用大跌迎接股指期货面世
何必
昨日我从市场表现出的五大迹象出发，指出"下跌近尾声"，谁知报复性反弹随即在周三爆发，上证指数一扫前期下跌的阴霾，大涨254点，不仅成功收复了5400点整数关，还收复了5日均线，而且逼近10日和60日均线。这两天的走势的确很折磨人，周一大跌在多数人的意料之中，但却走出暴跌后的探底回升行情；周二预计报复性反弹，指数却冲高回落，反弹昙花一现，使得众多抢反弹者和分析人士心慌意乱；但周三报复性反弹却真的来临。我感觉主力似乎在演练股指期货行情，前期持续杀跌，期间毫无反弹，将市场信心彻底击碎后突然转折，然后上演起逼空的游戏。既然行情并不沿着多数人的意愿运行，我想后市的走势也会常常出乎大家的预料。（2007年11月15日中国财经信息网）
这两天，大盘调整得风风火火，指数连续数个交易日一路下跌，而有关股指期货推出的传闻更是甚嚣尘上。各式各样有关股指期货上市的推演模拟练习如火如荼，但由于只不过就是沙盘上的战役，缺乏真实的较量而还是停留在意犹未尽当中。
同时，人们越来越认同的是，在股指期货面世之前，市场调整在所难免。如果按照国庆节后开盘的行情走势，那么将使得股指期货很难寻求到临盆呱呱坠地的合理条件。
友人给我发来外电发布的相关评论。
股指期货推出之前 市场调整势在必行
2007年10月11日11:26大 | 中 | 小
《华尔街日报》中文网络版专稿
张巍柏
最近股指期货快面世的消息，又让市场蠢蠢欲动。各方媒体的消息都在不断刺激市场的神经，指出各项制度和技术条件已经基本就绪，就差临门一脚。市场在各类消息的刺激下，开始了大盘蓝筹权重股的抢筹行动，使得“十一”长假后，大盘蓝筹股拉动股指进一步大幅上扬，并突破5700点，尽管这一股指是踩着更多的小盘股的“尸骨”而攀升到如此高度的。
至今为止，市场对于股指期货的预期似乎已经高度一致：不论何时正式推出，股指期货都已经是箭在弦上，不得不发。只要发出，那么在此之前的权重股获利，就可以通过股指期货的套期保值功能加以锁定。不过在自由交易的市场中存在一个诡秘的规则，那就是但凡市场预期一致的时候，市场的实际走势总是与预期不符。在股指期货这一问题上，恐怕同样存在这样一个疑问：当市场都认为可以通过股指期货的套期保值功能锁定盈利的时候，股指期货的套期保值功能还真的能够实现吗？
分析师在此不得不发出警告，从各类数据看，市场对股指期货的预期都已经高度一致，即使此时立刻推出股指期货，都可能会有大量的投资者根本无法通过股指期货来锁定已有盈利。
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截至2007年10月8日，上海证交所的股票总市值已经超过20万亿，其中流通市值5.78万亿；深圳交易所的股票总市值已经超过5.7万亿，其中流通市值2.86万亿。两市合计的总市值接近26万亿，流通市值超过8.6万亿。按总市值论，中国市场的证券化率已经超过100%，但这是在还有数千家企业排队上市的情况下产生的。更值得注意的是，上海市场的平均市盈率已经高达65倍以上，而深交所的市盈率更是高达73倍以上。在这种情况下，市场要讨论的已经根本不再会是有没有泡沫的问题，而是如何才能锁定自己已有盈利、不让已经在口袋里的钱流失的问题。
这种情况下，所有投资者都明白，股市目前的所有浮盈，已经不可能通过抛售来获取了。在快被泡沫湮没的市场中，投资者锁定盈利的最佳方式，几乎只有抓住股指期货这个唯一的“救生圈”：趁着中石油、中国建设银行、中国神华、中国移动等大盘蓝筹回归A股的机会，趁着中国A股指数的权重股即将调整的机会，大肆抢筹做高股指，将其他股票的盈利转移到沪深300指数中的权重股，以便未来股指期货推出的时候，可以利用股指期货进行套期保值，锁定这些盈利。
但如意算盘打多了，也总有失手的时候。当所有人都来抓这个“救生圈”的时候，救生圈也可能会因不堪重负而下沉。做期货的人都知道，做套期保值必须有交易对手。如果所有人的预期都一致，那到哪里找交易对手？有了股指期货市场后，到市场放个空单，一定会有人接吗？
这样的状况一旦发生，那就只能用危机来形容届时的市场了。这恐怕是任何一个管理层都不愿意担负的“责任”。聪明的管理层将会认识到，一个缺乏流动性的股指期货市场，将是一个多么可怕的事情。最佳的处理方法是，在股市多空力量比较均衡的时候，适时地推出股指期货。换言之，当前预期高度一致的股市，或许需要一场暴跌来迎接股指期货的“出世”。
投资者如果盲目看好股指期货的套期保值功能，那股指期货的推出，很可能使目前泡沫多多的中国股市陷入无量大跌的境地。而如果管理层已经认识到这种可怕的结果，促使股市在股指期货推出之前进行一次大的调整，将是势在必行的。
（本文张巍柏系安邦集团研究总部分析师，文中所述只代表他的个人观点。）
而其中所提及的“无量大跌”，会是什么样的景象呢？从上周开始的跌势，迄今已经到了捍卫5000点的关口从而有了5000保卫战的提法。但问题还是在于，究竟什么样的点位才是股指期货推出的合理时机？在本轮行情当中，有人戏言在4000点的位置应该还有个题材。假如这是真的，那么也实在太让人不寒而栗了，太多散户又将为此痛不欲生了。
而股市爬升到5000点，还是8月份我在西班牙马洛卡时候的事情，那时，我就曾经对这种离奇的怪事说三道四不不少。此后，股指就翻来翻去，总的趋势还是有着红极一时的底色，高歌猛进触摸到了6100点的高位。这种让人热血沸腾的情势，吸引出坊间对于股指即将探寻高位的乐观预期，面对斗志昂扬的局面，8000点还是10000点只不过是个对言论者胆量勇气乃至吹牛能力水平的测试，而所谓股市与实体经济日益交合的说辞，更是令人啼笑皆非。
此后，针对股指期货的传闻就愈演愈烈。到了10月底，官方也出来推波助澜。友人所发内容。
中国股指期货准备工作基本完成
2007年10月29日09:09大 | 中 | 小
新华社(Xinhua News Agency)援引中国证券监督管理委员会(China Securities Regulatory Commission, 简称：证监会)主席尚福林的话报导，目前中国股指期货在制度和技术上的准备已基本完成，将择机推出。
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尚福林在上周六参加中国衍生品大会时表示，推出股指期货产品的时机正日渐成熟。
他还表示，证监会将继续做好股指期货推出前的各项准备工作。
中国金融期货交易所(China Financial Futures Exchange)10月22日宣布，十家期货经纪公司被批准成为交易所会员单位。这被认为是中国朝着推出股指期货交易目标向前迈出的又一步。推出股指期货的计划讨论已久，但监管部门迟迟没有推出，这是因为在A股指数不断创出新高之际，监管部门担心引入作空机制会促使空头大肆卖空股指期货，从而造成股票市场的大幅波动。
尚福林被认为是接替即将去职的周小川而出任央行行长的人选。他此次位列中央委员，也是仕途上的嘉许。他治下的中国证监会把中国股市带到了如此水深火热的地步，也是一个奇闻了。
尚福林对于股指期货准备工作状况的表态，实际上又是发出对于市场的试探。这就如同温家宝在俄罗斯发表有关港股直通车的讲话造成港股大跌、成思危有关中国外汇储备应该以强凌弱、摈弃美元转而向强势欧元垂青引发美元对世界主要货币大幅度下跌一样，在高度专制的中国，官员的讲话通常都具有着不可限量的意义。也正因此，当局也乐得用这种不透明的方式，以放气球的手段通过散步流言蜚语的途径测试坊间可能的反应。
巴菲特坚持中石油，引起了全世界的密切注意。做空中国A股的势力日益强大，并且逐渐在基本立场上达成了越来越高度的共识。米国人对中国股市看空唱衰者日趋增多，以至于出现专门为唱衰中国A股的基金。这恐怕让太多的中国人很是如鲠在喉。
如此情况下，人们也在观看，股指期货的推出，到底是锦上添花还是救命稻草。友人发外电相关报道。
股指期货即将推出 经纪公司受益几何
2007年11月12日11:41英 | 大 | 中 | 小
随着中国推出股指期货的时间日益临近，期货经纪公司的业务有可能得到提振。股指期货这种衍生金融产品或许会对中国股市大盘起到降温作用。
中国期货经纪公司的业务以往主要限于从事大豆和铜等实物性商品的国内期货交易，而股指期货推出后的相关交易业务势必将增加这些公司的收入。人们初步预计，股指期货推出后的3年内期货行业每年由此获得的佣金收入将超过人民币30亿元，约合4.05亿美元。
虽然中国监管当局承诺推出股指期货已有1年左右时间，但由于官员们一直在忙于制定实施细则并解决前期存在的各种问题，致使这一期货产品迟迟未能推出。分析师们说，现在终于有迹象显示中国的股指期货最早下月初就会推出。
股指期货是一种投资者基于其对某一股票指数未来某一时间所处点位的判断而买卖的期货合约，比如说如果他们预计上证综合指数未来将会下跌，就可以通过股指期货来对冲股市下跌的风险。该指数在过去两年中已上涨了近4倍，上周五收于5315.54点。由于股指期货可以使投资者在预计股指将会下跌时进行套期保值操作，因此这一期货产品预计会受到市场的普遍欢迎，并有可能对股市大盘的上扬起到抑制作用。由于中国禁止卖空股票或进行类似交易，因此中国投资者目前无力在预计股市将会下跌时采取措施防止自己的投资缩水。
但一些分析师和业内管理人士关注的则是，股指期货的推出将在多大程度上提振期货经纪公司及其母公司的业绩，从事股指期货的买卖将使这些公司的交易范围扩大到大宗商品之外。
中国期货业协会(China Futures Association)的首席顾问常清说，股指期货即将推出是个好消息，它肯定会给经纪行业带来益处。
东方证券(Orient Securities)驻上海的衍生金融产品分析师孟卓群说，以股票成交量衡量，中国股市已经是世界交投最活跃的股市之一，股指期货推出的第一年其成交额就有可能相当于中国股市市值的三分之一左右，且两年内其成交额将相当于中国股市市值的一半左右。她预计，如果股指期货成交额按照她的上述预期增长，该期货推出的3年内期货行业每年从中获得的交易佣金有可能高达人民币35亿元。
孟卓群说，套期保值是设立期货市场的基本目的，因此现货市场的投资者中许多预计迟早都会投身期货交易。
中国投资者基本上无法直接投资期货经纪公司，因为这类企业大多达不到中国股市对申请上市公司在盈利能力方面的要求。但中国许多上市公司拥有从事期货经纪业务的子公司，分析师们说投资者可考虑投资这类上市公司。
孟卓群说，她看好这类公司有：贸易和房地产公司浙江中大集团(Zhejiang Zhongda Group)、轻工产品供应商江苏弘业股份有限公司(Jiangsu Holly)以及物流企业哈尔滨捷利实业股份有限公司(Jielee Industry)。浙江中大拥有中大期货(Zhongda Futures)，弘业股份是江苏弘业期货经纪有限公司(Jiangsu Holly Futures Brokerages)的母公司，而捷利实业今年则收购了辽宁中期期货经纪有限公司(Liaoning CIFCO Futures)的90%股份。孟卓群预计，股指期货业务对上述3家上市公司的利润贡献率平均将达到20%。这3家公司都只在中国A股市场上市，A股以人民币计价，境外投资者基本上无法染指。
人们对股指期货的高期望值已在那些有期货业务的公司中掀起了一场并购小高潮。今年早些时候，中信证券(Citic Securities)便收购了深圳金牛期货经纪有限公司(Shenzhen GoldBull Futures)。中信证券这家中国股票经纪行业的领军企业上个月与贝尔斯登公司(Bear Stearns)签署了合作协议。
江苏弘业的股价上周四收于人民币19.03元；因要举行股东大会该公司股票于上周五停牌。深市上市企业捷利实业的股价上周五收于人民币20.61元。而浙江中大的股票自8月6日起就一直停牌，等待该公司宣布一项从其最大股东那里收购资产的交易；该股在沪市的最后收盘价为人民币20.49元，接近历史最高水平。
推出股指期货将对中国期货行业的发展起到推动作用。尽管中国大宗商品市场正在爆炸性增长，但激烈的业内竞争以及松散的内部风险控制却使许多期货经纪公司获利无几。中国期货业协会称，中国期货经纪行业2005年总计亏损了人民币2,500万元。中国181家期货经纪公司去年总计获得净利润人民币2亿元左右，它们去年的收入为人民币15亿元。
武汉新兰德证券投资顾问有限公司(Wuhan Newland Securities & Consulting)的研究主管余凯则看好新湖中宝(Xinhu Zhongbao)和新疆伊力特(Xinjiang Yilite Industry)这两家沪市上市企业，这两家公司上个月都收购了经纪公司的股份。新湖中宝从其母公司手中收购了浙江天地期货经纪有限公司(Zhejiang Tiandi Futures Brokerage)35%的股份。新疆伊力特则通过与另外一家公司交换股权的方式收购了新天期货经纪有限公司(Suntime Futures) 68.85%的股份。
余凯说，这两家上市公司是新进入期货经纪行业的企业，这一行业的良好前景将推动两公司的股价上扬。
新湖中宝的股价上周五收于人民币16.23元，而新疆伊力特的股价上周五收于人民币10.01元，分别较52周高点下跌了26%和31%。
尚不清楚股指期货何时将正式获准推出，而以往的几次延迟推出更增加了不确定性。但分析师说有几个理由值得人们对该期货的推出持乐观态度。中国证监会(CSRC)主席尚福林上个月表示，股指期货的基本准备工作已经完成。
此外，中国金融期货交易所(China Financial Futures Exchange)上个月也向其首批会员颁发了证书。已有10家期货经纪公司获准成为该交易所的结算和交易会员，预计不久会有更多公司获得这一资格。
中国政府本月早些时候还表示，从下月起将取消对外商投资中国期货公司的禁令，不过外商仍不得控股这类公司。
中国证监会发言人刘辅华上周五拒绝透露推出股指期货的具体时间，称股指期货的推出要符合一些条件，必须遵循某些程序。但他同时也表示，推出的时间越来越近了。
Ellen Zhu
于是，股指期货又成为中国新一轮炒作当中的热点题材。与期货经济相关的实体争先恐后地进场交易，试图在股指期货推出时，能够拔得头筹，赚得盆满钵满。
不过，中国人好大喜功的本性，使得大盘蓝筹遇到了名不副实的追捧，工商银行、神华与中石油的高调亮相，让市场感觉到了庞然大物对于股市的决定性作用；与此同时，高换手率、基金股票化操作、开户数的萎缩、等等，都给人们一种不详的预兆。特别是，当全社会都对股指期货保持着万众一心的期待之际，股指期货本身就让决策者进退维谷，实在是担心如果出现一边倒的市场预期，那么无论何时推出，都会面目全非。
当政策市的规定性继续飞扬跋扈之际，股指期货面世的股指合理点位应该是多少？这恐怕又是个让所有人都头痛不已的问题。
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