任评说：货币结算权和金融定价权

　　当今国际金融霸权对于货币的结算权都放到了无比重要的位置上，而中国的人民币走向海外，力推和看重的就是货币结算权的比重，一个国家货币的国际化，结算权是比外国储备这些货币更看重的因素，到底结算权如何发挥其价值，在很多经济理论当中并没有给你说明，只是笼统地讲结算权是非常重要的核心权力，美国的举动也是如此，谁敢不以美元结算石油，谁就是妖魔!在这里我们要讲一下结算权的力量，结算权是与货币发行权和定价权紧密挂钩的。

　　货币结算简称“结算”，是由于商品交易、劳务供应和资金调拨等经济往来所引起的货币收付行为的清算。而国际间贸易的货币结算是两国不同的货币之间的清算，到底以哪一国或者是第三国货币进行结算，则是一项货币权利，选用的货币就叫做结算货币。

　　在贵金属时代，作为货币的贵金属也不止一种，金银铜都可以是货币，而以什么货币进行结算是一种自然的选择，没有结算权的概念;而在本位货币时代，国家发行的纸币被定义为唯一的市场结算货币，国家间的结算则以本位货币背后所对应的贵金属为准!到此国内的货币结算权归了国家央行而国际间谈不上什么货币结算权。但贵金属货币的数量有限，西方殖民经济的发展下，殖民地、半殖民地与宗主国之间的货币结算则变成了金汇兑本位制，也就是说殖民地半殖民地要以宗主国的纸币为结算标的，宗主国保障其纸币的购买力与本位金属挂勾，殖民地半殖民地丧失了国际货币结算权。如果我们对比一下布雷顿森林体系，我们发现这只不过是一个殖民地金汇兑本位制的全球版，从此全球其他国家丧失国际货币结算权，美国在二战后起劲争取全球殖民地独立，而全球在美元结算权下与当年的殖民地实际差不多。在这样的时代国与国之间贸易能够不以美元而是以双边货币来结算的比例是很低的，只有英国的历史遗产——英联邦成员国和美国的对立面苏联-东欧集团还有一些。

　　而在现代的信用货币时代，欧元诞生了苏联解体了，日本的国际化战略也略有小成，但日元大多为日本在世界各地的财团内部结算和政府间日元贷款，美元依旧是世界霸主而且不承担维持国际金本位义务，这权利-义务的不对等带来了空前的利益，造就美国与世界各国的实力差距进一步拉大，并且迫使苏联解体从而取得了冷战的胜利，美元霸权达到顶点。而随着苏联解体，欧洲人出于对美元独大的不满，出人预料地放弃了历史旧恨，整合出了欧盟和欧元，有了欧元俄罗斯才能够借助石油复苏并且一再威胁以欧元结算石油来些微削弱一些美元霸权。

　　对于美元结算权的价值，很多人简单直接地认为就是美元结算，如果汇率贬值了，你就亏了、美国赚钱了!美国不断QE、不断印钞、不断贬值，这个结算权就带来不断的利益。绝大多数人持这样的看法，就是大多数经济学者也不例外，但事实真相真就这样简单吗?别忘了美元还有升值的时候，其他国家也有很多买美国产品的时候，比如芯片软件等，在这些出口商品上美国岂不要吃亏?这个结算权就只能在逆差的时候起作用吗?美国争取结算权搞布雷顿森林体系的时候，是美国产品行销世界的时候，现在联储QE美元不断贬值，但当年二战后不久的时候是国际金本位，美元是不贬值的，既如此美国为啥会自讨苦吃?而如果把美元的结算权变成一个汇率变化的固定走势，那么世界各国为啥不放弃美元，为啥美国的汇率不会大跌、美元指数相对稳定，如此等等，不是那个简单逻辑能够解释通顺的，这里面有金融定价权的力量，结算权最后形成了流动性、变成了定价权!结算权变成定价权不假，但不是这个简单的逻辑。这个简单的逻辑讲的还是贸易交易物品的定价权，而结算权带来的实质不是具体物品的定价权而是金融定价权，对此真正的本质人们需要认清楚，才可能在金融层面博弈全球的定价权。

　　结算权的重要性在于带来了额外的流动性，流动性决定定价权，流动性的溢价不能通过市场出清来均衡，才是能够保障美国不断地印钞宽松而定价权不失，既不通胀也不汇率快速贬值!这流动性首先来自结算权带来的货币衍生!由于要用美元结算，这些国际结算大多数还发生在美国本土以外、在美国以外的银行之间进行，但结算就需要媒介货币，这些结算的媒介货币是可以再一次金融衍生的，也就是说在美国之外的美元会再一次衍生，而且这些新衍生出的流动性是不受美联储控制的。就如我国银行给储户多少美元的存款，只不过是美元结算的存款而已，并不意味着银行就要有那么多的美元，银行的美元只要能够应对日常散户兑付就可以了，这个比例类似金本位时代黄金与货币数量的比例关系，是可以放大很多倍的，银行存款总额肯定比美国发行在这个银行的美元多，所以对于存储于美国之外的美元就叫做广义货币M3，这比在国内的广义货币M2要大。结算同时还要衍生出来以美元结算的可支付债券，这些能够兑付美元的债券背后对应的可以是国际贸易的应付款，可以是美元结算的货物的仓单等，可支付债券同样是一个庞大的市场，这些市场上的可支付债券也具有货币性质，按照广义货币的分类也是属于M3，这也是结算权对于M3的贡献。

　　国际贸易当中结算的货币可能没有直接表现为美元，但很多国家为了贸易市场的稳定是实行绑定美元的固定汇率制度的，如果汇率被绑定和国家以美元为储备发行货币的话，这实际上还是美元货币的衍生，这样的衍生让美元的发行者控制的流动性规模大幅度地放大，如果还能自由流动，这衍生出来的货币就是一种广义的美元，这样的原理就是“蒙代尔三角”所谓的汇率、外汇自由流动了、独立的央行货币权力三者只能得其二。广义货币M3和M2 的差别就是发行货币的央行对于这些货币存款的义务是不同的，对于可支付债券和海外存储美元的银行，央行是没有义务做现代金融体制下的最终贷款人为境外金融机构发行新货币提供流动性分散风险的。这使得很多国家是存在美元依赖的，如果离开了美元，国内的金融市场是要被挤兑的。

　　结算权还有的贡献就是金融衍生品了，在美元结算的国际贸易当中，汇率风险是非常大的，为了规避这个风险，就诞生了汇率掉期NDF，同样的对美元结算的可支付债券、仓单、应付款等还诞生了各种金融衍生品，包括这些债券的利率掉期和信用掉期，货物的期权市场、融资租赁市场等等，金融衍生品本来是为了对冲风险和套期保值的，但这个市场要实现上述功能就必须有足够的市场流动性，就需要吸引大量的投资者参与，这些投资者也带来货币供给。这些金融衍生品本身还具有货币性质，按照广义货币的分类，他们就属于广义货币M4。而有M4等金融衍生品的一系列套期保值存在，美元超发是不容易通胀的，是被套保的，但为这些套保买单的，就是不得不使用美元进行交易的国家了，也就是说美元是一种媒介，使用这个媒介的话不是白用的，是要付费的。

　　广义货币M3和M4都是流动性，这些流动性是要影响商品交易的定价权的，通过衍生和衍生品市场，原来的商品交易金融化，M3和M4流动性作用于这个金融化的国际交易市场，产生了国际金融定价权，美国取得这个国际金融定价权成为了金融霸主。美国大量的货币超发结果美国的汇率和通胀并不大，M3和M4市场吸纳了大量的流动性，这些流动性美联储是非常清楚的，而美联储在海外美元衍生M3 暴增和金融衍生品M4暴增的时候，分别表态对于M3由于不能提供比M2更多的美国国内信息所以不公开了，注意这个M3比M2本来多的就是外国美元衍生货币，当然对其国内不重要，但对国际上的各国经济和对国际贸易、汇率的影响却至关重要。美联储同样表态对于金融衍生品不监管，这不监管意味着金融衍生品可以随意炒作，同时衍生品的数据是不公开的，因此外界也无从推算M4的数量，只是在08年衍生品危机后的美国机构研究文章当中见到一些破碎和过时的数据，按照西方人的标准，不透明就是有阴谋。因为M3和M4美联储的官员知道，他们可以针对性地制定政策，主导世界财富再分配向美国有利的方向倾斜，从而决定全球的金融定价权，在这个金融定价权和金融霸权下，美联储才有印钞权，才能够不断地QE宽松而不通胀不汇率贬值。

　　这些结算权带来的货币衍生会让货币的供需曲线弯曲，因为使用美元结算，你就需要大量的美元流动性，需要有大量的美元充当货币结算只能流通于市场上，这些美元需要低风险和高流动性，这些流动性的低风险需求使得持有美元的目的不是为了收益，而是因为风险和流动性的充足，从而美国的一些领域货币供给量反而是利率低供给多，原因就是利率低货币的风险更低或者流动性更大，因此美债的收益率即使是低于美元存款，美国国债依然受到追捧，在美国国家评级下调之后，美国的国债反而可以上涨，反而收益率降低了，这些都是这个结算权和金融定价权所带来的影响。

　　所以我们可以看到货币结算权的价值在于金融定价权，这个金融定价权的核心是结算权代来的流动性，金融定价权再分配了世界的财富影响其他商品的定价权。中国人民币走向世界，人民币的结算权也是最关键的因素，应当尽力推广海外人民币的结算规模，人民币才能够真正的国际化，才能够在国际金融定价权当中有发言权。

　　背景知识：远期外汇掉期NDF

　　NDF，是指无本金交割远期外汇(Non-Delivery Forward)它是一种远期外汇交易的模式，是一种衍生金融工具，用于对那些实行外汇管制国家和地区的货币进行离岸交易。在交易时，交易双方确定交易的名义金额、远期汇价、到期日。在到期日前两天，确定该货币的即期汇价，在到期日，交易双方根据确定的即期汇价和交易伊始时的远期汇价的差额计算出损益，由亏损方以可兑换货币如美元交付给收益方。

　　其做法是交易双方在签订买卖契约时“不需交付资金凭证或保证金”合约到期时亦不需交割本金“只需就双方议定的汇率与到期时即期汇率间的差额”从事清算并收付的一种交易工具。

　　NDO(无本金交割远期外汇选择权)，操作逻辑与NDF的概念一致，只是从远期外汇的概念延伸到选择权交易而已。

　　NDF市场是一个离岸市场，对于中国政府来说，可以从中参考人民币升值的压力，对人民币币值并没有实质影响。

　　#FormatImgID_0#人民币NDF市场是存在于中国境外的银行与客户间的远期市场，主要的目的是帮未来有人民币支出或人民币收入的客户对冲风险。但是到期时，只计算差价，不真正交割。结算货币是美元。由于中国实行资本项目管制，对冲基金能够流入中国内地直接炒作人民币的，只是极少一部分。

　　远期合约(Forward Contract)是一种常见的金融衍生品(Derivatives)，它不但被广泛应用于外汇市场，也应用于债券投资等其它场合。

　　远期合约指双方同意在未来某一日期按照固定价格交换金融资产的合约，远期合约中需要规定标的物、有效期和执行价格等内容。

　　远期合约与期货合约的区别主要在于远期合约的灵活性大，而期货合约则是标准化合约。由于期货合约交易实行每日无负债结算制度，因此履约风险要低，流动性也更大。远期合约由于灵活性大、流动性差，因此一般在场外交易，而期货合约则一般在交易所交易。

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