中国某些骨干企业会跌入美元债的深渊吗?很可能!
在2005年人民币升值(美元贬值)之前，很少中国企业发行美元债券，即借美元贷款。如果那时借钱，如果是每年5%的利息，在6年后归还，由于人民币对美元升值了36%，借款中企实际几乎不用支付任何利息——因为人民币升值的汇率收益实际抵消了借贷利息。
而今，在国际投资主流普遍认为人民币对美元即将进入贬值周期前夜，中国企业却向外资银行和资本市场借入了巨量美元债。
据Quartz援引的数据，2012年第四季度，中国企业在美日欧银行的外币贷款仅为380亿美元，但仅仅一年之后，2013年第四季度这个数字就增长了9倍累计到3490亿美元。与此相印证，中国外管局公布的数据则显示，截至2013年底，中国的外部债务存量(企业贷款和发债仅是其一部分)共计8632亿美元，占GDP比例9.3%。而香港一些银行称，中国企业外币贷款金额现在肯定已经超过1万亿美元了。
进入2014年以来，中国企业海外发行美元债迅速飙升。据不完全统计，仅截止5月初，中企海外发行外币债券170亿-200亿美元，这仅是发债，还不包括银行贷款和民间借款等。
与2013年海外发行美元债的主要是房地产企业不同，去年底今年初以来，更多的发行美元债的是中国骨干国企——这份名单包括并不限于：中冶集团5亿美元、宝钢5亿美元、中船集团8亿美元、信达资产15亿美元、国家电网35亿美元、中石化50亿美元等等。
令人瞩目的美元债发行者还有中国顶级互联网企业：百度10亿美元、腾讯25亿美元(计划50亿美元)。而阿里巴巴更是从海外银团借入了80亿美元，在今年上半年展开疯狂并购(见本人6月24日文章《马云正面临商业生涯的最大危机》)，并已经花掉了绝大部分贷款。
中国的骨干国企和顶级互联网企业蜂拥发行美元债，并非偶然，原因至少有三：
1、美元借款利率低，实在诱人。中国优质企业发行的多年期美元债的利率大多为3-6%，最低的腾讯3年期美元债利息仅为2%。
2、2014年以来，央行采取的“稳健”或者说“新常态”的货币政策，使国内货币政策偏紧。加上效率最低的地方政府贷款能力最强，国企其次，民间最弱，从而使得国内贷款利率居高不下，能够贷到年利率8%的贷款已经相当不错了，民间借款利率大多在20%以上。
3、有关部委积极鼓励国内企业借美元债，并大开绿灯——“(2014年)推动外债管理由金融危机时期防范风险为主，转向经济转型升级时期提高经济金融运行效率为主要目标”。
如今的美元债看起来很美，然而，借款者有没有考虑到人民币大幅贬值，中国遭遇金融危机而形成的巨大汇率隐患呢?对此，本人在今年2月12日就撰文强烈警告《中国企业家小心踏入“美元债”陷阱》。不幸而言中的是，5个月来，中国企业发行美元债果然急剧增长，而人民币升值也出现拐点，美元兑人民币由6.09一度上涨到6.25。
中华元智库认为，自2005年7月开启的人民币对美元的升值周期已经结束，而正在展开的将是人民币对美元的贬值周期，为此，去年11月出版了《美元复兴十年 OR中国痛苦十年》做出了系统论证，在此不再赘述。
在这个未来大趋势下，中国企业借入大量美元债，短期将成为热钱外流的接盘者，将维持人民币相对高位，客观上使得国际热钱撤离时更从容、汇率收益最大化;长期来看，如果美元货币政策恢复常态乃至加息，再加上石油粮食危机和东亚地缘政治危机引爆，中国金融危机爆发，以万亿美元计的国际热钱外流，人民币大幅贬值。届时，以人民币计价的美元债，在未来几年内可能翻番，甚至更多。这正是中国企业借入美元债的最大错配风险——借的是美元，拿回国内要赚人民币来还。
未来除了汇率风险外，中企还可能遭遇金融经济危机下的经营风险，盈利大幅缩水，甚至出现亏损。届时要想还本付息将难上加难，恐怕不得不按照市场最低价，让外资财团或借款人债转股。外资可以极廉价地参股乃至控股这些中国最核心的国企。
阿里巴巴、腾讯、百度们如今在廉价美元的支持下，在国内疯狂并购高新科技、移动互联企业，几乎垄断中国未来高成长的潜力股。最后，借款者很可能成为最大赢家，以极优惠的价格债转股，经营层存在被洗牌的风险，令这些公司最后的中国色彩荡然无存。
鉴于债转股是国际通行惯例，加之债主遍布西方各国。一旦美元大幅升值，中国遭遇金融危机，中国最优质国企和创新企业可能被不可逆转地收购。如果中国国家出面拒绝履约，则可能成为西方对中国经济制裁，乃至开战的堂皇理由。
总之，为预防中国企业坠入美元债深渊的风险，建议中国决策层果断制止国企发行美元债。对于那些现金流良好，并无必要借美元贷款的企业，要求其尽快偿还美元债，以避免未来深陷沼泽而无法自拔。(为中华元智库创办人，仅代表个人观点，联系邮箱[email protected])
昔日文章回顾：2014年2月12日
中国企业家小心踏入“美元债”陷阱
张庭宾
在国内“钱荒”有增难减的背景下，去海外借美元债似乎正成热潮。
随着国内钱荒的蔓延，企业融资利率不断攀升，一般企业很难以低于10%的利率从银行借到钱;民间借款利率更要高到20-30%，甚至50%以上。而现在海外美元贷款利率则低的多。最近中粮5年期美元债券的利率为3%，宝钢5年期美元债券利率为3.75%。
这里不仅仅是高额利差的问题，更重要的是国内贷款往往有价无市，且很难贷到长期固定利率。这让美元债看起来很美。
而国内企业借美元债的政策通道也正打开绿灯。1月27日，某部委网站刊文：(2014年)推动外债管理由金融危机时期防范风险为主，转向经济转型升级时期提高经济金融运行效率为主要目标”。鼓励中资企业海外借美元债。而在央行支持自贸区30条中，也写到“促进对外融资便利化。根据经营需要，区内企业可按规定从境外融入本外币资金。”
此条政策通道被打开，在很多中资企业资金短缺面临选择——要么资金链断裂，企业停产;要么能借口水活下去时，他们很可能去海外借美元债。美元债又便宜，又可长期贷款，何乐而不为呢!这相当有可能在中资企业中流行起来。
且慢!借美元债的汇率风险你考虑了吗?如果你在2005年中借了美元债换成了人民币在国内使用，那么在过去的8年中，由于美元对于人民币已经贬值了26.1%，如果年借款利率为3%的话，你现在把这笔人民币换成美元还回去，获得了26%的汇率收益。那么，你过去8年刚好等于白用了这笔美元。
可是，现在借入美元，恐怕你很难期待未来几年人民币继续对美元升值。因为，国际主流投资界已经公认人民币对美元的升值已经接近极限，未来1-3年人民币对美元贬值是大概率事件。作为印证，1月28日，美国总统奥巴马在发表2014年国情咨文的时候宣称：“十年来，全球商业领袖首次宣布，美国已经超越中国，成为世界首选投资目的地”，而作为美元进入升值周期的最重要货币信号，美联储已经在2013年12月和今年1月连续两次缩减QE的规模。
从2013年年中美联储将在年内收缩QE预期开始，全球新兴市场货币对美元已经发生了两轮贬值潮。第一轮发生在6月份伯南克声称年内将缩减QE前后，2013年5-8月，印度卢比兑美元最大跌幅达21.99%;第二轮是发生在去年12月19日美联储开始缩减QE之后，其中阿根廷比索最大跌幅达到19%。
在这两轮新兴市场货币危机中，中国金融系统也受到一定冲击。2013年6-7月，中国出现了资本净外流106亿美元，由于热钱外流导致国内银行间市场流动性短缺，银行间隔夜拆借利率在6月20日创出13.44%的历史最高。在12月19日美联储正式宣布缩减QE后，23日一周银行间隔夜拆借利率再度升至8.84 %。
尽管中国金融系统二度遭遇热钱外流的影响，但2013年以来人民币对美元升值了3%，与其它新兴市场国家普遍贬值形成鲜明对比。这是因为人民币内在价值提高了吗?非也!
自2005年7月以来，人民币在国际上对美元升值了36%，在新兴市场国家是最高的。而在国内由于8年来楼价大涨了3倍上下(在新兴市场国家中是最严重的)，人民币国内实际购买力贬值了约50%。而人民币的另外一个重要支柱——世界工厂也因人民币升值、土地、劳动力和税负等成本的大幅攀升，外部则面临美国再工业化和TPP的替代而受到严峻挑战。
一言以蔽之，人民币对外升值和对内贬值越来越严重背离，货币贬值隐患在新兴市场国家中是最大的。
当此时刻，国际热钱8年前用高价美元买入廉价人民币，投机中国股市楼市等，如今已经赚的盘满钵满，正准备把手中的高价人民币换成美元回家时，它们最希望什么呢?当然是希望人民币继续强行升值，而不是伴随其它新兴市场国家快速贬值。可是，若热钱外流，人民币就难免会贬值。那么，最理想的是中资企业借入大量的美元债，通过央行支付给外流热钱，同时支持人民币继续升值。
当然，这个游戏将在中资企业借入的美元不足以支持外流国际热钱(本金+中国国内投资收益+汇率投机收益)，乃至中国外汇储备中的美元现金也不足以支付时将会结束。那时，人民币将出现对美元的崩盘式暴跌。假如人民币对美元跌幅超过了50%，则意味着中资企业的美元贷款翻了一番!
这时你会发现，你借入的美元债“金项链”瞬间变成了一条“金绞索’，因为你再也还不起这笔美元债，你唯一的选择是让你的美元债主变成你的资产主人。而中国经济也将被美元债捆扎起来，中国资产很可能以人民币贬值到最低点的烂白菜价换了主人。
其实，面对国内的钱荒，正确的对策是在遏制地方政府借贷的同时，适度放松流动性，从而将国内借款利率降下来。而不是鼓励中资企业去借美元债“饮鸩止渴”。
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