M2、GDP、房价、工资性收入宏观相关性研究

长期以来，M2与GDP的相关性就是宏观经济研究的热点与难题，其结论大相径庭，一方支持两者正相关，另一方则认为两者不相关。

经济学者管清友认为：中国M2/GDP确实比较高，一直高于美国。这几年增长尤其快，三年时间创造了过去27年创造的货币，流动性出现了泛滥的情景。但央行超发42万亿的说法是错误的。M2与GDP并非1：1的比例，也很难计算均衡货币供应量。除了货币供应向之外，M2/GDP比例的高低还受到货币流通速度、高储蓄、投资渠道等因素影响。　　

经济现实中，既有M2拉动GDP增长的例子，也有两者背离的情况，依据独创的数理模型，本文从宏观角度加以解释。　　

根据央行、证监会、国家统计局、天津市国土资源和房屋管理局房价数据，制作下表。　　

观察上面数据，可以得出以下结论：　　

一、⊿M2逐年递增，在09年发生倍增。

二、⊿GDP在2000年至2008年期间，追随⊿M2增加，但在2009年却发生大的背离。

三、⊿M2-⊿GDP逐年递增，在09年10年急剧跃升。　　

四、⊿GDP/⊿M2比值呈周期性变化，2000年、2004年、2007年为波峰，而2002年、2005年、2009年为波谷。

五、股市融资额与⊿GDP正相关。

六、房贷额度与房价正相关，2007年、2009年、2010年的房贷显著增加均引起后续的房价大幅上涨，这与量为价先的经验相符。　　

如何从宏观经济理论上解释上述现象？　　

先看定义，M0、M1、M2、M3都是用来反映货币供应量的重要指标。　　

我国对货币层次的划分是： 　　

　　M0=流通中的现金； 　　

狭义货币（M1）=M0+活期存款（企业活期存款+机关团体部队存款+农村存款+个人持有的信用卡类存　　

款）； 　　

广义货币（M2）=M1+城乡居民储蓄存款+企业存款中具有定期性质的存款+信托类存款+其他存款。　　

M1反映着经济中的现实购买力；M2不仅反映现实的购买力，还反映潜在的购买力。若M1增速较快，则消费和终端市场活跃；若M2增速较快，则投资和中间市场活跃。中央银行和各商业银行可以据此判定货币政策。M2过高而M1过低，表明投资过热、需求不旺，有危机风险；M1过高M2过低，表明需求强劲、投资不足，有涨价风险。　　

由此看来，就活跃性而言M0>M1>M2，或者说，M1为流量货币，M2则包含存量货币，也就是所谓的游资、热钱、储蓄、过剩资本，是游离于产品市场与虚拟市场之间的货币。　　

国内生产总值(Gross Domestic Product,简称GDP)国内生产总值是指在一定时期内（一个季度或一年），一个国家或地区的经济中所生产出的全部最终产品和劳务的价值。

比较两者定义，M2为所有时期的货币累积总量，而GDP则是当期的最终需求总量，两者的相关性并不明显。

建立一个宏观的全产业模型，

首先将社会经济划分为不同的产业层级，顶级为最终消费品产业；　　

中间层级为加工企业,层级数为n-2；　　

最低端为原材料级；　　

假设顶级企业从银行总贷款为G,工资率为v，利润率为m，消费需求为Ⅰ，投资需求为Ⅱ，　　

那么，顶级企业将贷款的G（1-v）购买机械设备，Gv雇佣工人；　　

则次级企业获得G(1-v)的订单，将扣留G(1-v)m的利润，以G(1-v)(1-m)(1-v) 购买机械设备, G(1-v)(1-m)v雇佣工人；　　

再次级企业获得收入G(1-v)(1-m)(1-v)，利润G(1-v)(1-m)(1-v)m，分配工资G(1-v)(1-m)(1-v)（1-m）v,设备支出G(1-v)(1-m)(1-v)（1-m）（1-v）；　　

如此递推，直至产业最低端。　　

将所有的消费需求相加：Ⅰ=Gv+ G(1-v)(1-m)v+G(1-v)(1-m)(1-v)（1-m）v+……　　

                      Ⅰ=Gv[1+(1-v)(1-m)+ (1-v)² (1-m)² +……]　　

                      Ⅰ=Gv/[1-(1-v)(1-m)]= Gv/(m+v-mv)     　　

同理得所有的利润和为：Ⅱ=G(1-v)m/(m+v-mv)　　

可以发现Ⅰ+Ⅱ= Gv/(m+v-mv)+ G(1-v)m/(m+v-mv)=G　　

它表达的经济事实是顶级产业的所有投资在一次产业循环中最终被分配到了居民和企业主手里。　　

而所有的消费需求Ⅰ仅是原始投入的一部分，但却又是最终需求，这就陷入了要求部分大于整体的悖论，注定了它无法给顶级投资者带来利润。　　

该模型回答了M2-M1，即M2中的存量货币的来源，这些过剩货币都是来自顶级产业的投资购买，该过程带给了次级产业、原材料级产业利润，这一生产过程既是物质商品的生产，也是价值分配的过程。　　

抛开以前的GDP与M2的历史，也就是仅考察它们的增量，与上面的模型相结合，那么，⊿M2相当于初始投资额G，而⊿GDP则是Ⅰ，⊿M2-⊿GDP为Ⅱ。　　

如果假设m=0.1,v=0.2,n=∞,即GDP增速10%，有机构成4：，所有的产业累加，得消费需求Ⅰ= v/(m+v-mv)=5/7约为70%，即居民工资性收入占比70%，投资需求Ⅱ=2/7约为30%，与美国的实证数据基本相符。　　

而最高0.85，最低0.20,平均0.55，非常符合中国的低工资状况。　　

因此宏观上看，工资性收入占比对应于⊿GDP/⊿M2，这从上面的数据可以得到验证。

该数据不但可以看出工资性收入的占比，反过来则是利润率高低，最后，还可以判断出货币的使用效率。

2009年⊿GDP/⊿M2仅为0.20191，表明大量投放的货币并没有形成工资性收入，而只是在空转，其原因在于突然增加的信贷货币涌入房产市场，尤其是二手房市场、土地市场，进行投机炒作，尽管给开发商、炒房团、囤地族带来丰厚的利润，但并没有拉动GDP，也没有增加就业，只是增加了最后买房者的债务负担，这样的高房价是不可持续的，是庞氏骗局的变种，隐含着极大的违约风险。这可以从相关报道中得到验证。　　

北京房地产交易管理网数据显示，2009年以来北京市二手房交易量已经突破十万大关，半年的销量几乎是去年全年的两倍。对此，中大恒基市场部经理张大伟认为，2008年10月开始的一系列“降息减税”政策，在2009年使压制已久的刚性需求开始陆续回归市场。链家控股董事长左晖透露，2009年京沪广深四大城市的二手房交易量全面超过新房。而截至2010年12月二手房住宅交易套数达到了10958套，环比上月同期的9569套明显上涨了14.5%。前11月成交量已经达到了174518套。累计2010年二手房住宅成交总套数将达到了19.25万套。虽然相比09年成交量下降近28.8%。但是因为均价上涨超过4成，全年二手房的交易总额依然创造了历史新高。北京中原据此认为，出现在连续两轮调控的2010年依然创造成交额新高的主要原因是调控部分抑制了成交量，但是均价高企，2009年全年的房价涨幅过快，年内实现了北京房价从年初不足1万到年底接近2万的上涨。而2010年在3-4月份的价格再次飞涨使得均价全面超过09年。同时，二次调控后成交价格再次上涨， 北京统计局数据显示，在7-8月停涨后，北京房价在9、10、11月，再次出现了上涨。另外，受到年底翘尾因素的影响，使得全年二手房交易达到了接近20万套的历史第二成交量。高企的CPI及低迷的股市，也使得购房成为了投资的第一选择。　　

另外，由于房地产信贷的猛然放水，使炒作房地产成为最暴利的行当，反而诱使其他行业的产业资本涌入，导致GDP下降，这也是09年⊿GDP与⊿M2相背离的一大原因。

该结论与2008年12月9日的《南辕北辙的4万亿政府投入》相呼应。　　

由此得出的政策含义是：充分利用现有的存量货币，引导其进入实体经济，增加就业，提高货币使用效率；避免短期内释放大量信贷，尤其是房地产贷款，以防止资产泡沫和全面通胀；对资产转让所得，尤其是二手房、土地炒作所得，征收不低于80%的所得税。　　

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