多数人都推崇价值投资，要做到价值投资就要对公司的赢利前景作出判断。公司的赢利前景判断是一件十分复杂的事，涉及到很宽的知识面和多学科专业知识，和纷繁复杂的全行业1600多家上市公司的各种情况。情况虽然复杂，但长期能赢利的公司有一些共同面。如何能在较短的时间里通过有限的资料作出判断，我写点参考意见，抛砖引玉。
一、 垄断企业也有不赚钱的企业。
今年3月，我曾写过一篇《股市投资行业分析》。是分析那些行业的企业有垄断性，这是粗线条的，实际情况比较复杂。如果垄断企业有下列情况，垄断利润会打折扣：
A）价格受国家管制，如城市公共服务如：水、电、煤气、供暖、公共汽车等等
B）原料不断涨价，而终端产品不能同涨，如：火电厂
C）官僚公司。
D）国内的军工企业。我国的军工企业卖家只有一家－－国防部，这叫卖方垄断。而且军工科研前期费用巨大，不打仗时，而多数产品都只能生产部份样机、教练机,这叫技术伫备。只有部份定型产品才能根据需要战备需要全面列装。因此95%以上军工企业只能是微利。
二、 有色金属企业的具体分析。
带矿产的有色金属企业、是当今最赚线的企业，但也有如下企业不太赚钱：
A）没有大宗的使用量，使用量非常小，市场扩展受限。如贵研铂业在没有注入镍矿之前，就是一家题材很好，上市后年年被炒作，但年年没有业绩的支持企业。因为原来公司产品贵金属的市场需要量非常小，不足以支持上市公司的较高的上市费用。还有稀土高科的稀土，需要量小但生产企业却遍地开花，这二年国家对稀土开发作了一些限制后，稀土高科现在自身也使用限产的办法以获得较高一些的价格，但此也说明这类企业不能依靠扩产来增长业绩。铜、锌、镍等大宗需求的矿产就不同了，产品涨价，因需求不断增加，公司每年扩大产能，双重获利。因此，这类公司成长性远高于一般非垄断公司。
B）矿产＋加工＋科技一体化的是有潜力的、最好的公司，因为矿产涨价、产能扩大、产品垄断好处全占了。但如果只有冶炼、加工，没矿产的公司业绩就差很多。如锌业股份，只是冶炼，不过锌业股份现也在内蒙收购了一些矿产。还有一种是矿产不稀缺，如铝土矿，虽然价格上涨受限，但需求在不断扩展，上市公司可以依靠扩大产能提高业绩。
C）有些矿产在高原、雪线上、荒无人际之地，远离公路、铁路、没有电能，而公司自已无能力解决运输、电力问题，对这样的矿只能望而兴叹。例如西部矿业，有一多半的矿近期无法开采。宏达所拥有的50%权益的兰坪铅锌矿也受到上半年（水）电力不足问题的困挠，产能扩展受制。
三、管理层级与制度因素对公司业绩的影响。
例如，同属垄断产业的房地产，有的很赚钱如集团公司的万科，多数小的房地产公司则很不赚钱。原因在于：房地产行业是个最腐败的行业，从拿地、规划、到建筑有很多不能规范的环节，小公司管理层同时具体管项目，每个环节都有个人的谋利空间，比如购买建材时，具体管理人员也可谋得回扣，房子出售过程中也通过团购利益输送，等等。所以，虽然私人的房产小公司都赚大钱，但大多数公众的或国有的小房地产公司都是不赚钱的。
但万科为什么赚钱？除了万科的管理层是个优秀的管理层外，还有一层重要的原因就是，万科的管理层与项目负责是严格分层的，集团领导不管具体的项目，从而通过一整套严密的制度杜绝了具体项目管理人员的谋利行为。
推而广之，如果一家公司的支付采购环节复杂，当这家公司不是集团公司而是一家小公司、总裁同时又是项目管理者时，就会很多个人谋利的漏洞和空间，监管者同时又是执行者，不可能自已监管自已，公司的效益就可能不太好。如果公司上了规模，成为集团公司，具体项目管理人员上面还有一层监管者，漏洞就会少很多。当然，有些公司的主业产品比较单一，产销渠道比较集中则不存在这种风险。
四、管理层、大股东行为会严重地影响企业的利润。
例如同样已形了品牌和规模垄断的茅台酒与五粮液，茅台酒利润一直稳歩上升，五粮液虽然赚到的钱比茅台酒还多，但五粮液的管理层与大股东则千方百计地将利益化公为私，公司利润除了主要地进的大股东腰包外，剩下的钱都拿去做与已主业毫不相干的汽车项目上。赚大钱的公司却年年都没有象样的利润。
在有色金属中也的类似情况：例如，云南铜业与江西铜业。云南铜业在未增发前，自有铜矿只8%，而江西铜业60%，在2006年电铜上涨5.8倍的况下，云铜的业绩竟然与江铜差不多！原因就在于，云铜的邵韶褖是个优秀的管理者，而江铜的管理者重用亲信，不仅在管理上差一个等级，而且在期货套期保值的操作不会审时度势。铜价上涨变成江西铜业期货上的大亏。
五、充分竞争行业的上市公司不太赚钱。
充分竞争行业主要集中在除金融外的服务业、非高新技术的轻工业领域。象饮食服务、百货、家电、服装、建筑（特种建筑如燧道、大型桥梁等高技术除外）、电子信息等等，都是很难赚钱的行业(据《中国统计年鉴》数据，2004年全国工业企业平均销售利润率为5.98%，2005年全国建筑业的平均销售利润率为2.6%，商业批发业的平均销售利润率为6.24%)。
由于充分竞争的原因，这些公司只能获得行业平均利润。但上市公司因上市，比较普通公司要支出额外的一大笔如信息披露、审计等费用，而且上市公司都是严格按照国家的政策纳税、支付社保等，不象这个行业中的多数私人公司那样有偷漏税等。因此，这些上市公司与同行业其他公司比，实际上处于不平等的竞争地位，收入远低于同行业平均利润。如果了解到这一点就好理解为何深沪两市那么多公司老是赢亏平衡点上挣扎，不管如何努力，几十年来年年业绩都是几分、或几厘钱。
苏宁与国美是这个行业中依靠渠道垄断改变命运的特例。什么叫渠道垄断？也就是依靠自已的规模和实力买断家电生产企业的销售权。但此在家电领域（集中的卖场销售优于散售）之外的其他领域很难复制。但是，从这个实例也提醒充分竞争行业中的其他上市公司，发展战略的创新是改变自已命运的唯一途征。
六、控股的大股东对上市公司的业绩的影响。
股权分置改革前，大股东要做的事就是千方百计的圏钱和掏空上市公司。改革后，因为全流通可通过出售股权获利，而股权价格是以业绩的市赢率的倍数放大的。股权多、赢利好是利益最大化的途征，因此就有定向增发热、整体上市热，有条件的大股东也会通过利益输送的手法努力提高上市公司的业绩。因此，控股的大股东的情况对上市公司今后的业绩潜力影响巨大。
A）控股的大股东如果有与上市公司产品链上的企业，大股东在需要减持拉高股价时，同一产品链上的企业利润就会通过产品的购销渠道转移到上市公司，通过好业绩以获得高的减持价格。这一类公司业绩最好、股价最高的时段应在大股东减持的时候。
B）控股的大股东自身的资产处于什么行业至关重要。如果是充分竞争行业中的非垄断公司，整体上市对提升业绩不仅帮助不大，反而会失去一些通过利益输送提高上市公司业绩的机会，因此这些公司如果选择整体上市，会加速其垃圾股化的过程。
C）垄断行业中具有资产注入或整体上市条件的企业并不多，主要集中在矿产资源股中，因为新矿不断地发现而增加，有个不断注入的过程。例如吉恩镍业不仅有近期将要定向增发的镍矿注入，今后还有大股东承诺的大黑山钼矿等多个矿产的注入。云南铜业除了今年已完成增发的四个矿注入外，还有不少正在勘探或申请采矿权的新矿。这些企业的新资产注入或整体上市，都将使这些企业的垄断地位加强、利润倍增，企业的发展前景光明。
D）目前全流通锁定期为三年，每年解冻一部份，满三年全解冻（国有股全解冻后出售比例另有规定）。如果大股东的行业地位好，对上市公司的改造有帮助并能通过改造上市公司获得更大利益，该上市公司后市潜力大，一般大股东会少减持或虽然减持也会保持其控股地位，否则，到了全流通时，大股东会迅速减持其股权，该股就有可能成为垃圾股。
七、宏观调控政策对上市公司业绩的影响。
宏观政策对上市公司业绩的影响是个很大的题目，这时仅简洁地说其中最重要的几个方面。
① 加、减利息对上市公司的影响，主要的是在需要大的银行贷款的企业，作为行业来说主要是房地产影响最大。一方面开发商需要巨额贷款，另一方面购房者因为加减息而影响到购房需求。商贸、航空业对银行贷款需求相对较大，其他行业对银行贷款需求根据自有资金状况分布是不均的，需要个案分析。
② 汇率变化（人民币升值）对上市公司的影响远比我们想象的复杂，而且影响较慢。一般地说在大宗的以人民币计价的产品在本币升值时会有好的表现，如地产、航空。航空主要的成本是燃油，本币升值还可使购油成本下降，但这些因素实际短期影响不是太明显。而如果汇率变化波动较大时对外贸、出口加工企业绝对不是好事，因为会增加用汇成本。至于人民币升值会减少出口加工企业的市场的利润，我认为不能一概而论，此只同个企的秉赋有关。
③ 税收政策对上市公司的影响最大，但比较直观，对个企很容易量化计算。
④ 产业政策方面，有对行业的鼓励、限制、关闭、环保要求等形式，虽然已上市的企业不会关闭，但各行业一旦有这方面的政策，受到的影响是很大的。例如，关闭小钢铁、小煤窑，促进的行业的集中度，减少竞争，对该行业的上市企业是绝对利好。而企业的环保标准提高对该行业、该个企是绝对利空，因环保开支的成本是很大的。
八、国家发展阶段对上市公司的影响
这主要是从国家的经济发展走向判断行业的发展前景。从我国已走过的路可以看到，随着我国的产业升级，上市公司曾经经历过服装、家电、IT、汽车、手机等行业的辉煌，而现在整个轻工业、电子业都已进入全面的行业过剩时代，企业间竞争激烈，一般地说，这些曾经辉煌过的上市公司再难有成长方面的表现。由于国家的产业正向重化工业升级，因此，当前表现辉煌的企业则集中在重型机械、造船、石化等方面，以及重化工业的上游企业，如钢铁、矿产、有色金属等。重化工都是资金技术密集的企业，行业集中度高，垄断性强，所以重化工业的发展周期一般比较长。从我国目前的情况判断，至少还有五年以上的高增长过程。从深沪两市当前阶段增长率最高的公司，我们就可以清楚地看到这些情况，如2001-2005年的中集，2003-现在仍处于高成长的三一重工，当前正旺的中国船舶以及上游的钢铁、有色金属版块。
下一个景气的行业预计会发生在科技突破后的新能源、新材料、生命科学方面和服务业方面。这可能是五至十年后的事情了。要注意的是科技的突破只有形成了强大社会需求才能形成上市公司的版块效应。目前还远不到谈论下个景气行业股票的时候。不过，但随着资源的日益紧缺，矿产资源、有色金属行业则会是持续景气的版块。
九、金融版块的前景分析
这里之所以专门地分析金融版块的股票，是因为金融版块占股票市场的权重最大，往往会成为股指的调控工具，而其成长性会影响到股指的运行高度。
2005年我曾经写过一篇《四大国有银行的改革，一个十分沉重的话题！(蔡定创BLOG 20050423)》文章，较详细地分析了四大国有银行业的问题，我的观点是，由于极高的垄断属性，我国的银行业是个闭着眼睛都会赚钱的行业，原来发生巨大的亏损、巨大的不良贷款的主因是行政机构官员腐败在银行业的延续。只要建立起严格完善的内控机制就可解决银行业的这些问题。
现在银行业已基本都上市了。我判断，现代银行业所需的内控机制在各银行也基本上建立起来了，银行业最大的问题已基本解决了。我国的银行业与证券市场、金融衍生品交易是有防火墙的，这种制度的设立使银行业既不会获得爆炸性的收入，也不会因此产生倒闭。加上我国银行业利差是由国家调节，银行业对政府的强大影响力、公关力可以保证当前银行业的这种高利差收入将保持下去。因此，银行业不存在价格竞争，银行是固定赚钱的企业。在这种相对稳定的环境下，银行的成长性就取决于国民经济的发展速度。我们可用下面的等式估算银行业的增长率：
银行业的年增长率＝国民经济年增长速度 ＊ 银行对流动性放大倍数 －不良债权年增长率
假如国民经济年增长为10%，银行对流动性放大倍数为5，不良债权年增长率为0时，那么银行业的年增长率就可高达50%。
当然这是一种抽象的、暂时忽略其他因素的估算公式。现实中还有很多因素会影响到银行业的利润，例如，提高准备金率就是一个最大的影响因素，准备金率的高低影响到银行对流动性的放大倍数。而当经济低潮时，银行业的不良债权率会成倍地增加。因此，银行业在经济下降时，其利润是成倍地缩减的。
由上面的公式我们可以看到，如果国民经济保持高增长，银行业也会相应地保持同比例的高增长。而由此带动股票指数的持续上涨就一点也不用怀疑。很多人都对本次股市会越过10000点有怀疑，如果懂得上述这些理论，就会明白当今的股市通过银行业已经与国民经济的发展速度相联系了，越过一万点实际上是很轻松的事。
证券业、保险业也是金融业的一部份。这部份的特点是，其主要收入来源于证券市场的投资收入(证券的手续费、保险业的保费收入分析这里省略)，这是一个大起大落的行业，当证券市场向上时，获得的投资收入大，股价数倍上翻，而当股市处于大熊或经济危机时，投资亏损，证券公司倒闭时或出现。当然，这些年加强监管和提高行业集中度，证券业将获得较原来强些的抗风险能力。但这一行业随证券市场的起落，并对证券市场起到助涨助跌的作用不会改变。
因此，由于金融业的上述这些特点，在一个景气周期中，金融业与证券市场相互放大起促进作用，并促进实体经济的发展；当经济危机出现后，金融业、证券市场与实体经济相互促退作用也会放大(可参考蔡定创BLOG 20070902《改善我们的宏观调控》第四部份第四节)。这也就是说股市的上涨，来源于实体经济、银行业的上涨，股市上涨又会促进金融业收入的增加及实体经济的上涨。而当实体经济下降，金融出现危机时，股市也会放大这种危机效应。
（20070919文/蔡定创）
「 支持！」
WYZXWK.COM
您的打赏将用于网站日常运行与维护。
帮助我们办好网站，宣传红色文化！
欢迎扫描下方二维码，订阅网刊微信公众号
