建立全民持股的主权基金
——推进第二次社会主义改造
写于2008年11月
摘要：改革开放30年，中国实现了由计划经济体系向中国特色社会主义经济体系的转型，并成功地保持了年均9%以上的经济高速增长，经济实力显著增强，但由于西方资本主义世界一直谋求遏制中国，中国正面临了前所未有的困境。制造业疲软、出口受阻、产业集中度低、外资入侵、国有资产流失、高额外汇储备等问题一直困扰着中国，希望通过主权基金的强力运作，增强我国各产业的国际竞争力，维护我国经济安全，并使我国经济发展的成果惠及人民大众，维护我国社会稳定，推动我国社会主义建设事业向前发展。针对主权基金的运作问题进行阐述，希望对解决中国经济困境有所贡献。
关键词：主权基金；基金经理人；产业集中度；社会主义
一、主权基金是什么及如何建立
1、基金性质
此基金是全民持股的基金。全国人民是基金的唯一股东，控股100%。
希望通过基金的建立，将全国人民团结在一起，显示我国作为社会主义国家的优势。以全民族的力量来面对经济全球化的挑战，保护民族工业，保护国有资产。主权基金将以股权回报作为提供资金的条件参与为提高产业集中度进行的企业并购活动，使人民大众成为这些优秀企业的股东，并享受到企业发展和中国经济发展的成果。为了提高基金的稳定性，主权基金只能接受属于人民大众的资金，不能接受投机资本和其他投资的进入。其他资金只能进入主权基金控制下的其他基金。
2、资金来源
人民大众创造的财富，包括外汇储备、社会保险金（包括养老保险、医疗保险、失业保险、工伤保险、生育保险、住房公积金等）等一切保障社会稳定的资金。另外，可以将国家公务人员的廉正保障金（用于精简机构、提高公务人员退休收入）也加入其中，有助于主权基金的推行和运作。首先要将部分或全部外汇储备从海外资本投资中抽回，参与国内产业整合和重点企业反外资收购。不仅可以帮助提高中国各产业的综合竞争力和保护民族企业而且可缓解由主权财富基金引起的新一轮中国"威胁论"，使主权基金不被认为是外汇"饲养"的怪兽，而是还"汇"于民的"天使"。[1]
另外要将全国各地所有社保基金全部纳入主权基金，统一调度和投资。由于中国股市不像美国股市那样具有较高且稳定的年收益率（按照尼克的计算,美国在1926-1996年的71年间,尽管股市经历了多次大起大落,但股票市场的年复利收益率还是达到10.7%），应将资金从风险较大回报率不稳定的中国股市撤回。
目前,社保基金的投资工具主要还是银行存款、购买国债。存款利率低于通货膨胀,购买国债也难以规避通货膨胀的风险，以2004年的一年期存款和三年期国债为例,二者的利率分别为2.25%和2.68%,远远低于当年的通货膨胀率。银行存款与国债在社保基金中占到72%,而其投资回报率无法抵御当年3.90%的通货膨胀率。[2]
由此，社保基金的盈利将完全依赖牛市，如果股市转熊，社保基金必将发生亏损。所以应通过完全的商业运行，通过专业规划，将基金投入风险较小回报稳定但资本运作技术含量较高的投资，比如以换购原始股的条件帮助优秀企业完成收购和兼并，此举将再次促进中国经济的发展，从而增加主权基金的资金来源，使之形成一个良性循环。
3、运营和监督机构
主权基金的运营机构将以摩根士丹利为榜样，是由职业经理人打理的专业投资公司，资本金完全来自主权基金。为了使主权基金的收益最大化，投资公司的职业经理人可以在全球范围内招聘，利用国际优秀投资者的敏锐判断力为人民大众理财，创造可持续的健康利润。但是鉴于我国目前的市场发育以及制度建设都不完善的现状，为了保护人民大众的血汗钱，在对于职业经理人激励机制上应谨慎选择，综合考虑。一定要保证人民大众的股份比例不动摇，因此不宜采用股票期权激励机制。有些学者指出股票期权激励机制在设计不当的情况下反而更容易造成道德风险,具体表现为:经理人操纵股价在短期内上涨和利用“内部人”的身份从事“内线交易”。此类现象在我国目前的监督机制下很容易产生,因此主权基金的职业经理人报酬应与基金收益密切相关，可以使用基于EVA(Economic Value Added)的经理人激励机制。经济增加值(EVA)是从股东的角度定义企业的利润,它等于企业的税后经营利润与全部的资本成本的差额。这一机制的主要思路就是提取EVA增长数额的一个固定比例作为奖金奖励经理人,奖金上不封顶。经理人获得的奖金不是直接提取,而是存入事先设立的奖金库(红利银行),到一定的时期支取其中的一部分,同时经理人要承担业绩下降带来的风险,若今后EVA下降,奖金库的金额将会减少,以弥补损失。[3]这种方式能够鼓励经理人像股东一样更加关注企业业绩的改进,但又避免了给予职业经理人股权产生的道德和经济风险，可以简单的理解为按照业绩，给予职业经理人虚拟的股权和期权，由此保证了人民大众股份不动摇。
由于主权基金的全民持股特性，为了对主权基金的运行进行很好的监督和管理，作为对通常监督手段的补充，可以通过全国人民代表大会选举一定数量的独立董事进入公司参与内部监督，并要求其定期向全国人民提供相关报告，保护人民大众的财产。独立董事必须具有独立性和专业性。独立性应包括资格上的独立性、产生程序上的独立性、经济上的独立性和行权上的独立性。同时，独立董事应具备一定的专业素质和能力，必要的法律和财务专业知识，能够凭自己的专业知识和经验对公司的董事和经理以及有关问题独立地做出判断和发表有价值的意见。
二、主权基金维护我国经济安全
1、我国产业集中度现状
近几年来，外资正通过各种手段不断加大对我国制造业中重点企业的控制和收购。由于我国产业集中度过低，企业在国际市场上不具有强大竞争力，于是将面临两种结果，不是倒闭就是被收购或控制。外资以极其低廉的价格甚至零价方式大肆收购核心产业大公司或各个行业的龙头公司，已经使中国本土制造业在工业增加值中的比重降低到了26.5%。竞争的激烈性和资本的缺乏，很多企业受到了外资的胁迫，发展较好的企业普遍有外资入股，民族品牌正在不断丧失。在广东和江苏等地，出口企业遇到了更大的困境。它们大多数依赖价格竞争取得订单，是跨国公司的附属工厂，企业规模小，没有形成品牌，在出口形势不好的情况下，融资困难，为谋取生存自降利润从而被外资利用。
2、提高产业集中度的作用
提高产业集中度将产生规模经济。规模经济是指在一定的区间内，伴随着生产经营能力的扩大而出现的批量扩大、费用递减和收益递增的经济现象。形成规模经济后，产品可以形成批量标准化，物流费用和其他管理费用也将降低，同时对于我国的节能减排工作也能有很大帮助。我国目前单位GDP能耗是美国的4倍、德国的7倍、日本的11倍，这与我国与发达国家制造业的产业集中度差距有关。当形成规模经济后，通过统一规划，统一协调，大规模技术改造，我国企业也能逐渐提高能源的利用率。
另外，以钢铁行业为例，规模经济还有以下作用：
第一，有利于对新进入企业形成壁垒，形成对我国重点企业的保护。一般说来，规模经济越显著，行业中原有达到规模经济标准的企业具有的优势越大，新企业的进入就越困难。[4]我国的民族企业发展不缺技术，不缺管理，缺的是安定发展的环境。在市场经济条件下，用这样的经济手段阻挡国外资本对我国民族企业的进攻是最合适的。
第二，有利于提高企业的市场占有率，增加对原料价格谈判的话语权。2000—2005年间，我国进口铁矿石达9.0525亿t，用进口铁矿冶炼的生铁占我国生铁产量的比重在逐年提高，从2000年的34%，已提高到目前的53%左右。[5]钢铁行业产业集中度提高后，将形成强有力的一致性，可以通过与原料、燃料生产企业的合作和谈判，能得到廉价的、稳定的、长期的原燃料供应，这是钢铁行业发展的基础环节。
第三，有利于提高我国钢铁企业的国际竞争力，增加国际市场控制力。产业集中度的提高有利于大规模的技术改进、管理改进、节能改进，并能使企业具备较强的抗风险能力。企业规模扩大后，将控制更多的市场，具备更高的资本实力，大幅度提高了我国钢铁企业的国际竞争力。未来，待时机成熟，我国钢铁企业可以必须参与到国际钢铁业的收购和兼并活动中去，通过控股或联合海外大型铁矿石企业达到降低成本、控制产业链的目的，为我国经济发展提供强大的动力。
3、阻碍产业集中度提高的因素及解决办法
我国的钢铁产业是最需要迅速提高产业集中度的产业。虽然我国钢铁业正在寻求整合，但受到很多因素的影响，进度过慢，效率较低。究其原因主要有：一是地方保护主义。地方政府出于保护本地经济发展的考虑,会倾向于对这些企业施以信贷、财政、税收等多方面的扶持，使面临退出的企业得以继续生存。二是由于社会保障制度的滞后和银行呆帐、滞帐处置过程中存在的种种困难，使一些处于竞争劣势的钢铁企业无法顺利退出。三是国内资本市场不健全，在竞争中处于劣势的企业及其生产要素难以通过市场手段实行兼并、破产、转移。四是企业职工安置造成企业退出障碍。[6]
总的来讲，钢铁产业集中度问题受到中央政府与地方政府的分权问题的影响。如果大型国企利用中央行政力量强行兼并地方小企业，势必引起中央与地方的矛盾，而仅仅靠优秀企业自身的力量还不足以发动并购，所以应该利用市场经济的手段，通过主权基金的资本运作，为优秀企业提供加速发展的资金，用于解决兼并收购等活动遇到的资金问题和同时产生的职工安置、负债等问题。由于主权基金的经营关系到各地方老百姓的社会保障，从而影响地方政府的效益，相信以全民的力量进行两方皆受益的并购活动，受到的阻力将大大减小。另外，由于主权基金将以股权回报作为提供资金的条件参与为提高产业集中度进行的企业并购活动，使人民大众成为这些优秀企业的股东，并享受到企业发展和中国经济发展的成果。
三、主权基金维护我国社会稳定
1、提供安全的投资渠道，稳定民心。
通过全国范围内的资金整合，将老百姓的养命钱交由专业的机构统一打理，杜绝腐败问题的同时为老百姓提供稳定的未来保障，大大鼓舞全民加入社保的热情，为社会安定团结做出贡献。为了保护老百姓在主权基金中的股份安全，我们应该设置一定的规则。比如：老百姓在主权基金中的股份不可出让。这一点将避免我国重蹈苏联的覆辙，避免寡头的产生。当老百姓遇到重大事故急需用钱时，可以有银行暂时代付。通过与银行的合作，以整个主权基金作为担保，老百姓可以拿自己的股份做抵押，提取与自己的股份相匹配的一部分现金。但主权基金的股份具有一次抵押效力，不具备交换效力，即只有参与合作的银行才能拿抵押的股份凭证向老百姓或主权基金要钱，而不能将股份凭证出售或再抵押。如果造成“死当”，将由主权基金用此股份的未来收益赎回，而此股份的户主保持不变，并能接受股份的继续升值和扣除欠款后的分红。
2、从根本上解决内需不足的问题。
主权基金稳定发展，将提高老百姓的安全感，从根本上解决内需不足的问题。如果主权基金能持续稳定地盈利，老百姓的养老、医疗等问题就能得到缓解。后顾无忧的情况下，人民大众将会把银行中的存款陆续取出投入消费领域，从而对中国经济产生巨大助推作用。同时由于对未来生活信心的提高，全国犯罪率将持续下降，社会矛盾将得到缓解。对未来充满信心的人民大众在投资上也会逐渐变得理性，这将对我国房地产市场和金融市场的健康发展起到促进作用。
3、推动我国社会主义建设事业向前发展。
我们要达到共同富裕的目标，不能寄希望于国民素质的自然提高，也不能寄希望于历史的自然演变，更不能寄希望于市场的自然调节，我们应该利用法制化与制度创新引导国家走向强大。为了实现社会主义共同富裕的目标，为了构建和谐社会，我们要“效率和公平并重”，为低收入者提供安全保障，扩大中等收入者的比重，使全体人民都能享受到改革开放和社会主义现代化建设的成果。我们应在市场经济条件下探索新的公有制实现模式，完善人民大众的社会保障机制，帮助确立人民大众的主人地位，通过新的方法使人民当家作主，推动我国社会主义建设事业向前发展。
四、推进社会主义二次改造
正如第一部分中所阐述的，此主权基金与传统的主权基金存在着本质上的差别，一般主权基金的经营目的是保值和增值，而此基金的运行将使我国通过市场经济手段完成第二次社会主义改造，使百年之后我国老百姓能真正当家作主，成为国家财富的主人，完成的是社会主义改造的任务。这个基金有个特点是：资金完全由人民大众创造的财富，包括外汇储备、社会保险金（包括养老保险、医疗保险、失业保险、工伤保险、生育保险、住房公积金等）等一切保障社会稳定的资金组成，全国人民是基金的唯一股东，控股100%。
由于市场经济存在缺陷，每隔一段时间都会出现经济危机，就如这次的次贷危机引发的全球经济问题一样，其结果一定是财富的重新分配。但是正如马克思所预言的，资本主义必将被取代，因为在资本主义世界，财富的支配和控制权不在人民手中，经济危机发生后，抄底进入的一定是拥有庞大资产的大利益集团（他们具有较强的抗打击能力），而普通人的资产一定会由于危机而不断地被贱卖。经过一段时间的恢复，老百姓将仍然处于社会低层，财富的拥有者仍然是在低点购入廉价资产的利益集团，即马克思提到的大资本家。经济危机的频率将越来越高，而西方发达国家只有不断地通过战争转移民众视线，不断地通过全球经济一体化转嫁经济风险，直到有一天矛盾再也不能被掩饰，资本主义就灭亡了。
如果每次经济危机后，抄底进入的都是老百姓的财富，那么可以想象，如果有政府的支持，保证主权基金的人民属性不动摇。经过几次或几十次经济危机后，人民大众将控制整个国家80%以上的资产，使每个老百姓都能享受到中国经济发展的成果。这只有在社会主义国家才能做到，这也是中华民族完成持续繁荣与稳定的大好机会。
前苏联曾经试图完成这样的社会主义改造，但方法不对。他们将全国财富以股份制形式全部分配人民大众，却没有设置一定的规则，最终导致寡头用面包换购民众股份而侵吞了全国资产。我们应该用金融手段，依靠政府力量，利用经济运行的周期性，通过此基金的运作，完成国家财富从国有到民有的转化，驱除官有的成分，彻底变换官与民的地位，使人民大众成为官员的老板，成为国家财富的主人。
参考文献
[1] 郑秉文.中国建立“主权养老基金”的急迫性及国际比较——应对“中国威胁论”与外汇储备二次分流的战略思考.国际经济评论[J].2008（02）:43.
[2] 张宾.社保基金的投资与运营.辽宁经济[J].2008（01）:46.
[3] 王垚，国内外有关基金经理人激励机制的文献综述.西部金融[J].2008（08）:29.
[4] 李立明.我国制造业的行业技术特征与其市场结构的关系研究[D].吉林大学，2007:16.
[5] 陈丽梅,丁玉良,兰金亮.提高产业集中度是我国钢铁业发展之必然.
包钢科技[J].2007（01）:7.
[6] 李拥军,武森.中国钢铁产业集中度相关产业环境的解析[J].冶金管理,2008（08）:13.
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