越南金融危机此时爆发之谜
—兼谈为何07年10月—08年6月可能是热钱的集中冲击期，以及国内外经济当前的潜在变化和政策建议
2008年06月13日 来源： 和讯网 ：侯玉成
越南金融危机的爆发，市场分析研究人士，大都可以找出其爆发的诸多原因。比如通货膨胀过高、外汇赢余不利、国内经济结构出现问题、汇率评估有误等等。对于这些方面的分析，这里就不多序了。因为对于经济现象，它始终存在出现与非出现、有利与不利等各接近百分之五十的特点，而且是随着分析信息量的增多，其好坏越各接近50% 。当一个经济或金融事件产生好的结果时，我们可以罗列好的论据分析，当一个经济或金融事件产生坏的结果时，我们又可以用其当初可能不好的那50%的论据来证明它。但是作为真正的研究者，我们更应关注的是这些经济要素对经济的反向作用在一个阶段里到底谁是主力作用面？更重要的是它们对经济的反作用大致能在什么时候显现出来？这才对研究者更有意义、对经济金融决策者更有价值！我们这里就试图从上述角度来分析越南金融危机爆发之谜！以及对我国的重要启示！
越南金融危机之所以时间上正好在08年的5、6月爆发，是由于越南国内外汇率、利率、热钱等三方面的经济大要素相互作用正好进入了一个发作边界限决定的。
在07年9月19日我们在相关媒体上(中证报、新浪财经、和讯财经等)谏言指出：中美“利差反向预期”将会形成，建议相关部门在07年10月—08年6月间要强化外汇流入的监管。其实这一研究意见适合许多国家或地区。那么为什么当时建议这一时期要更强化监管？热钱又为何会可能在这一时期在多个国家或地区集中冲击呢？
我们下面的论述可能会对经济金融研究与决策者产生些好的启示。
一方面，在07年9月我们的研究体系显示，虽然自07年3月爆发了次贷危机，但是其对美国宏观经济面的影响还处于表面之下的内部作用期，美国宏观经济的衰弱将从07年9月开始逐步显现，其将驱动美联储通过降低联邦基金利率来缓冲。这样将会在市场中形成一种美国进入降息趋势的预期，从而会强化美元的弱势，以及驱使国外资本热钱挖掘和利用这一市场变化所可能带来的利益。同时当时我们的研究结果也显示，由于经济要素和相关经济政策的作用碰撞，未来美国经济面在进入衰弱的情况下，在08年5月左右，美国的通货膨胀苗头会再次显现，这将使美联储进行降息的调控政策可能不得不在08年的5、6月间歇停。也就是说，在08年5、6月之前，美联储的降息政策预期将会明显而一致，但这一时间之后，美国经济出现的新问题将困扰美联储和打乱市场过去的一致预期（降息）。
另一方面，从当时对越南宏观经济的变化研究来看，到08年5、6 月，越南通货膨胀的势头是难以停止的，很高的通货膨胀率和越南本币升值的驱使，将给其经济暗伏下大的祸患，同时给本国央行较大的加息压力，并在国内外市场形成一种加息与升值的预期。此种加息与升值的预期正好与美国降息与贬值的预期在这一时期形成一种“反向利差预期”，从而在其“交错期”间将形成放大而集中的热钱冲动。
这样一来，07年10月—08年6月就成为了美联储降息、美元贬值双重推动下，他国汇率、利率、热钱交互强力作用的时期，一旦一国的经济适应力难以缓冲，那么当其进入发作边界限时，就肯能随时爆发突变！由于越南经济的适应力偏弱，宏观经济政策出现偏差，第一个突破口就这样出现了，金融危机便于5、6月在越南爆发了，正好在当初我们研究得出的发作边界限处！
正是上述经济研究结果，使我们建议我国的相关部门这一特定时期要加强外汇进入的监管。而从实际来看，也正是这样：就以今年第一季度来看，随着外汇的大量涌入，外汇贷款增加488亿美元，同比增长高达18倍，而4月份更甚，外汇储备增长744亿美元，创单月外汇储备增长历史新高，而其中“不可解释性外汇流入”高达501亿美元。集中而突出的冲击可见一般。
对于中国人民银行在08年6月6日公布大幅提高金融机构存款准备金率1%的政策，从我们的研究分析来看，其最根本的原因是应对热钱冲击，缓解对国内经济和价格的不利影响。本次政策其针对性更主要的是体现在对大规模集中热钱的应对上，而并不是市场大部分人士人为的是针对我国的通货膨胀，只是它会间接地影响到通货膨胀方面。
越南经济金融危机的爆发告诉我们，经济金融问题的研究或决策是一个十分复杂但又十分科学的行为，传统的表面数据很难准确给出未来经济金融变化的趋向，需要我们广大经济金融研究者投入更多的精力和热情，非投机取巧地、非利益化地朴素静心的来做学位做研究。只要我们能持之以恒地这样，我们就可能发现经济金融市场的不利动向，提前给予提示、建议和预防，以服务国家、服务人类社会与经济的平稳发展。
如果越南政府能在上述重要时期加强外汇管理、并配以合理的宏观调控政策，也许金融危机可能会大为弱化甚至避免！好在我国经济决策高层进行了较好的经济行为决策，甚至是部分让经济理论界抨击的经济措施（其实我们认为这些经济措施是很巧妙的）！很盼望我国能从越南经济金融危机的爆发细节上得到更大的启示和领悟。
最新研究结论和政策建议：
1、08年6月至11月，热钱大规模集中突入的市场背景有望缓解。我国注意利用这一变化，缓和汇率趋向。
2、美国通货膨胀苗头的延续，将迫使美联储高度关注，市场对美联储降息的预期将大为弱化。
3、从美国经济的细微变化迹象来看，为了稳定美国经济，美国经济决策高层有可能正在构思大的经济政策变化。市场各方应给予密切的关注和分析。
4、受外部经济政策明显掣肘的我国宏观经济的调控外部环境有望减缓一些，我国经济决策部门注意以我为主，但是不宜以传统经济理论方法出牌。
5、特别提醒的一点是，08年度以来人民币升值的节奏正在进入我国经济内在适应力的极限区，希望经济决策部门高度重视！应较大地减缓人民币升值节奏。否则，从第四季度开始，其将超越我国经济自身的内部适应力边界，如果这样（指超过了我国经济自身的内部适应力界限），就会对我国的总体经济逐步开始产生潜在的损害积蓄。
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