高价发行新股是我国资本市场误国殃民的重大失策！
—兼评中小企业板海普瑞148元第一高发行价
陈 钰 堆
我国资本市场创设至今已二十年了，有些问题已按国际主要资本市场的成熟惯例给予规范了（如按千分之一单边收取交易印花税，而纠正以前不遵循国际惯例的随意更改，严格查处老鼠仓等），但涉及到利益集团的特殊利益的有关问题，却至今无法遵照资本市场的科学发展规律得到应有的改革！最突出的问题是无论是创业板还是主板，发行新股的三高错误（高价，高市盈率，高额超募资金）一直得不到应有的纠正。2009年主板和二板市场共发行新股108家平均发行价市盈率高达52.98倍比2008年（26.75倍）和2007年（29.67倍）的发行价平均市盈率几乎是翻倍增长，而到2009年第四季度推出创业板以来，尽管创业板以高市盈率核定发行价的问题已连续受到许多专家和媒体（新华网和人民网）的质疑和批评，但因我国的证券市场是实行审批核准制而不是注册制，或许获准上市的企业认为，他们为了获得上市的“入场券”，已经付出太多的代价，所以一旦他们获准上市，他们就会毫无畏惧，顽固坚持高价，高市盈率核定发行价，在发行人和承销商看来，他们惟有如此才能以最快速度获得暴利！所以创业板创设以来发行市盈率是越发越高，创业板第一批共发行28家，发行价平均市盈率达56.7倍；第二批发行8家，发行价平均市盈率83.59倍；第三批发行6家，发行价平均市盈率78.10倍；第四批发行8家，发行价平均市盈率高达88.6倍。而对获得高额超募资金他们更是有持无恐（第一批平均超募129%；第二批平均超募209%；第三批平均超募248.5%；第四批平均超募250%）。不言而喻，市盈率是代表上市公司的预期收益，高市盈率高价发行必然是发行人和承销商把公司的成长空间都占为已有，而把高风险空间推给投资人，说得确切一点是只有通过高市盈率高价发行，获准上市公司的原始股东才能一夜暴富，通过权力批准上市，最大限度掠夺投资者财富而暴富，才得以一旦批准上市就立马可制造几个或几十个超级大富翁。中国现有申请等待上市的企业有三千多家，每年只能审获批准100家左右，所以是否有创业能力，是否有成长空间恐怕是次要的，更重要的是你如何获得权力批准上市，一旦上市，你就进入富豪俱乐部！而投资人心知肚明，如此高市盈率的价位，根本没任何投资价值，一旦申购中签，只能上市后暴炒一两天就抛售了结！我国要转变经济发展模式，确实很需要发展有科技创新能力的企业和有成长空间的中小企业，很需要通过创业板向公众直接融资来大力发展中国的科技创新企业。但是当前争到进入创业板上市的企业却是在利用创业板的名义来达到自已一夜暴富的目的，因此创业板创设以来，已用高价，高市盈率，高额超募资金使少数人迅速暴富的行为让创业板转变为“权力创造暴富的俱乐部”，而这些通过权力造富运动得来的不义之财很多被用于炒房投机，进一步推高房价而危害多数民众！
中国股市已历经二十年，该是成年人了，发行人和承销商应该懂得世界主要资本市场创业板的发行规矩，美国资本市场创业板（纳斯达克）发行价的平均市盈率算是高的，也只不过是30—35倍，而且在创业板上市的公司确实是货真价实的好公司，才能创出诸如微软，英特尔，苹果，戴尔，网景，亚马逊这样一大批世界知名品牌和成长空间巨大的好公司。他们是通过上市后，才让那些有巨大成长空间的上市公司逐步推高股价的。正因为美国注册上市公司发行人和承销商比较明智，上市发行价的市盈率定得比较低，把成长空间留给投资人，所以美国有不少好股票放的时间越长越增值，美国伊利偌斯州有位老太（名叫格蕾斯格箩钠）1935年用185美圆购买美国雅培公司特别发行的股票，放置75年后（2009年）增值到700万美元，以致美国多数家庭都能信任美国股市的信用，全美国有三分之二的家庭持有股票或基金，而在中国长期持有股票能增值几乎是天方夜谈！香港，新加坡创业板发行价的市盈率更低，只有16—20倍左右。韩国创业板为了防止主承销商欺诈，还特别规定主承销商必须按发行价购买发行总股份的1%股票并持有一年才能上市交易，还规定上市后若股价跌破发行价的20%，发行人和承销商需向二级市场收购所发行的股票，这样主承销商和发行人才不敢高价，高市盈率核定发行价。为此要制止发行人和承销商为自已私利而肆意抬高发行价市盈率危害股市的行为，就必须采取像韩国那样，对承销商和发行人采取制约措施，或者废除审批核准制采用注册登记制上市（中国内地A股市场是全球主要资本市场唯一采用审批核准制的，其他主要资本市场都是采取注册制上市的。权力造富有道，权力者当然不愿放弃！）。
本月26号要发行的海普瑞药业发行价居然定到148元，成为发行新股以来的第一高价股，按第一大股东李锂，李坦夫妇俩的持股数乘上148元，上市后他们的身价就摇身一变成为腰缠426.29亿元中国内地第一大富豪，中国新股发行的权力造富运动真是创下全球奇迹！据笔者所知，海普药业生产肝素制品技术并非专利高科技技术，这两年的发迹多少有点碰到偶然的好运—2008年美国百特公司生产的标准肝素在美引起严重的药品不良反映，而后只好全面退出在美国的肝素制剂市场，正是在这种状况下，海普药业才得以通过美国FDA认证而进入美国市场。海普药业生产的肝素粗制品的原料是猪的小肠（刮小肠黏膜），按招股说明书所说，招股后所要达到的生产规模需要猪小肠2.5亿根，几乎占全国生猪出栏数的一半（2009年 全国生猪出栏数是60960万头 ），海普瑞根本无法直接完成肝素粗品的提取，而是由全国几百个供应商提取，这些供应商大部分是个体户提取，只有少数是由公司提取，供应商波动极大，存在很大的不确定因素，特别是生畜来源的原料，万一碰上病疫灾情，或是偶然因素（如美国百特事件）都有可能导致反赢为亏的灾难局面。李锂，李坦俩位都是川大理科毕业的高人（笔者曾当过川大理科教师，也曾在生物制药厂当过技术员，对用动物原料制药所存在不确定因素很清楚，并非要出言不逊，而是要与两位高人坦诚探讨），理科出来的人应该对未来的风险估计更充分些才是对投资者负责的态度，必须把预期收益（市盈率）大幅度降低，把成长空间留给投资者，让投资人愿意长期持股，这才是上市公司老板应有的态度！预期收益定到148元在笔者看来根本达不到，适合的价位只能在60元左右。
作 者：陈 钰 堆
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