新兴市场可能面临金融危机以来最严重的困难。新兴国家，包括中国需要做好准备，对付即将来临的风险。
导致这种困难的是全球经济和金融的多种变数。
首先是美联储缩表提息导致世界范围内流动性的紧缩。
历史上，美联储每一次扩表降息，都会导致世界范围内的流动性泛滥，大量的流动性往往流入那些短期收益较高的经济体，导致某种程度的资产泡沫，并且极大地改变了那些经济体的资产负债格局，推升金融风险。
而美联储缩表提息就会导致一场大规模的逆向流动，世界范围内的美元流动性大幅度收紧，美元流向美国，导致前面提到的那些经济体出现严重的资本外流和流动性困难，实体经济出现过度的流动性短缺。如果资本外流严重的话，还可能催生资产泡沫的破裂和金融危机。从上世纪80年代以来，美联储每一次缩表都会在世界的某个地方导致大规模的金融危机，比如俄罗斯债务危机、东南亚金融危机、拉美的金融危机等等。
其次，这一次同历史上的不一样，这次是缩表、提息、减税、增加赤字四项组合拳一起出击。它不仅会直接导致利率上升，而且还会导致通胀预期上升，从而进一步推动利息上升。它们的共同作用就是美元预期上升，结果新兴市场面临资本大量流出，本土货币贬值。本土货币贬值固然有利于新兴市场的竞争力，但是，它无法抵消资本大量出逃带来的国际收支状况的恶化，进而可能恶化它们国际债务的偿还能力。如果这种风险不断上升，又管控不好，就可能导致资本逃亡—货币贬值—资本逃亡的恶性循环，最后催生金融危机。
第三，在过去，本币贬值在一定程度上可以增加新兴市场的出口。但是，这次不一样，由于美国的“美国第一政策”，可能给许多新兴市场的出口带来额外的苦难，从而加剧经济的困难。
第四，中美的贸易纠纷如果处理不好就可能给新兴市场整体上带来困难。比如，美国要求中国减少对美国的贸易盈余。就算减少一小部分，如果中国的经常账户的收支状况总体上不变，那么中国就可能把一部分原本在新兴市场的某些进口转移到美国，结果改变那些经济体的经常收支。
第五，在金融危机期间，由于中国的大规模的刺激计划，中国大规模进口新兴国家的原材料，有力地支持了它们的经济。现在，中国在压缩过剩，结果可能压缩对新兴国家的原材料进口。
第六，美国升值直接改变新兴国家的债务状况。新兴国家的外资2/3是美元，这是美联储长达大约10年的QE导致的。美元升值直接导致它们美元债务的上升。
一般来讲，由于中国的外汇储备比较大，抗风险能力比较强。但是，在美元强势升值背景下，如果中国迅速开放金融体系，开放资本项目，就有可能导致资本的大规模流出，带来许多难以管控的风险。尤其是如果中国这次接受了美国2000亿美元的要求，国际资本市场可能改变对中国经常账户的看法，甚至可能转而悲观，从而推动资本大规模出逃和人民币的急剧贬值。
中国需要有谨慎的预案。
(本文的基本观点在黄树东近期出版的新书《制度与繁荣》中有详细的论述。《制度与繁荣》，2018年4月由中国人民大学出版社出版)
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