到进一步的沉重打击。去年四季度，希腊经济萎缩幅度高达7%。
按照协议，希腊将开始新一轮的支出和养老金削减计划，同时要将最低工资标准降低22%。但下调最低工资将损害希腊国内经济，加大偿债难度。而希腊的出口也至少需要数年时间才有望恢复。
下一个会是谁？
这场债务危机还暴露出欧元区的另一个“先天”弱点。瑞士信贷经济学家陶冬认为，大规模的债务调整一定是通过汇率，比如两年前汇率大规模贬值的冰岛已经重生。而希腊和其他欧洲国家缺的恰恰是汇率这个“逃生门”。
Variant Perception公司的合伙人特帕表示，在上世纪90年代末亚洲金融风暴时期，货币贬值曾被当作解决危机的有效手段，但欧元区却恰恰缺乏这一“利器”，这将抑制欧元区的经济增长。
有了1300亿欧元和民间债权人近1000亿欧元的减债承诺，希腊最早在3月20日发生无序违约的“定时炸弹”至少暂时被解除。但新的问题在于，接下来该怎么办？下一个制造“炸弹”的会是谁？
在特帕等业内人士看来，葡萄牙可能是下一个麻烦。一方面，该国的借贷成本已高达14%左右；与此同时，葡萄牙经济已经开始出现萎缩。（朱周良）
来源： 证券
图为IMF总裁拉加德（左）与希腊总理帕帕季莫斯在欧元区财长会议上交流。IC/供图
“欧元区财长会议谈判遇阻，与会官员要求私人债权人作出更多贡献。”一名参加欧元区财长会议的官员在会议期间表示，此消息也让着急等待结果的投资者绷紧了神经。
最终，经过近13个小时的马拉松式彻夜会谈，欧元集团主席容克２１日清晨在布鲁塞尔宣布，欧元区１７国财长决定批准总额为１３００亿欧元的第二轮希腊救助计划，以使希腊的债务回归到一个可持续的水平。“欧元区财长已就新一轮希腊救助协议及债务减记方案达成具有深远意义的共识。”容克表示，“目标是使希腊在２０２０年前将其债务占国内生产总值（GDP）的比重从目前的１６０％降低至１２０．５％。”
尽管1300亿欧元的“救命钱”帮助希腊暂时脱离违约的命运，但欧元区财长对希腊前景依然忧心忡忡，特别是希腊经济已连续四年萎缩，投资者对该国偿还债务的能力仍留有疑问。
私人债权人态度很关键
欧元区财长会议之所以持续近13个小时的重要原因在于，官员们一直在寻求降低希腊债务占GDP比重的途径，并就希腊债务减记等相关议题一直谈不拢，国际货币基金组织（IMF）和欧元区要求私人债权人承担比预想更大的损失。
为此，欧元区和希腊的高级代表则与私营债权方进行洽谈，希腊总理帕帕季莫斯也担任中间人，在各国财长和私人债权人的谈判代表之间斡旋。
随后，以国际金融研究所（IIF）为代表的私营债权方建议，接受更大的希腊债务减记损失，从而帮助填补融资缺口，债权人将对所持希腊国债全部本金减记53.5%。
最终，容克宣布，私人债权人将对所持约２０００亿欧元的希腊国债进行５３．５％的减记，减记幅度高于欧盟首脑去年１０月峰会上所提出的５０％，用来置换部分现有希腊国债的新国债票面利率也被再次调低。与此同时，债务减记方案有望在接下来的几天启动。
“与私人债权人的债券置换将于3月份第二周完成。”希腊财长韦尼泽洛斯进一步指出，“希腊救援计划成功与否将取决于私人债权人对债务减记的反应。”
希腊接受严格监管
容克表示，持有希腊国债的欧元区成员国央行有望将所持希腊国债未来可能带来的部分收入返还给希腊政府，这将使希腊的融资需求降低１８亿欧元。此外，欧元区国家还有望将其发放给希腊的双边救助贷款利率从目前高于市场利率２至３个百分点降至高于１．５个百分点。
尽管希腊如愿获得“救命钱”，但欧元区各国对希腊的不信任感不断叠加。早在会议开始之前，德国财政部长朔伊布勒就表示，希腊仅凭承诺已无法说服援助方批准救助贷款，因为希腊政府第一轮救助协议中承诺的很多改革措施至今尚未实施。
对此，欧盟委员会负责经济与货币事务的委员雷恩表示，为了加强对第二轮救助计划的监督，防止希腊出现任何松懈，救助方将设立一个特别账户，以确保希腊始终有能力支付未来3个月的债务及利息。
市场反应不一
进入21日的亚洲交易时段，欧元区财长会议的结果仍未出炉，亚太股市普遍下跌。随后，希腊获援消息传出，亚太股市盘中窄幅震荡，MSCI亚太指数昨日下跌0.3%，市场对高油价的担忧似乎盖过了希腊获援的利好。此外，欧洲股市昨日也小幅低开，三大股指盘中跌幅均在0.2%左右。
与股市的反应不同，欧元兑美元汇率盘中飙升逾百点，一度触及1.3290水平。不过，分析机构纷纷看空欧元。法国兴业银行表示，在希腊获得援助之后，市场情绪有所缓解，但不久之后，投资者焦点又将重新聚焦在希腊如何履行紧缩措施之上，欧元前景不容乐观。东京三菱银行表示，欧元可能重现下跌之势，欧元区财长会议的结果不足以结束整个欧债危机。
前景依然不容乐观
希腊暂时摆脱了违约的命运，但欧债危机继续蔓延，该国前景依然不容乐观。有分析人士表示，考虑到希腊经济表现低迷，自身竞争力低下，加之国内民众对紧缩政策和结构性改革的强烈反对以及混乱不堪的国内政局，希腊违约的长期风险依然不容低估。
与此同时，欧元区经济自身也面临巨大的风险，高盛预计今年欧元区经济仍会陷入衰退。此外，IMF对希腊援助的出资数额依然是个未知数，评级机构对希腊债务重组的反应也是投资者所关注的。由此可见，在步出危机之前，希腊局势依然十分脆弱。(记者 吴家明)
来源： 中国证券报
新华地方利益驱动 限购频遭变通
近期，天津部分楼盘开始针对外地购房者主打“限外放松”牌，宣称可以帮助购房者补齐社保缴费证明。据了解，这种现象不仅发生在天津，三亚、佛山、长春等多个城市均存在变相放松“限外令”迹象。
业内人士认为，多地放松首套房贷以及变相放宽外地人购房条件有深层原因。2011年以来楼市与土地市场低迷，给地方政府偿债带来很大压力，不少执行限购政策的城市存在“松绑”冲动。受制于财政压力，地方政府存在弱化执行限购政策的利益驱动，房地产调控政策的落实可能会面临更多困难。
楼盘促销主打“限外放松”
“只要您名下没有天津的住宅类房产，那么一年社保的限制我们可以帮您解决。”近期，合生珠江地产旗下位于天津宝坻区的京津新城项目，在面向北京地区客户营销时，便开始主打“限外放松”牌。据京津新城的售楼人员介绍，由于多数项目销售的是期房，而房产证办下来还得有1-2年的时间，外地客户购房后有充足的时间补齐当地1年社保缴存证明。“当地社保和房屋产权管理部门对这种做法也持默许的态度。”
“现在地方不可能违背国家的楼市调控基调和精神，但一些地区政策执行存在变通之处。”三亚海棠湾一位开发商透露，当地政府对非本地户籍居民实行限购1套商品住房的政策，但由于建设、民政、公安等系统尚未联网，今年开始，外地居民购房已基本不受限制。
上述开发商介绍，只要能拿出不同的身份证，三亚市住建部门就能给外地客户购买的房产备案。
无独有偶，天津、西安、佛山、珠海等城市对非本地居民购房，要求提供至少1年的个人所得税缴纳证明或社会保险缴费证明。而这些城市的有关机构均存在代为补缴个税及社保证明的“业务”。据知情人士透露，在这些“限外”相对宽松的城市，部分开发商已将补缴的税款或社保费用纳入总房款，外地人购房时可直接予以减免。
据中原地产市场研究部提供的最新调研结果，自2011年10月以来，佛山、杭州、天津、成都、厦门、武汉、合肥、南京、常州、吉林、中山、长春、芜湖等10余城市出台不同角度的楼市微调政策，政策微调的内容涉及限购变化、土地出让、普通住宅标准、税费优惠以及购房补贴等。
其中，马鞍山对自住性住房需求与高层次人才购房给予所纳契税100%的补助；杭州对在经济开发区注册、纳税和经营的企业员工首套购房发放补贴；长春与从化对购房落户适当放宽条件。另外，北京、上海、天津、武汉等城市放宽普通住宅标准，芜湖打算出台购房减税政策，成都拟放松对购房者的资格审查等。
在楼市调控政策不动摇的大背景下，地方政府试图给楼市“松绑”引起舆论的广泛关注和有关部门的警觉。其中，芜湖、佛山、成都等城市的政策因过分放松触及“红线”而被叫停。但一位资深地产界人士透露，目前，二三线城市暗自微调或变相放松政策的现象已不是个案。
“在珠三角等流动人口集中的城市及三亚等旅游城市，外地人购房一直占据相当大的比例，‘限外’对当地房地产市场打击很大。房价一旦有所松动，这些城市便有了放松限购的理由和动力。”21世纪不动产首席分析师常智认为。
在限价方面，广东中山成为首个“松绑”的城市。从1月22日开始，中山市将住房限价由去年的每平方米5800元上调至6590元，在这个标准之下成交的商品房均可正常进行网上备案。此次提高限价，中山市有关政府部门既没下发文件，也没有在媒体上公布，只是在春节假期的第一天实际开始执行新标准。
首套房贷宽松暖风渐起
“现在，四大国有银行审批房贷的速度比去年底确实快不少。”一家全国性房地产公司的营销主管告诉中国证券报记者，不仅是房贷，银行对于开发贷放款的审批速度也比2011年三、四季度快了很多。
专家认为，去年12月以来，央行连续两次降低存款准备金率，释放出来的流动性将在一定程度上缓解了开发商的资金压力。更为重要的是，当商业银行拥有较为充足的信贷头寸后，“优先保证首次购房家庭的贷款需求”将变得“得心应手”。
中国证券报记者调查发现，近期，商业银行首套房贷款利率相比2011年底已有明显降低。工、农、建、交等银行首套房贷款利率已回归基准利率。在部分城市，外资银行还对资质好的贷款人提供利率优惠。
中原地产市场研究部总监张大伟介绍，目前在北京市场上，各家银行首套房贷款均可以执行基准利率，少部分银行针对优质客户已再次出现95折甚至9折的优惠。
2011年三季度开始，由于资金紧张等原因，不少商业银行首套房贷款利率执行基准利率的1.1倍或1.05倍。但从今年开始，多数银行将首套房利率调整至基准利率。据了解，房贷申请审批时限已经有所缩短。
信贷暖风渐起，同样让地方政府“活络”起来。就在央行提出“支持普通商品住房建设，满足首次购房家庭的贷款需求”后不久，2月9日，福建省住房和城乡建设厅便召开新闻发布会宣布，今年福建省将落实首套房的首付款比例和贷款利率优惠政策。
值得注意的是，在“保刚需”的大旗下，常州、南京、吉林、合肥等城市均放宽公积金的使用政策，并不同程度上调可贷款额度。其中，南京将家庭公积金最高贷款额度由40万元调整为60万元，个人最高贷款额度由20万元调整至30万元。而在吉林市，居民如果使用公积金贷款购买90平方米以下的首套住房，则可申请二套房公积金贷款。
中国证券报记者从北京市住房公积金中心获悉，如果首套房贷款已还清，且人均居住面积未超标，则购买第二套住房也可使用公积金贷款。
土地财政弱化限购执行
“二三线城市的地方政府不像北京、上海那么有钱，严厉的楼市调控已给不少地方带来财政压力和债务风险。”中国人民大学教授安体富认为，目前我国财税体制改革尚未完成，地方政府过分依赖土地出让收入的局面很难改观。
楼市的冰冻，一方面造成土地出让金锐减，另一方面也导致房地产市场交易税费的降低。业内普遍认为，地方政府“暗战”楼市调控，一些地区甚至试探调控“底线”，主要是财政压力所致。
根据国土资源部公布的数据，2009年全国土地出让成交总价款约1.59万亿元，相当于同期地方财政本级收入32580.74亿元的48.8%；2010年土地出让收入约2.7万亿元，相当于同期地方财政本级收入40613.04亿元的66.5%。在地方有些县市，土地出让金占预算外财政收入比重已超过50%，有些甚至占80%以上。
但在国家进行房地产宏观调控后，土地收入明显萎缩。中国指数研究院数据显示，2011年全国130个城市土地出让金总额为18634.4亿元，同比减少13%。其中住宅类用地同比减少24%。2012年，地方土地财政收入预计将进一步下滑。很多地方政府已大幅调低土地出让金收入预期。
除土地出让收入外，开发税费损失也让地方“头疼”。据了解，个别城市房地产业产生的财政收入占其总收入的七成以上；其中，房地产开发投资带来的税费约占三分之二。
专家指出，由于商品房税收下降、土地出让收入减少以及地方融资平台清理等因素导致地方财力减弱。与此同时，地方财政开支，尤其是民生开支却在上升，收支缺口越来越大。
更为重要的是，地方债清偿的压力也在增大。中国人民大学财政与金融学院副院长赵锡军估计，2012年，地方政府负有偿还责任的债务、政府负有担保责任的债务与其他相关债务三类共计达1.84万亿元。楼市与土地市场低迷，而其他收入尚未填上，这将对地方政府偿债带来很大压力。
专家认为，受制于财政压力，地方政府存在弱化执行限购等调控政策的利益驱动；今后，房地产调控政策的落实很可能会面临地方土地财政利益的更大掣肘。（本报记者 林喆）珠三角服装企业生存状况调研走笔
来源：
新华网北京２月２２日电（记者张辛欣）订单下滑、开工不足、出口受阻……内外部经济环境趋紧，一些服装企业遭遇困境，背水一战。
调整结构、转型创新、抱团取暖……危机中探寻出路，从“做嫁衣”到创品牌，“夕阳产业”迎来新的市场和方向。
近日，记者深入我国服装产业集群地，了解危机下服装产业面临的问题与困境，探求企业转型升级之路。
服装业洗牌加剧 小企业背水一战
刚过完年，东莞市兴业针织有限公司董事长陈锡培就感到前所未有的压力：“资金困难，订单下滑，人手又不够，在行里做了这么多年，今年真的不好过。”
去年下半年以来，以发达国家为主要出口市场的沿海地区纺织业也因为外需的萎缩而感到生存压力大于往年，对外贸易增速放缓，企业盈利空间受到挤压。
“单是在虎门，目前就有１０％的企业订单下降，下降幅度大的能达到４０％。”广东省东莞市虎门镇镇长叶孔新说。
特别是今年１月，我国对外贸易进出口总值２７２６亿美元，同比下降７．８％，外贸结构处于激烈变化时期，出口形势将更为严峻。
来自中国纺织工业联合会的数据显示，剔除价格因素，２０１１年我国服装出口数量同比下降０．２％。行业利润增长持续减速，２０１１年１至１１月增速较一季度下降２７个百分点，１１月当月利润增速仅为１１．６％，较年初下降４６个百分点。
“目前有一部分中低档产品已经转移到周边国家。”中国纺织工业联合会会长王天凯说，从全年角度看，国际市场需求增长仍将疲软，出口企业面临的需求不足、竞争压力和贸易摩擦也将更加突出。以纺织为代表的传统产品出口根据劳动力密集程度将出现不同程度的下降，由于中国劳动力价格上升，未来几年下降幅度会更大。
专家表示，趋紧的外部环境将形成市场倒逼机制，带来新一轮行业洗牌，服装企业转型升级迫在眉睫。整合资源 抱团取暖过严冬
危机中，不少敢为人先的企业积极找寻转型之路，通过整合资源、革新技术、扩大生产，探索新的发展方向。
“全世界的品牌几乎茶山镇都有加工厂。我们能把国外品牌做好，也可以做好自己的品牌。”位于广东省东莞市茶山镇的百纳威实业有限公司董事长温小燕说。她认为，把具有出口基础的企业组织起来，合力打响国内市场，不失为应对危机的良策。
百纳威实业有限公司是一家为美国婴幼儿服装品牌做加工的童装企业，２０１０年开始创建自己的童装品牌硕士猫。目前硕士猫在国内已有１００多家门店，带动不少中小企业为他们做加工。
同样，江苏红豆集团、广东以纯集团作为服装产业的龙头企业，在危机中也发挥出巨大的带动作用。
“一个龙头企业，能在整个供应链产业链上带动成百上千家中小企业。”王天凯建议，中小企业可以通过给国内品牌做代加工的方式，整合供应链，把本土品牌做大做强。
和百纳威一样，在这轮危机中，越来越多的企业认识到，依赖出口往往只能借助经济的繁荣周期得到暂时发展，核心竞争力才是企业持续发展的关键。
“除了抱团取暖，企业自身也要多条腿走路。”东莞市茶山镇伟博纺织服装厂负责人袁伟强说，“出口、国内加工、开创品牌多种方式并行，分散风险。”
“以往那种廉价竞争已不复存在。在高成本时代，企业需要在产业链的提升中思考如何走自己的路，抓住品牌建设和设计研发两个制高点，形成成熟、完整的技术能力和产业体系。”王天凯说。
转型升级任重道远
转型升级并非一蹴而就，尽管危机给了企业很多启示，但在实际中也遇到了不少困难，企业家和业内专家纷纷建议政府对传统产业进一步予以支持，帮助中小企业突破瓶颈。
“有人用‘饭没做熟，火没了’来形容现在的服装品牌和研发建设。这里很重要的一点是配套服务的缺失。”中国服装协会常务副会长陈大鹏说，比如中小企业融资困难、技术升级缺乏明确的财政补贴、自有品牌进驻商场的门槛过高等。他建议政府出台相关措施，完善服装行业的配套服务。
“不要忽视东南亚地区的后发效应。”广东省东莞市茶山镇翟崇碧建议，在鼓励企业转型升级的同时，能进一步在出口退税、减轻企业税费等方面对出口企业扶持，帮助企业解决实际困难。
「 支持！」
WYZXWK.COM
您的打赏将用于网站日常运行与维护。
帮助我们办好网站，宣传红色文化！
欢迎扫描下方二维码，订阅网刊微信公众号
