美国推出第三轮量化宽松政策以及欧洲、日本、澳大利亚等发达国家相继推出各种货币宽松政策之后，全球流动性再次泛滥，大量热钱涌进香港，促使香港股市创出15个月新高，也使香港楼价飞涨，香港金管局5天内4次出手稳定港元汇率，累计买入18.5亿美元，这显示了香港捍卫联系汇率制度的决心。
香港是连接中国和世界的国际金融中心，热钱袭港，除了看中香港的楼市和股市之外，恐怕也是想借此“宝地”觊觎中国内地，押注中国经济见底回升及人民币升值。最近一段时间，人民币对美元出现了持续的升值，屡创新高。需要警惕的是，全球流动性再次泛滥形成的这股国际热钱是否会通过各种渠道涌入内地市场，从而对好不容易见效的经济调控成果产生负面影响。
伴随着亚洲经济的复苏以及外部流动性的泛滥，明年通胀或将卷土重来，这将是该地区面临的首要问题。对于中国内地来说，目前，由于政府对资本流入设定限制，热钱流入驱动的物价上涨影响将很有限。但未来如果中国经济数据持续向好，增长稳定并且人民币汇率坚挺，中国所面临的资金流入压力及输入性通胀将会继续增大。如何应对热钱，是摆在我们面前的一道难题。
首先，目前中国实体经济的“滞胀”特征明显，在此背景下，外部流动性泛滥导致的输入性通胀“不可控、难调节”将使我国“稳增长、控通胀”等多重政策目标实现难度加大，使货币政策陷入两难困境。因此，中国经济调控政策要更加及时、审慎、细致，更加具有前瞻性、准确性和灵活性，尽可能使用数量手段对冲流动性，避免本国货币过快升值，要始终对通胀和房地产泡沫采取高压态势，有效防止通胀水平和房地产价格的反弹。
其次，采取有效措施，稳定人民币汇率，尽可能降低市场对人民币升值的预期。人民币汇率改革仍然要按照主动性、渐进性和可控性原则稳步推进，同时要加强对资本流进和流出的监管，严厉打击跨境资金违规流动，防止违法违规短期资本对各种资产的炒作，导致资产泡沫的产生。
第三，香港和内地要加强金融监管合作，共同防范游资袭扰。对香港和内地而言，在保持汇率基本稳定的情况下，控制资产市场的价格将有利于防范游资投机，同时两地金融管理部门要紧密合作，加强对短期资本流动的管理，扩大金融监管合作，共同应对游资投机。
最后，要从根本上解决问题，一方面要加快人民币国际化步伐，积极推进国际货币体系多元化，以减少美元霸权、美元泛滥对中国和世界的经济负面影响;另一方面需要反思和调整我们的汇率政策：人民币汇率是否还要继续盯住美元?如果美元是一个信用良好的货币，不会滥发，不会贬值，人民币汇率继续盯住美元也许还不至于这么被动，但现在无节制地滥发美元、不断地搞量化宽松政策已成为美国政府转嫁危机的常态化手段，在此背景下，人民币汇率还要继续盯住美元，将被迫不断地购入美元，只能不断地吃亏，不断地被掠夺，不断地被强迫人民币升值。是到了需要改变的时候了。
(系本报特约评论员，同济大学财经与证券市场研究所所长、同济大学经济与管理学院教授)
警惕国际热钱打乱中国经济节奏
杨川梅 来源： 中国经济导报
近年来，热钱在中国市场兴风作浪屡见不鲜，大到股市楼市，小到大葱大蒜，都有热钱的影子。种种迹象表明，新一波国际热钱正在涌入中国市场。
今年前三季度，国际资本外流现象一直是中国市场关注的焦点;而眼下，市场焦点却逆转为对国际资本流入的隐忧。当然，对于“流出”，我们忧的是优质外商投资出走，而对于“流入”，忧的却是投机性资本涌入。
今年9月，美联储推出QE3，国际经济界普遍认为这一举措可能“损人不利已”——它可能不会有效刺激美国经济复苏，却可能带给全球经济一系列负面效应，如引发国际热钱向新兴市场流动等。如今，QE3推出月余，业界推测基本未有偏差。最新公布的美国10月芝加哥采购经理人指数(PMI)为 49.9，不及预期的 51.0，并低于临界点50，这显示出，美国实体经济复苏力度仍很疲弱，QE3刺激美国经济增长的效果并不明显。但与此同时，QE3所带来的全球性热钱效应却越发显现。近期新兴市场已普遍显露出热钱流入的迹象，亚洲及拉美新兴市场股市及汇市纷纷呈现上扬态势。
最值得关注的是香港市场。由于大量明显的国际游资持续进入香港市场，香港股市与楼市近期持续回暖，港币对美元汇率持续走强。最近两周以来，香港金管局已经6次出手干预汇市，共向市场注资近200亿港元，以稳定港币币值。由于中国资本市场的不完全开放，国际热钱进入中国内地市场一向以香港为跳板。香港市场眼下的国际热钱“热度”不得不让人警惕：国际热钱可能会“跑步”进入内地。
我们可以从近期中国金融市场两大“逆转”行情中，找到国际热钱或将到来的蛛丝马迹：
一是近期人民币汇率持续走强，升值幅度超过预期。仅在本周，人民币兑美元汇率就连续5个交易日触及涨停。而近一个月以来，人民币币值一直处于上升通道之中。但若再将眼光放长至今年前三季度，我们却发现，最近一个月的人民币走势实际上与前三季度完全相反。尽管这一轮人民币升值态势受到美国大选等多方因素的共同影响，但必须要看到的是，近年来国际资本流动与人民币汇率走向极为密切。
二是中国外汇占款的逆转。国家外汇管理局最新公布的数据显示，9月份外汇占款激增1307亿美元，而此前中国月度外汇占款已连续6个月负增长，至7、8两月已低至负数。这种外汇占款短期内的逆转，实际上正反映出不正常国际资本进入中国市场的现象。
应该看到，国际热钱加速流入中国市场有不少可乘之机：
一方面，全球流动性过剩为国际热钱的产生创造了条件。国际金融危机以来，世界经济整体复苏缓慢，“保增长”仍是当前世界经济主题词。为刺激经济增长，全球主要经济体都推行宽松货币政策，这给国际市场带来了充足的流动性。
另一方面，当前中国经济的宏观基本面也满足了国际热钱的逐利性特质。尽管去年以来中国经济出现减速，但是相比发达经济体，中国仍是世界经济增长的风向标。而本周四国家统计局最新公布的数据显示，10月份中国制造业PMI升至50.2，超越临界点，显示出向好迹象。业界普遍认为，这一轮中国经济的减速基本见底。在这样的判断下，加之中国长期稳健的经济增长环境，“热钱”扎堆流向中国，在规避国际金融动荡风险的同时，既对人民币套汇套利，又对中国相关产业进行投机。
“热钱”的实质是投机性短期资金，除了追求高回报，它还“快进快出”，并且“悄悄地来，悄悄地走”。大量国际热钱的频繁出入，必然会带来一国经济的短期波动。当前中国经济正处于筑底回升的关键时期，国际热钱的这些特性对中国宏观经济的冲击是显而易见的。一方面，它显然不能作为正常的国际资金流入实体经济;另一方面，它所带来的流动性过剩可能造成股市、楼市、大宗商品等相关行业的繁荣假相，而其“快进快出”的特性可能会给这些行业带来极大安全风险。此外，国际热钱进出的隐蔽性，还会打乱中国宏观调控的节奏，尤其是价格调控。
显然，我们必须要警惕国际热钱的大量涌入，有效利用货币政策工具抑制国际热钱的进入，密切监控国际热钱可能进出的渠道以及进入后的流向。当然，我们也不必过于恐慌，毕竟，中国目前仍然对资本项目进行管制，国际热钱进出中国的渠道尚受到一定限制。
从长期看，中国未来仍是全球最具增长活力的地区，对于国际资本的吸引力有增无减，必将是国际热钱逐利的首选之地。如何有效应对跨境资金流动，规避国际热钱进出对中国经济的冲击，将是中国金融监管的长期课题，也是中国宏观经济管理所面临的巨大挑战。
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