张庭宾：货币政策不可陷入消极“不可知论”

　　张庭宾

      货币政策在中国是否有效变成了一个问题。
　　日前，面对11月份的CPI上涨到6.9%的新高，一位相关部门高官称：目前中国的CPI增幅仍然主要是以食品涨价占绝大比重。对于是否可以通过调整货币供应量或调整货币价格，来有效解决CPI上涨问题，正在认真研究。这一问题可能会有一定争议。
　　这或许标志着相关部门的货币思维开始变化。即重新审视人民币加速升值、加息（调整货币价格）和发行央行票据、提高存款准备金和发行特别国债（调整货币供应量）能否收缩流动性，进而解决CPI上涨的问题。这对于此前通过调整货币供应量来防御，以调整货币价格--人民币加速升值和加息--来反击资产泡沫和通货加速膨胀的货币当局来说，是一个不易的表态。
　　这一转变可能有两个方向，一则为喜，二则为忧。
　　一种是以此为契机，深刻洞察当今全球金融秩序日见解体，并可能重构的大趋势，把握中国社会主义市场经济的内在规律，找到既有利于中国也有利于世界的货币政策，从而使中国的货币政策由单纯模仿西方的"实习生"阶段，进入能够独立自主地对国际国内宏观环境"望闻问切"，诊透病因，对症下药的"主治大夫"阶段；
　　另外一种可能性是由此灰心，货币政策陷入消极的"不可知论"，即中国社会主义市场经济是非标准的市场经济，货币政策没什么用，那么就干脆使用行政手段，货币操作中出现"市场无作为"倾向，乃至倒退回计划货币调节。
　　毫无疑问，社会主义市场经济当然是有效的市场经济，尽管目前仍有缺陷。它应是通过市场公平竞争提高效率，并接受市场手段的货币和财政等政策的调控，推动生产力的发展。
　　货币政策也不可能是失效的。货币是"水"，猪肉、住宅和股票等商品资产如"米"，货币政策则如"煮粥"。笔者认为，食品涨价只是CPI加速上涨的表面原因，当股票价格在过去两年中涨了几倍，很多地方的房价也涨了二三倍，食品价格涨50%，猪肉价格涨一倍，很正常。更深层次的原因是，"水"比"米"增加得更多，则粥一定会变得更稀，也就是通货膨胀了。
　　对货币政策有效性的质疑，既然不是社会主义市场经济的问题，也不是货币政策本身的问题，那就是质疑者自身的认识问题。这个核心认识问题就是--"水"为什么会增多。
　　没有争论的是，国内"水"多，那是因为海外的"水"流到中国来了。这些钱包括贸易顺差、FDI还有国际热钱等，现在已经达到约1.5万亿美元，如果以1：7.5的汇率计算，以货币乘数为8计算，则国内流动性因此增加了90万亿元。尽管央行采取各种货币工具，对冲了相当部分流动性，但"水"还是大增，而商品资产增长有限，则商品涨价难免。
　　分歧的焦点在于，为什么会有这么多钱进来，尤其在人民币汇率改革以来，外汇储备增长曲线急速变陡。某些经济学家开出药方--通过人民币升值来关小水龙头。他们的逻辑是，人民币升值，则中国出口商品贵了，外国人买得少了，而中国可以买得起更多的进口商品，贸易顺差就减少了，进来的钱也少了。但现实有力地否定了这个推论，人民币目前对美元已经升值了11%，中国对美国的贸易顺差反而急剧增长，正是在人民币加速升值和连续加息之后，外汇储备增加更快，股市、楼市价格上涨更快，通货膨胀也开始加速。
　　过去一两年中，包括笔者在内的一些经济学人反复强调，由于欧美企业将制造能力搬到中国，传统的国际贸易理论已经过时。反而是人民币不断加速升值和连续加息，使得持有人民币比持有美元有高得多的收益率，这就引诱大量国际热钱"八仙过海，各显神通"地投机中国。以2007年论，人民币兑美元升值6.5%，目前美元利息4.25%，人民币利率3.67%，持有人民币至少一年有5.92%的收益，当然这些钱不会老实地待在银行里，它们绝大多数投机到股市和楼市中，甚至赚取100%以上的暴利。
　　因此，货币政策需要针对此病症下药。1.扭转人民币加速升值预期，将人民币年升值速度降低到3%以下；2.不再加息并扭转市场加息预期；3.继续通过发行央行票据、特别国债、提高存款准备金回收流动性；4.终止"港股直通车"，出台甄别和打击国际投机热钱的《反热钱法》，扭转资本项目加速自由兑换的市场预期；5.大规模增加黄金储备，鼓励藏金于民，最直接有效吸收流动性。
　　诚然，仅有货币政策还是不够的，还需要其他方面的配合，有效遏止资产价格的上涨，削减热钱的投机收益。在资本市场上，A.加大IPO供给，尽快推出创业板；B.适度加大国有股减持的力度；C.尽快推出黄金期货；D.推出集体诉讼和举证责任在辩方，打击市场操纵。最近出台的央企上交红利也是有效的政策；在楼市方面，最近严格限制第二套房贷款的政策可谓非常及时，加强土地"招拍挂"制度也非常必要。
　　需要强调的是，国有股减持的收益应转入社会保障体系，多增的土地转让收入应投入廉租房。国家和政府以此回补那些因"负利率"而致的储户损失，特别是那些缺乏投资能力的低收入者，这将体现社会公正的"社会主义"属性。
　　如果上述政策得以实施，相信CPI将很快出现拐点，而货币政策也将很快走出"是否有效"的阴霾。