靴子终于落地，美联储于前天（29日）正式宣布退出QE。主流财经媒体和经济学家多以“美国经济复苏良好”，“担心通胀”等原因解释。其实这些解释有点滑稽，美国经济复苏固然可以有很多数据和指标支持，但也有不少质疑。
久负盛名的前美联储主席格林斯潘就指出：美联储QE项目在抬高资产价格方面“超级成功”，却没能刺激实体经济的有效需求。他还认为：“QE项目在需求方面没有获得成功有一个主要原因，你基本上看到的是资产膨胀，美联储资产负债表膨胀，仅仅这两项数据发生了变化。”
的确，2013年的实际GDP不过才比2007年增长了6%，但2009年后房地产价格增长速度是GDP增速的20倍左右。至于通货膨胀，9月份美国的通胀率才1.7%，一般来说低于2%，就要担心通缩风险了。所以美联储退出QE有更深层的原因。
一国货币政策，特别是美国的货币政策，除了受经济数据的影响外，更是国内各大势力博弈的结果。美国国内对货币政策影响最大的，莫过于联邦政府。联邦政府财政长期赤字，主要靠借债度日，去年还一度因为国会不让多借债而被迫暂时关闭了部分政府职能部门。按说美联储停止大规模购买国债应该对联邦政府不利，但实际并非如此。
美国政府严重依赖短期债务周转，从2001财年到2013财年，美国每年应支付的短期债务本金占总债务本金的80%以上。即便是由财政盈余的克林顿执政时期末(2001财年)，所需支付的短期债务本金也占到总债务的81%。金融危机期间(2009财年)，美国政府所要归还的短期债务本金已达到当期偿还总债务本金的89%。自09年以来，美国政府需要偿还的短期国债(T-BILL)较往年也已经大幅度的增长，一度高达6.4万亿美元。
美国政府短期债务应付本金占比，数据来源：http://www.treasurydirect.gov(FY表示财年)
美联储利用美元霸权地位，通过扭转操作等手段巧妙地压低了短期债务成本，美国政府每个月保持两万亿美元左右的短期债务用于维持流动性，而这部分的债务融资成本几乎为零。由于外国投资者持有大量中短期美国国债，可以认为美国政府很大程度上依靠美元霸权地位来剥削外国投资者获取廉价资金。
外国投资者之所以愿意忍受低利息而购买美国国债，不外乎两点，首先是安全，其次是升值前景。世界虽然有些动荡，但投资者似乎对美元资产的安全并不像以前那么看重。美国政府为了增加税收，对年收入前20%的居民征收“富人税”，这导致了严重的资本外逃，中国和日本近期对美国国债的抛售也加剧了这一趋势。根据美国财政部的报告，5月份长期证券和短期资产上的资本外流高达1535亿美元。为了吸引资金，美元升值就成了美国当前的既定国策，不论耶伦多么“鸽派”，她也不会违背这个大政方针。
除了美国联邦政府，华尔街对货币政策也很有发言权。QE政策成功抬高了资产价格，让华尔街顺利解套并获利甚丰，但资本泡沫风险也在逼近。
2013年杠杆银团贷款发放量达到5352亿美元，略低于2007年的6042亿美元，也即上次泡沫的高点。杠杆银团贷款是指几家贷款方联合贷款给负债水平已经很高的企业，其信用风险较大;低门槛贷款发放量占2013年全部贷款发放量的60%，远超2007年25%的占比。低门槛贷款对贷款方的保护较少，信用风险较大;垃圾债发行量创历史新高，其中CCC级债券发行量为153亿美元，超过危机前高点。标准普尔指数在9月19日打出了2019.26的新高，超过金融危机前2007年的高点1576点28%。美联储应该最担心的是这个问题。
为吸引资金，美元升值成了美国当前既定国策。不论美联储主席耶伦多么“鸽派”，她也不会违背这个大政方针
对此华尔街早有准备。二季度索罗斯基金买入1129万份SPDR标普500指数ETF看跌期权，使其持有的标准普尔500指数的空头仓位，较一季度末增长超过6倍，至22亿美元。这也意味着其标普500空仓占比，已从前一季度的2.96%飙升至16.65%。大通科尔曼的老虎环球管理基金，也在看跌美国的房地产业。而包括卡尔·伊坎等在内的很多资本大亨，都在提示股票价值的泡沫。去年诺奖得主、经济学家罗伯特·席勒更认为，目前美国的股票、债券和房地产市场定价都太高，统统成了贵价货，美股的高估值很快就会受挫。大鳄们已经准备翻空了，华尔街并无反对退出QE的意愿，因为那对他们来说只能算利好。
而对石油集团来说，美元升值固然会让原油价格下跌，但也趁机打击了页岩气行业发展，对影响他们控制石油定价权的最大障碍俄罗斯普京政权也是致命一击。美元升值会导致大量资金流出新兴市场，特别是巴西、南非等拉美非洲资源型经济体，这会引发社会动荡，甚至出现战争，这样的情况自然为军工复合体所乐见。
至于美国一般国民，美元升值等于加强了他们的购买力，压低了物价，他们也是欢迎的。唯一受损的就是货物出口，但美国的货物出口积弱已久，就是美元大幅贬值，也不能带来多大改观。
由此可见，退出QE是美国大多数利益集团所支持的，而对国际社会来说，情况就比较复杂。很多经济学家认为资金必然从新兴经济体流到发达国家，但事实并没有那么简单。首先，大宗商品都是美元定价，美元升值必然导致大宗商品价格下跌，再加上最大的买家中国经济增长放缓，资源型经济体是美国QE退出最大的受害者。但这些国家并非只有新兴经济体，还包括加拿大、澳大利亚这样的国家，虽然它们家底厚，抗风险能力强，但其经济也会遭受重创。不过也可以让加拿大、澳大利亚等一贯唯美国马首是瞻的国家头脑清醒一些，弄清它们更需要谁。
新兴经济体中，印度等国并非资源型经济体，但其国内资本市场严重依赖外资，印度的股市一贯由外资操纵，孟买指数(SENSEX)突破了2007年的高点后又上涨了29%，资产泡沫已经很严重。IMF计算了房地产价格年度变化百分比，结果表明，印度的房价同比下降了9.1%，是主要房地产市场中跌幅最大的。
发达国家的情况也不是都很乐观，10月29日，欧洲央行国际收支平衡表的数据显示，在截至今年8月底的六个月里，全球投资者从欧元区撤出的固定收益资金共计1877亿欧元(约合2390亿美元)，创15年来最高纪录。美国退出QE后，美元升值速度加快，而欧盟却准备继续推新的QE压低欧元汇率，这将导致欧元区资金外逃更加严重。再看日本，且不说制造业大量转向中国和东南亚地区，仅仅在8月份，日本居民就购买了69亿美元的外国股票。当然日本资本市场因QE而暴涨，也吸引了一些国际热钱，但这决不是日本政府欢迎的。
对于中国来说，情况就更加复杂。随着美元升值，肯定会有一些热钱流出中国，也会有些跨国公司(包括中国本土公司)出于资产配置的原因，将部分人民币资产变成美元资产，资金流出是不可能避免的。但中国经济的体量巨大，不是其他新兴经济体可比，中国庞大的外汇储备也足以应付大规模资本外流，美国退出QE对中国经济的影响没有很多主流经济学家说得那样恐怖。中国政府对自己的巨额外汇储备早已视为包袱，觉得被绑架了，如果能够趁这个机会“减负”，应该乐观其成。
对整个经济来说，美元升值首先利好中国外贸。出口方面，美国是中国最大的顺差来源，人民币相对贬值可以刺激中国出口。进口方面，国际市场大宗商品都是美元定价，美元升值就意味着这些商品降价，而中国是最大的原材料进口国，中国企业可以用更便宜的价格来进口原材料，降低成本。由于美元升值，欧洲的先进设备和技术价格也相对便宜了，也有利于中国用庞大的美元储备来购买这些商品，有利于国内制造业升级换代。
当然也要看到，由于中国特殊的货币制度，货币发行受外汇占款很大影响，大量人民币资产换成美元资产会导致国内货币供应紧张。每年年底银行都要回笼资金，11月份通常是资金紧张的时期，如果央行不能及时投放足够的货币，会造成市场上资金短缺，短期利率上升，给企业造成很大压力。香港的“占中”示威还没结束，有国际热钱也许会趁机做空香港市场，进而做空中国市场。
从政治层面讲，APEC会议即将在北京召开，奥巴马总统届时将于习近平主席会晤。由于这次美国退出QE对国内资本市场也会有很大影响，如果中国因为资本外流而大规模抛售美国国债，对美国金融稳定会造成很大冲击。11月4日，美国国会开始中期选举，众议院全部435个议席、参议院100个席位中的33个议席，以及一半以上地方州的州长将面临改选。民主党本来就处于下风，如果出现中国大规模抛售美国国债冲击美国资本市场的事情，会给奥巴马政府造成很大麻烦。因此，在即将到来的“习奥会”上，不管奥巴马是否主动要求中国配合，中国政府都握有一张新牌。
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