即使标普下调了欧元区9个国家评级这件事情再糟糕，也一定没有希腊违约糟糕。
本周全球市场仍然将目光紧盯欧元区，但不会简单地纠结于降级一事，因为更重要的是本周即将看到奄奄一息的希腊能否撑得过今年春天。
上周四和周五，希腊及其私营债权人的债务减记谈判在唇枪舌剑后仍然以谈判破裂而不了了之，尽管很可能在本周三恢复谈判。希腊必须就债务重组计划达成协议，否则其可能在3月20日145亿欧元债券到期时面临无序违约的风险。
欧元区领导人与IMF去年10月份达成协议，为希腊提供规模1300亿欧元的第二轮救助计划，但是银行部门债权人将自愿减记50%的希腊国债投资，总规模为1030亿欧元。这项重组计划旨在将希腊的债务负担削减1000亿欧元。
由于希腊债务局势日趋恶化，经济增长遥遥无期，包括IMF在内的主要国际债权人希望私人部门能够提高希腊债务的减记比例。
如今，摆在希腊面前的道路异常险峻：倘若私人部门债务减记计划可以在3月期限之前完成，那么希腊就可以松一口气，因为这笔庞大的债务将至少减半，且可以在多年后才偿还。
但如果没能达成协议的话，欧元区的“潘多拉之盒”恐怕就此打开：希腊需要国际资金援助来偿还债务，否则希腊将无序违约。但国际债权人并不会乐意在私人部门减记协议不能达成的情况下投入资金，尽管希腊违约的后果会很严重。
会有多严重？
只有时间能够回答这个问题，但光想一想就可以看到的负面影响包括不计其数的金融损失、欧洲的危机管理能力也将受到广泛质疑、欧洲央行的资产负债表也将遭到打击，并伤及欧元区所有政府的双边贷款，以及无法估量的全球市场连锁反应。
更糟糕的是，希腊债务违约也将可能加剧有关欧元区分裂的辩论。
无论如何，希腊应该牢记的一点是：即使违约是不得已而为之，但离开欧元区将会是一个绝对的政策错误——对于欧元区任何一个外围国家而言都是如此。
如果看一下所有影响欧元区弱国经济表现的结构性问题，包括过度监管的商品市场、僵硬的劳动力市场、工资过高的公共部门、劳动力水平较低等，其中没有任何一个因素会由于汇率调整而得到改善。事实上，离开欧元区只可能会导致上述结构性弱点如荒草般更加疯狂地继续生长。更何况，这些国家本身也没有足够的出口基础来从货币贬值中获益。
与此同时，希腊要付出的代价则太高了：金融资产大量损失、金融体系遭受冲击、经济生产急剧衰退、社会与政治动荡将不可避免地发生。
显然，离开欧元区，对于希腊本身和其他成员国而言都将弊大于利。
但面对充满政治不确定性的局势，没有人可以不做好最坏的打算。
标准普尔：欧元区抗危机政策大体上已误入歧途
汇通网1月16日讯——国际评级机构标准普尔(Standard & Poor's)欧洲主权评级主管、分析师Moritz Kramer上周六(1月14日)在一次电话会议上表示，欧元区应对债务危机的政策大体上说已误入歧途，并且使未来的风险加大。
Kramer认为，欧债危机应该更多是由欧元区日渐加重的失衡问题所致。他所指的是欧元区各国竞争力之间的差异等问题。
Kramer指出，2011年12月欧洲峰会达成的核心内容是采取更严格的财政法规以避免过度赤字，但这无法预先识别到未来的风险，要知道在欧元诞生以来的前10年，德国一直是预算赤字最大的欧元区国家之一，而西班牙的预算状况则基本平衡。
Kramer强调，标普不会呼吁债务问题最严重的国家采取更多财政刺激措施，因为这些国家既没有余地、而且在债市上也缺乏足够的公信力来摆脱困境。这肯定不会被视为对信用有利的因素，至少以标普的评级标准衡量如此。
Kramer发现了欧元区面临的多项短期风险，着重指出了希腊与其私营部门债权人之间的谈判明显破裂。他表示，希腊必须削减债务负担，并警告称，如果该国出现无序违约，则可能使市场信心动摇，欧洲国家将到期债务展期的难度也将随之加大。他还称，单是意大利一国就需要对在2月至4月间到期的逾1,300亿欧元债务进行再融资。并表示标普仍预计希腊债权人可能希望收回债券面值的30%-50%，但最有可能的结果是接近30%。
Kramer表示，对欧元区的救助工具并不满意，指出拟设立的欧洲稳定机制(ESM)似乎将充当优先债权人的角色，在债务重组的情况下，ESM将先于全部现有欧元区债权人获得赔付。在其他条件不变的情况下，这将使得欧元区更加难以确保财政可持续性，因为投资者将被迫要求更高的收益率以弥补他们所面临的更大风险。而有关同时运作ESM与欧洲金融稳定基金(EFSF)的计划只会小幅提高欧元区抗击危机的能力。
标准普尔上周五(1月13日)下调了九个欧元区国家的信用评级，从而成为首个剥夺法国和奥地利AAA评级、并将葡萄牙和塞浦路斯评级下调至垃圾级的评级机构。
美欧央行再救银行 最终贷款人面临道德争议
欧洲央行近期采取了欧元区历史上最大规模的银行注资行动，引发观察人士对政策效果和负面效应的质疑。彭博新闻社近期也揭露美联储在金融危机期间用天量贷款救助美国银行业，却导致银行借此获利逾百亿美元。大西洋(9.19,-0.12,-1.29%)两岸货币当局救助行动引发的批评，凸显“最终贷款人”在施救时需权衡救助责任和道德风险之间的利弊得失。
最终贷款人
从次贷危机到欧债危机，对美欧各国决策者而言，是否对金融机构施以援手是个艰难抉择。
英国著名经济学家巴杰特曾指出，在金融市场面临压力时，中央银行应扮演提供无限量流动性的“最终贷款人”角色。“巴杰特法则”也因此成为货币当局对危机进行干预的重要理论依据。从19世纪的英国开始，全球主要央行一直在扮演该角色。
据彭博社报道，美国大型银行从2007年至2009年共计从美联储获得7.7万亿美元救援款，超过美国国内生产总值的一半。美联储货币事务部主任威廉·英格利希对新华社记者说，面对极大的市场压力，确保金融市场稳定是央行的核心职责之一，美联储在金融危机期间对金融机构的救助避免了金融体系崩溃。
央行面临道德风险
虽然巴杰特强调央行应当在金融市场面临系统性风险时扮演“最终贷款人”角色，但也强调应以惩罚性利率向金融机构提供融资。
前美联储经济学家、彼得森国际经济研究所资深研究员约瑟夫·加尼翁告诉记者，美联储给陷入流动性困境的金融机构提供融资无可厚非，但如果以超低利率给金融机构输血则有违“巴杰特法则”的惩罚性原则。
国际货币基金组织(微博)经济学家孙涛表示，美联储以超低利率给商业银行融资面临一定道德风险，因为银行如果预期在面临融资困境时将得到央行帮助，可能将疏于日常风险管理甚至故意采取冒险行为。
但是，无论在次贷危机还是欧债危机中，央行给银行提供资金的利息均低得惊人。纽约联邦储备银行的数据显示，2008年年底美联储给某些大型银行的贷款利率低至难以想象的0.01%。据彭博社推算，美联储贷款与私人市场贷款之间的息差令受援银行攫取了约130亿美元利润。
上个月，欧洲央行给欧洲500多家银行的3年期贷款利率也仅有1%。对此，《华尔街日报》等媒体批评欧洲央行是在对欧洲银行业提供变相补贴。
“建设性模糊”难度大
如何确保央行既承担“最终贷款人”角色又能避免道德风险，巴杰特建议采用“建设性模糊”策略，即通过对救助时机和方式的把握来优化“最终贷款人”角色。这样做既可以避免金融机构倒闭造成的系统性风险，同时也能够确保金融机构不会采取冒险行为。
孙涛表示，“建设性模糊”是理论上的理想状态，现实操作中难度较大；其本意是控制道德风险，但市场压力、利益集团和监管操作性等都会使得“建设性模糊”的推出和效力下降。
《华尔街日报》的评论文章指出，欧洲央行一方面在给银行注入大量流动性，另一方面又在放松银行抵押品标准，这至少在短期内改变了银行的资金成本；欧洲央行此举是一次隐秘的银行业救助行动，意大利和西班牙国债市场因为欧洲央行注资而得到暂时缓解会释放出欧债危机平息的错误信号。
鉴于全球系统性金融风险的发生频率已显著增加，如何促使“最终贷款人”平衡好防控金融危机和道德风险之间的关系并发挥“建设性模糊”作用，这一现实问题将持续受到关注。(新华社)
希腊债务减记谈判破裂 违约风险全面升级
严婷
紧接着标普下调欧元区9国评级的噩耗，让欧元区雪上加霜的是希腊与私人部门债权人的债务重组谈判于1月13日暂告破裂。
尽管各方预计将在1月18日重启谈判，但希腊违约的可能性已大大增加，这意味着希腊很可能会成为过去60多年来首个全面债务违约的发达国家。
债务重组谈判暂告破裂
希腊的主要债权人在 1月13日发表声明称，希腊最新提出的条件并没有获得来自“所有各方”的“建设性的统一回应”。
作为私人部门债权人代表的国际金融协会(IIF)主席达拉拉(Charles Dallara)在声明中称，为重组私人部门所持希腊债券而进行的谈判13日未能达成结论。
达拉拉与法国巴黎银行(BNP Paribas)董事长高级顾问勒米埃尔(Jean Lemierre)共同发表声明称：“尽管希腊领导人做出了很大努力，但不幸的是，此前达成的国债减记协议并不能被各方所采纳，但这并不违背该协议。”
达拉拉和勒米埃尔等代表于12日和13日与希腊总理卢卡斯·帕帕季莫斯(Lucas Papademos)以及财政部长埃万盖洛斯·维尼泽洛斯(Evangelos Venizelos)进行了会晤。
值得注意的是，尽管达拉拉和勒米埃尔并未透露双方将于何时重新展开谈判，但维尼泽洛斯在与IIF唇枪舌剑两天后接受采访时曾透露称：“我们很可能在18日重启谈判。”维尼泽洛斯称，希腊和私人债权人的谈判必须解决更多条款细节。
不过瑞士信贷欧洲经济团队的分析师对《第一财经日报(微博)》记者表示，有关希腊私人部门参与的谈判也可能在1月16日就将达成协议，这一协议将为希腊在3月中旬获得第二轮融资铺平道路。
债权人的“殊死对决”
欧元区领导人与IMF去年10月份达成协议，为希腊提供规模1300亿欧元的第二轮救助计划，但是银行部门债权人将自愿减记50%的希腊国债投资，总规模为1030亿欧元。这项重组计划旨在将希腊的债务负担削减1000亿欧元。
据道琼斯通讯社援引参与谈判的银行界人士的话称，私人部门债权人所持希腊国债净现值的减记幅度可能会提高至接近60%的水平。这使得私人部门债权人自愿参与第二轮援希方案的兴趣降低。目前私人机构投资者的参与率已低于75%，不及预期。
事实上，希腊私人部门债权人分为两类：一类包括银行、养老基金、保险公司和其他大机构，他们通过国际金融机构参与谈判。另一类包括对冲基金、垃圾债券基金和其他希望得到偿付的机构。
即使前者有可能被说服，后者也将是棘手的问题：由于对冲基金在希腊债券上拥有大量敞口，这足以动摇欧元区让银行和其他私人投资者自愿承担希腊债务减记的策略。
对冲基金手里的筹码是他们的CDS合约，或寄希望于其他人接受减记后自己能够得到全额偿付。这使得对冲基金的立场与IMF等国际债权人站在了对立面。
此外，更让人觉得危险的是，希腊与私人债权人的债务互换协议必须在今年3月20日之前完满解决，届时希腊政府将面临总值145亿欧元的到期债权。尽管距离这一期限还有数周时间，但希腊政府迫切希望债务重组可以尽快到位，这样希腊就不必偿付全部债务。
欧元区遭遇黑色星期五 欧洲债情仍有未爆弹
⊙记者 王宙洁 ○编辑 王晓华
静观欧洲“债情”许久的标准普尔终于出手。这家国际评级巨头在1月13日宣布，下调包括法国在内的9个欧元区国家长期主权信用评级。法国痛失“3A”评级，令欧元区的处境进一步陷入尴尬。
海外媒体分析称，标普此举将削弱欧洲金融稳定基金(EFSF)的实力。希腊的处境也因此雪上加霜，上周末传出的消息称，希腊政府同私营机构债券持有者就减记国债50%的谈判宣布搁浅。
欧元区遭遇黑色星期五
标普13日宣布，将意大利、西班牙、葡萄牙、塞浦路斯的主权债信评级各下调两个等级，并将法国、奥地利、马耳他、斯洛伐克和斯洛文尼亚的评级各下调一个等级。标普还将欧元区14个国家的评级展望置于负面，包括法国、奥地利以及尚保有“3A”级别评级的芬兰、荷兰和卢森堡。
德国是唯一一个在此次评级行动中得已保全的欧元区国家，“3A”级和稳定展望均保持不变。但标普全球评级委员会主席约翰·钱伯斯13日表示，政府债务负担加重、金融业问题将给德国信用评级造成压力。
标普称，欧元区面临压力，其中包括信贷环境收紧、越来越多的国家国债风险溢价上升、政府和家庭同时降低债务，以及经济增长趋缓。该机构称，欧洲决策者为了找出应对挑战的恰当方法争论不休，由此给危机解决造成了政治障碍。
在标普作出降级决定后，欧元区国家财长联合做出回应，发表声明称已在应对欧债危机方面做出了“长足的努力”，并且正在朝着建设更强有力的经济同盟方向加速改革。德国总理默克尔14日作出回应称，标普此次降级反映了欧洲在恢复投资者信心的道路上依然任重道远。
欧洲“债情”仍有未爆弹
海外媒体评论认为，法国失去“3A”级，或削弱欧洲金融稳定基金(EFSF)的实力，降低其帮助受困国家的能力。
作为欧元区临时性救助基金，EFSF需要靠其他信用较高的成员国提供担保来融资，用于发放援助贷款。法国是EFSF第二大担保国，但目前法国已经不再具有最高等级的信用评级，这将威胁到EFSF的信誉，甚至是其目前拥有的“3A”评级。
祸不单行的是，希腊与私营部门债权人就债务重组的谈判在上周末陷入僵局。如果谈判彻底破裂，希腊需要在3月份获得145亿欧元来偿还到期债券，未来几个月还需要大量资金。
海外媒体报道称，债权人不同意债券互换协议中的部分内容，这使得希腊主权债违约的风险进一步增加。国际金融协会13日发布声明称，一个代表金融机构的委员会提出了几项提议，但没有得到各方建设性的回应。因减债属于自愿性质，金融机构已暂停同希腊政府方面的谈判。
去年10月，希腊政府和债权人达成了对希腊国债账面值减值50%的协议，目标是到2020年年底前，将希腊债务占GDP之比降低至120%。但如今，希腊政府和债权人依然未对用于互换的新债的票面利率和到期期限作出决定。
标普降级“炸弹”功效几何
新华网布鲁塞尔1月14日电(记者 崇大海 张正富)国际信用评级机构标准普尔13日发布下调欧元区9国信用评级的消息，宛若向市场投掷了一枚重磅炸弹，对欧洲股市、汇市与国债市场都造成不小冲击。分析人士认为，欧元区国家如何将这枚“炸弹”的破坏力转为解决欧债危机的助推力最为关键。
标普抛“炸弹”
有人将本周五戏称为“黑色星期五”，此话虽有一些夸张，但也不无道理。就在这一天，三条利空消息同时在欧元区传出。
除标普降级外，希腊政府同私营机构债券持有者就减记国债50%的谈判宣布搁浅，欧洲央行执行委员会委员约尔格·阿斯穆森对旨在加强欧元区成员国财政纪律的“财政契约”草案提出严厉批评，认为协议被“严重弱化”。
三条消息就像三枚“炸弹”投向欧元区。虽然降级的消息是在欧洲主要股市闭市后才正式发布的，但小道消息早已不胫而走。消息公布后，欧元对美元汇率出现显著下跌，当天跌到1欧元对1.27美元以下，创17个月以来新低。
标普的举动有些出人意料。首先是新年伊始，欧洲特别是欧元区形势有所好转。在2011年欧盟与欧元区成员国不懈努力与一轮轮救助与强化财政纪律的措施下，加之年底欧洲央行的再融资行动，市场紧张与不安有所缓解，主要股市企稳回升，相关国家国债收益率也有所回落。随着欧元不断回落，欧元区出口形势向好。去年11月欧元区贸易顺差为69亿欧元(约合88.2亿美元)，比10月的10亿欧元(约合12.7亿美元)高出许多。
前不久，西班牙和意大利今年首次发债也获得不错市场反响：西班牙融资规模达到原计划的两倍，而意大利融资成本也较以往大幅下降。欧洲央行行长德拉吉在12日召开的新年首次议息会议后表示，欧元区初现企稳迹象。
有报道说，欧盟成员国12日晚就“财政契约”主要框架达成原则性协议，相关草案有望在本月底提交欧盟财长会议和首脑会议讨论并通过，并在今年3月签署。标普在市场逐渐向好之际抛出“炸弹”，让人多少觉得有些不合时宜。
欧盟忙“灭火”
就在标普发布降级消息不久，欧盟相关人士纷纷表达对欧元区国家解决债务危机的决心，希望平息市场恐慌情绪。
欧盟委员会副主席、负责经济和货币事务的委员奥利·雷恩13日夜间表示，对标普下调欧元区9国信用评级一事表示不满，同时呼吁尽早完成欧洲稳定机制相关准备工作。
雷恩说，欧元区在财政整固、结构改革和改善脆弱的银行业等方面采取了诸多措施，欧洲央行近期也采取了释放流动性的措施，使得主权债券和银行间拆借市场压力得到缓解。
欧元集团主席容克13日晚代表欧元区国家财长发表声明说，欧洲金融稳定工具目前拥有足够资源来完成其现有和将来需要的救助任务，欧元区决心采取措施来保持欧洲金融稳定工具的3A评级。
法国总理菲永14日也表示：此次降级行动将迫使欧元区国家加快落实强化财政纪律措施。他同时表示，法国政府将继续执行原有的削减债务和促进增长措施。如果要找出法国遭降级的理由，那主要是它对欧元区债务危机的风险敞口。法国遭降级应该被看成是一种警告，对此既不能掉以轻心，也不宜过分炒作。
德国总理默克尔表示，标普的举动说明欧元区在赢得市场信任方面还有相当长的路要走。德国财政部长朔伊布勒则表示，标普下调部分欧元区国家信用评级并不意外，欧元区需要稳固的财政预算政策。
降级冲击波
短期来看，这一消息肯定会对市场信心带来影响。周五股市、汇市与国债市场的走势已显露端倪。但从长期来看，由于此前标普事先对降级风险发出过警告，市场已有准备，降级未必会对未来解决欧债危机造成巨大影响。
欧洲著名智库欧洲政策中心资深研究员埃马努伊利季斯认为，此次降级会影响市场信心重建过程，因而会给欧元区应对危机的行动带来一定影响。但它无法改变这一事实，即欧元区在解决危机方面已取得不小的成效且曙光已显现。
埃马努伊利季斯说，为控制危机并最终解决危机，欧元区要做的工作还有很多。当前欧元区国家、特别是债务国急需做两件事：一是在紧缩与经济发展之间寻求更巧妙的平衡，二是为债务提供部分或临时抵押。
埃马努伊利季斯还表示，法国遭降级会影响到欧洲金融稳定工具的融资成本，但由于关键国家、特别是德国评级未变，因此预计影响有限。
德国财长朔伊布勒认为，建立欧洲稳定机制是一个正确决定，欧洲稳定机制注资将在今年内完成。
中国社会科学院欧洲研究所所长周弘表示，2012年1月至3月将是欧元区最艰难时期。从长远看，它会促进欧元区一体化以及强化财政联盟。此次降级恰好选在欧盟下一次峰会前两周左右发布，它一方面会给市场带来冲击，但另一方面也会促进欧元区国家加快落实相关决议，加快财政一体化与经济一体化进程。欧元区能否将坏事变成好事，需拭目以待。
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