沈思玮：2005美元难得的喘息之机

2005年美元对其他主要国际货币单边上扬。以欧元为例,欧元兑美元从年初的1.3569一路下跌到目前的1.20左右。由于2001年以来,欧元对美元的最大涨幅为62%,2005年美元对欧元的上涨仅仅是一次反弹。以1990年美元对欧洲货币单位的汇率1:1来看,当前美元对欧元仍然有不小的跌幅。在美元大幅度贬值的情况下,美国经常项目赤字却在不断创出新高。因此,2005年可以看成是美元下跌过程中的一次短暂喘息。　　

三重因素促成短暂反弹

美元之所以在今年得以反弹,根本原因在于三点:美国去年底通过的《本土投资法案》、美元的连续升息以及美国经济的较快增长。　　

首先是《本土投资法案》。面对美元的绵绵下跌,2004年美国资本大量外流,2004年12月美国国会通过了《本土投资法案》鼓励美国海外资本的回流。《本土投资法案》将针对美国公司海外收益的所得税税率由35%下调至5.25%,期限仅为一年,条件是将这些收益投资于美国本土。在《本土投资法案》的吸引之下,美国跨国公司纷纷将海外收益汇回国内,减缓了美国经常项目逆差扩大的速度。　　

其次是美元升息。2000年美国高科技泡沫破灭,纳斯达克指数从最高4077.59点下跌到最低825.80点。经过2001年以来的13次利率下调,2004年6月美联储将联邦基金利率调低到1%的50年新低,自2002年9月纳斯达克成功反弹到目前的1700点。但低利率带来了显著的资本外流与房地产泡沫。资本的持续外流使美元暴跌,自2002年1月1日欧元诞生之日起至2004年12月31日,美元对欧元下跌了34.65％。正是在这一背景下,美联储显示了其政策"灵活性",开始了加息之旅。进入2005年,美元短期利率超过欧元,并逐步扩大,在美国资本回流的引领之下,国际资本大量流入美国,带动美元强劲反弹。

第三,美国经济的高速增长也是支撑美元的重要因素。美联储2001年以来降息的本意是推动股市软着陆、投资增长、经济增长。从经济增长来看,2002年美国确立了对于欧元区增长率优势,但美国经济增长事实上是一种假象,是没有就业的经济增长,经济增长很大程度上是由于房地产泡沫带来的。表现在,随着美国经济较快增长美国经常项目逆差迭创新高,2004年美国经常项目逆差6659亿美元,今年将超过7500亿美元。　　

几大难题决定未来动荡走势　　

既然说是短暂喘息,那么美元未来必然会重新返回弱势。考虑到多种不利因素,美元未来仍将陷入大幅波动的行情。　　

美元所面对的第一个利空就是美国的经常项目逆差。从2005年美国经常项目的构成来看,主要来源于两个方面:原油等原材料逆差,以及财政赤字。　　

财政赤字则是来源于冷战结束后,美国作为唯一的全球霸主不断膨胀的军事开支。削减财政赤字的唯一途径是降低军费开支,建立世界多极体系,美国愿意吗?所以,美国经常项目将在很长时期内不可能显著改善。　　

失控的通货膨胀也是决定美元强势不能长久的原因之一。货币升值与通货膨胀通常有一个翘翘板效应,随着美元的贬值,美国通货膨胀必然高涨。　　

由于美国经常项目逆差不断扩大,以净储备来看美元可以说是全球唯一的储备货币。但由于美元的泛滥,美元价值在流失,持有美元的信心在动摇。于是一些美元去储存有限的原材料,使部分原材料退出生产流通领域,人为造成紧缺。在此种情况下,世界各国将面临剧烈的通货膨胀,美元贬值将会使美国的通货膨胀更加恶化。　　

另一个威胁美元的则是可能出现的经济衰退。剧烈的通货膨胀通常都会遭到民众的强烈反对,大幅度提高利率将会成为必然选择。　　

除非美国政府能够效仿我国政府,主动进行宏观调控,主动约束金融机构,使国际原材料价格回落,才有可能抑制通货膨胀。可惜这只是我们一厢情愿。因此,世界经济面临着硬着陆的巨大风险。　　

基于以上分析,在明年年初美国可能停止加息的短暂过程中,美元将会大幅度贬值。随后,美元又会大幅度加息,美元将再次反弹。换言之,美元的下跌与震荡将是未来相当长时期内世界金融市场的常态。

2005年美元走势回顾

　　1月3日,美联储第五次升息,美国联邦基金利率超过欧元2%达到2.25%。在利差优势下,美元开始反弹。

　　2月8日,欧元兑美元下跌到1.2766的水平。在美国经济增长下降的预期下,美元开始下跌。在4月份公布的第一季度经济增长率为3.1%比去年全年的经济增长率回落1.1%。

  　3月13日,欧元兑美元上涨到1.3473的年内次高水平。3月14日,美国公布1月份贸易逆差,达到585.75亿美元,仅略低于去年11月的589.77亿美元的历史记录,但在美元将稳步加息的预期之下,美元不断走高。4月份公布的2月美国贸易逆差达到创记录的604.22亿美元,也不能阻止美元的上涨。在美联储稳步升息,美元对欧元息差扩大的推动下,美元继续上涨。

　　7月5日,欧元兑美元下跌到1.1905的新低水平。在原油价格居高不下,美国贸易逆差扩大预期之下,美元再次回落。8月25日,卡特里娜飓风袭击美国,加剧了美元短期的下跌。

　　9月3日,欧元兑美元上涨到1.2546水平。在美元与欧元利差不断扩大,以及原油价格逐步回落的背景下,美元维持了最后的强势。期间公布的美国9月份贸易逆差达到创记录的661.06亿美元也丝毫不能阻止美元上涨的步伐。　　11月11日,欧元兑美元汇率下跌到1.1685。11月14日,格林斯潘警告美国经常项目逆差不可持续。11月30日,美国公布的第三季度经济增长率出人意料地高达4.3%。12月1日,欧元加息25个基点。在多重因素影响下,美元兑欧元汇率开始了频繁的震荡。（沈思玮） 　 上海证券报