2012年中国经济出现许多新的重大变化。我认为，中国经济增长和社会发展的内外部环境已经和正在发生深刻变革，有利因素正在快速减少，不利因素正在快速增加。
四个估计不足
我们对国内外经济形势的判断很容易出现偏差。有四个方面估计不足：对中国经济增速放缓的严重性和长期性估计不足;对中国经济内生增长动力减弱的严重性和长期性估计不足;对欧债危机、美债问题和全球经济复苏缓慢和二次衰退的严峻性和长期性估计不足;对全球去杠杆化、债务-通缩、资产负债表通缩、虚拟经济-实体经济背离的严峻性和长期性估计不足。
四个不可持续
我们亦没有充分认识到，2012年经济增速显著放缓再次给我们敲响警钟，过去持续快速增长的模式难以为继了。凭借人口红利、环境红利和资源红利的快速增长模式不可持续;增长依靠投资，投资依靠信贷，信贷依靠货币扩张的粗放模式不可持续;依赖出口快速增长的外向模式不可持续;低水平竞争和产能过度扩张的山寨模式不可持续。
国际政治经济大环境面临四大主要风险
第一大风险：债务危机、量化宽松、财政悬崖和全球经济二次衰退。严重的债务危机实际上已经让所有发达国家陷入低速增长和衰退深渊。欧债危机虽然暂时得到缓解，根本问题却丝毫未动。欧元区面临六大艰巨任务：财政紧缩、债务削减、结构改革、经济复苏、政治整合、银行监管。完成任何一项任务皆困难重重。
2012年12月，欧央行再度下调欧元区的经济增长预期。2012年欧元区预计负增长0.4%，2013年增长亦将非常缓慢(0.1%)，2014年增长有望恢复到1.0%。2012年欧元区失业率将高达11.4%，2013年将进一步上升到11.8%，2014年才有望降低到10.8%。不确定性弥漫的时代，预测非常不靠谱，实际结果很可能要糟糕得多。欧元区要从债务危机里面真正走出来，至少还需要5年时间。
美国债务问题愈演愈烈，奥巴马担任总统四年来，每年财政赤字均超过1万亿美元，四年累计财政赤字接近5万亿美元。自明年1月1日始，小布什总统减税政策到期和财政开支削减机制自动生效，必将导致美国财政开支大幅度削减，最高削减额度估计达8000亿美元。一旦跌入“财政悬崖”，脆弱复苏的美国经济将再遭重创。然而，即使国会两党就“财政悬崖”问题达成妥协，美国财政赤字和债台高筑却已经成为长期痼疾，短期内根本找不到出路。2012年9月，美联储将2012年美国经济增速从之前的2.4%下调到1.9%。如果财政悬崖问题得不到妥善解决，预计2013年美国经济增速将下滑到1.0%以下，甚至0.5%以下。美国国会预算局甚至警告美国经济有可能陷入二次衰退。
日本、英国同样陷入严重债务泥潭。日本公债与GDP之比超过245%，英国公债与GDP之比亦超过110%，几乎没有以财政赤字刺激经济增长的空间了。即使采取刺激措施，亦难以产生预期效果。与此同时，众多新兴市场国家经济增速同样显著放缓。包括OECD、IMF、世界银行在内的许多全球机构，皆大幅度下调了全球经济增长预期，对全球经济前景普遍表示相当悲观。纵观世界，全球经济事实上已经陷入二次衰退和长期低速增长。
第二大风险：粮食危机、能源危机、汇率动荡、热钱冲击、大宗商品价格上涨和输入性通胀。以美联储为首的量化宽松货币政策，主要有五大后果：虚拟经济加速背离实体经济;虚拟经济成为自我循环、自我膨胀体系;大宗商品成为金融投机产品和避险产品，价格持续上涨;输入性通胀成为新兴市场国家面临的主要威胁;美国、欧元区、英国等储备货币国家以量化宽松和全球通胀转嫁金融危机负担。以大宗商品价格为例：2008年10月至2010年3月第一轮量化宽松时期，大宗商品价格上涨36%，粮食价格上涨20%，油价上涨高达59%。2010年10月—2011年6月第二轮量化宽松期间，大宗商品价格上涨10%，粮食价格上涨15%，油价上涨超过30%。
第三大风险：贸易保护主义、投资保护主义、民族主义、保守主义和“去全球化”趋势。美国和欧盟针对中国光伏产业实施严厉反倾销惩罚性关税，美国蓄意阻扰华为、中兴通讯、三一重工等中国企业到美国投资和扩展业务，只是欧美贸易保护主义和投资保护主义冰山一角。随着全球经济再次陷入衰退和低速增长，各国失业率高居不下，社会福利开支大幅度削减，保护主义、民族主义和去全球化浪潮将日益高涨。我国企业走出去实施跨国经营的路途将非常艰难，面临的政治性干扰将愈来愈多。
第四大风险：地缘政治冲突。国际政治是左右全球经济最重要的力量之一，国际政治和地缘政治环境稳定是全球经济稳定复苏和快速增长的先决条件。中国渴望和平稳定的国际环境。然而，树欲静而风不止。奥巴马政府将全球战略重心转向亚洲，70%的军费开支用于部署亚洲军力，最先进的航母舰队日夜巡弋太平洋。司马昭之心路人皆知，目的就是遏堵中国。有美国人撑腰和背后煽动，亚洲多国蠢蠢欲动，不断挑起与中国的领土争端。
我国地缘政治环境实际上显著恶化，对周边贸易和国际贸易、人民币国际化、海外投资都将产生重要负面影响。以中日贸易为例，日本挑起非法购买钓鱼岛闹剧之后，中日贸易显著下降。自8月开始，中日贸易显著下降。此外，中东、非洲等地区地缘政治局势不断恶化，亦将深刻影响全球油价走势和我国企业的海外投资布局和风险收益。
国内经济环境面临四大主要问题
第一大问题：全要素生产力显著下降。主要表现为：其一、我国许多行业(包括钢铁、服装、电子、玩具、家具等)仍然位于全球产业链低端，缺乏核心技术和知识产权，没有价格控制能力。尤其是以来料加工和代工生产为主要业务的企业，只能赚取微薄加工费，企业和行业整体利润率非常低。以我国企业加工生产苹果手机为例。苹果手机最终售价500美元，苹果公司拿走390美元，中间贸易商拿走100美元，我国加工企业仅得到10美元(还有统计说只有可怜的7美元)。其二、我国制造业产量占全球制造业总量的比例愈来愈高，所占利润比例却愈来愈低。其三、我国制造业劳动者的实际收入水平仍然低于产出量、出口量和产能扩张速度。
第二大问题：货币信贷资金运用效率和资金流通速度显著下降。2011年底，我国银行业总资产与GDP之比已经超过240%，M2与GDP之比超过180%，信贷余额与GDP之比超过125%，均属于世界最高水平之列。前三季度，M2增长14.8%，人民币新增贷款增长16.3%，M2总量达到94.4万亿元，银行新增贷款达到6.72万亿元。增长速度均大大超过GDP增速。我国货币信贷环境其实相当宽松。然而，许多企业仍然抱怨融资困难、资金紧张、信贷不足。
今年年底，我国本外币信贷余额将突破70万亿元，GDP却最多只有51万亿元。简单计算，生产1元GDP，差不多需要1.4元信贷资金来融通。此计算固然不甚准确，却很能说明一些问题：我国信贷资金和资本运用效率下降，企业销售不畅、资金周转速度放缓、三角债链条加长、不确定性和风险上升迫使企业拖延支付和谨慎支付，等等。
第三大问题：宏观经济政策(财政政策和货币政策)边际效果显著下降。今年以来，面临经济增速持续放缓局势，国家及时调整宏观政策方向和力度，将稳增长放到更加突出和优先位置，先后出台一系列稳增长政策。迅速审批数千个重大项目，财政刺激力度明显加大;地方政府纷纷宣布高达数千亿乃至万亿的投资规划;中国人民银行两次下调存贷款基准利率，两次下调存款准备金，同时改善货币政策工具，确保市场流动性平稳运行。宏观政策的及时调整，对于确保经济平稳增长至关重要。与此同时，我们必须看到，宏观政策的效果和边际效果正在显著下降，政策实施的实际效果远远不如预期。一方面，市场规模和经济总量日益扩大之后，政府左右市场运行的能力和效果自然会下降，另一方面，经济体系内在机制日益复杂，宏观政策传导机制不再那么畅通和直接。我们确实需要新的宏观经济政策思维模式和新的政策工具。
第四大问题：投资者对未来经济前景的信心明显下降。今年以来， 企业家信心指数一直低位徘徊。第二季度，企业家宏观经济热度指数只有37.3%，较第一季度下滑1.9个百分点，较去年同期大幅下降13.4个百分点，已是连续6个季度下降。第二季度，企业家信心指数为67.5%，比第一季度下降2.7个百分点，较去年同期下降8.3个百分点，较2010年同期下降12个百分点，而第三季度则略有好转。第二季度，银行家宏观经济热度指数只有33.6%，较第一季度和2011年同期分别回落6.4个和32个百分点，连续3个季度位于50%临界值以下。银行家宏观经济信心指数为58.4%，较第一季度下降6.6个百分点，较2010年第三季度下降14.7个百分点。三季度亦只有轻微好转。
投资者信心不足的重要表现就是股市持续萎靡下跌。股市持续下跌的主要原因不是市场流动性不足，也不是企业利润明显下降(尽管是重要原因)，而是投资者对未来经济前景的信心不足，市场弥漫着不确定性和悲观情绪。
信心不足或许是我国经济金融面临的最大困难。如何消除不确定性，提振投资者和消费者信心，确属当务之急。
向松祚
中国农业银行首席经济学家
中国人民大学国际货币研究所副所长
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