中国股票市场的性质和特点

　　1，市场的性质

　　股票市场的性质分为两种：一种是投资性质;一是种投机性质。是什么决定股票市场自身性质的呢?是股票市场的内在投资价值。即：股票市场上市企业是否具有高成长性的内在投资价值(股票投资价值取决于股息率与同期央行利率之比：股息率高于同期央行利率，即体现股票具有投资价值;股息率低于同期央行利率，即体现股票不具有投资价值)，如果有，持股不动的价值投资方式客观上即可成为市场资本取利的基本方式和基本途径，这样，从而决定了市场资本投资的性质;反之如果没有，搏取股票价差的投机方式客观上必然成为市场资本取利的基本方式和基本途径，这样，从而决定了市场资本投机的性质。欧美、日本、香港等发达国家和地区的股票市场即属于投资性质的市场，原因就是它们市场大部上市企业具有高成长性的内在投资价值，投资者及资本主体施以价值投资即可获得相应或较高的企业红利回报，因此持股不动的价值投资方式则客观成为市场资本取利的基本方式和基本途径。中国股票市场之所以是投机性质，原因就是中国股票市场大部上市企业发展质量低下，不具有高成长性的内在投资价值，投资者及资本主体施以价值投资不仅难以获得相应的企业红利回报(极少、极小;甚至没有)，而且还将为此承担股票价格回跌所带来的投资风险，因此搏取股票价差的投机方式则客观成为市场资本取利的基本方式和基本途径。投机性质市场固然不是股票市场的原始本意，而是股票市场的畸型形态。

　　两种不同性质的市场除了内在投资价值的不同外，它们的运动和发展有什么不同吗?

　　回答是有相同，也有不同。首先说两种不同性质市场的趋势的内容即本质是相同的而无差异。比如投机性质市场上行趋势的内容即本质是搏取股票价差，市场下行趋势的内容即本质是价值回归，那么投资性质市场也不例外，市场上行趋势的内容即本质也是搏取股票价差，市场下行趋势的内容即本质也是价值回归，不然就不会形成它自身的市场上行趋势和下行趋势。

　　它们的不同，是内在投资价值的不同而所决定的市场趋势的品质的不同。比如投资性质市场大部上市企业具有高成长性——在向好经济背景下的市场上行趋势中将伴随企业资产价值的快速提升，于此对股票价格高偏离价值的价差风险构成相应抵冲，——在价差风险相应缩小和企业资产价值快速提升的支撑下，市场股票价格及趋势形态相对稳固——波动少、波幅

　　小;下跌慢，回升快。不过这个结论只相对于价值回归即趋势下行的底部而言。就是说在向好经济背景下的市场上行趋势中，投资性质市场企业资产价值的快速提升将有效抵冲股票价格高偏离价值所存有的价差风险，致使市场价值中枢即价值回归的底部随之抬高，于此价值回归的空间即趋势下行的幅度变得相对较小，但是价值回归的空间即趋势下行的幅度则完全取决于股票价格高偏离价值的程度，就是说股票价格高偏离价值的程度越大，价值回归的空间即趋势下行的幅度也就越大;反之就小。如2000年投资性质市场的美国纳斯达克指数从4000点跌至1000点，其价值回归的空间即趋势下行的幅度之大，足以说明这种情境。

　　在趋势的品质上投机性质市场是另一回事。这是因为投机性质市场大部上市企业不具有高成长性——在向好经济背景下的市场上行趋势中企业资产价值提升缓慢，无法对股票价格高偏价值的价差风险构成有效抵冲，——在价差风险不断扩大和缺失企业资产价值快速提升的支撑下，市场股票价格及趋势形态疲软脆弱——易波动、波幅大;下跌快，回升慢。一旦形成下行趋势后，市场股票价格及趋势形态大都哪来哪去，有时甚至比起点还低。投机性质的中国股票市场就是这般模样。如2007年美国次贷危机和2008年美国金融危机中国股市暴跌凌厉并奋勇当先——仅此一年，上证指数从6124点跌至1660点，跌幅高达70%，其跌幅远超美国(道琼斯跌幅50%，现已基本回位)。2009年欧美债务危机中国股市又是暴跌当先——上证指数从3400点跌至目前2100点(2012年7月31日)，跌幅高达30%，其跌幅反超欧美。两次外部危机，使中国股票市场“一点不剩”的退回到十年前2240点之下而无力回升，在国民经济持续高速增长的情况下中国股市出现令人如此痛心的悲惨场景，主要原因除了外向型中国经济在世界经济危机中所必然遭受的重大打击外，另一主要原因，就是中国股票市场多年来盲目发展、监管失职、上市企业管理混乱、贪污腐败所造成的内在投资价值低下的市场资本投机的性质。

　　所以从投资价值讲，投资性质市场的资本投机则是在价值投资基础上的投机，客观上含有一定的内在投资价值。而投机性质市场的资本投机则是纯粹的必然的投机，客观上没有丝毫的投资价值可言。因此，从投资价值讲，两种不同性质市场存在着投资风险的大小之分：即投机性质市场的投资风险大;投资性质市场的投资风险小。但从趋势的本质讲，两种不同性质市场的投资风险则无大小之分，根据就是股票价格高偏离价值的程度决定价值回归的空间即趋势下行的幅度。

　　总之，上市企业总体发展的质量决定股票市场的内在投资价值，股票市场的内在投资价值决定股票市场自身的性质，股票市场的性质决定股票市场自身的特点。所以要想改变中国股票市场易波动、波幅大的运动特点，除了严格加强证券监管、严厉打击操纵市场的资本投机行为外，最根本的就是要加强上市企业内部治理，改善上市企业的发展质量，以此提高股票市场的内在投资价值，这是改变中国股票市场投机性质、确保市场健康平稳发展的根本之法。除非我们幼稚的认为中国股票市场易波动、波幅大的原因是市场投资理念的不成熟和投资机构的比例偏少，所以要想改变中国股票市场易波动、波幅大的运动特点则须培植市场价值投资理念和大力发展投资机构。道理很简单，培植价值投资理念和大力发展投资机构并不能解决股票市场内在投资价值的提升问题;况且，投资理念也不是培植出来的，它是市场现实存在的反映。毋庸置疑，在投机性质市场中如果投资者放弃搏取股票价差的投机方式则无疑等于放弃了自身的生存方式和条件，因为在投机性质市场中施以价值投资不仅不能得到相应相应的企业红利回报，而且还将为此承担股票价格回跌所带来的投资风险，所以在投机性质市场中只能投机不能投资，——这完全是由股票市场现实存在所决定的，不由政府的主观意愿所规定所选择。而且，在投机性质市场中投资机构也必然是以搏取股票价差的投机方式作为自身生存和发展的前提和条件的，不然它也无从获取资本利益，因此也就无从谈起自身的生存和发展了;——对此不妨打开投资机构的交易帐目，看看哪家机构不是靠搏取股票价差过活的，如有一家不是便是天下奇闻;当然这是十分明显的为此不义但又不能责怪的生存所必需，然而这个生存所必需本应是企业的红利给予而不应是中小投资者的血本支出，所以我们说在投机性质市场中大力发展投资机构并非有什么了不起的现实意义和深远的历史意义，结果也无非是在市场中再多增添几个兴风作浪的主力庄家罢了。

　　不妨多说一句，海外的欧美股市经验固然可学，但切忌生搬硬套。如果套用海外欧美股市标准——市场投资领地70%由投资机构分割占有，那么在投机性质的中国股票市场中，机构之间必将套利股指期货卷入一场枪多示众、相互火拼的资本大战。这绝非危言耸听。这是无情冷漠的历史和逻辑。中外期货市场早已上演着这一幕幕触目惊心的经典战事。请记住吧：资本逐利是股票市场乃至一切资本市场永远不朽的灵魂!

　　2，政策市特点

　　中国股票市场是政策市特点，政策对市场影响颇为巨大，从有股票市场以来，市场趋势中的波段或阶段大都是由政策或政策干预所形成的，于此不免遭来一些市场经济人士对政策干预提出质疑和责难，认为政府违反市场经济规则——不该干预市场，一切应由市场自行调节。我们先不去评说这种观点正确与否，因为提出这种质疑和责难是最容易不过的做法了，而且它也只仅仅说出了一件众所周知的事情，而这种现象是怎样产生的，它为什么存在，在市场中它起到了怎样的作用，关于这些问题，我们并没有因此得到任何说明;况且，从中国股票市场的实际出发，客观而不是怀有成见地看待这一问题，我们就会发现并承认，中国股票市场政策市特点不仅有着它的必然性，还有着它的必须性。这是中国股票市场政策市问题的根本点，所以我们有必要首先对此作出客观说明。

　　政策市的必然性。首先说中国股票市场是政府参与投资的市场，这是不可回避的事实。最初，中国股票市场大部上市企业由国企改造而成，占市场70%的非流通国有股归政府所有(前期“解决股权分置问题” 非流通国有股已部份出售，但目前新股发行中仍继续留有大量非流通国有股)，致使政府成为上市企业名符其实的最大股东。再有，市场投资机构(券商和投资基金)大都是由政府出资组建，使其成为市场中政府麾下的资本投资集团，致使政府成为市场中名符其实的最大主力庄家。仅此两点，足以显示政府占有市场巨大投资份额和巨大资本利益，这样，从而导致政府对市场本有的服务职能继而产生双重功效：既维护市场中投资者利益，亦维护政府在市场中的利益;既维护政府在市场中的利益，亦维护市场中的投资者利益。所以每当政府的利益在市场中受到一定的损害时，如市场下行趋势中因人气涣散导致新股发行受阻、或投资机构发生大面积亏损，政府都将施以利好政策入市干预，既以维护市场中的自身利益，也维护了投资者利益。退一步说，即使不管政府存心如何，但因其占有市场巨大投资份额和巨大资本利益以及与机构之间的亲缘关系(机构提前得知消息、利利用消息)，在每次利好干预中都将使政府成为其中最大和最直接的受益者。不难理解，不论哪个国家或哪个政府，只要自身兼以市场的投资者，它自然不会有悖于身份而不考虑自身的资本利益。这是由资本逐利不朽的灵魂所决定的，不由政府的主观意愿所决择。为此市场中只图善举不图资本利益的投资者是不存在的。不管是普通投资者，还是投资机构，还是政府，都通通如此。这就是中国股票市场政策市必然性之原由。其所谓必然性，就是因上述之原由中国股票市场非政策市而不可能。

　　政策市的必须性。中国股票市场是投机性质，其内在品质低下，市场无能向资本提供大量优质企业施以价值投资获取资本利益，搏取股票价差的投机方式客观成为市场资本取利的基本方式和基本途径，这种纯粹的必然的资本投机则造成市场自身调节功能的彻底丧失，在这样投机性质的市场中，如不介入外部因素干预以调节供需关系、促使多空转换，从而修正、调整、控制市场趋势的发展进程，而单纯依靠市场自身调节功能达此目的已成为不可能;在此之下，政府的政策干预手段义不容辞地替代了市场的自身调节功能，由于政策干预的权威性和有效性反过来形成了市场对政策干预的信任和依赖，于此政府的政策干预手段有机地构成了中国股票市场不可缺少也不可替代的重要组成部分，从而担负起调节市场的历史使命。这就是中国股票市场政策市必须性之原由。也是中国股票市场政策市形成的根本原由。其所谓必须性，就是因上述之原由中国股票市场非政策市而不可行。

　　(注：所谓政策干预是指政府有意并直接针对市场的行为，即以调节供需关系、促使多空转换，从而修正、调整、控制市场趋势发展进程为目的。除此其它政策，如利率政策、存款准备金政策、宏观经济调控政策，等等，虽然这些政策对市场产生影响或产生很大的影响，但它不是政府有意并直接针对市场的行为，目的也不是单纯为了修正、调整、控制市场趋势的发展进程，所以尽管这些政策对市场产生影响或产生很大的影响，但均不属于政策干预的范畴)

　　上述的必然性和必须性，是中国股票市场政策市形成的根本原因。这些年来，中国股票市场就是在自身政策市特点的影响下运动和发展的。只要中国股票市场的投机性质未有改变，中国股票市场的政策市特点以及市场易波动、波幅大的运动特点就不会改变。而且公道地说，世界上那种不受政策影响和不加干预的市场也是没有的。因此在干预的问题上，它只是一个由市场自身性质所决定的干预的程度问题，而不是什么应该干预和不应该干预的问题。从干预的角度讲，政策本身作为条件，它可以主动促使矛盾发生变化、实施多空转换，从而修正、调整、控制市场趋势的发展进程、以其适合国家经济发展的总体需要，这不仅是政策本应担当的任务和使命，也是其它外部因素所不及的。尤其是在投机性质的中国股票市场中——企业资产价值提升缓慢，市场上行趋势中股票价格对价值的高偏离则是纯粹的高偏离，这由此决定了投资者及资本主体将最终承担价值回归所带来巨大的资本灾难;这种巨大资本灾难的承担并不在于市场中每个投资者投资操作的正确与否，而在于市场股票是永远的全部的归投资者所有——大部投资者都无法逃脱最终价值回归这个万劫不复的死结;如此巨大的资本财富由此蒸发，这不仅给投资者带来难以抚平的苦难和伤痛，也必将给国家经济带来严重的损伤和沉重负担;特别是在中国股票市场目前已对外全面开放的情况下，更要警惕那些国际资本大鳄，在他们自身利益以及他们本国的政治经济利益的要求和驱使下，伺机利用中国社会发展中向坏的经济政治背景及题材、套利股指期货大举做空中国股市，以此打击中国资本市场并从中赚取巨额资本利益。为此，这就要求政府，要真正担负起监管之责并对市场适时进行干预，以此延迟、延缓市场趋势的发展进程，从总体上保护投资者利益，保护国家的经济利益。这是中国社会主义市场经济应有的品格和风范，是它的超然与优越，而决不是它的缺陷和不足。那种任意市场自由发展并假意借口市场经济不得干预的古怪论调，无疑是一种错觉和幻觉缀合起来的即不符合中国股票市场的性质和特点，也不符合经济规律和资本规律的假规矩，结果只能是无度的挥霍和吞噬宝贵的社会资本资源，是无知和犯罪。所以一切从实际出发，具体分析具体问题，这是我们谈及中国股票市场政策市问题的出发点和着眼点，也是研究和解决中国股票市场一切问题所应有的科学态度。(事实上中国政府的市场监管及政策干预的程度，远远脱离投机性质中国股票市场的实际需求——不是监管和干预的过多，而是监管和干预的远远不够，市场基本处于无监管无干预的自由状态，致使上市企业财务造假、信息欺诈、恶性圈钱、内幕交易、操控市场、黑庄做盘、贪污腐败等丑恶现象，比比皆是，泛滥成灾)

　　重要提示：

　　所谓投资理念是投资者依据所在市场的性质和特点为其投资活动所限定的投资方式和操作原则。因此有什么样的市场性质和特点就建立什么样的投资理念，是投资理念建立的原则。中国股票市场是投机性质和政策市特点以及市场易波动、波幅大的运动特点，为此“价差理念及波段原则”是中国股票市场唯一正确的投资理念和操作原则。“价差理念及波段原则”的含义是在趋势的波段中搏取股票价差。正确的投资理念必然是市场现实存在的真实反映。我们之所以说“价差理念及波段原则” 是中国股票市场唯一正确的投资理念和操作原则，就是因为它完全符合中国股票市场的投机性质和政策市特点以及市场易波动、波幅大的运动特点，是中国股票市场现实存在的真实反映。除此任何一种形式的投资理念，都是错误的。

　　——摘自“用毛泽东《矛盾论》哲学揭示解析股票市场运动发展原理及规律”一文

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