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还原真相——恐怖的大趋势!

他山之石 · 2011-10-10 · 来源:
货币战争 收藏( 评论() 字体: / /

文章出处:http://blog.sina.com.cn/s/blog_5cf8fe8d0100z00t.html 

                       

 题记:2010年6月份我写了《人民币升值的强趋势不可逆转》一文,在此后的1年半时间里,人民币走出了单边升值行情。然而今天我要说的是,人民币升值的趋势即将逆转,而这个逆转将是致命的。。。

 

一、美元的反转

1、美元反转的原因

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                                   图(1)

 不管怎么说,美元仍然是当今货币的霸主,就像是金融体系中的一颗怛星,其它的“行星”都围着它转,因此研究金融必须以美元为核心。纵观美元历史,美元每一波走强,有且只有一个原因——危机。

 

第一次是80年代初,石油危机给美国带来了严重的通货膨胀,卡特总统的信贷管制政策导致了1980年3-7月经济严重衰退,继任的里根总统祭出了实行超高利率的“板斧”,之后通胀率开始明显下降,1982年年底已经降到3.8%,在1980—1985期间美元走出了一波轰轰烈烈的大牛市。随后几年由于成功的治理了通胀,美国经济迎来了繁荣时期,美元单边下跌,直到90年代初日本泡沫破灭。

 

第二次是整个90年代,美国先后引爆日本房地产泡沫、索罗斯攻击英镑、墨西哥金融危机、亚洲金融风暴、最后是美国自身9·11灾难及IT网络经济泡沫破灭,一系列的危机不断的驱赶美元回流美国,美元在此期间持续走强。随后美联储实行超低利率政策,造成了20世纪头几年美国经济的虚假繁荣,美元再次单边下跌,直到08年次贷危机暴发。

 

第三次是08年,发源于美国的次贷危机引爆全球经济危机,资金纷纷回流美国,造就08年下半年美元指数快速反弹。直到09年初美国经济有所企稳并出现复苏苗头。

 

第四次是09年底,迪拜债务危机的爆发进而波及欧洲,华尔街金融大鳄联手狙击欧元,避险资金再次涌入美国,美元半年时间里 “被” 快速走强。

 

第五次即当下,以希腊为首的欧洲债务危机再次复燃,加上美国扭转操作(OT2)的“里应外合”,美元再次掘起!


 

2全球经济形势恶化

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                                图(2)

    采购经理指数PMI,作为综合了订单、生产、从业人员、配送、库存五大扩散指数的经济指标,能够较好的反映一个经济体的运行情况。以50为估荣分水岭,高于50表示处于扩张期,低于50则表示处于萎缩期。

 

    9月份,中、美、欧三大经济体的PMI指数分别为51.2、51.6、48.5。

 

    中国9月份的PMI数值为51.2,较此前两个月的50.7、50.9有小幅提升,图中的中国PMI采用的是由国家统计局和中国物流与采购联合会共同合作完成的。另外,汇丰银行每个月也会公布汇丰PMI指数,统计的口径和统计局稍有不同,统计公司更多为中小企业。9月汇丰PMI初值为49.4,低于8月份终值49.9,连续第三个月处于50的荣枯分水岭下方。这表明,中国中小企业的处境其实要糟糕得多。

 

    欧元区连续第二个月出现萎缩,进一步证明欧元区经济正陷入停滞,在欧元区政府大力削减开支以缩小预算赤字的同时,欧洲经济增长也在渐失动能,消费者支出意愿受到打压,欧洲债务危机恶化也令经济重回衰退的担忧加剧。

 

    美国9月PMI增至51.6超预期,前值为50.6,预测值为50.5。在三大经济体当中,美国的经济状况稍好,这表明美国经济的增速虽然缓慢,但情况并不像人们所想象的那么悲观。

 

    总体来看,虽然目前仍无法断言全球经济陷入衰退,但从上面图表来看,无疑已是站在了衰退的边沿。上一次出现类似的情况,是在08年的中期,美元正是在那节点拔地而起。那么这一次看来,情况并不意外。

 

 

3、美国扭转操作(OT2)

美联储在 9月23日宣布进行总额4000亿美元的,将短期债券置换为更长期债券的所谓“逆转”行动。美联储同时表示,这一行动是考虑到“经济前景相当程度的下行风险,包括了全球金融市场所受到的影响”。根据美联储的声明,拟在2012年6月前买入面值4000亿美元的6至30年期国债,在相同时间内出售等面值的剩余期限在3年或3年以内的国债。

 

扭转操作(Operation Twist),始于1961年,当时的目的在于平滑收益率曲线,以促进资本流入和强化美元地位。美联储用“扭转操作”替代QE3,卖出短期国债,买入长期国债,进一步压低长期债券的收益率。这种方法不但可以获得量化宽松的好处,又可以免去扩大资产负债表的风险。美国曾在上世纪60年代使用过该办法。

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                              图(3)              数据来源:美国财政部

所谓扭转操作,就是美联储要买入长期债券以压低中长期国债收益率,但另一方面,抛售相同数量的短期债券,必然也会在一定程度上抬高短期国债收益率。如此便可平滑长短期国债收益曲线,扭转操作故此得名。

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                                图(4)                     数据来源:美国财政部         

从上面这张图中可以看出,该项操作计划带来的影响是,6—30年长期国债收益率在大幅下降的同时,3年以下短期国债收益率也在小幅上升,“扭转”正在进行中。

 

我们不能小看这短期国债收益率的上升,因为从美国流出去的“美元套利者”,经过经融市场上百倍的杠杆放大后,其资金成本也会大大的上升,从而迫使国际热钱从新兴国家回流美国。

 

总而言之,一方面是欧洲及新兴市场因债务危机及经济下滑使其自身吸引力下降,另一方面是美国的扭转操作吸引美元回流,两个相同方向的作用力“里应外合”,从而迫使国际资本涌入美元,这就是近期美元大涨的真相。

 

 

二、大宗商品价格暴跌传导路径

1、伦铜——全球经济风向标

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                                    图(5)

如果说道指是全球经济的晴雨表,那么伦铜无疑是世界经济的风向标。铜作为典型的大宗商品,是最基础最广泛的工业原材料,因而能够很灵敏的反映需求。

 

从上面伦铜与道琼斯指数的叠加图来看(道指在上,伦铜在下),无论是2009年初的走牛,还是2011年的走熊,伦铜都在比道指领先约2—3个月。

 

早在今年2月份,伦铜已提前见顶,预示了随后全球经济即将要恶化。那么下一次经济复苏何时来到,我想伦铜这只“章鱼保罗”同样也会提前给出预言。

 

2、澳元——大宗商品的脉搏

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                                              图(6)
    澳大利亚是一个资源大国,其经济的增长严重依赖大宗商品的出口,因此反映澳大利亚经济基本面的澳元走势跟大宗商品价格高度相关。

 

近两三年得益于全球货币滥发创造的需求增加,澳元走出了一波大牛市。但近期随着美元的掘起及大宗商品价格的下跌,澳元的走势发生了反转。

 

笔者九月初根据澳元图形跌破上升趋势线并完成回抽确认,由此判断出大宗商品将全面进入熊市,随后的走势证实了这一点。

 

    澳元完成回抽确认后便加速下跌,情况正和08年类似。值得注意的是,澳元的下跌才刚刚进入状态,还远没有到结束的时候。

 

 

3、原油——商品里的“权重股”                                            

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                                   图(7)

石油是工业的“血液”,具有商品、金融等多种属性,决定了石油在金融市场中具有举足轻重的地位。同时,它也是大宗商品里的“权重股”,石油的价格变化相对其它品种来说或许相对滞后,但它的趋势十分的明显,趋势一旦形成将会走得铿锵有力,无论是涨还是跌都是如此。

 

全球经济的疲软减弱了国际原油的需求,加之美元的反转正在降低原油的吸引力,在两大空利因素的作用下原油也持续下跌。WTI与布伦特原油的价差正在从高位回落,这预示着布伦特原油将面临更大的下滑压力。

 

原油价格的下跌对产油国来说的确是个糟糕的消息,但对于世界经济来说,却是一良药,因为它会助推通胀水平加速回归,为下一轮经济的复苏奠好基石。

  

4、农产品——CPI的“代言人”

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                                 图(8)

上面是亚洲谷物指数与中国CPI指数的关系图,经过对20年来二者的相关性分析,得出相关性在70%以上。

 

这两个指数都能很好的反映中国为期36—40个月左右的基钦周期,以亚洲谷物指数来看,从它的上一次即2008年7月份形成的波峰算起,到2011年8月份正好是38个月的跨度,周期的循环无所遁形。

 

那么现在该是它下跌的时候了,可以大胆预测,未来数月农产品价格与中国CPI必将加速下跌,情况将会被证明与08年相类似。

 

 

三、汇率之战

1、非美货币的疯狂贬值

     美元是世界的基础货币,美元近期的反转,必然伴随其它非美货币的快速贬值,先来看看几个新兴国家近期的货币汇率走势图:

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                              图(9)  韩国货币

 

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                               图(10)   新加坡星元

 

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                               图(11)   印度卢比

    在美元快速上涨的近一个月以来,国际热钱迅速逃离新兴市场,韩国、新加坡、印度等国的货币汇率均快速的贬值10%以上。

 

然而就在这样一个非货币大幅贬值的背景下,人民币中间价却意外的继续大幅升值,2011年9月30日达到6.3549刷新了汇改以来新高,这又是为何?

 

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                         图(12) 人民币中间价走势图        数据来源:中国人民银行

 

2、人民币汇率的分歧

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                              图(13)                    数据来源:路透社

然而,与官方汇率中间价的坚挺相背离的是,反映市场供求及预期的NDF(人民币无本金交割远期)却已开始悄悄地贬值。

这是最后一张
                             图(14)                    数据来源:路透社

    上图是2010年6月份人民币恢复参考一篮子货币调节机制以来的人民币官方中间价与离岸NDF的对比走势图。从图中可以看出,此前NDF汇价一直低于人民币中间价,由此可以看出此前市场对人民币一直存在升值预期。但这一情况在9月份悄然发生了变化,因为NDF已经向上穿越中间价,市场对人民币由此前的升值预期转变为贬值预期。

 

 

3、人民币估值评价

由此不免引申出一个问题,人民币到底是高估了还是低估了?由此我们有必要对人民币的价值进行评估。

英国著名财经杂志《经济学人》发布的巨无霸指数常常被人们用来衡量货币的购买力,该指数所基于的是购买力平价理论,这一理论实际上认为,一种商品无论以哪种货币计价,它在全球各市场的成本都应该是相同的。

一个巨无霸在中国大陆的售价为2.27美元,而在美国则为4.07美元。由于麦当劳巨无霸的价格在中国比美国低44%,所以美国政界认为人民币兑美元就低估了44%,并以此敦促人民币大幅升值。但是,汉堡不是那么容易直接就能跨境交易,它的价格会受到非贸易本地输入的很大影响,比如说房租和工人的工资。所以,由此推论中国汇率低估44%的说法其实并不准确。

从货币总量与GDP的比较去衡量汇率水平或许更能接近事实。我国货币和经济总量之比为2:1,美国货币与经济总量之比是1:1,实际上美元有大约40%是在世界各国作为储备货币流通的,在国内流通的大约是六成,相当于货币与经济总量之比为0.6:1。那么2除以0.6再乘上现在的汇率接近6.4,可以计算出人民币兑美元的最终平衡点是大约为20:1。由此看来,其实人民币是被严重高估了。

 

 

四、经济预测

1、美元反转伴随大通缩时代的到来

美元充当世界货币,必须同时满足两个条件:1、供应充足,保持足够的流动性;2、币值稳定与坚挺。让美元成为世界货币,那么就必须保持经常项目下的贸易赤字,让美元流出美国,让其他国家获得足够的美元;而美元作为国际货币核心的前提是必须保持美元币值稳定与坚挺,这又要求美国必须是一个长期贸易顺差国。这两个要求互相矛盾,因此是一个悖论。这一内在矛盾就是所谓的“特里芬难题”。

“特里芬两难”显然是一个难以调和的矛盾,美国为了维持其货币的霸主地位,必须要在美元升值与贬值之间周旋以寻求某种平衡,即在某个时间段内贬值,向世界提供流动性,然后在另一个时间段实行强势美元,收回流动性,保持币值坚挺。并在这一涨一跌中从别国身上“割羊毛”,以维持国内的消费支出。美国债务减少的过程就是美元走强的过程,美元债务增加的过程就是美元走弱的过程。本文开头所论述的美元涨跌周期非常的有规律和节奏,其根本的原因就在于此。

    那么问题来了,现在美元处于一个什么样的阶段呢?这是所有问题的关健之所在。

美国总统奥巴马19日宣布了一项将在未来10年内大幅削减3万亿美元联邦财政赤字的计划。除在医保等项目上节约的资金以及美军撤出伊拉克和阿富汗将节省的1.1万亿美元外,其余1.5万亿美元来自对富裕美国人和大公司的增税以及取消部分税收减免优惠措施。

所有这一切,都在指向一个目标,那就是驱赶美元回流,10年弱式美元已成为过去,另一个10年的强势美元时代正在到来,这是一个大通缩的时代。

 

2、汇率之战即将点燃房地产“火药桶”

在前面已经论述过人民币其实是被严重高估了,人民币兑美元的平衡点应该是在20:1左右,那么人民币贬值的风险到底有多大?在讨论这个问题之前我们先来研究一下国际热钱进入中国套利的模式与流程。

假如在几年前,人民币还在1:8的低位,一个美国人来到中国,拿出10万美元换成80万人民币,买入一套市值80万的房产。然后经过几年,房价涨了10倍达到800万,这时候美国人在高位把房产卖掉,得到800万人民币。同时,人民币汇率升值到1:6.4,美国人把800万人民币兑换成125万美元。在这几年时间里,这个美国人10万美元的套利资本在中国转一圈赚了115万美元。而中国市面上多了800万人民币,造成严重通货膨胀。

以上就是美国热钱进来中国套利的模式,而当下,正是美国热钱撤退的时候。美国热钱撤离中国,必将造成两个结果:房地产崩盘及人民币大幅贬值。中国将进入一种“人民币大幅贬值——通货膨胀胀——经济衰退——人民币继续贬值”的双螺旋式的贬值过程,类似于索罗斯在《金融炼金术》里所说的“信贷—管制”相互反射的双螺旋俯冲。

在这个过程中,央行的外汇储备很容易遭遇潮水般的挤兑而快速消耗殆尽,无奈之下,只好低价抛售美国国债以应付汇兑,中国改革开放30年积蓄的成果被洗劫一空,美国人欠中国的巨额债务就轻松化解,前文提到的美元“特里芬”两难问题自然迎刃而解。

   

3、未来5—7年危机重重

经过前面的分析,我们知道了这么一个逻辑,即:当美国进入财政赤字扩张周期时,世界经济往往会比较繁荣,而且总会有一些国家经济表现特别好,如1985至90年代初的日本,以及20世纪末至2007年的中国。而当美国进入财政赤字收缩周期时,世界总会出现经济危机,那些原先表现良好的部分国家,在此时会出现特别严重的危机,如80年代头几年的拉美,以及90年代的日本及泰国等东南亚国家。

马克吐温说:历史不会重复,但总会压韵。推古论今,未来10年是美国进入财政赤字收缩的周期,而在这个周期中,刚好与中国始于80年代初的为期30年的体制释放周期及朱格拉周期(2009年—2018年)重合,而周期的重合又必然加强趋势的力量。因此,结合中国经济周期,我认为未来5—7年必将是危机重重的一段时期,黄金泡沫、中国房地产泡沫、欧洲债务危机、日本债务危机将纷纷被引爆。

这是一个战火纷飞的年代,只是这场战争没有硝烟,但却倍加残酷!

 

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相关文章链接:

《大通缩正在到来》

《后危机时代》

《写在崩盘前夜》

《舞会将要结束了——这是我对当前形势的整体判断》

《人民币升值的强趋势不可逆转》

《美元疲态渐显,黄金将重返上升周期》

《黄金,美元和大宗商品的逻辑

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