2011年7月国际金融形势评论
中信银行副行长、中国人民大学国际货币研究所联席所长
■ 曹彤
中国人民大学国际货币研究所兼职研究员、
国务院发展研究中心国际技术经济研究所实习研究员
■ 曲双石
美国：房市回暖 失业更忧
7月的美国，经济形势喜忧参半。
首先，7月份公布的经济数据较5、6月份有所好转。一是房地产市场向好。6月28日标普公布数据显示，美国4月份20个城市综合房价指数环比上升0.7%，为8个月来首次上涨。美国住房与城市发展部部长肖恩·多诺万（Shaun Donovan）也表示，美国房价最早可能于第三季度开始攀升；二是制造业强劲扩张。7月1日美国供应管理学会公布数据显示，美国6月份PMI指数从5月份的53.5升至55.3，优于52的预期。同时，6月份芝加哥采购经理人指数也上升到61.1。
其次，仍然有一批重要经济指标难以令人满意。一是消费者信心进一步下滑。7月15日汤森路透集团和密歇根大学发布的7月消费者信心指数报告显示，7月消费者信心指数初值为63.8，为2009年3月以来的最低记录；二是就业形势依旧严峻。7月8日美国劳工部宣布，6月全美非农就业岗位仅增加1.8万，为去年9月以来最低增幅，且远低于市场预期的9万的增长规模。同时，6月全美失业率升至9.2%，为去年12月以来最高水平；三是贸易状况仍待改善。美国商务部数据显示，由于进口原油成本飙升，5月份贸易赤字上升15%至502亿美元，是自2008年10月份以来的最大额度。
众多数据中，最引人关注的是就业数据。它在很大程度上关系着奥巴马明年的竞选大业，也标志着伯南克主掌美联储的业绩优劣。
果然，就业数据公布仅一周，继续推行QE3的论调开始高涨。7月13日伯南克表示需要更多的政策支持：一是美联储更为直接地发布指导方针，在“相当长时间内维持低利率政策不变”；二是推出新一轮资产采购计划，即再次推行量化宽松政策，即所谓的“提高我们所持国债的平均到期期限”；三是降低现为0.25%的联储付给商业银行的储备利率，从而更全面地压低短期利率。
伯南克之所以提到QE3，含义有二：一是给市场注入信心；二是推动国会尽快批准上调债务上限。至于伯老心中是不是真的打算推行下一轮量化宽松，不好说。瑞银集团调查显示，美元将在25年内丧失全球储备货币地位而被一揽子货币取代；IMF数据显示，今年一季度美元在全球央行外汇储备中所占比重降至60.7%，为12年以来最低水平。连续不断的量化宽松无异于饮鸩止渴。
除了备受瞩目的美联储货币政策，另一个焦点是债务问题。目前供选择的解决方案主要有两种：“一刀切”法案和“六人集团”法案。
“一刀切”法案名为“缩支、限制、平衡法案”，已在众议院获得通过。根据该法案，若想将债务上限上调2.4万亿美元，美国就要在下一财年缩减支出1110亿美元，在未来十年内减赤2.4万亿美元，并将每年年度支出限定在GDP的20%之内，每年通过宪法修正案对预算进行平衡。该法案遭到了民主党的反对，其在参议院获得通过并最终执行的可能性微乎其微。
“六人集团”法案则要求政府必须在今后10年内削减3.75万亿美元赤字，实现途径包括改革现行税制以“开源”和大幅削减国防、医保等开支来“节流”。这个方案得到了两党某种程度的赞同，奥巴马称赞其基本符合他力主采取的措施，“是个好消息，迈出了非常重要的一步”；众议院共和党议员也愿意为这个法案做一定程度的妥协。
即使这两个法案在国会相持不下，也还有第三种选择——拖：授权奥巴马在未来一年内，分三次将债务上限提高2.5万亿美元，并要求在未来十年内至少削减支出1.5万亿美元。在分段上调之后，两党就可以将一些争议最激烈的预算项目放到后两次上调之中去解决，这样至少可以将8月2日的最后期限后延。
可以说，美国债务违约的风险基本上不复存在。
欧洲：
债务危机扩散，德国强劲复苏
7月份欧洲的主题是欧债危机大面积扩散。首先，希腊依然是欧债危机的主角。虽然紧缩措施在希腊议会涉险通过，从而获得了第一轮援助计划最后的120亿欧元援助款，但进一步的援助才是关键。7月22日第二轮援助计划终于出炉，欧盟理事会同意向希腊提供总额1090亿欧元的官方支持，另还将从私人部门筹集500亿欧元资金。同时，将把希腊未来贷款的到期时间从当前的7.5年延长至最高30年，贷款利率约为3.5%。
其次，意大利跃居“难二号”。7月8日意大利遭遇“黑色星期五”。首先是国债收益率飙升，10年国债收益率与德国国债的利差达到2.45个百分点，创下欧元问世以来的历史高位，推动意大利10年国债收益率升至5.28%；其次是股市暴跌，意大利国内最大银行裕信银行的股票猛跌7.9%，意大利股市暴跌 3.5%。7月12日，意大利10年期国债收益率又刷新14年来最高纪录，首次突破6%。而其一旦达到7%的警戒线，借款需求就将无法持续。
意大利问题的凸显，根本上归咎于国内经济问题。首先，意大利的服装和奢侈品等传统产业占比重较大，受危机冲击较大，复苏缓慢；其次，意大利工会力量强大，导致劳动力成本较高，同时其社会福利成本也很高。第三，总理贝卢斯科尼与财长特雷蒙蒂之间矛盾重重，让市场担心力推减赤计划的财长即将卷铺盖走人。目前，意大利政府债务已相当于国内GDP的119%，在欧元区内仅次于希腊，其中大部分债务在未来五年内到期。今年意大利的利息支出将超过政府财政收入的10%，下半年有1770亿欧元的到期国债需要偿还。
作为欧洲第三大经济体，意大利的沦陷将是灾难性的。一是4400亿欧元规模的欧洲金融稳定机制（EFSF）将力不从心，估计需要扩充至1.5万亿欧元的规模；二是意大利若卷入债务危机将令许多国家损失惨重，如英国央行预计如果意大利经济崩溃将给英国造成430亿英镑的损失；三是意大利这样的欧元区核心国家前景堪忧，将使人们对欧元的前景更加悲观。不过好在随后几日意大利国债顺利发行，略微缓解了市场的紧张情绪。
第三，爱尔兰、葡萄牙、西班牙等国家继续紧密围绕在债务危机的“主角”身边。7月5日穆迪将葡萄牙评级由Baa1下调至Ba2，展望为“负面”；7月12日西班牙10年期政府债券收益率触及14年以来的最高水平，高于6%，与德国国债之间的利差上升至345个基点；7月13日穆迪将爱尔兰的外币和本币政府债券评级从“Baa3”下调至“Ba1”。
评级机构接二连三的火上浇油终于令欧洲人忍无可忍，从欧盟领导人到各国官员纷纷出面严厉谴责。据悉，具有纯正欧洲血统的评级机构将于2012年在德国法兰克福成立，当年二季度就能发布首项主权信用评级，届时三大评级机构的寡头垄断格局将被打破。
在欧债危机蔓延的情况下，欧洲央行行长特里谢仍然无法容忍日益严重的通胀问题。7月7日欧洲央行加息25个基点至1.5%。但是，除了居高不下的通胀率之外，欧洲央行敢于在此时加息的重要原因还有一个，即欧洲经济增长步伐已明显好转。欧洲经济火车头德国经济复苏保持强劲，一季度GDP环比增长1.5%，同比增长4.8%，预期全年增长有望达到2.6%；奥地利维也纳国际经济研究所发布预测报告指出，中、东、南欧各国的经济今年全面恢复增长势头，欧盟10个新成员国的经济增速今年将平均达到3.1%，2012年会进一步提高到3.7%，2013年将达到3.8%。其中，波罗的海三国的经济恢复速度最快。斯洛伐克和波兰的经济增长将分别达到4%和3.8%。相信这些数据赐予了特里谢足够的信心。
日本：现好转迹象，外贸仍低迷
7月12日日本央行称，日本经济正在好转，地震导致的供应链限制缓解，生产及出口已明确显示出好转迹象，国内需求开始上升，家庭和企业信心亦出现改善迹象，预期日本经济将从2011/12财年下半年起恢复温和复苏。
制造业和国内消费方面的数据支持着日本央行的判断。
首先，制造业逐渐恢复。虽然日本银行7月1日发布的企业短期经济观测调查显示，大型制造业企业信心指数由震后初期的6大幅下滑至负9，显示制造业企业信心大幅恶化。不过调查同时显示，随着各产业供应链的逐渐恢复，大型制造业企业对未来3个月的信心出现回暖，预期指数回升至2。具体产业方面，一是作为日本经济风向标的汽车制造业出现了回暖迹象。丰田汽车公司宣布将在7月中旬新招聘4000名工人，并在10月提高产量。日产汽车公司也表示将新增200名临时工人，公司CEO卡洛斯·戈恩（Carlos Ghosn）表示，日产目前的产能已经接近地震前的正常水平，有望在10月之前完全恢复产能。此外，日本工矿业生产指数在经历3月的环比大幅下滑15.5%后，4 月和5月连续两月环比上涨。其中，交通运输工具部门5月产值环比大幅增长36.4%、信息与通讯电子设备部门环比增长14%。
其次，国内消费逐渐好转。5月份日本零售销售额环比增长2.4%，为连续第二个月增长，表明居民支出意愿在提高。
但是在某些方面，大地震的负面影响仍在延续。
首先，电力供应短缺将会成为日本经济复苏的最大瓶颈。核泄漏事故发生后，日本国内大部分核电站运转被迫叫停，使得全国普遍电力供应紧张，不得不提早进入夏季限电。6月27日《日本经济新闻》的民调结果显示，近70%的日本民众反对现在重启停运维修的核电站。另外，47%的受调查民众认为应该减少日本的核电站数量。7月12日白川方明表示，供电不足有可能成为日本潜在增长力下降的主要原因。
不过，目前日本国内也已有声音表示希望恢复核电。7月4日，佐贺县玄海町町长岸本英雄同意九州电力公司重启其设在当地的玄海核电站2号和3号机组，这是大地震后首次有地方政府同意电力公司重启定期检修中的核电机组。日本财相与谢野馨表示，如果放弃核电而改用石油等化石燃料，所产生的成本相当于提高三成法人税。并且，进口燃料会使国家的财富流向海外，将拉低0.6%到1%左右的GDP。此外，如果日本国内不能保证稳定的电力供给，那么企业可能会选择将生产基地转移到电力供给更稳定、劳动力成本更低廉的国家去。
其次，日本的对外贸易仍然低迷。最明显的是农产品，如原本备受欢迎的草莓和生菜5月份为零出口。今年上半年，日本被东盟赶超，降为中国第四大贸易伙伴。
与此同时，日本政坛特有的持续动荡也在拖后腿。首相菅直人提出的财政改革计划无法如期推出，遭致评级机构穆迪的降级警告。穆迪称，日本很可能经历经济低增长第三个“失落的十年”。如果日本经济短期内未能恢复至温和复苏轨道，相信日本央行仍会继续保持其宽松货币政策。数据显示，6月份日本基础货币同比增加17%，达到113.48万亿日元，为连续第34个月扩张。
中国：人民币国际化进程评论
首先，香港双股双币IPO有望年内推出。双股双币IPO可以吸引更多的内地企业赴港上市，吸引更多的内地投资者赴港投资，促进高效率的交易套利活动，令香港与即将出炉的上海国际板相抗衡，更重要的是有利于香港人民币离岸中心的建设。据港交所透露，此举市场反应良好，已有多家企业向港交所查询详情。但是双股双币IPO也面临着人民币存款不足、配套政策不完善等问题。
其次，人民币接受程度进一步提高。斯里兰卡央行表示，鉴于斯里兰卡与中国的贸易和投资业务量日益增大，将允许以人民币进行国际银行交易；中国银行在新疆正式推出人民币对哈萨克斯坦坚戈直接汇率项下的坚戈现汇业务，标志着中哈贸易结算进入直接汇率的市场化阶段。
第三，7月20日逢人民币汇率改革六周年。6年间，人民币升值幅度超过20%，对一揽子货币波动明显。但是，这6年的改革也使我国外汇储备增长3.5倍，给宏观调控带来巨大挑战。
第四，IMF认为人民币仍有升值空间，遭中国驳斥。7月20日，IMF发布《第四条磋商工作人员报告》，再度敦促人民币升值。报告指出，人民币按均衡实际有效汇率法、外部可持续性法和宏观经济平衡法衡量的低估程度分别为3%、17%和23%，人民币汇率仍显著低于与中期基本面相一致的水平。但这一结论被中国代表明确反驳。在人民币币值问题上中国如此直接地反驳国际组织的观点，尚不多见。
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