――从风险角度看余额宝，政府亟需按银行监管余额宝
1、余额宝对金融业影响
最近余额宝很火，原因是将钱存在余额宝账户中，可以随时在网上商店付帐支用，相当于活期存款，余额宝支付的折合年利率可高达6%，比在银行存5年定期都高，很多人都在余额宝上开了账户，将闲钱存入了余额宝账户。
余额宝是天弘基金管理有限公司打造的，可在网上销售平台上支付交易的资金管理平台，具有银行存款取款和付帐功能。2013年6月13日余额宝平台开始上线运作，仅经过7个月时间，到2014年1月15日，余额宝存款规模已超过2500亿元，用户超过4900万户，到2014年2月27日，余额宝用户量已突破8,100万户，存款达到5000亿元，发展非常迅速，受到了广大老百姓的欢迎。
对同样的活期存款，为什么余额宝能支付6%年利息，而银行只能支付0.35%年利率?原因之一，银行活期利率是政府管理机构国家央行规定的，而余额宝不属于银行，属于一家有限责任公司，政府部门不按照银行管理，可以根据市场情况自主决定利率，也就是说市场化了。但是，余额宝的功能又与银行很相似，也是一种金融机构。所以，很多学者和金融从业人员极力颂扬余额宝的出现，是划时代的事件，必将改变中国金融业非市场化的局面。另一方面，去年11月十八大三中全会公报明确了推进市场化，要打造一个有市场起决定作用的配置资源的经济体系，金融市场化是这场改革的关键战役，在此之前，银行业利率市场化已经启动。例如，经国务院批准，中国人民银行决定，自2013年7月20日起全面放开金融机构贷款利率管制。因此，中国人民银行行长周小川表示：不会取缔余额宝，对余额宝等金融业务的监管政策会更加完善。
世界各国政府对商业银行的监管，都比公司，包括开办余额宝的基金管理公司要严格得多，这是因为商业银行也是印钱机构，虽然和印制基础货币(就是现钱)的央行不同，商业银行印制的是衍生货币(存单，各种支票，银行卡之类)，但对普通老百姓来说，其功能与央行印制的基础货币并没有多大不同。而通常的基金管理公司没有支付功能，不方便普通老百姓存款取款的，主要针对投资者拥有的较大资金，出售受益凭证;募集的资金不能用于贷款，只能用于投资，因而不具有银行印钱功能。基金公司属于有限责任的金融公司，政府对其监管比普通有限公司要严格一些，但与银行无法相比。可是，余额宝具有银行相同的功能，也能让普通老百姓存钱取钱付帐，还可通过购买企业债券[1]，等于向企业发放不需要抵押的贷款，象银行一样产生衍生货币。政府必须按照银行来监管，才能维护国家的金融秩序。
这是因为经济稳定的必要条件之一是物价稳定。货币数量是影响物价的主要因素之一。政府必须严格监管银行，以防银行过多产生衍生货币，政府能够及时采取措施，包括提高银行上交央行的准备金率，检查银行的资本金率，改变贷款抵押要求等，控制银行放贷数量，从而控制衍生货币数量。现在余额宝能够象银行一样产生衍生货币，可政府不按照银行进行管理，其产生的衍生货币就不受政府控制，对金融系统的冲击非常大。例如，余额宝基本不需要上交准备金，这使其衍生货币产生比例，在理论上可以达到无穷大。我国央行规定的准备金率比较高，近年来一直在20%左右，理论上商业银行衍生货币比例最大为4，就是央行增发到市场上的基础货币是一亿，衍生货币最多可产生四亿元，广义货币最多达到5亿元，这时所有人和机构都不存现金，所有现金都归商业银行，都作为准备金上交央行的情况。实际上，由于个人和公司手里也会保存现金，商业银行的衍生货币比例要小于理论值，但在理论值为4时，有时也会非常接近4。2013年年底，我国基础货币是27万亿元，衍生货币达到84万亿元，衍生比例达到了3.1，比较接近理论值。现在余额宝不需要上交准备金，产生的衍生货币就可能非常大了，因为它可以将任何人和机构存入的现金贷出，投资的资金又存进来的话，它又可以继续贷出，一直持续下去，每一次贷出，就产生一笔衍生货币，从而可以产生无限多的衍生货币。所以，将余额宝纳入商业银行管理，刻不容缓。必须按银行一样监管，上交准备金，考核资本金率，即使同意它可以自行确定存款利率。
2、余额宝是美国PalPay基金的中国版
PayPal成立于1999年，其功能和中国的支付宝类似，为全球知名在线拍卖及购物公司eBay旗下的公司，1999年底，PayPal就极具开创性地创建了货币市场基金，将在线支付和金融业务结合起来。使用该基金非常方便，PalPay用户只需将基金账户激活，账户余额每个月就可以获得股息，收益率每天浮动。2007年的收益率曾高达5%，金融危机以后，美国货币市场基金收益率很快降至0.04%左右的水平。这是由于美联储采用宽松的货币政策，将联邦基金目标利率调至0.06%左右的结果。美国的金融机构能从同业市场以0.06%借到钱，从PalPay借钱的利率也就不会高于它。如此低的收益，既不能吸引资金，也无法覆盖其运行费用，PalPay不得不于2011年7月29日关闭它。
美国政府对美国版余额宝PalPay基金有严格的监管，以控制风险，主要有三方面规定：一是要求该基金只能投资于低风险证券。二是多元化规定，它限制将该基金过于投资于某个发行者发行的证券。三是到期日规定，要求所投资的以美元加权的证券投资组合到期时间不超过90天，投资的单一证券到期时间不超过397天。
PalPay基金也注明了主要风险：一是该投资并非银行存款，投资有可能亏损。该基金没有向美国联邦存款保险公司(FDIC)或其他的政府机构投保。二是一旦所投资的证券产品出现违约，该基金也可能出现亏损。三是该基金可能投资于以美元计价的外国证券，这些证券可能面临从信息缺乏到政治不稳定等额外风险。因此，虽然PalPay在美国很流行，其基金规模很小，顶峰时也仅有10亿美元，对平均日交易高达3万亿美元的美国金融业，包括银行业基本没有影响，PalPay基金关闭时，也没有引起任何反应。
3、利率市场化是美国精英送来的毒药
支持余额宝的主要理由之一是它的出现，推动了金融业利率市场化。利率市场化，让金融机构根据市场情况自主决定利率，是美国精英向我们推销的华盛顿共识的主要内容之一，也成为我国金融界政府官员极力推行的政策，去年底公布的十八大三中全会公报明确要求加快推进利率市场化。实际上，这是美国精英供应的又一剂毒药。
首先，美国的利率并没有完全市场化，其基准利率，银行间同业市场拆借利率受美联储调控，美联储调控的目标利率叫做联邦基金目标利率。多年来，美国的基准利率与美联储的调控目标利率――联邦基金目标利率符合得很好，如下图所示[2][1]。而其他各种利率，虽然由商业银行根据市场情况自行决定，属于市场化了，但都受联邦基金目标利率调控。
其次，人民币增发货币主权早已交给了美国精英，美国央行印美元，给美国资本家，就可以到中国央行换到增发的人民币。这是因为，自1994年以来，央行一直依据外汇储备，主要是美元增发人民币了。2013年底，我国市场上的基础货币约为27万亿元人民币，全部用来购买外汇主要是美元，总计3.8万亿美元[3][2]，将它们作为市场上发行的人民币的依据。市场上的人民币与央行储备的美元等外汇一一对应，等于人民币成了美元的代用券，人民币增发主权基本交给了美国精英。利率市场化，等于将利率也交给美国精英调控了，等于进一步交出金融主权了。
问题的关键在于货币增发主权，在于美国精英通过美联储印美元，就能到中国换来人民币，使人民币基础货币数量增加。现在美国实现宽松的货币政策，大印美元，导致市场上美元泛滥，自2008年金融危机以来，美国联邦基金利率一直低于0.1%，等于银行可以没有成本，就可以从美联储获得美元，很多美元都流入中国。2013年流入我国的美元高达5100亿，产生的基础货币达到3万亿。这些流入的美元换成人民币后，主要用于购买我们的工厂和产品，一方面使货币增发，另一方面又让国内商品出口，减少国内市场上商品量，从而在两方面促进物价上涨，是我国物价难以调控的根本原因，是近年来国内物价猛涨的主要原因。央行即使通过发行央票换现金的方式，减少市场上的基础货币，也只能吸引更多美元流入中国，让增发的货币交给外国资本家手里，从而让外国资本家更好地控制中国经济，无法实现货币总量控制，以降低物价上涨速率。例如，2013年1-4月，我国央行从国内银行收回资金21115亿元，收回国内企业资金1600亿元，但是，由于有2000多亿美元流入[4][3]，给外资提供了13000亿元人民币基础货币[3][2]，并没有达到央行预期的货币目标，反而造成利率飙升，银行间同业拆借市场利率高达13%，是美国相同利率的200倍。但其结果就是国内银行和企业普遍缺钱，而在中国的外资企业企业却资金充裕，从而严重打击内资企业，扶持了外资企业。
在这种出卖货币主权的货币制度下，我国货币市场上资金短缺，利率很高，存在余额宝平台上的资金可以很容易用来投资金融市场，购买利润率较高的金融产品，获得高于6%利息。但是，另一方面，国内老百姓收入低，整个社会的平均产品利润率很低，投资获得高于6%利润的产业很少，使各种投资，包括各种金融产品的风险都很大，综合考虑风险因素，平均利润很难超过6%，加上国家不监管它，不要求较高的资本金率和准备金率，使得余额宝风险远远大于银行。现在余额宝将部分资金投入到银行，通过协议存款获得高利息。可是余额宝集资的资金来自银行，本身并没有增加银行业资金，只是让银行向储户支付了更多利息，减少了自己的利润，等于加大了整个金融业风险;况且，余额宝作为货币基金类公司，按照政府的管理要求，部分资金必须投入风险更大的金融市场，这部分风险较大。
国外的银行对普通储户的小额存款，都有赔付保证，这是政府要求银行为每一笔存款支付保险金给政府设立的保险基金的结果，由于重要银行涉及千家万户，如果倒闭了，是不能让没有多少余钱的普通老百姓损失的，否则，就会引起社会动乱。美国倒是只赔付资本家大额存款的很小部分，让资本家们在银行倒闭过程中可以损失惨重。同样，我国的几家大银行，也是不可能倒闭的。如果倒闭了，国家必然赔付普通老百姓的小额存款。央行日前发布《2013年中国金融稳定报告》称，建立存款保险制度的各方面条件已基本成熟，人民银行正会同有关部门，抓紧研究完善实施方案，推动存款保险制度尽早建立，也是这个原因。
而余额宝仅仅是一家有限责任公司，在余额宝上的资本金仅有5亿元，而现在存款已经超过5000亿，资本金率仅有0.1%，远小于国家对银行的资本金率8%要求，而且不需要按银行要求提取20%准备金，从而使余额宝抗风险的能力远小于银行。银行发放贷款，从而产生衍生货币，还需要贷款者提供资本做抵押，从而限制了衍生货币产生量，抵押物还可以变卖，用于弥补贷款银行的经营风险，控制了银行业的资金风险。余额宝属于基金管理公司，它只能将筹集的资金用于投资，即使通过购买企业债券，相当于发放贷款，也是没有抵押的，带来的问题就是资金风险较大。
对于面向普通民众集资的商业机构来说，最重要的是控制资金风险。国家立法，对银行业的风险管理提出了三大办法，就是资本金率，准备金率和贷款担保。而余额宝和非法集资者没有这些控制风险的措施。支持余额宝的人认为，余额宝筹集的资金主要用于协议存款，重新回到银行，银行业支付了较高利率，从而控制了风险。这是由于近年来，我国物价上涨过快，新的政府领导班子采取了从紧的货币政策，使得市场上的货币利率飙升，银行也缺钱。可是余额宝集资的资金来自银行，本身并没有增加金融系统内的资金，只是让金融业向储户支付了更多利息，加大了整个金融业风险，而且投向银行的资金占余额宝筹集资金的一部分，其余部分资金都投入风险更大的金融市场了。况且，这种情况会因国家货币政策的改变而改变，是不可能持续长久的。例如，协议存款是需要政府管理部门审批的，随着余额宝对银行的冲击越来越大，协议存款遭管理部门否决的可能性越来越大。据财新传媒披露，证监会以“协议存款提前支取不损失利息”这一特权无法持续为前提，计划提高货币基金的风险准备金率(是从赢利中提取的，与储蓄额无关)，这将大幅增加余额宝们的运营成本，相应也会拉低货币基金的收益率。非法集资者也可以和余额宝一样，采取这种方式控制风险，改变不了非法集资者风险较大的本质。余额宝与非法集资并没有很大区别。
由于央行将增发的基础货币都拿去换美元，交给了美国精英，包括间接的交给购买商品的资本家，外国投资资本家和直接的交给投资的美国资本家，市场上资本也就优先被美国精英控制，可以用来抵押，从而成为主要贷款人。在市场化机制下，衍生货币也必将被美国精英控制，从而经济被美国控制。央行从1995年开始以美元储备为发行依据以后，到2004年，仅几年时间，我国开放的21个行业的前5大企业都成了外资[5][4]，其原因就在此。美国央行印美元，给美国资本家，就可以到中国央行换到增发的人民币，购买中国的工厂。这种荒诞的货币制度，将我国人民币增发主权交给了美国精英，使我国央行早已成为输送财富给美国精英的源头。很多人认为，余额宝成为向外国资本家输送财富的工具，其根源还是人民币增发主权交给了美国精英。
4、评说余额宝的作用
笔者曾私下与某经济学家讨论过余额宝的正面作用。该先生对我国经济存在的问题十分清楚，指出关键的症结在于给普通老百姓的分配严重不足，国内市场低靡，早在十几年前，就首先提出人人发钱的办法，解决生产过剩，消费不足问题，引起广大网民的关注，成为互联网上非常有名的经济学家。人民网数学网友就多次在文章中提到该先生的人人发钱。对我国金融业存在的问题，该先生也一针见血地指出，银行靠政府规定的存贷款利率差，没有任何风险，就拿走了金融业的大部分利润，现在国内市场上资金很紧张，资金利率高达10%，虽然资金主要来自老百姓存款，可是老百姓只能拿着0.35%的活期利息，还要交利息税，几无所获。该先生将我国金融业这种情况总结为“按权发钱”，普通老百姓没有权，就分配不到，是权贵资本主义。
现在余额宝将大部分利息给了储户，根据资金多少，按比例派息，该先生总结为“按钱发钱”，认为金融业总算开始摆脱“权贵资本主义”，走向社会主义市场经济了。当然，更可能是资本主义市场经济。很多左派支持公有制银行，认为国有大银行拿走了大部分利息，它们还是存在国家手里，还是属于全体老百姓的。该先生则非常深刻地指出，财富不分配给老百姓消费，就等于扔水里浪费了。这个道理理解有点难，这就像做好的蛋糕，如果不分配给老百姓消费，过几天就腐烂变质成垃圾浪费了。我们也可以根据房地产业来理解其道理，现在我国城市的房子价格很高，普通老百姓根本买不起。很多打工者在城市工作，却买不起房子，无法在城市安家，只能将妻儿老小放在农村。而城市建好的房子，很多空置在哪儿，等很多年过去了，房子又被推倒重建，等于建成的房子基本没有使用，被浪费了。对整个国家来说，为了解决生产过剩问题，现在采用的办法是低价贱卖，出口换美元。精英们搞出口退税，每年补贴资本家一万多亿，让资本家降价出口，等于补贴外国消费者。实际上这些没有在国内分配的财富都卖给了外国人，主要是美国精英，实际换来的美元都作为人民币增发依据，不得使用，等于免费送给了美国精英。这等于将财富免费送给了自己敌人，比浪费产生的问题还严重，只是很多精英并不认为美国是敌人，还有精英将美国看成是人类的希望，将财富送给美国看成是理所当然的，主要原因还是主政的精英根本就没有看到财富免费送给美国人了。
再说按钱发钱，人们手里的钱是打工挣的，资本家手里的钱，可不一定是打工挣的。钱最初都出自国家央行，都是掌权的精英们印出来的，由他们来分配的。美国发生经济危机以后，美联储曾在短短几个月2年里，几乎没有利息借给美国的大银行7.7万亿美元，让它们放贷，获得200多130亿美元利息。所以说，本质上还是按权发钱。只不过多了一层面纱。于是资本家们就可以忽悠老百姓说，不是按权发钱了，而是在钱面前，人人平等了。
由于我国央行是按外汇储备增发货币，增发货币都拿去换美元，交给美国精英了。现在央行发行的27万亿元人民币，最初投入市场的时候，都交给美国精英了。今后如果搞市场经济，实行按钱派息，按钱发钱，也一样是将财富免费交给美国精英了，等于是当美国经济殖民地，是搞殖民地经济。当然，国内资本家们凭借手上积累的资金，也能分一杯羹，等于从政府手里拿到了部分权力，故此，他们控制的主流媒体叫好者众多。普通小民手里有点小钱，也能分到一点残羹冷残羹冷汁炙，总比一无所获强，所以，大家一片叫好。
该先生认为，从按权发钱的权贵资本主义，到按钱发钱的市场经济，是一大进步。草民认为，在公有制制度下，财富的所有权属于国家，以后如果改变现在的分配办法，将更多财富分配给老百姓，遇到的阻力会小得多;等私有化了，再去化私给众多老百姓，就非常困难了。中国历史上每一次这样的变革，都血雨腥风，发生人口毁灭性变化。因此，这样的改革，实际是回复到过去的私有制，是一次历史倒退。
5、余额宝风险分析
与美国的PalPay基金补贴，余额宝则闭口不谈风险问题，而是对外号称80%资金用来协议存款，主要资金存入大银行，暗示风险很小。实际情况并非如此。如果大银行不和余额宝签订协议，则其揽储的过大后，资金就很难全部卖出获得利息。因此，大银行不可能和余额宝合作，将自己能够吸收的低息活期存款，变成来自余额宝的高息活期存款。而且大银行总是可以从央行拆借到低息资金，因为政府不可能不救助大银行，让大银行倒闭带来经济崩溃，例如，去年6月我国金融市场利率飙升，银行资金十分紧张，还是靠央行印钱借给大银行解决的。美国金融危机发生以后，很长时间里，主要大银行都是靠美联储的基本没有利息的资金支撑，直到现在，美联储还持有1.53万亿美元来自银行的债券，也就是说，给银行业提供了1.53万亿美元资金。现在已有三家大银行正式澄清不与余额宝合作。
估计管理余额宝的天弘基金管理有限公司主要还是与中小银行合作。由于我国的银行业还没有建立保险基金，不能在倒闭时，确保赔付小额存款，中小银行倒闭带来的风险依然存在。但对普通老百姓来说，我国自建国以来，就没有过银行倒闭了。对绝大多数人来说，银行倒闭是闻所未闻的天方夜谭，自然对银行倒闭带来的资金风险视而不见了。这是余额宝在短短九个月时间，迅速壮大起来的主要原因。余额宝本身是一家有限责任公司，只负责有限责任，在倒闭时，是不负责赔付储户的本金的，至多赔付其开办的资本家5亿元，这对现在存款5000亿规模来说，微不足道，对储户来说，风险比银行大得多。
余额宝仅靠数亿人民币，就能席卷我国银行业，如果不加管理，很可能代替商业银行成为主要的吸收个人存款的机构，从而控制中国金融。按照余额宝目前这个发展速度，约40天，存款增长一倍，估计到年底之前，就会吸光至少中小银行的存款，让它们的存款窗口瘫痪。余额宝增发衍生货币没有限制，在利润刺激下，还有可能不断增发衍生货币。这与美国哈佛大学萨默斯教授兜售给俄罗斯，将公有制企业股份化，使普通老百姓拥有大量资产，可以出售或抵押贷款，增加衍生货币，从而导致衍生货币膨胀是一个道理。不按银行监管余额宝的终极结果是衍生货币泛滥，货币和金融系统崩溃，导致经济崩溃。余额宝仅靠5亿元人民币，就能席卷我国银行业，如果不加管理，很可能代替商业银行成为主要的吸收个人存款的机构，从而控制中国金融。美国版的余额宝始终规模很小，直至关门倒闭，是因为美国政府要求它充分告知其风险，老百姓对此有清醒的认识。造成中国余额宝大发展的重要原因，是余额宝始终误导普通老百姓，让人们认为风险很小，类似银行，政府不按银行管理余额宝，就必须让余额宝给储户或者说投资者澄清风险。余额宝的背后是国际资本，让余额宝发展到主要存款机构，这等于让外国资本家花点小钱，就能控制中国的金融，就能成为它们攻击中国金融安全的良好工具。
2月21日，美国财政部长雅各布?卢在出席国际金融研究所的一个会议上表示，即便有带来社会和政治动荡的风险，中国也应该加快实施经济改革计划。他强调的重点是中国市场开放和金融改革。美国精英送来了这副毒药，也告知了它是毒药，估计没有告诉的是，这副毒药有多厉害。
我国金融业的主政者不会不清楚，余额宝会给金融业带来风险。问题是十八大三中全会公布已经对外公布，要加快实施金融市场化，包括利率市场化。通过余额宝来推进金融业市场，估计就是主政者的主要目的了。让老百姓认识到金融业内的资金风险，是金融业市场化的基本要求。这就像20多年前开始市场化，让企业倒闭一样。这次余额宝创新，估计会让某个中小银行倒闭，从而给普通老百姓好好上一堂金融业风险课，至于余额宝会受多大损失，给余额宝储户带来多大风险，则难以预测了，这与主政者的管制措施有关。如果主政者放任不管，则有可能导致整个金融业崩溃，或管制不当，使我国金融出现严重问题。
要推进金融市场化，包括利率市场化，首先必须禁止依据美元增发货币，禁止美元投资中国市场，其次，使用美元储备收回外国资本金在中国资产，减少外汇储备，第三，采用进出口平衡的贸易政策，此外，还必须发展真正独立自主的经济体系，以收回货币主权。
控制货币发行量，防止物价上涨速度过快，是金融管理最重要的工作。由于衍生货币和基础的统计数据很不准确，欧美政府通常选择调控银行同业市场利率来调控货币数量，在收回货币主权后，央行应制定这个基准利率目标，通过基准利率来调节市场货币量，达到稳定物价的目的。
推进利率市场化，应循序渐进，逐步进行。例如，在存款利率方面，可以先规定金融机构，包括银行可以在一定的范围内自主选择利率，逐步扩大这个范围，从而达到利率市场化。
为什么我们不能推行这样稳健而简单的利率市场化改革?反而引入风险很大的外国毒药?也许在中国，很难进行一点变革。当年经济沙皇搞的市场改革，也是通过加入世界贸易组织，在美国控制的国际组织要求下，作成了诸多改革。现在估计也是这个道理。中国的改革，要借助美国精英的指导，其结果也就可想而知了。美国哈佛大学尼尔弗格森教授总结为“中国负责生产，美国负责消费”的经济模式[6][5]。也就是说，中国实际上早就成了美国的经济殖民地。
参考文献
1.证监会，2004.货币市场基金管理暂行规定。
2.G.Cecchetti,S.,货币、银行与金融市场，货币、银行与金融市场。2007,北京：北京大学出版社。
3.中国人民银行，2013,中国人民银行2013年资产负债表。中国人民银行：北京。
4.中国人民银行，2013,中国人民银行2013年黄金和外汇储备。中国人民银行：北京。
5.全球并购研究中心，ed.2007,中国产业地图。中国经济出版社：北京。
6.Ferguson,N.,货币崛起，高诚译，货币崛起，高诚译。2009,北京：中信出版社。
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