中国的人民币汇率受到压力，问题在哪里?为了和谐，没有立即发表，在两会后把这个早已经写好的文章发表出来。中新网2月28日电(金融频道 于恋洋)羊年伊始，人民币兑美元走势偏弱，2015年以来已累计下跌285基点，已超过2014年人民币兑美元中间价全年下跌的221基点。早在1月末人民币兑美元即期汇率就曾经出现一轮密集逼近“跌停”行情。节后，人民币对美元汇率再度连续三日逼近2%跌停线，并刷新近28个月的收盘新低。人民币汇率中间价也同时创出2014年11月7日以来最低水平。但笔者认为，在中国进口刚需大幅度降价、外贸顺差极大增加的情况下资本外逃和贬值压力出现是不正常的，在中国外汇占款为主要货币发行方式下，外汇投资的损失与汇率的变化有密切的关系，在美元指数暴涨后，中国错误的投资欧债日债的损失是值得关注的。
2015年1月22日欧洲推出了货币宽松QE政策，到23日盘中欧元兑美元跌势持续扩大，盘中下破1.13关口最低触及1.12170，暴跌超1%，再刷新2003年9月以来新低。同时欧元兑人民币的汇率也首次跌破了7块大关。这欧元的价格在几年前还是1.4-1.5之间，这两年来是下跌了30%，幅度是巨大的。在欧元暴跌的同时，我们要注意到的就是日本的安倍经济学已经实施有段时间了，在安倍经济学下日本扩大QE，导致日元大幅度的贬值，日元从原来的不到80日元兑一美元贬值到120美元上下，贬值幅度达到了50%。与此同时，我们看到美元指数从不到80，已经达到现在的95了，再进一步的就是我们的人民币是非常稳定升值的，兑美元从09-10年的6.8到2014年的6.2还升值了10%，就算2014年有所贬值也是3%以内的事情。美元升值欧元日元大贬值，我们有什么损失吗?中国购买了大量的欧债日债，结果如果?我们注意到央行的外汇储备都是取得成本记账，不反映即时的损益的，中国的损失实际是一个黑洞，这个黑洞是巨大的。
对此我们可以回顾一下当时的新闻看看历史过程，《日本经济新闻》2012年6月4日报道，日本财务省和日本银行(央行)联合发布的国际收支统计数据显示，中国持有的日本国债余额(包含短期国债)截至2011年年底相比上一年增长约71%，创出历史新高，中国在过去2年中对日本国债青睐有加，持有额已经在2009年基础上增加了4.2倍。中国已于2010年超过美国和英国，成为日本国债最大持有者。日本央行2012年6月19日公布的数据显示，截至3月末，外国投资者共持有0.963万亿的日本国债，较一年前增长23%，占到未到期债务的8.3%。境外投资者持有的日本国债升至创纪录的近1万亿美元，仅中国2011年净增持的日本国债，就占到了日本所有对外债务的一半以上份额。2012年8月日本央行持有日本国债攀升至80.96万亿日元(1.02万亿美元)，超过货币流通总量80.78亿日元后，日本国债暴跌，但我们的媒体却要说的是日本国债的收益率飙升至两个月高点，同样的意思但给你的感觉大不同了。这个时候中国还在大规模的增持日本国债，这背后是什么?而这不久安培经济学开始了，中国的损失巨大却在媒体上没有了声音。而且在政治上中国增持日债正发生在钓鱼岛矛盾升级的时候，政治上也不合适的。怎么对这个我们的舆论环境就没有谁跳出来骂汉奸呢?!
对欧元的情况我们同样根据公开报道可以把过程了解的很清楚，2011年10月28日欧洲金融稳定基金首席执行官雷格林在欧盟峰会达成一揽子协议后，将北京作为其兜售EFSF债券第一站，并称相信中国政府会继续购买EFSF债券。据雷格林透露，中国已持有部分EFSF债券，EFSF计划新发行债券的40%将面向亚洲市场。当时中国已持有6000亿美元的欧洲债券。而在2011年中国领导人出访欧洲，在多个场合表态要购买更多的欧债，力挺欧元区经济。到2012年默大妈访华，主要目的也是让中国在已经出现损失的情况下继续购买欧债，中国的欧债持有量一直上涨。
对此我们可以看一下数据。中国2011年12月的美国国债总持有额降至1.1万亿美元，总量在增持欧债的年月是2010年6月来的新低。而日本作为美债第二大持有国，其12月净增持美债35亿美元，至1.04万亿美元。而2010年中国外汇储备2.4万亿，到2011年底是3.2万亿，这多出来的外汇储备基本增持了欧债和日债。2015年1月17日据彭博社报道，中国持有美国国债数额在去年11月出现连续第三个月下滑，降至2013年1月以来的最低水平;与此同时日本持有美国国债数额上涨，并创出新记录。根据美国财政部数据，中国是美国国债的最大持有国，2014年11月中国持有美国国债1.25万亿美元，较10月下降了23亿美元。而中国现在有外储大约4万亿了，中国这4万亿左右的外汇储备当中只有一万多亿是美国国债只占三分之一，那么这又多出来的外汇，应当也是大多以非美国的债券存在的。现在央行持有外汇资产不透明的，这里面我们注意到央行储备不可能有太多的美元货币存款的，因为美国的M2不到10万亿美元，你持有1万亿美元的存款则意味着平均美国每一家银行的中国央行存款都要达到10%的，这是不可能的，其中逻辑在我的《定价权》一书当中详细分析过。在2.7万亿的非美债外汇储备当中，美元的存款又不可能太高，那么这些外汇储备在美元指数走强时的损失是多少?如果是以其他货币和债券、资产的形式存在，仅仅以美元指数计算，也是20%以上了。那么我们的其他外汇储备是什么形式存在的，到底损失了多少?这才是要关心的事实。
这背后就是一些学者的论调：有救欧洲就是救自己，有三国演义联欧抗美，还有所谓的多元化、美债收益率低等等，这些论调充斥着中国的各种媒体，而中国增持欧债，当年的争议就有了，报道也出来了：《传中国购入欧债6000亿 被国际大鳄设局做空》http://finance.sina.com.cn/money/forex/20110706/094510101442.shtml，《中国购买欧债力挺欧元区引争议 索罗斯已沽清》http://finance.qq.com/a/20110707/001087.htm，这些报道很快就被淹没了，如果中国这样的大户不增持美债，索罗斯等西方金融大鳄怎么能够脱身?而购买有问题的债券，里面的佣金回扣会有多少?是不是有人在卖国呢?!我当年就说三国演义的结局是蜀国先灭，欧洲怎么可能与我们一致的抗美，他们想的更多是把我们来下水!而资源的有限，中国崛起后世界资源没有增加多少，如何能够全部满足中美欧的全部需求?一定是有人要下水释放资源的，这里你能够有力量不让欧洲倒下让美国倒下?而欧美实际上是联合一致演双簧不让中国加入他们的发达俱乐部，才是更合理的事情。而多元化什么的，你看美国制裁巴黎银行了没有?法国巴黎银行的教训由于被指控为苏丹、伊朗、古巴转移资金，法国巴黎银行近几年一直被美国司法部紧紧咬住，最终不得不乖乖的认罚89.7亿美元?!如果中国的在美财富要是美国制裁中国，你怎么能够指望欧盟和日本给你网开一面呢!所以这个多元化是伪多元化，在危机下他们都是一致行动人!舆论当中还有什么收益率低的鬼话，为什么美债能够在美国评级下调后反而上涨，为什么美债的收益率长时间低于美联储利率不能被套利平衡?本人在著作《信用战》里面论述了美国评级下调与美债上涨的逻辑，在《定价权》里面论述了美债收益率为何长期低于美联储利率。而美元指数暴涨以后，把这指数的收益对比起来，背后的收益比其他货币高了多少?全球的操盘手买美债都是傻子?!但这些全球操盘手都懂的道理，难道中国的经济学者就不懂?为何他们对美债的坚挺就没有经济上的解释，而自己的理论都与世界潮流反向还是都恰巧错误呢?!
对此我们比照日本对待美债的做法就更可以理解其中的真谛。日本持有美国国债数额仅次于中国，其2014年11月持有的美国国债数额与中国当月正好相反是增长了191亿美元至1.24万亿美元，与中国所持美国国债规模的差距不到89亿美元。而在中国购买欧债的2011年，日本2011年12月净增持美债35亿美元，总额达到了1.04万亿美元。这里我们注意到日本的外汇储备到2014年11月虽然只有1.26万亿，但它持有的美国国债却有1.24万亿与中国不相上下，日本的外汇储备几乎是100%的美债了，日本只是象征性的少于中国让中国顶着美国最大债主的帽子。日本为啥主要的外汇储备都是美债?为何不分散呢?而中国近4万亿只有1.26万亿美债，美债只有外汇储备的三分之一。
为何要持有美债?我在《信用战》当中用了一章来讲这个问题，其中一节就是为什么中国要死死抱住美债!美债其实近60%的持有者是美国的养老机构，中国只占8%，日本8%，还有的大户就是美联储进行QE时买入的在美联储的资产负债表上，这就是美债的主要构成!中国抱死美债，就等于把我们的人民币的信用抱死在美联储信用和美国养老社会保险信用上，这个绑定是让美国非常难受的，如果中国再持有的更多的美债，就彻底绑定了美国信用了，美国的剪羊毛中国就能够更好的搭车了。这次美元涨涨不停，中国就是搭车的得利者。美国当然不愿意让在中国搭车，所以要造这样的舆论，在中国社会上攻击中国央行持有美债的声音和让中国减持美债购买其他债券的声音甚嚣尘上，看看日本为何如此坚定的接近100%的持有美债，人家的道理是想得非常清楚的。美国主导和渗透的舆论攻击中国持有美债的各种妖魔化背后是什么?中国攻击持有美债的这些人不是被洗脑的金融鹦鹉，就是与美国利益有特别往来的人，我们央行的外汇储备管理机构高薪从华尔街请来的操盘手，一上来就减持美债大举增持日债，难道是没有背景的偶然?!
中国经济和金融的隐忧，背后就是外汇储备购买欧元资产和欧元贬值带来的信用贬损，我们可以看报道《欧洲QE推升贬值预期 人民币暴跌178点创七个月新低》(2015年1月23日分享自 @新浪财经)，人民币在这一轮QE当中跟随欧元受到贬值的压力，背后的逻辑不是央行宽松，中国央行宽松在先就有预期而实际也没有实行，为何有贬值压力则是央行外汇储备购买了大量的欧债日债，在欧洲QE欧元贬值下，央行外汇储备的潜在损失给中国人民币信用带来的损害。中国当年哮喘说要绑定一篮子货币，把我们的外储也持有了很多的欧债日债，规模超过了其外汇结算的比例，现在有要绑定美元而不看其他货币，结果肯定要受到巨大的压力的。我们的人民币贬值压力，就是来自于我们日债欧债的巨额损失，但这损失以浮亏形式没有在央行资产负债表上反映。
持有美债还是持有非美债券还有一个关键点就是流动性的问题，首先是非美债券的流动性不足，市场的交易量是有限的，中国持有的万亿美元级别的债券，在缺乏流动性的市场上根本不能正常交易，只有中国大规模的购买，西方大鳄才能够脱身，前面不是有报道中国增持的时候索罗斯就沽空了吗!而美债则不同，美债是有上百万亿美元的衍生品市场的，这个市场可以保障你及时将债券变现!不要简单的说美联储搞出来的金融衍生品泡沫，美联储为啥要搞这样大的衍生品市场，就是要给美债足够的流动性的，你抛售变现的时候因此有足够多的投机者接盘。我们的外汇储备之所以叫做储备就是可以直接提供流动性的，不能及时变现的叫做投资，不是央行该干的事情是中投的事情!如果中国遭受金融攻击，我们的外汇储备不能及时变现应对，国家就是灾难!养兵千日用兵一时，这央行的外汇储备就是“养千日、用一时”救急的东西，怎么能够沉淀为投资呢?!怎么能够只看美债收益低的“养千日”的费用，而不看美债流动性好的“救一时”的金融安全之根本呢?!所以就算买欧元债券没有损失，没有流动性也是不成的。其二就是流动性还有不均衡的问题，中国的对外债务和对外贸易结算绝大部分都是美元，你持有的外汇如果主要压在非美资产上，在真的受到外汇压力的时候，你的资产变现不是结算货币要兑换成为美元的时候，这里不但要有损失，而且还要再看美联储的脸色!等你要大规模兑换成美元进行结算的时候美联储不给你释放流动性那么你手上的货币就要遭受损失的，这与你直接持有美元是完全不同的。再进一步的是美债其实也有一定的支付功能和货币功能，在美国的广义货币M3当中，可支付债券是计入M3的。还有就是欧元的崩溃风险难以遏制，面对这样的风险避险和变现也是难以做到的，未来的损失还有继续扩大的趋势。最后还有人说我们可能跟欧洲国家购买国债是有抽屉协议什么的，但我要说的是他们国债都可以违约，上不了台面的抽屉协议不是更好违约?再进一步是到我们需要美元流动性的时候，他们提供的出来吗?他们有对抽屉协议的履约能力吗?所有这些金融学道理并不复杂，但中国的学术界都缄默和说错，则是问题巨大了。而且我们注意到中国持有美债的时候，舆论总是说美元贬值导致外汇储备要怎样损失云云，现在持有欧元债券日本债券，欧元日元的贬值带来的实际巨大损失已经发生了以后，怎么说这个损失的声音就不见了呢?尤其是一些特别喜爱抗日的舆论也不见了，这个舆论扭曲的背后我们要多想想了。
因此中国在欧债和日债等非美债券上存在巨大损失的黑洞，我们要反思我们当时的政策，在这个反思过程当中我们尤其是要注意到为何当初的舆论一边倒，而现在怎么一点舆论也没有，这舆论扭曲背后中国的政策是不是被一些舆论和学者绑架，他们是不是与西方存在某种联系，是不是应当问责一下呢?!
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