导读：还记得电影《大空头》吗?有个对冲基金经理通过重仓做空MBS，然后买入CDS，后来房地产市场崩溃引发了严重的信贷危机，这家基金获得了高杠杆的违约保证金收益。所谓的CDS信用违约掉期，是一种期权，就是在某一时点用一个价格交易资产的权利，是让这个市场可以交易风险了，你可以理解为一个对赌，比如现在银行如果觉得现在房价的风险太高，就可以买入CDS，本意也正是如此，他们不必都抛掉债券，也不必都收回贷款，而可以买CDS之后对冲风险，跟别的机构来对赌，如果房价果然跌了，坏账激增，大量债券违约，那么这个CDS的价格就会飙升。换句话说，你在房价上损失的，在CDS的飙涨中就可以弥补回来。当然如果房价不崩溃，那么CDS他就赌输了，CDS就会赔钱，但他房价和房贷那边依然赚着钱。中国的CDS终于要面世了，这意味着什么呢？意味着中国也可以做空债券了！也就意味着以后可以做空楼市了！因为房地产商发行了大量的债券！房价终于要跌了？
空头利器：中国版CDS交易指引正式发布
还记得电影《大空头》吗?有个对冲基金经理通过重仓做空MBS，然后买入CDS，后来房地产市场崩溃引发了严重的信贷危机，这家基金获得了高杠杆的违约保证金收益。CDS又叫信用违约互换，是一种金融工具，具有部分保险的作用，例如乙向甲借钱，甲想借又担心乙还不起，就买了一份CDS，万一乙真的还不起他还能收到CDS的钱。而且CDS还可以按份来卖。现在，中国版CDS交易来了。9月23日，中国版CDS交易规则正式发布！这意味着从程序上而言，市场关注已久的CDS（信用违约互换）有望很快面世。
空头利器CDS究竟什么鬼？大白话告诉你来龙去脉
周五(9月23日)中国版CDS(信用违约互换)和CLN(信用联结票据)交易规则正式发布!很多不明真相的同学认为对A股影响很大，甚至还有某券商的投顾以“传空头最大杀器获批警惕主力大幅做空A股”等惊悚的标题来博眼球。
许多网友留言表示看不懂。求科普。其实说到CDS，大家最深刻的印象就是美国电影“大空头”中的场景。眼光独到的对冲基金经理Michael Burry重仓做空MBS，买入CDS，房地产市场崩溃引发了严重的信贷危机，Michael因此获得高杠杆的违约保证金收益。
当然在现实中，CDS曾被认为是造成2008年金融危机的重要推手。2008年美国金融危机之前，以CDS为主的柜台衍生品市场(OTC)是一个无集中竞价、无公开交易信息、无监管法律的“三无”市场，疯狂的资金吹大了泡沫，并最终走向了破灭。
那么究竟什么是CDS？ 所谓CDS，即信用违约互换(Credit Default Swap)又称为信贷违约掉期，是进行场外交易的最主要的信用风险缓释工具之一。
用大白话来说，可以看成是贷款保险，简单来说，买方在有抵押下借款给第三方(欠债人)，而又担心欠债人违约不还款，就可以向CDS的卖方购买一份有关该债权的合约。买方会定期向卖方支付一定的费用，卖方则向买方承诺，如果在合约期间所指定的资产出现了信用事件，就会向买方赔付相应的损失。
1)一家机构A把钱借给另一家机构B(A成为债权人，B成为债务人)，A当然不是只听凭B的一面之词就傻傻的把钱给B，肯定要做一番资产的审核，确定B有还款能力才能把钱借给B。
2)但是天有不测风云，人有旦夕祸福。B突然间由于种种原因，可能面临着还本付息困难的局面(注意这里是可能，不见得一定发生！)。A知道B的情况后，尽管表示同情，但是考虑到自己的实际利益，B如果真不行了，那自己借给B的钱就打水漂了，所以A便开始琢磨有什么办法，可以让自己不承受这么大的风险。
3)正在A苦苦思量的时候，活“雷锋”C出现了，表示自己可以帮A解决难题。为什么说C是活雷锋呢?因为C说自己不要A的资产权利(就是我们上面提到A的债权)，同时如果B真的不能偿还A的借款，C会一力承担B所欠下的债务弥补A的损失。
4)C难道真的是佛祖派来拯救A的吗?当然不是!C另外私底下和A说，你看大兄弟(A)，我帮你把你身上的担子给挑过来了(互换信用风险了)，是不是你也得意思意思呢?C君话音刚落，A对C的态度立马无限崇拜中清醒过来，原来C也是有目的的啊。
5)经过友好协商，A承诺每定期缴纳一定的“保护费”(保费)给C，以换取C对自己借给B钱的风险承担。
6)A和C的保护费协定并不是永久的，B如果出现了违约，那么C立即执行补偿条款;如果B一直不违约呢?A在约定期内就一直给C保护费。
一个例子说明什么是CDS
如果还觉得难以理解，就以世界上第一笔CDS创建的过程来解释：
1993年美国埃克森石油公司因为一艘油轮发生了原油泄漏而面临50亿美元的罚款，埃克森公司找到了它的金融老客户J.P。摩根银行要求贷款。但是，这笔贷款只有很低的利润，如果贷了，不仅没多少赚头，关键它会攫取摩根银行的信用额度，银行还要为这笔贷款留出大笔的资本储备金。
当时的J.P。摩根正在为贷款信用额度的问题，大伤脑筋。因1988年的《巴塞尔资本规定》规定，所有银行的账面都必须保留银行贷款总额8%的资本储备：每借出100美元就要留存8美元的准备金。
J.P。摩根认为这一规定相当不合理，因为它的贷款都是针对可靠的企业客户和国外政府，违约率非常低，每借出100美元，就要保存8美元的准备金似乎完全是一种资源浪费。由于J.P。摩根的贷款风险几近于零，因此收益率也低。这样一来，J.P。摩根已经感到了业务发展的危机。
如何既贷出这笔款，又可以不影响J.P。摩根的信用额度呢?J.P。摩根银行的金融衍生品部门，想出一个办法，他们找到了欧洲重建和发展银行的官员并提出，每年向欧洲重建和发展银行支付一定的费用，而欧洲重建与发展银行则承担埃克森公司这笔贷款的信贷风险，以有效保证J.P。摩根的这笔贷款没有任何风险。
如果埃克森公司违约无法偿还贷款，欧洲重建和发展银行则承担J.P。摩根的损失;但是，如果埃克森公司没有违约而偿还贷款，欧洲重建和发展银行则会取得不错的收益。
欧洲重建于发展银行业认为埃克森这样的大公司，违约的可能性为零，因此会稳赚一笔担保佣金。因此答应了这笔交易。按照当时的金融衍生品交易方案，这笔贷款虽然贷给了埃克森公司，但是由于它是没有任何风险的。因此，它不影响J.P。摩根公司的内部信用额度。
J.P。摩根用很小的一笔保险金付出，就获得了50亿美元的额外信用额度，这个信用额度，本来是需要4亿美元的资本金来支撑的，但J.P。摩根并没有为之准备4亿美元的资本金。
结果证明，这次发明创造给各方都带来了收益，埃克森获得了贷款，J.P。摩根获得了利息收入，而欧洲发展与重建银行则没付出什么，就轻轻松松获得了一笔保险佣金。信用违约互换(CDS)由此获得市场认可。
中国的CDS要面世：终于可以做空房价了？
中国的CDS终于要面世了，这意味着什么呢？意味着中国也可以做空债券了！也就意味着以后可以做空楼市了！因为房地产商发行了大量的债券！
终于知道为什么放任房子暴涨了……
所谓的CDS信用违约掉期，是一种期权，就是在某一时点用一个价格交易资产的权利，是让这个市场可以交易风险了，你可以理解为一个对赌，比如现在银行如果觉得现在房价的风险太高，就可以买入CDS，本意也正是如此，他们不必都抛掉债券，也不必都收回贷款，而可以买CDS之后对冲风险，跟别的机构来对赌，如果房价果然跌了，坏账激增，大量债券违约，那么这个CDS的价格就会飙升。换句话说，你在房价上损失的，在CDS的飙涨中就可以弥补回来。当然如果房价不崩溃，那么CDS他就赌输了，CDS就会赔钱，但他房价和房贷那边依然赚着钱。大家可以想象，股指期货，也可以想象保险，其实差不多。就是为了分散风险，别出事，出事能有人赔钱，如果不出事，就当花钱买个踏实。而保险公司赚的就是这个概率的钱，他们之后还会把CDS打包成有价证券，放在市场上交易，卖给普通投资者，也就是说把这个风险分散出去。一旦出问题了，房价跌了，肯定很多人去买这个玩意，买的人多了，价格自然也就上去了。所以保险公司里外里赚个差价和手续费，他们也不承担风险。
当然，任何衍生品都是为了对冲风险的，但却有人利用衍生品的特征在投机，比如《大空头》里的那位独眼基金经理，他就不是对冲，而是投机。他觉得房价有风险，而且预期在2007年第二季度崩溃，于是他就买入大量的CDS，希望狠狠的做空房地产大赚一笔，但事与愿违，房价崩溃足足比他预期的晚了半年，这让他白白的交了很多的保费。给基金的业绩带来了巨大的损失，老板要他尽快止损清仓，幸好他挺住了。否则就没有日后的暴利了。
说完了CDS的玩法，是不是你已经感觉到了不寒而栗了呢，或者说我终于现在才知道，为什么这次放任了房地产的暴涨，原来目的在这！通过推出金融衍生品，来对冲债务违约风险。一旦CDS推出，那么那些地方债，那些银行的垃圾贷款就都不是问题了，完全可以经过保险公司打包，扔到市场上，再卖给老百姓。等于在顶部，给所有的债券做了保险，一方面尽快卖出去，尽快去库存，卖地卖房，还能赚一大笔。如果真的发生风险，也不怕还有CDS保驾护航，通过做空还能赚一笔。大家可以参考一下，2011年4月16日的股市，因为这天我们推出了股指期货，从此A股进入了做空时代。之后的走势大家可以很清晰的看到结果，上证指数随后跌了1年半，从3000点跌到了2000点，跌幅达到30%，随后筑了5年的大底。要知道当时的股市可是在半山腰，而现在的楼市可是史无前例的大泡沫，那么如果CDS推出，那么将是什么结果?
不是说谁敢做空，我们以正常的思路来考虑，这么多金融机构，发了这么多债，放了这么多贷款，这些人肯定得去买点CDS吧，不为做空，起码为了避险，买入这么多的CDS，那么CDS的价格肯定上涨，于是避险买家推升价格，从而吸引更多的投机买家进入市场，那么CDS将暴涨，如果钱都往CDS移动，那么楼市和债市那边的资金就会转移，本能的做到资产价格下降，而那边只要不涨了，CDS就会更快上涨，这时在配合一些消息面和基本面的变化，必然引发资产价格的暴跌。将做多房地产的资金全部套死在山顶，这个山顶堪比2007年48元的中石油顶，一旦被套，在一个金融衍生品可以做空的房地产市场里，还不知道多久才能解套。
鲍尔森：在07年金融危机中靠做空房地产大赚37亿美元
2007年前，约翰·保尔森只不过是华尔街的小字辈，他的公司仅管理着10亿美元规模的对冲基金。但如今，约翰·保尔森这个名字已经被华尔街奉若神明，“赚钱之神”、“对冲基金第一人”等头衔已被挂到他头上;金融大鳄索罗斯请他吃饭;美国财长亨利·保尔森只好委屈地被称呼为“另一个保尔森”。
这一切，全因为在美国金融风暴中，约翰·保尔森赚钱了，而且，他创造了华尔街历史上最高的效率赚钱——2007年一年，37亿美元——如果按每周工作40小时来计算的话，就是每小时进账超过140万美元。相比当年美国人的平均时薪17.86美元，平均80756个美国人的收入才能抵得上一个保尔森。
当然，他赚的钱是建立在大多数人的痛苦之上的，因为他赌美国人住不起房子并疯狂做空，并赌赢了。
在2006年初，华尔街的 “借贷专家被房地产市场的繁荣蒙蔽了眼睛。”对房地产借贷市场，华尔街发明了两种新型的投资工具：债务抵押债券CDO和信用违约交换CDS。这两种产品的关系是，CDO的风险越高，为其担保的CDS价值就越高。但在房地产繁荣时期，由于大多数人都不认为CDO会有什么风险，所以CDS的价格非常低。
在分析了大量数据之后，保尔森确信投资者远远低估了抵押信贷市场上所存在的风险。他赌这个市场会崩溃。
于是，保尔森设计了一个复杂的基金操作模式，开始大胆地进行债券交易赌博：一边做空危险的CDO，一边收购廉价的CDS。
可是，房地产市场依然繁荣，保尔森专门做空抵押债券的新基金一直在赔钱。一位好友问他是不是准备止损，他回答说：“不。我还要加注。”为了缓解压力，保尔森每天去中央公园长跑5英里。
保尔森“加注”就是做空ABX，一个在2006年初才被创造出来的反映房产次贷市场状况的指数。因为ABX下跌，2007年2月，保尔森的基金仅在2月份就升值了60%。
2007年年中，贝尔斯登公司投资次贷的两只对冲基金垮了。一夜之间，投资者开始抛售次贷抵押债券，保尔森的基金随之暴涨。
最终，在2007年的次贷风暴中，保尔森的第一只基金上涨了590%，第二只上涨了350%。
据《阿尔法》杂志统计，保尔森自己在2007年的收入达到了37亿美元，成功登顶2007年度最赚钱基金经理榜首，并在《福布斯》美国富豪榜上排第165位。
这下，连索罗斯都不得不佩服，甚至找机会请客吃饭，向保尔森打听下赌做空楼市的细节。保尔森这个小字辈，或许从来没有想到自己生平能有机会与金融大鳄平起平坐。
在保尔森成名后，却极少接受采访，对个人生活守口如瓶，甚至给自己的邮件加密。对于保尔森的家庭，人们只知道他已婚，有两个女儿，个人爱好包括滑雪、航海和跑步，他的家已经搬进了纽约东郊一幢价值4000万美元的湖边别墅，他总会在傍晚6时左右下班回家吃晚饭。
在2007年，投资者投入Paulson &Co.的资金增加了60亿美元;2007年过后，保尔森掌握的资金规模已经达到280亿美元，跻身世界上规模最大的对冲基金公司之一。
延伸阅读：CDS知识普及
那么，CDS到底是什么?中国版CDS和美国的又有什么区别?为何中国这个时候推出CDS?是否在未来会成为类似于引发美国金融危机的“定时炸弹”?券商中国记者采访多位业内人士，给读者白话解读中国版CDS。
1CDS到底是什么？
CDS到底是什么，先看下名词解释：
信用违约互换(Credit Default Swap，CDS)又称为信贷违约掉期，也叫贷款违约保险，是目前全球交易最为广泛的场外信用衍生品。
不过，大部分人对这一词的认识是从美国电影《大空头》开始的，电影中，几个华尔街鬼才在2008年的金融危机中做空次贷CDS而获巨大收益。而CDS也被认为是造成2008年金融危机的重要推手。
举一个简单的例子：
你借钱给B，年息若干，到期还清本息。你担心B跑路或是还不上，那自己的钱打水漂了。这时C称“别担心，我有个保险，现在不要你钱，只要每次B付息时你分其中多少比例给我，到时他跑了，剩下没还的钱我还给你。”你觉得不错，损失部分利息，但不用担心血本无归，就跟C签了合约。这个合约就叫CDS。
利：对冲了债权违约的风险。
弊：C还可以把不同的CDS打包，再卖给别人，风险这样一层一层传下去，当出现大规模债务违约时，就成了击鼓传花，看最后谁倒霉的游戏。这就是次贷危机时所发生的状况了。
2中国为何需要CDS？
民生证券管清友、李奇霖等分析师认为，目前债市信用风险事件频发，“打破刚兑”正在加速推进，市场非常需要风险分散工具，CDS将会迎来快速发展。
以钢铁、煤炭、水泥等典型行业为例，2015年11月以来信用利差迅速走扩，当前煤炭、钢铁债与同等级同期限债券的信用利差约为200BP和170BP，对风险的覆盖程度增强。
配合债转股、资产证券化，化解银行不良资产。解决商业银行不良资产包括两个方面的内容，一是对已经沉淀的不良资产要进行处置；二是要防范新的不良资产的形成。这两方面的内容实质上也都可以归结为信用缺失问题，发展信用衍生产品CDS将有助于这两方面问题的解决。
民生证券表示，缓解银行“惜贷情绪”，盘活银行资产。商业银行“惜贷”严重阻碍了资金的合理流动，降低了资金的使用效率，进而减缓了经济发展。由于“惜贷”的根源是信用缺失，解决这个问题也应该从信用入手。
通过设计实用可行的信用衍生产品，商业银行能把信用风险从市场风险中分离出来，并以合理的价格转移出去，“惜贷”问题将得到极大的缓解。信用衍生产品能在市场上进行交易的关键在于找到合适的购买者，在现实经济生活中，比商业银行更为了解借款者信息的机构，如果信用衍生产品价格合理，它们是愿意购买的。
3中国版CDS的前世今生是什么？
首先要纠正一个概念，协会今天发的《业务规则》是针对信用风险缓释工具这个大框架，在这个大框架下，涵盖了前述四个产品子框架，CDS只是信用风险缓释工具箱中的一种而已。
所谓的信用风险缓释工具，通俗说，就是给债券创设一个“保险”，防止所投资的债券发生违约时血本无归。
因此，我们今天讨论的信用风险衍生产品不仅仅有CDS,还包括其他三种。而中国的信用风险缓释工具并非今天才开始建立，早在2010年，协会就发布了CRMA和CRMW的试点业务指引，此后也有包括工商银行、中债信用增进公司等金融机构零星推出的这两类产品。
但为何不少人不太了解中国的信用风险缓释工具?就是因为此前上述两类产品发的太少，无法形成规模。没有形成规模的原因自然是市场需求不足，而市场没需求，也是因为前几年债券市场没有出现违约、没有打破刚兑，那时的“好日子”就是买了债券就100%能赚取收益，因此也根本不需要保险来以防万一。
然而，现在经济下行期，债券市场违约风险不断暴露，“闭眼买债”的好日子一去不复还，这个时候市场参与者对信用风险缓释工具的需求也就日渐多了起来。这个时候加强版的信用风险缓释工具就登场了。
4CDS带来是机还是危？
“市场从来没有像现在一样需要对冲信用风险的产品。”一位资深市场分析人士表示，CDS有助于在违约案例飙升后缓解忧虑，并帮助投资者更早地察觉到风险最高的企业。
光大证券固定收益首席分析师张旭认为，CDS可以在保留资产所有权的前提下向交易对手出售资产所包含的信用风险，从而实现信用风险的交易和分离，平抑对冲信用风险，化解系统性风险，而且还有助于金融市场价格发现功能的发挥，对债券市场的流动性来说也可以起到一定的促进作用。
当然，有机必有危。
有市场人士担心，中国缺乏相应的市场基础，对债务持有人的法律保障还不健全，也需要配套的清算机制。此外，当前信用风险升温，且国内的保险机构和担保公司在风控和偿付能力方面仍显不足，若风险过度集中于部分发行主体， 也会大幅提高交易对手风险。
总之，法律制度、信用风险计量、社会信用环境、交易结算等多方面的配套机制尚不健全，快速推出中国版CDS的基础不一定牢固。
安邦咨询研究团队认为，在国内债市风险不断暴露而市场又缺乏完善的破产机制以及信用对冲手段的情况下，推出CDS也许不失为一个可行的办法。但目前推出CDS的条件是否已经成熟，倒逼机制下推出CDS会有什么风险，也需要市场给予足够的关注。
5投机者如何从CDS中获利？
以投机者押注做空大宗商品巨头嘉能可违约来阐述如何获利：
今年年初受中国经济增长速度放缓的影响，铜价已经大幅下跌至数十年以来的最低水平，从而导致矿业生产和大宗商品巨头嘉能可(Glencore)的信用违约掉期价格大幅上涨至自金融危机结束以来从未见过的水平，促使该公司管理层迫不及待地承诺该公司将采取去杠杆化的措施和减少正在亏钱的过度生产活动。
高盛当时警告称，嘉能可恐怕会失去其BBB级的投资级信用评级，掉入BBB级一下的垃圾级信用评级。由于嘉能可的运营主要依靠大量原材料商品进行抵押和融资，高盛担心，一旦其信用评级遭到下调，势必令该公司融资成本大幅提高。
当时嘉能可股价再度下跌至接近于历史低点的水平，最低一度触及75便士(约合1.14美元)。
此时押注做空嘉能可投机者的春天来了，嘉能可信用违约掉期(CDS)飙升至1128个基点，创2008年金融危机以来新高，是2014年3月170个基点的7倍左右。
6CRMA、CRMW、CDS、CLN究竟有什么不同？
前两个“CRM+”产品属于信用风险缓释工具中的老成员，后两个则是新兵，而新老成员则又可以分成两组。
第一组就是两个老成员，这两个工具的标的均为单一债券。其中，CRMA是合约制，即买卖双方一对一;CRMW则是凭证化产品，即卖方可向多个买方出售。通俗理解，就是前者是一对一私人订制合约，后者则是标准化批量生产。
第二组就是新成员，这一组与上一组所不同的是，其标的由盯住单一债券变为盯住发债主体。以刚刚宣布破产清算的广西有色为例，若发行CRMA或CRMW，相当于是对广西有色发行的某一期债券进行“保险”;而如果发行CDS或CLN，则是对广西有色这个发行主体进行信用风险保护，这也就意味着，在约定的时间内，凡是广西有色已经发行或将要发行的债券都将纳入保护范围内。
至于CDS和CLN之间有何区别，CLN相当于是附加现金担保的CDS。举例来说，一家金融机构认为自己手中持有的某一发行人的债券风险较大，自己难以承担，需要发行信用风险缓释工具寻求投资人分担债券信用风险，但有意向购买信用风险缓释工具的投资人都属于中小机构，发行人认为这些投资人的资质和实力最终难以真正分担风险，于是发行人就可选择发行CLN,即将投资人的认购资金拿出一部分做现金担保。
这也意味着，相同情况下，投资人认购CLN比认购CDS所支付的资金要高，但相应的，投资人也可以获得保费和现金担保这一部分的利息的双重收益。
7相比于以单一债项为标的，以发债主体为标的有何好处？
一接近交易商协会人士向券商中国记者解释，信用标的由单一债项向发债主体扩展是本次的一个重要创新。
相对于个别债项的信用资质，债务主体的信用水平往往更能反映违约风险，原因在于，违约事件往往发生在债务人的流动性和资产质量受到严重冲击的条件下，这种全面而深层次的冲击不会只针对债务人的个别债项，其名下的所有债务都会受到牵连(想想那些连环违约的发行人吧!)。
即使个别债项具有抵押物、担保等增信措施，当债务主体信用风险爆发时，抵押物的流动性和价值也会受到严重影响。另外，在违约概率的计算上，以债务主体为标的也就优于单一债项。
可以说，新推出的CDS和CLN算是与国际标准真正接轨的信用风险缓释工具，而此前的老成员CRMA和CRMW是中国特色，在国际上并没有同类产品。
8信用风险缓释工具扩容后，会不会重蹈当年“叫好不叫座”的尴尬局面？
CRMA和CRMW六年前就推出了，但目前为止总共零星发行了几单，市场没做大的很大原因就是此前债券市场刚性兑付没打破，对这类产品的需求少。不少业内人士预计，随着现在债券市场不断爆发违约事件，各类机构对信用风险缓释工具的需求也会逐渐增多。
然而，市场是由需求和供给双方组成的，单有买方没有卖方照样没用。不过，有业内人士认为，随着债券市场信用风险的逐步暴露，市场参与者也逐渐会对债券预期出现分歧，这就成为促成信用风险缓释工具买卖双方市场的基础。
“金融讲究风险和收益的对等。信用风险定价存在很大的信息不对称性，市场参与者中除了传统的金融机构，还有很大一部分是区域性的信用增进机构，这类机构对本区域债券发行主体的情况更熟悉，对消除信息不对称和信用定价更有优势，这或许将是卖方市场的一大突破口。”上述接近交易商协会人士称。
根据此前媒体报道，山西省拟参照中债信用增进投资股份有限公司模式，组建“山西版”信用增进投资公司。目前相关筹备工作已经启动，有望成为全国省级层面第一家开展CDS交易的企业。
此外，信用风险衍生品市场的壮大，还需要交易主体多元化、定价机制更为完善、实现部分资本缓释功能等多方面的逐步完善与进步。
9中国CDS的落地，是否会像当年的美国那样，成为金融危机的“定时炸弹”？
担心中国版CDS落地会引发金融危机的人们，估计是受《大空头》这部电影的启发，但多半也是没正确理解《大空头》及引发美国金融危机的真正根源。美国金融危机也叫次贷危机，真正爆发危机的产品并不是CDS，而是以房贷为基础的证券化产品，如CDO、MBS等，读者可再回顾下《大空头》搞清这几个概念。
北京一资深债权人士也向证券时报记者表示，美国当年出现金融危机，导火索不是CDS这个工具本身，而是整个金融市场出现问题。“当年美国的金融衍生品太过复杂，产品通过层层嵌套、分级，已经让投资者搞不清楚真正的底层资产是什么，导致产品设计严重脱实向虚，在金融系统内形成空转。
同时，当年美国的场外市场无序发展，市场参与者自主组织、自由参与，监管部门很难清楚掌握交易主体的规模和风险敞口”。
相比之下，中国为稳健发展信用风险衍生品市场，则吸取美国当年的经验教训，做了相应的制度性安排。交易商协会金融衍生品专业委员会副主任委员陈世涌对证券时报记者表示，我国金融衍生品市场发展起步较晚，为促进这一市场的良性稳健发展，有必要对金融衍生品交易进行一定的管理。
尤其是为了符合投资者适当性原则，避免市场因无序参与引发风险，《业务规则》对参与机构设定基本门槛，将参与主体分层为核心交易商和一般交易商，并对不同层级的交易商设定杠杆限制。
按照规定，核心交易商包括金融机构、合格信用增进机构等，一般交易商包括非法人产品和其他非金融机构等。核心交易商可与所有参与者进行信用风险缓释工具交易，一般交易商只能与核心交易商进行信用风险缓释工具交易。
在杠杆限制方面，任何一家核心交易商的信用风险缓释工具净卖出总余额不得超过其净资产的5倍。任何一家一般交易商的信用风险缓释工具净卖出总余额不得超过其相关产品规模或净资产的1倍。
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