杨帆：股市正处青壮年 泡沫风险不大
2007年01月29日09:30 深圳特区报
：熊元俊
●深沪股市短期是有些泡沫，但风险并不大
●这波牛市至少能涨到2015年
●要充分利用好流动性过剩这笔巨大的财富
最近，深沪股市涨跌波动幅度加大，市场对牛市能够走多远产生了较大分歧。由南京证券举办的“2007年度私募基金投资论坛”昨天在深圳特区报业会堂举行。经济学家、中国政法大学博士生导师杨帆在论坛上提出，“中国股市现在还只是青壮年时期，一点感冒影响不了它的继续成长。这波牛市至少能涨到2015年。”
股市制度建设和人民币升值对股市影响如何？杨帆昨日在接受本报记者的专访时指出，在人民币持续升值的过程中，股市和地产等资产会持续升值。关键是政府、市场、企业和个人要达成共识，充分利用好流动性过剩这笔巨大的财富。
曾经让国际资本抄了大底
记者：在前几年股市制度大变革时期，市场一度出现“千点论”。当时，您是坚定的反对者，提出“国有股应无偿送给流通股股东，造就牛市气氛”的观点。现在，沪综指从2005年6月6日的998.23点涨至上周的2994.28点。您怎样看待以往的股市大争论？
杨帆：早在1994年时，我就预言人民币要升值。并因此判断1998年至2002年深沪股市会走牛。不过，由于国有股减持以及“千点论”等观点的出现，股市持续下跌，总市值最高蒸发了2万亿元。
其实，国有股减持本身并不是利空，也不是利好，关键是看政府会不会让利于股民。当时理论界对国有股减持以及后来的股改行情，都过于看空了。
“千点论”的出现，结果是让国际资本抄了深沪股市的大底。一些中国资产在某种程度上是被贱卖了。为什么会出现这种情况，值得反思。不过，更重要的问题是，让创业板的推出延迟了数年，这导致中国的技术进步因缺少资本的推动力而延缓了。
怎样看待本轮牛市行情
记者：最近，以罗杰斯为代表的国外投资人士纷纷表示，深沪股市泡沫太多。您怎样看待本轮牛市行情？
杨帆：目前，深沪股市的牛市行情，应该是刚刚开始，短期股市是有些泡沫，但风险并不大。
涉及到股市泡沫等资本市场定价权的问题，我认为不应该老听洋经济学家的，最终还得相信本土的智慧。中国经济GDP总量从2003年的逾11万亿增至去年的超过20万亿，三年内接近翻番，股市同期涨幅才翻番，因此，股市泡沫并不大。
最关键的是，我预计中国GDP到2013年将增至40万亿，2019年增至80万亿。主要原因是在2019年前中国历史上规模最大的“人口增长红利”将出现。人口红利具体体现在4亿的农村潜在劳动力供给和持续30年的家庭教育投入。而且，企业技术效率提高的速度远高于工资增长速度，这导致中国企业国际竞争力持续增强，外贸顺差越来越大。如果能维持这一经济增长速度，沪综指突破万点大关并不难。
记者：估计股市会在何时出现一个相对高位？
杨帆：金融市场的特点是“超前过度调整”，实际上炒的是预期和未来。按照“金融市场预期理论”，深沪股市的高点可能比经济周期的高点更早几年到来，估计是在2015年左右，沪综指可能涨至12000点。
记者：股市短期涨幅巨大，技术性调整会不会出现？股市会遭到政策面的利空吗？
杨帆：股市监管什么时候都应到位。不过，股市越是大牛市，政府越应该加强股市的监管。毕竟，这有利于股市的长远发展。政府加大央企等优质资产的上市，就是调节股指的有效举措。
股市短期涨跌，并不会改变长期上涨趋势。政府对市场的干预，并不是要把市场打趴下，也是要让其长期上涨，指数跌下去还会涨起来。
流动性过剩蕴藏发展机遇
记者：吴敬琏日前在香港指出，内地游资过盛，保守估计有超过人民币30兆元热钱在兴风作浪，下阶段宏观调控无可避免要加息。这对股市影响有多大？
杨帆：加息有可能出现，但对股市的影响没有市场预期的那么大。对由国际游资在内的热钱所造成的流动性过剩，则不应该太过于恐惧。它可能会带来经济危机，但如果利用得当，则是国家发展的重大机遇。
目前，流动性过剩的背景是国家经济强大和人口红利的出现。因此，我预计在近几年内人民币兑美元汇率将升至1∶6。货币升值必然导致股市和地产升值，国际热钱进入中国的趋势是难以阻挡的，关键是如何利用好流动性过剩带来的巨大机遇。
记者：您在1998年提出“五年大牛市”时有一个观点，即中国经济的大发展需要一个大牛市作为支撑。现在，大牛市带来的资金过剩，能不能更有助于经济走好？
杨帆：应该说，中国目前的流动性过剩只是相对过剩，不是绝对的。对于国际热钱，“疏导”要比“严堵”更为有效。关键在于政府、市场、企业和个人形成共识，把流动性过剩的资金引导到提升国家和企业竞争力的四个方面：军工、科技、环保和建设和谐社会（解决城乡发展不平衡，不同地区收入差距较大等问题）。如果能够做到这点，经济持续增长和股市持续走牛，都是可以预期的。
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杨帆，经济学博士，中国政法大学教授、博士生导师。已经发表论文上千篇，著作15本，总字数超过1000万字。研究领域涉及宏观经济、国际金融、涉外经济，特别是汇率理论，同时涉及社会、文化、国际问题研究。
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