美国“两房”(房利美、房地美)的故事大体可以尘埃落定了。3月11日，美国国会参议院下属银行委员会的两党议员就房利美和房地美达成协议。根据法案，两房将被一个新的联邦担保抵押贷款支持债券体系取代。这个体系中，私人保险公司将被要求承担最初的损失，而任何的政府担保将在其后才会被触发。受此消息影响，两房股价暴跌约30%。
美国政府试图卸下“两房”债券包袱的意图其实由来已久。早在2010年8月，时任美国财政部长的盖特纳在白宫召开住房融资改革研讨会，首次探讨对两房进行“彻底变革”，声明不会支持两房恢复到被政府接管前股东赚钱、纳税人埋单的局面。然而，当时的中国国家外管局负责人却公开强调两房对美国房地产市场和金融市场稳定的关键作用，持续买进收益水平仅仅高出同期限美国国债约40个基点的两房债券，尽管两房已于当时1个月前从纽交所退市并转至场外柜台交易，尽管当月初长期持续亏损的房地美和房利美分别再度向美国联邦政府寻求18亿美元和15亿美元的联邦政府救助金。2011年7月，美国财政部公布的2011年5月的国际资本流动报告再次显示，中国5月净增持包括以两房债券为主的资产抵押债券(ABS)12.89亿美元，这也是中国连续5个月增持两房债券。
中国外汇局认为美国两房不会违约似乎是有理由的。2008年美国次贷危机发生后，美国财政部于当年9月接管了两房，持有“两房”约80%的股份。然而，许多人不明其里的，美国财政部持有两房的股票是优先股，同时明确对两房的财政贷款以信贷资产抵押，偿还顺序远高于中国持有的优先级债券，此两房已与彼两房已完全不同。为此，安邦(ANBOUND)有研究员曾于2009年撰文《美国两房优先级机构债券的价值》指出中国持有的两房债券价值实际已经趋于零。2009年两会期间，国务院有关领导曾经披露中国持有两房债券最多时曾达3976亿美元，中国领导人也在多个场所要求美国政府保障中国投资的安全。
然而，中国还是被忽悠了。美国财政部2014年2月28日公布的截止到2013年6月30日的外国持有美国债券的数据，中国大陆仍然持有美国ABS约为1600亿美元，这些债券绝大多数是两房债券。根据美国国会当下达成的新协议，中国如此1600亿美元的ABS投资无疑命运多舛。
不知道是因为得到了美国官员的口头保证还是什么战略判断，中国有关当局对两房债券的价值似乎一直坚信不疑，更在美国次贷危机发生时候果断抄底。根据美国财政部网站数据显示，中国投资机构在美国住房抵押市场中的投资，在2006年时仅1070亿美元左右，2007年增加到2060亿美元，金融危机爆发的2008年，爬升到3690亿美元，2009年年底略微下降到3580亿美元。
回顾美国监管当局对两房的政策，堪称金融运作的经典，让投资者在温水煮青蛙般如梦如幻中着了道。
2008年9月，美国财政部接管并控制“两房”，并宣布以财政贷款注入两房托市。2009年12月，美国财政部还撤消了此前设定的向这两家企业拨款避免其倒闭的4000亿美元的资金上限，并非常确定地表示在补贴上支持两房。然而，2010年中报显示美国财政部累计向两房注资不过1482亿美元。2010年6月16日，美国联邦住房金融局“勒令”房利美和房地美两家公司从纽交所摘牌，理由是两房股票长期低于1美元按规定需要摘牌，并称史上也有先例，对两房债券价值影响不大。随后美国因QE推动的房地产市场回暖也让市场减少了对两房债券的担心。到2011年10月，美国奥巴马政府与联邦住房监管机构考虑将在没有联邦政府担保的情况下向私人投资者发售“两房”债券，让投资者获得高于当前抵押贷款支持证券的利率。随后的12月，美国联邦住房金融局(FHFA)宣布9月发布的关于房屋再融资方面意见书获得了福特雷斯投资集团和德银等数百家公司的响应，并表示审慎地同时带着紧迫感推进“止赎转租”项目，提高两房债券的吸引力。然而到2012年2月奥巴马总统提出考虑扩大住房抵押贷款再融资提案时，美国国会予以了否决，当年FHFA也否决了允许两房减记抵押贷款的动议，这无疑提高两房债券的吸引力，尤其在QE宽松货币政策刺激下。2013年5月美联储放风退出QE计划，客观上诱导市场预期未来6个月左右的时间里新的美债供给将出现短缺，再次刺激了市场对两房债券的需求。一个月后，美国参议员集团开始酝酿计划清算房地美和房利美，另外设立一个由私人资本资助的政府抵押贷款证券再保险公司。
最终分析结论(Final Analysis Conclusion)：
美国消解“两房”债券彰显了美国监管当局的金融运作功力，而投资人应该愿赌服输。不过，中国投资“两房”债券到底是盈还是亏?有什么需要吸取的教训?需要有关部门认真思考和总结，这也是对全国人民的一个交待。
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