收购公司在印度难展宏图
华尔街日报 2007年06月07日
近年来，世界上最大的一批私人资本运营公司竞相进入印度市场。他们雄心勃勃地希望大举投资印度这个经济增长速度最快的国家之一。
但至今为止，还是事与愿违。
虽然为投资印度而筹集的资金已有数十亿美元，但目前尚未做成什么大型交易。纵使有些简单的项目，其挣钱能力也远不能与这些私人资本运营公司的全球回报率同日而语。
私人资本运营公司最熟练的收购方式是：收购上市公司，然后退市，进行重组，再在两三年后卖出，从中赚取丰厚的利润。但是他们在印度的活动仅限于小额、被动的股权收购，而这是普通共同基金的常见战略。
以凯雷投资集团(Carlyle Group)上月末以6.5亿美元的价格收购印度上市银行HDFC Bank Ltd. 5.6%的股份为例。凯雷投资集团甚至不是最大的外国股东：花旗集团(Citigroup Inc.)已经拥有该银行更多的股份。
虽然交易规模不大，但这已经是印度第二大的私人资本交易：去年，Kohlberg Kravis Roberts & Co.以9亿美元的价格收购了Flextronics Software Systems Ltd. 85%的股权。
凯雷投资集团的这笔收购交易可能给投资者带来了利润，因为HDFC的股价正在上扬。但是它同时说明私人资本运营公司在印度并没有多少用武之地。
据香港的Centre for Asia Private Equity Research数据显示，今年迄今为止，私人资本运营公司在印度的34.9亿美元投资中只有5.1%用于收购。其他都用于购买上市公司股票、小公司的种子资金等项目。
原因有很多。最大的原因是，很多印度大上市公司都是家族控制的，很多家族不愿意出售视为掌上明珠的公司。
花旗旗下的私人资本运营公司CVC International的印度合伙人Ajay Relan表示，家族对增长潜力很清楚，目前谁都不愿意卖公司。
他说，除非是集团公司剥离非核心业务，否则收购很难实现。即便如此，印度股市两年来的涨势已经将收购所需价格抬得很高。一般来说，私人资本运营公司喜欢收购被低估的公司。
而且印度也没有出现过去亚洲其他国家曾经发生过的动荡局面，所以没有收购机会。例如，1998年韩国的坏帐危机导致新桥资本(Newbridge Capital Inc.)收购了Korea First Bank。现在新桥资本是TPG（前Texas Pacific Group）的一部分。
印度股市的走强还给私人资本运营公司带来了另一障碍。就是印度公司都习惯了在有着100年历史的本国股票市场上筹集资金。孟买交易所的基准股指近两年来已经上涨了一倍，所以印度公司发行股票筹资不成问题。这样它们还不会失去公司的控制权，或被迫适应私人资本运营公司的业务规范。
SAIF Partners印度业务负责人Ravi Adusumalli表示，结果就是，印度找不到大的收购交易。SAIF Partners旗下亚洲资产超过20亿美元。
私人资本在印度的收购交易要追溯到1999年，当年收购基金Warburg以2.9亿美元的价格收购了手机巨头Bharti Tele-Ventures不到19%的股份。和近期印度其他投资项目一样，Warburg没有获得对Bharti的控制权。而印度经济高速发展所带来的 Bharti业务的增长使Warburg的投资利润比几年前出售部分股票时的收益高出了3倍多。
私人资本运营公司表示，他们对印度做的是长远打算，在重大收购机会出现之前，高增长公司的投资机会也让他们感到满意。印度9%的经济增长使这种投资机会比比皆是。而且印度的收购业务前景好于中国，原因是中国的监管当局一直限制收购国有企业。
凯雷投资集团印度合伙人Rajeev Gupta表示，考虑到印度经济的规模、公司的质量和良好的增长潜力，私人资本运营公司将有很好的机会。HDFC项目是凯雷投资集团在印度做的第一单大型交易。
英国风险投资公司3i Group PLC亚洲联席负责人Anil Ahuja表示，将2,500万美元到4亿美元的资金投资到各个行业的大公司是从印度经济增长中获益的好办法。就是在大型公司里持有少量的股权。
3i Group PLC预计该公司持股的印度传媒娱乐公司Nimbus Communications今年晚些时候将上市。
但是即使是大量的小型交易可能也足以消化私人资本为印度准备的巨额资金。Centre for Asia Private Equity Research数据显示，今年前4个月私人资本已经从印度国内外筹集了4.88亿美元，都准备投在印度。去年筹集了31.87亿美元，比两年前的 6.91亿美元高出了很多。
Blackstone Group两年前就表示将在印度投资10亿美元。至今为止只兑现了三分之一。
跨境合并和收购是私人资本运营公司的另外一个业务机会。CVC International的Relan表示，印度公司正在寻求资金和经验以便到海外收购资产。
CVC International最近向印度纺织品公司Spentex Industries提供了8,000万美元资金，帮助后者收购乌兹别克斯坦的资产。Relan预计以后还会有更大的机会。
同时，收购印度上市公司的股票仍然是首选的投资方式。知情人士透露，印度另一家银行ICICI Holdings已聘请了摩根大通公司(JPMorgan Chase & Co.)为公司股权转让提供咨询服务。
知情人士表示，这家银行希望剥离一些寿险和资产管理业务的股份。General Atlantic等私人资本运营公司可能会竞投。母公司ICICI Bank发言人和General Atlantic官员都拒绝置评。
Jackie Range / Laura Santini
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