在《魔鬼经济学》(Freakonomics)一书中，斯蒂芬-都伯纳 (Stephen J. Dubner)和史蒂文-列维特(Steven D. Levitt)解释称，古怪的经济行为及其他一些事情是指导许多贩毒者行为的原则。在两人所描述的一个贩毒团伙中，在街角放哨的小角色所能赚到的钱还不到最低工资线，但仍旧非常卖力地工作，期望有一天能跻身少之又少的巨富行列，而这种行为在非法活动中并非孤例。在许多行业中，工人的工资也能在一定程度上被比喻为买彩票，他们接受低薪的工作，为的是交换一个微小但却真实存在的未来赚大钱的机会。
这或多或少的可以说明好莱坞的情况。是的，奥斯卡明星们所演绎的可能是一种荒诞的景象，这些引人注目的成功人士自我庆祝他们所作的工作，而这种工作只能勉强排在有意义的人类成就的边缘；但这同时也是对一种精英资本主义形式的庆祝。我要说的并非大肆花费在长相极为俊美的人身上的财富；我要说的是，经济体系迫使许多年轻人极其努力地工作来获得极少的薪酬，以便有可能在那些长相极为俊美的人身上大肆花费财富。这就是精英资本主义的精神！
从某种程度上来说，好莱坞就是典型的彩票业。对这一行业中的大多数公司来说，象谷歌(微博)(GOOG)那样通过一系列的测试来对有前途的年轻应聘者进行考核，然后仅聘用其中一小部分人，这样做是毫无经济意义的。取而代之的是，经纪机构和电影公司会聘用大量的年轻人，然后让他们做上几年的低薪苦工，这样做的成本更加低廉(演员则完全是另一回事，许多人最开始都无法获得稳定的工作)。这种职业“离心机”能让工基于自身的才能和内驱力来自我分类；随着时间的推移，其中一些人将会放弃献身于这一行业的誓言，另一些人将认识到自己没有合适的才能，还有一些人则会发现自己更擅长其他的事情。
等到需要选择哪些人获得顶级的工作或变成合伙人时，经理人们还需要获得更多的信息来加以参考。与此同时，公司也能从那些拿着低于市场水平的薪酬而决心坚定的年轻人身上获得来自于他们多年辛勤工作的利益。(华纳兄弟向收发室办事员支付的年薪为2.5万美元到3万美元，略高于水管工学徒)。虽然远不够完美，但这种战略对推动那些真正有志于攀上顶峰的人来说一直都表现良好。IAC创始人、前娱乐大亨巴里-迪勒(Barry Diller)和曾是“梦工厂三巨头”之一的大卫-格芬(David Geffen)都是在全球最大文娱经纪公司威廉-莫里斯(William Morris)的收发室中开始自己职业生涯的。
好莱坞几乎是最富有魅力的一个行业，它能让新进者——无论是在收发室中工作，还是为工作室头头拿衣服去干洗，或是在试演间歇伺候进餐——心甘情愿地经过一个彩票体系的考验。即使是那些魅力不高的行业，也一样会提供经济彩票体系。年轻而雄心勃勃的会计师会忍受在四大巨头(毕马威、德勤、安永和普华永道)中长期劳累的工作，盼望着有一天能创造辉煌；而如果他们能成为合伙人，那么就会变成百万富翁。同样的事情在法律事务所、广告机构和顾问公司中也会发生。创业公司则明显利用的是一个彩票体系，它们利用股票期权来诱使年轻人们不计报酬地工作。但华尔街则是一个特例，它提供极高的入门级薪水和庞大的潜在收入。
甚至就连那些无法象富裕行业一样提供足够多的潜在收入的行业也在象彩票体系一样运作。学院、非营利组织、图书出版商和公共广播制作公司也会让新进人员从事各种形式的低薪苦工，虽然这些行业所能提供的薪酬较低，但它们却能承诺给人们带来某种比钱更加重要的东西，那就是满足感。用经济学的语言来说，这些人正在消费他们在幸福方面的潜在工资。
这个体系是不公平的、专制的，而且经常都会利用那些并不真的想要拿到“大奖”的人们。但对于我们经济的某些组成部分来说，这种体系是更加可取的，前提是这些经济部门中没有“大奖”在前方等待。华纳兄弟收发室办事员的薪酬可能不如邮局办事员(甚至有可能至相当于后者的一半)，但后者获得重大提升的机会要少一些。零售销售、办公室工作、低技术要求的制造工作以及其他领域的工倾向于对其所在行业有着宽松而不受约束的限制，而这些领域中的雇主对工的承诺则更加宽松。这些工作不会提供光明的未来，其原因恰恰就在于不要求很多的技巧，因此也就没有必要做很多的价值排序工作。
但是，美国经济之所以能在二战过后创造奇迹，其中一个原因就是大多数人都无需在带有博彩性质的高风险工作和没有出路的工作中做出选择。钢铁工人、企业中层管理人员、零售店主和水管工都能在开始职业生涯时获得还不错的薪酬，从始至终，他们都能获得稳定的但却并不惊人的提薪。这两种层次的工作实际上会彼此支持——奋斗者之所以能追求更大的梦想，原因是他们拥有可靠的“B计划”。纽约市和洛杉矶都因教师、商店业主和艺术主管等工而得到支撑，其他一些人也同样提供了支持，这些人来到城里是希望能在电影或音乐或出版等行业中赚大钱，但最终放弃了梦想，转而在另一个领域中做好工作。
现在，经济学家所担心的问题是，令人安心的“B计划”工作正在消失，因为科技和来自于海外的廉价产品已经取代了许多不那么具备创造力的行业。税务会计师的客户被报税软件TurboTax抢走，许多美术设计师都已被Photoshop软件所取代，而小型商店业主的生意则被家得宝(HD)、沃尔玛(WMT)或Duane Reade等大型连锁超市抢走。虽然一种彩票式的经济体系对许多行业来说都是很宝贵的，但有关完全基于彩票体系的经济的想法是不公平的，而且在政治上也令人感到恐慌。在完全基于彩票体系的经济中，只有一小部分人能赚大钱，而其他人则被迫在不确定的、没钱可赚且没有出路的“劳动力池”中辛苦地工作。如果相当多的人都认为，他们未来无法获得更好的生活，那么工作起来就不会那么勤勉，新的想法就会变少，公司数量也会变少。这样一来，从整体上来说，经济就将变得更加疲弱。
对于时下23岁心怀渴望的年轻人来说，当他们认为做演员(或成为会计师事务所合伙人)的目标根本无法实现时，那么他们将乐于在5或10年时间里做些什么工作的问题还不明朗。最好的建议可能是接受一种想法，那就是美国的经济成就不仅将来自于勤勉的工作和不屈不挠的韧性，同时也将来自于工作彩票体系。奥斯卡已经向我们证明，最高层的空间只有那么多。在基于彩票体系的经济中，你还需要一些运气；就当下而言，可能需要比以往任何时候都更多的运气。人们应该做好进入各种不同彩票体系的准备，原因是新的“B计划”将在一个不同的“场地”中成为另一种大风险的赌注。在我们所处的这个时代中，行为榜样应该是一名从来都没有拿到过奥斯卡大奖的女演员。海蒂-拉玛(Hedy Lamarr)在银幕上的表现足够良好，但为了以防万一，她将空余时间用于开发一种名为“跳频扩展频谱”(frequency-hopping spread-spectrum)的技术，这是一种仍在蓝牙和WiFi中使用的无线通信技术。作为撤退阵地来说，这很不错。(金良/编译)
债务上限战争或许更早到来
新浪财经讯 北京时间周二凌晨消息 还记得去年夏季华盛顿有关提高债务上限的争论吗？这场痛苦的斗争让美国有史以来首次失去了其AAA的信用评级。
另一场有关债务上限的大战要比人们想像的来得更早。根据协议，美国的债务上限将在夏季提高2.1万亿美元，美国当前的债务上限为16.394万亿美元。
人们此前预计经过这一次的调整，美国的债务上限将在2013年初也就是大选后才会被再次触及。由于国会延长了所得税减税政策，紧急失业救济以及所谓的医疗保险修正案，美国债务上限被触及的时间可能将大大提前。
财政部部长盖特纳最近表示，虽然通过了延长所得税减税法案，2012财年赤字可能因此而提高1010亿美元，但债务上限在“非常接近年底时”才有可能被触及。值得注意的是，这已经十分接近11月6日的大选日。
两党政策中心当前预计债务上限可能将在2012年11月底以及2013年1月初被触及。两党政策中心研究了每月的赤字以及其它可能影响财政部借款的因素。
该中心表示，当然，如果需要的话，财政部可以用“非常手段”来避免美国违约，比如可以暂停向联邦退休基金注资。
因此，既使财政部在11月底有触及债务上限的风险，它可以采取一些措施将违约风险推迟至2013年初。
但不要忘了，他们预期的假设条件是从现在起到年底期间没有发生让联邦增加支出的突发事件。
美国企业学会(American Enterprise Institute)资深政治观察家Norm Ornstein指出，如果有意外事件发生，比如经济复苏放缓导致联邦政府收入减少，债务上限有可能在大选前触及。
无论怎样，美国总统选举、布什减税政策到期以及债务上限问题均可能成为导火索。目前还无法预测结局。Ornstein表示，许多情况取决于债务上限被触及时机以及谁会赢得大选。
他表示，如果奥巴马输掉了大选，他在提高债务上限的谈判中仍会有很强的影响力，共和党不希望他上台后的第一个任务是为提高债务上限而寻求支持，尤其是他在竞选还反对提高债务上限。 (明煜)
欧盟未来发展需要打破的10个神话
导读：MarketWatch网站近日刊载货币金融官方论坛(The Official Monetary and Financial Institutions Forum)联席主席大卫-马什(David Marsh)的文章称，在过去几年时间里，欧盟成员国选择抱有希望和承受痛苦，而不是选择“宇宙大爆炸”的解决方案，这种方案将允许希腊以相对有序的方式在近期内退出欧元区；但尽管如此，某种类型的“爆裂”有可能发生，何时发生则只能加以推测。
马什在文章中称，为了帮助读者为走出泥沼作好准备，他列出了有关欧盟未来进一步发展所需打破的10个“神话”。以下就是他所说的这些“神话”。
1、“希腊是个小国家。”
这当然，所有人都知道，希腊GDP在欧元区总GDP中所占比重仅为2.5%(而且一直都在变小)。但令许多人都会感到惊讶的是，在拥有17个成员国的欧元区，希腊是第八大经济体，其经济规模相当于比利时的三分之二左右。在欧元区当中，有9个经济体的规模比希腊要小，分别是塞浦路斯、爱沙尼亚、芬兰、爱尔兰、卢森堡、马耳他、葡萄牙、斯洛伐克和斯洛文尼亚。从某种程度上来说，这可以解释为何欧盟各国领导人没有选择来个“宇宙大爆炸”。希腊“过大而不能倒闭”(至少就目前而言是如此)。
2、“德国总理安格拉-默克尔(Angela Merkel)正在为法国总统尼古拉斯-萨科齐(Nicolas Sarkozy)助选，因为她认为这将有助于萨科齐在大选中胜出。”
事实上，这在很大程度上不具备相关性。默克尔从来都不很喜欢萨科齐及其行事风格，但她指出，无论是谁执掌法国，哪怕是社会党人弗朗索瓦-奥朗德(Francois Hollande)，法国和德国都将达成某种协定。默克尔决定公开介入爱丽舍宫权力斗争的主要原因是，她希望德国选民知道她关心欧洲。强调德国亲欧洲政策高于一切的持续性，这能使她赢得国内的支持票，让反对派的社会民主党变得默默无闻。政治是本地性的。其他所有事情都是次要的。
3、“如果萨科齐真能胜出，那么法国和德国将终于在为抵御危机而付出的努力中联合起来。”
这不可能是真的，因为如果萨科齐胜出，那么他会发起全民公投。在过去60年时间里，法国一直都拒绝向欧盟机构放弃预算事务的主权——毕竟那都是奉行德国风格的训条。如果萨科齐赢得大选，那么他会变得得意洋洋，因取得了胜利而兴奋得脸红。在放弃预算自由的问题上，他将更有可能采取抗拒的立场。
4、“德国通胀率的上升再加上边缘国家的内部贬值，将有助于解决欧元区的竞争力问题。”
这看起来可能适用于爱尔兰，该国央行行长帕特里克-霍诺根(Patrick Honohan)已经宣布了将薪酬削减40%的措施，用以象征他的同胞为调整国家竞争力而作出的牺牲。但是，在欧元区的其他国家中，像这样的事情一直都没有发生过。虽然与欧盟其他国家相比，德国的单位劳动力成本正在缓慢爬升，但从整体上看来，德国经济不太可能会在短期内生成足够的通胀来抵消欧洲南部国家的竞争力问题。
5、“如果德国的反对党社会民主党在2013年大选中胜出，那么将会引入欧洲债券(Eurobond)。”
不太可能。到目前为止，默克尔在援助欧元区的问题上获得了社会民主党的支持，在这件事情上应该说她很幸运。社会民主党一直都在申斥默克尔，称其做得“过少过迟”，并认为欧洲债券可能会是问题的答案。在这种债券中，德国会将其较低的借贷成本与其他国家分享。但是，社会民主党的政治家领袖们最近一直都在强调指出，这种慷慨解囊的作法只会“有条件”地发生，而这种条件很可能会过于繁重，从而让实际上的执行变得不可能，除非仅限于拥有“AAA”评级的欧元区国家。越是临近德国大选，社会民主党就越不可能支持让纳税人资金面临风险的措施。
6、“希腊建立长期的技术专家统治论者政府可能会是对欧元区祈祷的答案。”
德国财政部长沃尔夫冈-朔伊布勒(Wolfgang Schauble)曾暗示，希腊总理卢卡斯-帕帕季莫斯(Lucas Papademos)可继续留在现在的岗位上，而无需考虑民主政治的因素。但是，朔伊布勒的这一言论使其遭受了一场愤怒的风暴，这使其明白民主政治不可能远去。在欧洲大陆上，德国现在是民主主义的骑手，而在有了上个世纪的经历以后——尤其是二战期间的希腊——德国知道呼吁让民主主义体系暂停是不可能的事情。
7、“援助协议和债务重组意味着葡萄牙已经渡过难关。”
如果你相信这个，那就意味着你会相信任何事情。既然希腊已经成功地压低了来自于私人债权人的贷款中需重组部分的利率，那么葡萄牙很可能也会做同样的事情。在葡萄牙国内，政府所面临的压力正在加大，民众要求其向葡萄牙债权人施压以获得比希腊更好的条款，这一点并不令人感到惊讶。
8、“欧洲央行通过Target-2体系为那些正在经受资本外流痛苦的欧盟国家提供自动的央行融资，这可能会给德国纳税人带来重大损失，导致德国满足希腊获得更多现金之请求的可能性下降。”
事实上，情况恰恰相反。只有在欧盟碎裂成各个组成部分时，Target-2体系的余额——整个欧元体系中各大央行不得不分担的潜在损失——才会触发来自于纳税人的付款。因此，德国面临的压力将令这种余额继续增长，其目的是避免损失的具体化，那不仅将对德国造成损害，而且对法国和意大利的央行和政府来说也是如此。
9、“德国面向欧洲边缘国家的出口现在将可重新开始，这将是对德国经济形成有力支撑的因素。”
实际上，边缘国家与德国出口公司之间的相关性正日益减弱。在2011年前9个月时间里，德国面向希腊的出口额为39亿欧元(约合53亿美元)，面向爱尔兰为32亿欧元(约合43亿美元)，葡萄牙为54亿欧元(约合73亿美元)，西班牙为265亿欧元(约合357亿美元)；而当你将目光投向增长速度最快的德国货物买家时，这种数字则要大得多，同期德国面向波兰的出口额为331亿欧元(约合446亿美元)，面向俄罗斯为257亿欧元(约合346亿美元)，土耳其为154亿欧元(约合207亿美元)，中国为478亿欧元(约合644亿美元)。无论欧盟发生了什么情况，这种趋势都将继续下去。
10、“现在希腊人即将获得援助资金，因此他们将会安静下来。”
几乎不太可能。在陈词滥调持续的过程中，德国及其他债权国赢得了时间。现已离职的欧洲央行前理事尤尔根-斯塔克(Jurgen Stark)在2011年10月份提出了一种观点，那就是：“希腊人认为，无论他们做些什么，都会拿到钱。”但现在这种观点不一定有效。向希腊提供资金的国家已经变得粗暴得多，最新援助计划中的许多资金都不会交给希腊，而是直接被输送给私人部门债权人。
而且，欧盟各国政府向希腊提出的许多要求和条件很可能将无法履行。这种情况维持的的时间越久，债权人就越不得不为潜在的违约和希腊退出欧元区做好准备。在欧盟长期持续的“传奇”中，还有很多沉浮将会到来。(金良/编译)
谁将勇夺世行行长之位 美四大热门人选浮出水面
本报记者 王丽颖
世行现任行长罗伯特·B·佐利克在卸任前，于2月26日至28日访问了中国，并协助发布一份名为《2030年的中国》的联合研究报告，该报告审视了中国到2030年之前面临的经济机遇与挑战。6月30日，是佐利克卸任的日子，新行长位子之争在美国国内和全世界都掀起了一股热潮。按照以往惯例，由于世界银行和国际货币基金组织(微博)IMF)的头把交椅一直由美欧把持，有消息称，美国总统奥巴马早已有了接替人选，这个人就是白宫国家经济委员会前主任劳伦斯·萨默斯。而现任美国财长盖特纳、国务卿希拉里也是可能人选，更有人推选末日博士鲁比尼与萨默斯一决雌雄。
萨默斯：劣迹斑斑
论身家背景，萨默斯当之无愧可以胜任世行行长一职。他37岁就担任过世界银行历史上最年轻的首席经济学家，整个家族在经济学领域都处于王者地位，甚至可与美国政坛叱咤风云的肯尼迪家族相媲美。因研究宏观经济的成就在39岁时就获得了约翰·贝茨·克拉克奖，45岁出任美国财政部部长，除了曾在奥巴马政府内任职外，萨默斯还在克林顿担任总统期间任财政部长。2010年底离开白宫后，回到哈佛大学担任约翰·肯尼迪政府学院教授。
光有才能是不够的。虽然萨默斯赢得了奥巴马的青睐，但美国民众却并不买账。最近，有将近4万人在请愿书上签名，不同意萨默斯担任世行行长一职。反对者认为，他存在严重的歧视女性的行为，性格过于傲慢无礼，不懂得什么叫谦虚，也不会“说话”。担任哈佛大学校长一职时，他在公开场合宣扬女性不如男性，最终被迫辞职。
萨默斯的“劣迹”被一一挖出。在担任世界银行首席经济学家时，萨默斯曾以书面的形式向同事提出一个雷人建议，即将更多的污染工业转移到第三世界国家。那份内部报告一经泄露，引发了一场前所未有的公共信任危机。近期，萨默斯的经济主张更加不受欢迎，他认为美国监管部门应该放松对衍生品市场的监管。在民众看来，他就是2008年美国次贷危机后不知悔改的“恶人”。
鲁比尼：一匹黑马
近期，美国经济界一些人提议推选末日博士鲁比尼为世界银行行长，并给出了四大理由。其一，他对市场的变化有敏锐的洞察力，比如预测了2008年房地产市场的危机；其二，他的经济背景可以与萨默斯媲美。比如，他曾在世界银行当过见习经济学家，在耶鲁大学获得国际经济学博士学位，曾在IMF、美联储以及以色列银行工作过，对新兴市场(世界银行的目标市场)有过系统研究。在克林顿总统时期，他曾是经济顾问委员会资深经济学以及财政部的一个顾问。
其三，他对亚欧市场了解甚多，利于团结国际力量。比如，他的许多时间都花在与欧洲、亚洲各国央行行长以及财长的会面上。在《外交政策》杂志评选的“100名全球思想家”中，他名列第四。他在国会、外交委员会以及达沃斯世界经济论坛(微博)上出现过无数次。其四，他是一位改革派。鲁比尼是公认的现实主义者，认为全球经济复苏问题不可能在短期内解决，他警告，如果不改革，糟糕局面将延续至2020年，欧美国家债务赤字高企，后患无穷。
盖特纳：内心渴望
如果萨默斯因个人言论不能当选，那么，有意在奥巴马寻求连任后退出白宫的现任财长盖特纳也是位好人选。虽然他的经历没有萨默斯和鲁比尼那样光鲜，但盖特纳的职业生涯并不平凡。第一份工作是担任美国前国务卿基辛格的研究助理，后又加入美国财政部国际事务司，还先后担任负责国际货币和金融政策的副助理部长，对货币和金融政策深有研究，还担任过纽约联储银行行长。
盖特纳在2011年一度提出辞职请求，后来又公开表示，如果奥巴马赢得总统连任，自己必将被“弃用”，有自知之明的他也做好了知难而退的打算。他并未透露从财长位置上下来后的职业打算，但有人猜测，如果奥巴马推选盖特纳，他必定不会推辞。
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新兴经济体积极参选
新行长候选人须符合以下条件：具有经过实践证明的领导力记录；具有管理国际化大型机构的经验，熟悉公共部门；具有清楚表达世界银行集团发展使命的愿景的能力；具有对多边合作的坚定承诺与深刻理解并具有有效的外交沟通技能，在履行职责时能够秉承公正性与客观性。
由于美国是世界银行的最大股东，长期以来世行行长一般由美国总统提名，担任这一职务的也均为美国人，而世行的姊妹机构国际货币基金组织总裁一职则一直由欧洲人把持，即使这些地区发生了严重的金融危机，这一惯例也没有改变。在上周末的二十国集团(G20)财长和央行会议上，新兴经济体呼吁世行行长人选应跳出国籍限制，希望按照公开、竞争、择优的原则选举下任行长。他们会推选本国候选人与美国一争高下。而根据相关规定，各国必须在3月23日之前上报所提名的候选人名单，世界银行与国际货币基金组织可能会在4月份举行会议决定新世行行长人选。
美股评论：希腊救援适得其反
导读：MarketWatch首席经济学家凯尔纳(Irwin Kellner)撰文指出，虽然希腊获得了第二次救援，但是这一协议本质上是行不通的，只能让希腊的局面愈来愈恶化，与其饮鸩止渴，还不如彻底脱离欧元区。
以下即凯尔纳的评论文章全文：
尽管已经获得了第二次救援的机会，但是希腊距离真正解决问题仍然有着很远的距离——欧元的命运也是一样。
上周，欧元区各国的财长们达成一致，决定再度出手救援希腊。只要希腊能够立即采取措施对经济进行结构性的调整，他们就将从协议获得大约1300亿欧元的资金。
希腊债券的私营部门持有者们也卷入了进来。他们必须接受超过自己之前预期的损失幅度——为了要让希腊债券达到1000亿欧元的目标额度，这些人不得不承受70%的损失。
不过应该说，最大的牺牲还不是由这些债权人做出的，而是希腊的人民，即将面对新一轮财政紧缩政策的人民。为了降低国家的财政预算赤字，希腊的政府开支将会大幅削减，而税务收入则必须大大增加。
如果一切都按照计划进行，这些行动将使得希腊的债务对国内生产总值比率从目前的近130%降低到120%。然而，有一点却是必须明确的，即这计划恐怕很难推行。
去年希腊的财政紧缩之下，自然就导致了经济的收缩，而且下滑幅度并非预期的2.6%，而是达到了7%之多。谁都可以想见，这样的经济状况并不是希腊人可以轻松接受的。罢工甚至骚乱遍布全国，而当新的救援行动展开，这一切只能变得更加糟糕。
又一剂节俭的猛药，只能让该国经济当前的收缩势头更加厉害。伴随政府将愈来愈多的购买力从经济领域抽离出来，经济规模必然收缩，而这客观上只能让希腊的债务对国内生产总值比率更加上扬。
在这种情势之下，希腊显然将无法获得足够的收入来偿付他们的债务。一些观察家的预言是，由于经济增长不利，也由于希腊无法进行预定的改革，该国的债务到了2015年将相当于国内生产总值的178%，哪怕到2020年，这一比率也将保持在160%的高水平上。
鉴于他们在此种局面之下显然很难指望得到更多的资金帮助，因此该国也就只剩下了两个选择，要么违约，要么退出欧元区。这两个选择显然都不能让人开心，不过在我看来，两害相权取其轻，还是离开欧元区这个选择相对更容易接受一点。
之所以这样说，是因为希腊如果真的倒债，那么他们就很可能未来几年，甚至几十年都再也无法获得连接金融市场的渠道。
在另外一方面，如果希腊离开欧元区，希腊就有了重新发行自己货币的能力。他们的货币立即贬值，就可以让希腊的出口重获竞争力，让希腊的进口减少，这样才真正有助于让他们的预算回归平衡。
当然，必然会有一些麻烦，一些副产品出现，比如说，银行系统会出现混乱，储户的利益会受到损害。短期之内，这还将引发更多的社会动荡，但是当希腊再度掌握自己的命运，这些消极影响还是最终会被抵消的。
正如我们所看到的，目前希腊其实正在让出自己的一部分主权。根据救援协议的要求，他们必须每周将自己的预算报告递交给其他欧洲国家。
如果其他目前也陷入困局的国家在未来同样不得不面对这样的安排，我们最好还是和欧元说再见吧。(子衿)
希腊债务减记重创欧洲银行业 欧银补血效果存疑
□本报记者 陈听雨
近期公布的多家欧洲银行业绩报告显示，欧债危机及希腊债务重组行动给欧洲银行业带来惨重损失，且欧洲银行业未来盈利能力仍将继续受到欧债危机带来的负面影响。财报数据显示，欧洲银行业已为减记希腊国债进行了数十亿欧元的损失拨备。第二轮援助希腊计划中的希腊债务重组方案，将使私营部门债权人承受74%的损失。欧洲央行表示将继续向欧洲银行业提供信贷支持，预计该行2月29日即将推出的第二轮长期再融资操作(LTRO)规模将达5000亿欧元。
受希腊债权减记拖累严重
由于持有希腊国债导致的巨额资产减记，同于23日公布2011年财报的英国苏格兰皇家银行和法国农业信贷银行均曝出巨额亏损。
苏格兰皇家银行2011年全年净亏损20亿英镑，亏损额几乎超出市场预期11亿英镑的一倍。2011财年苏格兰皇家银行税前亏损7.66亿英镑，2010年该行税前亏损3.99亿英镑。2011年苏格兰皇家银行为所持希腊主权债务减记拨备了11亿英镑的损失，并为赔偿被不当出售个人贷款保险的客户拨备了9.5亿英镑准备金。该行投资银行业务利润下滑54%至16亿英镑。该行表示，2012财年投资银行业务的收入表现仍将取决于市况，由于经济环境存在较大不确定性，该行对今年业绩仍持谨慎看法。
2011年全年，法国农业信贷银行亏损14.7亿欧元，为该行自2001年上市10余年以来首次出现年度亏损。去年第四季度，法国农业信贷银行营业收入环比下滑4%至46.6亿欧元，高于预期值45.4亿欧元。该行对希腊国债减记拨备了2.2亿欧元损失。法国农业信贷银行宣布取消去年年度股息派发计划，并表示由于欧洲经济与金融环境存在较大不确定性，无法确保能够实现预期的业绩目标。
此外，受到希腊主权债务减记影响的还有德国商业银行和法国兴业银行。其中前者去年四季度盈利受到7亿欧元希腊主权债减记打击，而后者受投行部门持有的问题资产和希腊国债进一步减记等影响，四季度净利润同比大幅下滑89%至1亿欧元，低于市场预期。而法国巴黎银行受希腊债券减记拨备影响，2011年全年利润下滑22%。
尽管英国汇丰控股一枝独秀，该行27日公布的年报显示，2011年实现净利润162亿美元，同比增长27%。但该行业绩强劲是主要受到新兴市场业务提振。
评级机构对欧洲银行业未来前景看法不一。惠誉27日发布报告指出，由于第二轮援助希腊行动已获批，该机构22日将希腊评级由C下调至CCC的行动，不会立即对欧洲银行业评级产生负面影响。
穆迪则警告，鉴于欧洲国家政府财政状况恶化、经济前景不确定增加、资本市场疲软，该机构将于3月底调整部分欧洲银行评级，很可能下调多家欧洲大型银行和投资银行评级。
欧央行“补血”效果存疑
欧洲央行行长德拉吉上周末表示，欧央行的长期再融资操作(LTRO)将增加银行业信贷供给，恢复金融市场信心。欧央行当地时间29日将启动第二轮LTRO，即以1.0%的超低利率向欧洲银行业提供无上限的3年期信贷。
彭博28日公布的最新调查预计，欧洲银行业将在第二轮LTRO中寻求获得4700亿欧元贷款，与第一轮LTRO规模4890亿欧元相当。路透社最新调查则预计，欧央行第二轮LTRO规模将达5000亿欧元，并且可能是该行近期最后一次“天量注资”银行业。
德拉吉表示，欧央行低息贷款的初衷是扩大进入实体经济的信贷规模。然而实际效果并不尽如人意。银行业依旧保持谨慎态度，更愿保留资本并将闲置现金存放于欧央行，而非用于放贷。在第一轮LTRO实施一周后，欧元区各银行在欧央行的隔夜存款额达创纪录的4118亿欧元，表明欧央行注入的大部分资金并未进入信贷市场，而是被重新存回欧央行。截至2011年末，欧洲银行在全球各国央行存款规模创近15年最高水平。
分析人士指出，欧央行希望欧洲银行业将LTRO资金用于改善信贷环境，积极购买欧元区成员国主权债券。假如银行将大量资金存放到中央银行而不是将其贷给企业或个人，将加剧欧洲信贷紧缺状况。
由于持有希腊国债导致的巨额资产减记，英国苏格兰皇家银行在2011年曝出巨额亏损。
长期再融资强心剂即将到来 市场略显乐观
欧洲央行(ECB)将于本周三(2月29日)进行第二次大手笔的长期再融资操作(LTRO)，随着这份新春大礼的逐步临近，市场对于欧元的看涨呼声也是此起彼伏。
周二(2月28日)纽约时段午盘，欧元/美元在经历早盘的一波暂时性修正后回归上行趋势，盘中最高触及1.3468水平的日内高点，徘徊于11个月高点附近。
第二轮LTRO金融体系的福音
国际评级机构惠誉(FitchRatings)周二表示，欧洲央行(ECB)的首次长期再融资操作(LTRO)在稳定欧元区金融市场上发挥了至关重要的作用。LTRO为银行业提供了中期融资机会，为缓解欧元区流动性紧缩的局面作出了重大贡献。
惠誉还表示，欧洲央行为银行业提供的低息贷款将令区域内大型银行获得裨益，防止这些银行的信贷评级被进一步下调。但对于欧洲央行即将进行的第二次LTRO，惠誉拒绝对其进行任何方面的预测。
欧洲央行行长德拉基(MarioDraghi)在2月政策会议上表示，央行LTRO为缓解金融市场压力作出了卓越贡献。他指出，三年期再融资操作启动后，一季度银行融资压力已经得到缓解，预计第二轮LTRO将获得良好的需求，规模料和第一轮相似。
外媒近日公布的调查显示，欧洲央行将于2月29日以1%的利率向欧元区银行部门发放4920亿欧元贷款。经济学家预期的欧洲央行所发放的贷款规模范围为2000亿至1万亿欧元。
多数分析人士看好LTRO下欧元走势
加拿大皇家银行(RoyalBank of Canada)固定收益和外汇分析师MichaelTurner表示，欧洲央行周三即将实施的第二轮长期再融资操作，或将为欧元下半周的走势定调，成为欧元走势的重要拐点。
Turner指出，流动性的增加有利于风险资产。在此环境中，欧元无疑将受到提振。
富国银行(WellsFargo &Co)外汇策略分析师VassiliSerebriakov表示，希腊援助问题已成旧闻，市场焦点转向欧洲央行周三的第二轮LTRO。
法国兴业银行(SocieteGenerale)资深货币策略师LaurenRosborough日前表示，预计短期内欧元/美元将受到提振，除非LTRO的需求量较预期高得多或者低得多。
法国巴黎银行(BNP)外汇策略主管RayAttrill周二(2月28)表示，欧洲央行(ECB)第二轮LTRO将缓解欧洲银行业流动性压力，受此提振，预计欧元/美元将反弹至1.4000水平。
Attrill认为，“如果欧洲央行此轮LTRO实施规模能有接近或者超过5000亿欧元，将缓解希腊债务危机带来的负面影响，市场风险情绪或将改善，欧元/美元将继续上扬。”
标普认定希腊选择性违约 债务重组存三种可能
每经记者 杨可瞻 实习记者 石磊
昨日(2月28日)凌晨，在距离希腊迎来145亿欧元债务到期不到1个月时间的节骨眼上，标普直接将已是“垃圾级”的希腊扔向了深渊。
假设你来到一个陌生景点，首先会想到什么？一份详细的旅游指南也许再适合不过了。但如果这份指南上不是丽江、三亚而是希腊债务违约呢？考虑到标普昨日已认定希腊“选择性违约”，我们有必要说清楚究竟在何种情况下，希腊将有多大的违约可能性。
尽管这听上去并不浪漫。
希腊走到“十字路口”
据悉，标普将希腊长期信贷评级(CC)和短期信贷评级(C)调降至选择性违约(SD)，同时维持了“4”的外币追偿评级。而在早些时候，标普还将EFSF评级前景由 “稳定”降至“负面”。标普此时降级希腊的意思很清楚：其债务重组存在极大不确定性，有可能陷入复杂的债务重组困局。
标普表示，这是由于希腊政府在2月23日以法律形式，将集体行动条款(CACs)绑定到希腊债务重组方案(PSI)中。据了解，CACs的作用是在债务互换人数低于预定目标但又高于希腊政府底限时，强制执行债务互换协议。这意味着，即便债权人有多想拒绝债务互换，也不得不被迫接受新债券，哪怕其面值不足原来的一半。
标普指出，未来的希腊债务重组存在不确定性。如果希腊债务重组圆满完成(标普估计为今年3月12日)，将考虑在进一步考察债务价值的前提下，提高希腊主权信用评级至“CCC”；不过，如果没有足够的债权人参与重组计划，标普将认定希腊立即面临违约。另外，如果希腊选择退出欧元区引进新货币，标普将视希腊为欧洲央行以外的独立系统。标普将重新评估希腊的央行系统的支付能力。综上所述，标普认为希腊目前属于“选择性违约”。
记者注意到，就在标普此次降级前一周，欧盟才通过了1400亿欧元的希腊救助方案。讽刺的是，当时多数华尔街机构都认为希腊将避免在3月20日违约，理由是预计PSI参与度很高。
3种参与程度结果迥异
据《每日经济新闻》记者了解，3月7日~9日，国际私人债权人将利用所持的旧债券以53.5%的减记比例来参与希腊PSI计划，而希腊则计划在3月12日~20日视私人债权人参与程度决定后续政策。
法国巴黎银行最近出具的报告显示，希腊在债务重组上存在3种可能的参与程度：如果参与率超过95%，希腊政府将进行债务重组，不愿参与者将获得全额赔偿；如果参与率在67%至95%，那么希腊政府将极可能选择援用CACs，这样的结果将是触发CDS(信用违约互换)；如果参与率低于67%，希腊政府直接放弃PSI，实行硬违约。
那么这3种情况的可能性分别有多大？根据法国巴黎银行统计，概率分别为5%、85%和10%。如果综合希腊政府的各种变数，最终只有6.7%的几率是让希腊在不触发CDS的情况下能成功减债；有接近74%的概率是，希腊在援用CACs并触发CDS的情况下，成功减债1100亿欧元。总之，希腊在3月20日到来时不太可能硬违约，但极可能触发CDS并造成保险商的损失。
华西证券财富管理中心研究员张洞明告诉 《每日经济新闻》记者，希腊意图通过私人及少数债权人的损失来弥补亏空，因此需要很高的债务减记参与度。从该点上看，CACs实质上是压缩少数债权人份额，逼迫他们参与本次减记计划。此外，各债权人在介入的时候，要充分考虑接受新债券的后果。目前希腊在短期内主动违约是大概率事件，而中长期违约的风险并不明确。可以说希腊能坚持多久，取决于德国的政治决心。投资者要考虑到在希腊的棋局中，德国要维护的不是希腊而是欧元体系。早前，德国的行动力最为积极，而今后是否有转变还有待观察。
而对于希腊债务重组，光大证券认为，虽然第二轮援助计划在短期内让希腊避免发生无序违约，不过有关私人部门债务减值的计划有可能触发信用事件，会给市场带来一定冲击。在中期来看，援助计划具有相当高的不确定性。而长期上，这轮援助计划未触及欧债危机的实质(欧元区内部不平衡)，因而并不能让欧元区彻底得到稳定。
全球货币政策开闸放水 财政政策难有作为
□本报记者 黄继汇
摩根士丹利大中华区首席经济学家乔虹日前在接受中国证券报(微博)记者采访时表示，今年全球经济仍面临比较大的挑战，发达经济体必须避免出现政策失误。新兴市场是全球经济的亮点，对全球GDP增长的贡献将高达80%。为了提振经济，全球主要经济体货币政策势必再次大幅宽松。
发达经济体要避免政策失误
乔虹指出，今年从全球经济上来讲，挑战似乎更大，这个挑战主要来自于政策层面。摩根士丹利对今、明两年全球GDP增速的基本预期是3.5%和3.9%。对于今年3.5%预期有一个至关重要的假设，就是全球没有政策的失败。尤其是美欧和日本，这些国家的政策变化将是决定今年全球宏观经济增长状态十分重要的因素。美欧经济体一旦出现政策失误可能就会导致全球经济衰退。
她介绍说，摩根士丹利美国经济学家的观点是，美国经济今年既不会太好也不会太差，预估今年其GDP增速将为2.2%，也是长期均值的水平。美国不会产生明显通胀，但是也不会再一次经历痛苦通缩。美国现在缺乏一些长期的经济增长动力，还要经历经济去杠杆化后的拖累。
对于欧元区，摩根士丹利对今年欧元区GDP增速的基本预期是－0.2%。欧元区今年是否会衰退更多，完全取决于政策。在欧元区出现衰退，美国增长速度不快的状态下，今年新兴市场经济体仍是全球经济的亮点，摩根士丹利对包括金砖四国在内的新兴经济体今年GDP增速的基本预期是5.7%，对全球GDP增长的贡献最多。但如果发达经济体出现政策失误，新兴市场经济体也将难以幸免。
全球财政政策难有作为
乔虹指出，从全球角度来说，摩根士丹利认为全球货币政策大幅度宽松是今年最令投资者期盼的事情，也是各国政策上的重中之重。由于高负债，发达经济体财政政策的这个“手臂”被砍断了，只剩下货币政策这一条“手臂”，已变成了“独臂英雄”。
她认为，全球投资者在去年12月时对欧洲央行的长期再融资计划(LTRO)还没看明白。在1月份终于明白了，LTRO就是很大规模的货币宽松，这直接导致1月份欧洲股市上涨。
与此同时，美联储的态度也开始转弯，改变了以前比较乐观的估计，称美国失业率一直不上来，美国经济缺乏动力需要帮忙。市场预计美国会出第三轮量化宽松政策(QE3)，但欧洲日本央行的动作比美联储还要快，这样的变化前所未见。
她形象地比喻称：“美联储自己想跳水，发现自己还没有穿上游泳衣，而日本央行和英国央行已经先跳下水了。”
期盼“绿色城市”
在为期两天的马来西亚槟城的绿色城市增长（Greening Urban Growth）会议上，我听到了关于城市发展对环境影响的最新见解。从水和空气的污染，到总不见好的咳嗽和感冒，工业污染每天都在影响着我们的生活。
历史上，人类人口达到2000万用了5000年时间，然而到1800年就膨胀到10亿。在1950年世界人口仅有25亿，但是2011年已达到70亿，这意味着从我出生的年代至今，世界人口近乎翻了三番。
人类对自然的影响主要来自我们对能源的使用。加拿大生态学家Vaclav Smil注意到，在罗马时代，每年的人均能源消费量为100亿焦耳，而美国人现在的人均使用量是当时罗马人的34倍，且预期寿命是他们的3倍以上，这意味着我们正以几何级数的速率消耗着地球资源。
所有的生命（人类、动物与植物）都要依靠植物的光合作用，将阳光转化为能量。没有它，生命的多样性就要消亡。在复活节岛，当树木被砍伐殆尽时人类也消失了。Smil估算，我们正以一个惊人的速度消耗着地球上的生物量，因此绿化我们的建筑与生活方式已是刻不容缓。
我之前没有意识到，80％的碳排放来自城市，因此城市绿化和生活低碳化对我们的幸福、健康与生存至关重要。
澳大利亚系统动力学思想家约翰马修斯（John Mathews）认为，不能让已达到地球极限的工业资本主义继续下去。如果按照当前城市化和中产阶级扩张的趋势，到2050年，中产阶级消费者将从现在的10亿人上升到60亿。我们必须建立一个新的消费和生产模式。
马修斯认为，金砖四国已经开始建立这些新的模式，中国为主导，印度和其他国家也紧随其后。他认为这一新模式将基于一场新工业革命：能源市场发生巨大转型，循环经济被建立起来，普通金融转为定向生态金融。
他建议发行“气候债券”（Climate Bonds），定位于绿色项目的融资，由银行作为“守门人”确保绿色达标。在推进金融部门更好地为实体部门服务上，这一想法非常值得我们探讨。
我从这次会议中得出的结论是，世界绿色化已万事俱备，只欠实现这一变革的政治意愿。例如，我们已有技术来实现能源的可持续利用，世界有充足的储蓄与流动性，民间团体积极参与生态居住环境的改善，城市规划师和政治家们都知道人们希望拥有更美好的生活。我们都想要智能能源、智能农业和智能生活的绿色网络，但却以黑色利益集团僵局而告终。
这是一个集体行动陷阱式的系统性问题，不只是地方性或国家性的，而是全球问题。我们已经看到，京都、哥本哈根和多哈谈判都在互相指责中陷入僵局。
发达市场指责新兴市场是未来碳排放的来源，金砖四国除了发展自身的增长模式外将别无选择。
系统性问题不能通过局部解决。我们需要一个整体和系统的方式来思考与应对世界发展过程中的互动性与关联性。
系统思想家Frithof Capra认为：“发展的进程不仅是一个经济进程，而且是一个社会、生态和道德的进程——一个多维的系统性进程。”
为便于分析，我们可将发展分为四个（或更多）相互作用的维度：商业模式、环境、政府政策、市场架构。我称之为BAPA分析。政府可以通过政策、监管、税收和法律约束推行改革。学界可以为改革提出好的想法。民间团体往往会反对改革，但不论好坏，变革都通过商业模式发生。
因此，我相信，只有当企业的社会责任核心价值观中纳入可持续和工作环境人性化时，变革才会发生。现在，全球公司（如GE和西门子）已准备好了为智能城市和绿色城市提供软件与硬件产品。转变亚洲商业模式的一大挑战是，最赚钱的行业也是污染最多的行业，采掘业尤为如此。
著名的蓝海战略告诉我们，企业应从竞争激烈（盈利低）的红海转入新的领域（如蓝海）。也许现在正是跳出黑色污染行业，进入绿色领域的时候，因为社会需要一个更可持续的生活模式。
要实现这一切不能单靠商业自身，还要依赖政府制定正确的政策，科学家研发出合适的物理和社会技术，使消费者能实践绿色生活，转变生活方式。这值得我们更多地思考与讨论。
低成本借贷时代让美国政府受益
2012-2-28 15:28 中国华尔街资讯 : niuye
投资者愿意以平均每年低于通胀1%的利率，购买5年期美国国债，而市场上的美债仍然供不应求。《纽约时报》说美国这个全世界最贪婪的借款人，可能正处在历史上的最有利时间点。
大量便宜的资金涌入，令白宫可以把赤字控制在小于其预期的水平上，并遏制联邦债务的增长。美国财政部可能会发行负利率债券，投资者要付钱获得购买借款给美国人的资格。不过已经有大量专家同意泡沫最终将破裂，破裂不是“会不会”，而是一个“在什么时间”的问题。有迹象表明低成本贷款时代可能正在接近结束，同时美国国内经济出现了走强迹象，而欧洲也有复苏的可能。
2008年的金融危机令大量投资寻求美债避险，之后美国的收益率一直处在谷底。过去5年里政府向投资者支付的收益率一直在下跌，从2006年的平均4.92%下降到了2011年的2.24%。而截至目前为止，经过通胀调整的美国政府举债成本接近于零。与此同时美国国债债务余额5年内从小于5万亿美元增长到超过10万亿，但由于收益率降低，美国政府的每年利息成本几乎没有变化。
不过纽约联储主席Dudley上周说：“我们目前正处在非正常的时间段，净利息成本暂时被压制，但是这是不可能持续的”。Dudley的警告是，当利率不可避免的增长后，目前短期非正常情况将使得未来长期债务成本飙升。
PIMCO:能源市场游戏规则即将改变
http://news.cnwallstreet.com 2012-2-29 13:29 中国华尔街资讯 : niuye
据华尔街见闻编译，PIMCO执行董事Mark Kiesel在其网站最新的insights里谈了PIMCO对能源业的看法
主要观点如下：1.除了强大的长期基本面支持着能源业外，全球央行们的高度扩张性的货币政策正在对诸如原油这样的全球可交易大宗商品形成周期性支持。2.对美国能源业，我们相信天然气页岩和油页岩的发展将为投资能源企业带来机会，后者的增长将大幅快于美国整体经济。3.综合看，我们相信增加的天然气和石油产量可能使美国在未来10年超越俄罗斯成为世界最大的能源生产商，长期看，美国将在能源自给方面取得重大进展。
摘要：美国非常幸运拥有丰沛的能源资源。科技的进步和资本投入的增加结合在一起，使得大量的资源得以帮助创造就业，扩大私人部门商业投资和保障美国本土能源供给。这些“改变游戏规则”的趋势对于美国消费者和企业是个好消息，因为长期看，这降低了美国国内的经济对外国能源的依赖度，加速了美国从煤炭向更清洁的天然气的转换，还可能刺激新的基础设施投资、制造业和其他企业的增长，有利于美国整体经济。
我们认为，对于愿意对受益于这场能源板块强劲增长的公司和行业做踏实研究的投资者来说有大量的机会，尤其是美国国内和全球能源业的页岩油和页岩气的发展。
美国页岩气产量增长降低成本，刺激经济
过去数年间，受益于水平钻探（horizontal drilling）和液压碎裂（hydraulic fracturing）技术的突破，美国经历了国内诸如Marcellus, Haynesville, Fayetteville和Barnett formations等地页岩气产量大幅增长（图1）。据EIA数据，这些页岩气的发展已经帮助美国的天然气产量从2007年12月的20.2万亿立方英尺上升到2011年10月的22.7万亿立方英尺。增加的产量帮助降低了天然气价格，长期看，可能降低家庭供暖成本。
此外，美国正在快速缩小本国天然气消费和生产之间的缺口（图2）。
据EIA数据，美国的天然气进口从2008年的4万亿立方英尺降低至今天的1.7万亿立方英尺。随着美国进一步发展其液化天然气（LNG）出口终端，扩张管线运输能力，美国可能转变成天然气的重要出口国。在2010年1月份，美国拥有科技上可以开采的天然气资源总计2214万亿立方英尺，包括已验证和未验证的页岩储量542万亿立方英尺（数据来源：EIA2012年度能源展望）。到2035年，页岩气预计将占到干燥天然气（dry gas）的46%，相对于2009年的14%。
美国充裕的天然气供给的价格相对于国际价格更低（图3），后者受到监管并与油价紧密相关。目前石油和天然气国际价格的高企给了美国天然气相对竞争优势，后者的国内交易市场管制更少。
天然气和液化天然气产量增长的影响在这个价格竞争激烈的环境下对美国资本支出和就业非常重要。米国每年投资在页岩气的上游和基础设施资本支出预计将从2010年的333亿美元上升至2015年的487亿美元，而美国直接或间接与页岩气相关的就业预计将从2010年的601,348上升至2015年的869,684。在美国石油与天然气提炼，采掘及相关行业的就业增长率已经大幅加快（图4），市场对能源板数个行业的信心重新恢复也支撑了能源板块，这些行业包括管线运输，能源和油田服务，能源工程，铁路以及货车运输。此外，就业和私人部门企业投资应该会拉升注入化肥、化工、制造业和发电行业。
更高的价格，先进的科技推动美国国内石油产量增长
尽管天然气仍然是拉动新增就业和资本支出的关键驱动因素，但高油价，丰富的国内石油储备供给以及新钻探科技正在刺激对国内石油业的增长和投资。据美国内务部预测，在2006年，美国尚未开发且技术上可行的石油总量大约1340亿。技术的进步和新的水平钻探方法可能大幅增加这一预测数字，尤其是考虑到美国所有的大量油页岩矿藏。美国内务部目前预测美国拥有1.5万亿桶可开采的页岩油。
相对于天然气价格，油价更多是由全球供需趋势决定，而非地区因素决定。随着天然气价格下跌和油价的上升，许多能源公司正在放弃天然气井，重新开掘油井（图5）。
以占总能源消费量占比计算，美国经济对原油的依赖也远高于天然气（图6）。这一情况非常重要，因为美国经济对原油的进口依赖程度也高于天然气。据EIA诗句，在2012年2月，美国经济目前每天进口1070万桶原油和原油制品，而每天原油产量为570万通。尽管美国原油产量正在快速增长，但产量仍然低于其进口量（图7）。
尽管美国经济仍然非常依赖外国石油，但考虑到水平钻探技术的进步、新油田的发现以及页岩油的发展和资本的持续投入，我们应该看到未来数年这一情况有望改善。能源生产商正在将采掘天然气的技术应用到石油商，帮助开发新的油田，同时增加现有现有油田的产量。由于新的页岩技术的发展，仅北达科他州一地如今每天原油产量就超过50万桶，这一数字预计到2016年将翻番。
综上，我们相信增加的天然气和在岸原油产量可能使得美国在未来十年超过俄罗斯，成为全球最大的能源生产国，长期看，美国将在能源自给方面取得重大进展。
风险：
能源行业和市场的周期性很强，受到全球供需两方面变化的影响。在经济衰退中，全球对能源的需求会大幅萎缩，导致价格走低。此外，新油田的发现和技术的进步所推动的供给增加对价格也有负面影响。地缘政治风险也非常显著，尤其考虑到中东对全球原油供应的重要性。
除了地缘风险以及供需因素，物流由于其对区域价格的影响力，也需要仔细评估。例如，在北美，加拿大油砂、北达科他州以及德克萨斯州生产的石油价格差异很大，布伦特和WTI之间的价差也是如此（图8）。这些区域价差通常来自于距离以及精炼能力和管线运输能力的瓶颈。
政治和环境风险同样重要。许多国家对外国石油公司采取民族主义立场，增加了政府修改现有合同或者提高授权支出和税收的风险。在美国，2010年墨西哥湾石油泄漏导致钻探停止、环境处罚和罚金、勘探许可的暂停以及增加的监管要求和监督。能源公司有很大的责任去采取预防措施来保护环境，遵守安全监管以及负责任的运营。援引了这些担忧，奥巴马总统推迟了决定是否授权延长Keystone XL输油管线的开发，后者将运输加拿大油砂产原油运往Gulf Coast的炼油厂。尽管一些人声称Keystone XL被推迟会导致就业岗位的损失，夸大了美国能源运输体系的问题，但政策制定者必须全盘分析和评估所有必须的安全问题以确保美国走向能源自给的道路是安全的。
游戏规则的改变：
我们认为，由于新兴市场的长期需求基本面推动和新的全球供给源的出现，能源板块的增长将快于整体经济。对于美国而言，新的钻探技术导致的天然气和石油产量上升将改变美国能源安全游戏规则，改善美国经济。
投资者应该利用好这一趋势，寻找那些在高产量和新发现地区拥有丰富资源的特定能源公司，我们相信后者是最可能从这场行业变革中收益的。
楼市调控喜忧
国家统计局最新公布的中国70个城市房价数据显示，与去年12月相比，今年1月房价下降的城市有48个，而房价环比上升的城市数首次降至零。与去年同期相比，价格下降的城市有15个，而同比涨幅回落的城市达到50个，最高涨幅降至3.9％。
伴随着房价稳步下行的是房地产投资的快速放缓。去年12月的数据显示，商品房新开工面积比去年同期下降了24.8％（11月为+2.6％），商品房销售面积比去年同期下降8.4％（11月为-3.2％），房地产投资比去年同期增加12.3％（11月为20.1％）。市场的忧虑也因此日益加深：楼市的持续调控会不会导致崩盘？鉴于房地产及其相关行业在内需方面的巨大拉动作用，楼市一旦崩盘，几乎肯定会导致投资和经济的硬着陆。
基于中国城市化进程中的需求和政府对于房地产市场的巨大影响力，楼市出现崩盘的可能性相对很小。但是，要实现房地产行业的健康发展并非易事，今后一两年房地产政策的调整和实施仍面临巨大的挑战。
首先，中央政府在巩固本轮楼市调控效果方面的决心前所未有，尤其在继续抑制投资性需求方面，预计在一段时期内都不会放松。
以发改委公布的36个城市平均住房价格为例，12月的平均房价较2011年8月的高点下降了3.8％， 但较2010年初楼市调控初期仍高出20％左右。笔者预计，今年全国房价平均水平会下跌5％－10％左右，部分城市平均房价跌幅会达到15％－20％。在短期内，政府的主要目标是进一步巩固调控成果，防止因政策反复而导致房价出现报复性反弹。这也是促使金融业向实体经济回归和实现中长期经济增长模式转轨的内在要求。
其次，随着楼市的进一步调整，中央和地方政府之间关于调控政策的博弈会进一步加深。继去年10月佛山松绑限购令仅实施半天即被紧急叫停后，芜湖市政府2月9日宣布的购房补贴新政在三天之后也遭叫停。
这反映了楼市调整与地方政府利益之间的冲突。一方面，楼市转冷会造成土地出让金的大幅下滑，进一步加大地方政府的财政压力。另一方面，地方经济增长模式的转变不可能一蹴而就，而楼市下调对实现今年稳增长的目标无疑是个巨大的挑战。这一深层次的矛盾并未在本轮楼市调控中得以解决，因此佛山和芜湖地方政府的博弈行为决不会成为孤例。相反，随着调控的进一步深化还会出现得更加频繁，只不过在方式上可能会有更多的“创新”。
第三，短期内楼市调控对首次购房的刚性需求会出现适当放松。1月，央行在金融市场工作座谈会上指出，要继续落实差别化住房信贷政策，满足首次购房家庭的贷款需求。至今为止，多家银行已将首套房贷利率由之前上浮5％－10％调整到基准利率，部分银行推出在基准利率上打9折。
最近几个月，武汉、北京、天津、厦门、上海纷纷放宽了普通住房的界定门槛标准。这些措施可以在一定程度上促进交易量的回稳，巩固楼市调整的成果，并防止楼市的硬着陆。就实际需求而言，中国大规模的城市化进程中每年有2000万左右的人口进城，再加上住房改善的需求，应该足以保证年均10亿平方米左右的销售量。这对楼市中长期的健康发展提供了有力的支持。
第四，在坚持房地产调控的同时应注意避免超调的风险。尽管在个别城市出现超调的可能性很大，但政府应可以避免在全国范围出现类似的政策失误。由于中国各地之间房价水平和走势存在巨大差异，一线城市的调整通常要早于也大于其他城市。这为政策的适时适当调整提供了一个难得的时间窗口。
尽管限购令在短期内难言松动，但政府应及早考虑取消限购令后的替代性政策。我认为，在这方面房产税的作用被大大高估了。尽管房产税的征收可能有助于缓解地方政府土地出让金减少的问题，但其对于预防楼市泡沫几无效果。欧美各国的例子就是很好的教训。
相对而言，资本利得税和特别印花税可以更有效地抑制投机性需求。例如，韩国在2005年－2008年曾对投资性售房者征收高达50％－60％的资本利得税，香港和新加坡分别在近些年对投机性炒房者征收15％和16％的特别印花税。这些措施在打击楼市投机行为方面取得了显著的成效。从操作层面而言，这两种税收在中国都已经存在，只需在执行中加以调整和完善，并且从征收难易程度考虑，交易环节的税收远比持有环节的税收要容易得多。
股债同涨怪象为哪般？
(2012-02-27 22:35:58)不过，更令投资者为之一振的是，当下美国经济正经历着真实的复苏。
投资者为何贪恋债券？
熟悉市场的人都知道，一般情况下，当股票牛市到来之时，人们会抛售部分国债以追求风险。这样做的结果之一是：股票上涨，国债收益率也上涨（国债价格下跌）。但在目前的美股市场上，这一准则却被打破了。
《每日经济新闻》记者查询资料发现，如果以标普500指数和10年期美国国债收益率做比较，从2011年4季度以来，两者开始了难得的反向运动并且这种势头还在加剧。这意味着，资金在同时买入象征着风险资产的股票和避险资产的国债。而回顾从2007年以来的历史，这种现象几乎没有出现过，无论是QE1还是QE2期间。
对于这种极为矛盾的现象，高盛还专门写了一篇报告。其中指出，利用Sudoku模型测算，美国10年期国债收益率与其经济增长预期相比，显得太低了。如果将希腊债务私人谈判（去年7月）与美联储政策两大因素结合分析，其共同将10年期国债收益率向下拖动了45个基点。
这一现象的确有些费解。今年以来，道琼斯工业指数累计上涨6.3%，本周曾最高触及13005点，创自2008年5月以来新高。其中，很多蓝筹股股价都回到了危机前水平甚至逼近历史新高。比如 “蓝色巨人”IBM现报197美元，较1999年创下的历史高价246美元只有25%空间；又如汽车巨头雪佛龙已于今年1月升至创纪录的110.99美元。反观美国国债市场，其10年期国债收益率却从2010年初时的3.7%附近一路跌至现在的2.01%。
昨日，中银国际首席经济学家曹远征向《每日经济新闻》表示，有一个理由可以解释为何美国债市和股市会同时上涨，那就是有外部资本不断流入美元资产。首先，随着美国实体经济强势复苏，加上欧债仍不确定，全球资本都开始涌入美国，特别是进入美国国债市场。这时，美债买盘增多就会不断压低收益率。随后，当资金不断买入美元资产后，以美元计价的股票也就会上涨。不过，支撑这种行为的因素包括欧债风险和美国经济复苏程度，一旦欧债恶化，美元回流将是一个短期趋势。
据悉，资金跟踪商EPFR创始人达拉姆表示，因美国经济强劲，今年以来机构投资者已积极布局美国。截至2月15日当周，美国机构投资者净申购115亿美元的美国股基，同期个人投资者已净赎回67亿美元，为连续11个月净赎回。个人投资者资金流向往往是反向指标，即暗示美股或进一步上涨。值得一提的是，今年1月，美国股基的净流入在过去1年来首次超过债基净流入。
“现在这种形势下，买美国国债相当于对冲风险，类似于黄金上涨时的思维，即一方面避险，另一方面对冲数年后全球通胀”，南华期货宏观总监张一伟告诉记者，“部分持有国债的投资者，在看到美国经济复苏比较稳健后，将追求更高收益率，于是买入美股成为不二选择。不过对美股来说，短期上涨趋势可能会继续，但要创历史新高仍有压力。这主要因为美国经济现状还没达到繁荣期时的水平。股、债同涨现象背后说明了美国经济确实在经历非常强劲的复苏，包括制造业和服务业的整体上升，特别是部分制造业企业在全球扮演着龙头地位。”
就业市场发动机：制造业
事实上，自从上轮金融危机爆发以来，人们不止一次地谈到了美国经济复苏，但结果总是令人失望，这也是为什么我们仍然无法摆脱量化宽松魔咒的原因。
但似乎这一次，美国经济的复苏是真真切切的。
首先是周四（2月23日），美国劳工部宣布，在截至2月18日的一周中，初次申领失业救济金人数为35.1万，创自2008年3月以来最低水平。一般来说，如果首次申请失业金人数能持续低于37.5万，就表明就业市场呈真实复苏趋势。
事实上，从去年10月以来，一周初次申领失业救济金人数已经稳步下降。自今年1月27日以来，该数据已连续四周处于37.3万之下。另外，更能代表趋势的四周移动平均值也创自2008年3月以来最低水平。
据美国劳工部数据显示，美国1月非农就业人数较上月增长24.3万人，单月涨幅为9个月以来最高，失业率则进一步降低，跌至8.3%，为三年来最低水平。除了远超预期之外，这些强劲的数据更显示出，始自去年第四季度的成长势头顺利保持到了今年年初。
那么，强劲的就业数据是否就是美国经济正在实质性复苏的有力证据呢？中信证券宏观分析师孙稳存告诉《每日经济新闻》记者，近期就业市场数据的各种良好表现是由服务业、制造业、商品生产部门的增长支撑的。其中，制造业的复苏尤其值得关注。另外，除了美联储的宽松货币政策会刺激经济，还要注意到，由于今年是美国大选年，奥巴马无论是在国情咨文、财政预算、还是国会演讲等各个场合都传达一个重要信息，要让制造业成为美国经济复苏的重要支点。据悉，美国已经提出通过三种路径来支持制造业，包括在2013财年预算方案中加大对制造业研发和贸易促进机构的拨款力度；呼吁国会推出立法给予在本土投资和增加就业岗位的企业以税收优惠；为规模较小的出口企业提供信贷。
据BLOOMBERG显示，今年1月，美国ISM制造业指数为54.1，为2011年6月以来新高。其中价格、新订单和出口指数均高于去年12月时水平。另外，1月份美国制造业产出大幅增长0.7%，制造业活动已连续第30个月扩张，且扩张速度正逐步加快。其中又以汽车业表现最为抢眼。
有意思的是，在这个冬天，就业市场上提供了更多建筑行业工作岗位。数据显示，今年1月建筑业增加就业2.1万人，为连续第2个月增加，但往年的这个时节一般是该行业的裁员期。对此，孙稳存提醒道，需要考虑到美国今年经历了一个异常温和的暖冬，天气对建筑行业活动有很大影响。
“美国此次复苏是实质性的，而且未来没有太大风险”，曹远征认为，“最主要原因是制造业和服务业都有了真实恢复。”
经济学人：希腊会退出欧元区的理由
经济学人博客提到，在本周伦敦举行的一次财务官员和首席执行官的会议上，与会者都认为希腊最终会离开欧元区。
而问到是否离开欧元区的国家不只希腊一个的时候，三分之二的与会者都同意不会只有希腊而已。
而就在一周前，欧元区刚刚达成了第二轮希腊救助协议。
经济学人认为，可能与会者没有理解到，即使希腊的救助项目再次偏离正轨，欧元区贷款机构也愿意提供贷款。
但即便如此，这些与会者的判断也没错，原因有三：
1、希腊最终需要更多的资金或者某种债务延期。德国财长朔伊布勒和欧元集团主席容克近日都暗示，可能需要第三轮救助。
2、债权国说服国内纳税者提供救助的次数是有限的。政治方面来看，增加救助越来越不可能。希腊人自己也会放弃这个过程。
让人担忧的不是希腊违约，而是无法预测一个欧元区成员退出给其他欧元区国家带来的影响。官方债权人需要让希腊处于可持续偿债的水平，还得统一不断融资，直至希腊开始出现大量盈余。一旦违约，很难想象这类债权人的处境。所以，希腊的违约和退出越来越密不可分。
3、有成员退出欧元区的确惊吓到一些人。但现在这些与会者的公司都已经准备了应急方案，现在不是2008年。
有时，恐惧也有好处。它可以让人有足够时间为可能的冲击后果做准备。
外国持有美国国债情况与美国国债收益率
- 经济
美联储发布题为《外国持有美国国债情况与美国国债收益率》的研究报告，摘要如下：
美国国债的外国公共部门持有金额从1994年1月的4000亿美元上升至2010年6月的3万亿美元。这一增长大部分由一些新兴市场经济体购买，这些经济体拥有大量经常账户盈余。这些国家正通过公共部门渠道转移其储蓄，获得外汇储备。任何导致其经常账户盈余减少或其储蓄累计率降低的政策将可能导致美国国债外国公共部门购买量的放缓。那么这种外国公共部门对美国国债购买的放缓会影响美国国债长期收益率吗？答案是很可能会，并且影响非常大。据我们的预测，如果外国公共部门资金流入美国国债的量在某个月内减少1000亿美元，5年期国债利率将在短期内上升约40-60基点。但如果把外国私人投资者对利率变化的反映考虑在内的情况下，这一冲击的长期影响大约在20基点。
图1：美国国债供需图
图2：美国国债外国公共部门投资者和私人部门投资者持有占比
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为什么LTRO是欧洲版QE
LTRO是否是欧洲版QE似乎已无需辩论。
自欧洲央行去年12月推出第一轮三年期LTRO（长期再融资行动）以来，全球投资者一直在辩论的中心议题是，LTRO是否是欧洲版的QE（量化宽松）。
虽然LTRO是一个欧洲项目，但美国股市对该政策的反应与QE2后的走势高度一致。
正如一年多以前美联储QE2消息放出后，德国股市上涨超过15%，与美国股市走势也高度重合。
从市场反应来看，LTRO就相当于欧洲版的QE，它主导了过去两个月全球市场的走势，成为欧洲债务危机的一个转折点。
而欧洲央行2月27日公布数据也显示，去年12月通过LTRO中获得大量现金的意大利和西班牙银行今年1月份购买政府主权债务规模创下历史新高。
去年12月21日，欧洲央行实施LTRO 1（第一轮长期再融资行动），为流动性几近枯竭的欧洲银行提供了4890亿欧元的三年期贷款。
当时的欧洲银行间市场几近冻结，金融机构相互不愿借钱，银行无法从市场上融到资金。正是LTRO让欧洲银行在未来三年都无需担心融资问题。
于此同时，LTRO还有另一个隐秘作用。银行必须要有资产作为抵押才可以获得LTRO贷款，因此他们从市场上大量购买欧元区主权债务，将这些作为抵押从欧洲央行换取现金。
为了让银行能够大量参与该项目，欧洲央行在推出LTRO同时也放宽抵押规则。于是欧洲银行从市场上购买的主权债务最后都进入欧洲央行手中。与美联储QE直接购买国债不同，LTRO是让银行购买国债，然后再抵押给欧洲央行。
这些欧洲主权债务去年下半年曾一度被视为有毒资产。但欧洲央行通过LTRO派发的廉价现金让欧洲银行疯狂买入主权债务。
去年12月共有500家银行参与第一轮LTRO，规模最高的是意大利银行，第二名是西班牙银行。
欧洲央行的数据显示，西班牙银行1月份购买了超过230亿欧元政府债券，意大利银行接近210亿欧元，均为历史最高。
从去年12月到今年1月，西班牙银行主权债券持仓上升29%至2300亿欧元，意大利银行主权债券持仓上升13%至2800亿欧元。
在LTRO启动前，意大利和西班牙十年期国债收益率在7%左右徘徊，处于崩溃边缘。
而在该政策推出两个月后，目前意大利和西班牙十年期国债收益率已降到了5%左右，为去年9月以来最低水平。(图为十年期意大利国债收益率)
欧洲央行行长德拉吉丝毫不掩饰对LTRO的赞扬。
在过去两个月时间里，他在讲话中反复强调LTRO预防了欧元区出现严重的信贷收缩，支持了金融环境和信心，降低了欧洲政府债券利率，给欧元区带来了“暂时稳定”。
2月29日欧洲央行将实施LTRO 2（第二轮长期再融资行动），再度为欧洲银行提供三年期贷款，为此欧洲央行本月初再一次放宽了抵押规则。
一个月前，一些欧洲银行高管曾预测LTRO 2规模可能会高达1万亿欧元。但自LTRO 1以来全球市场状况持续大幅改善，目前市场共识认为LTRO 2可能会接近5000亿欧元。
目前一些欧洲央行成员担心银行对欧洲央行资金过于依赖，会减少对他们相互借贷的激励，LTRO 2结束后，他们可能不愿意再推LTRO 3。
德国央行行长韦德曼去年12月曾投票反对欧洲央行降息，最近又拒绝欧洲央行在希腊政府债券持仓采取行动。若德国央行与德拉吉的冲突升级，很可能会破坏欧洲央行对危机的应对能力。
最近美国经济改善让美联储推QE3阻力增大，而欧洲经济恶化导致英国央行已经在考虑QE4。因此欧洲经济的下一步走势很可能将决定欧洲央行会否在LTRO上继续前行。
LTRO 2“污点交易”：做多未参与银行 做空参与的银行
德拉吉曾说，参与LTRO不会给银行带来污点。
不仅银行CEO们不认可，市场也不认可：未参与LTRO的银行表现远好于参与的。
因此LTRO的“污点交易”（stigma trade）的规则就是：做多没有参与LTRO的银行，做空参与LTRO的银行。
下面是法兴银行的预测，各家银行参与LTRO 2可能会有多少。（点击查看大图）
欧洲央行三年期LTRO入门问答
- 经济
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金融时报用以下问答介绍了欧洲央行12月初三年期长期再融资操作（LTRO）的基本情况。
1、问：欧洲央行以1%的利率提供三年期贷款，听起来挺不错的，个人投资者要怎么申请？
答：只有欧元区的银行，即欧洲央行的所谓“对手方”才可以得到这样的借款。
2、问：那如果是一家银行，可以利用LTRO借多少钱？
答：欧洲央行称借款不限量，借款最低为100万欧元。大多数银行的借款都接近10亿欧元。
3、问：危机时期，现金为王。欧洲的银行为什么没有大量借款？
答：银行的资产抵押是有限的，必须用欧洲央行接受的抵押获得借款。
对欧洲央行来说，资产的价值不是面值，而是市场价值。如果资产贬值，欧洲银行就必须增加抵押量。而如果没有市场，欧洲央行就自己定价。
4、问：欧洲央行的贷款更像是抵押贷款，借款需要得到担保。这和用信用卡借款并不一样，是不是？
答：是。这能使欧洲央行避免信用风险。如果一家欧洲银行倒闭，即使欧洲央行得不到还款，也可以出售借款银行抵押的资产。
欧洲央行也可以根据抵押的质量减记0.5%-46%的价值。这意味着，抵押每100万欧元的资产，银行就可以借得到54万-99.5万欧元。
5、问：欧洲央行接受什么样的抵押？
答：欧元区政府债务都可以接受，还接受各种质量等级的其他资产。
12月初，欧洲央行行长德拉吉称，欧洲央行会进一步放宽其他资产的抵押标准，其中包括给予小企业的贷款。
6、问：假设一家欧元区银行拥有了抵押，它要怎样保证得到贷款？
答：欧元区银行都有两个账户，一个是现金账户，欧洲央行会用来存放现金，另一个是抵押账户，借款银行用来存放自己的资产。
银行想向欧洲央行借款，就要投标资金。而欧洲央行只接受那些抵押账户有足够资产的投标。
7、问：贷款的资金来自哪里？
答：欧洲央行从现金账户贷款得到这些资金，在这个过程中扩大了所谓的资金基础。这种贷款方式反映了欧洲央行的资产负债表规模。从危机开始至今，这个资产负债表已经大量增长。
8、问：为什么这些三年期贷款吸引了这么多注意力？
答：有多个原因。首先，欧元区国家的央行很少提供期限这么长的贷款。正常的无危机时期，三个月是最大的贷款期限。
欧洲央行这么做，会让人感到它是在做金融业应该通过货币市场和债券市场自己完成的工作。但现在，很多欧元区银行被视为健康状况恶劣，所有的市场都对这些银行关闭。
三年也可以发生很多情况。今天向欧洲央行借款的523家银行之中，任何一家都可能在这期间破产。一旦出现这样的情形，抵押的减记和每日重新估值确实帮助欧洲央行避免损失。但欧洲央行仍然有无法收回借款的风险。
9、问：为什么欧洲央行要这么费事？
答：法国央行行长Christian Noyer最近的评论里可以找到线索。
10、问：英国会比法国早降级吗？
答：Noyer也说到，欧洲央行将提供三年期贷款视为自己的“大火箭炮”，可以用来缓解意大利这类欧元区国家的压力。
11、问：这样一来，欧洲央行就不必自己购买意大利债券吗？
答：不必。欧洲央行希望欧洲银行用4890亿欧元去购买政府债券，这会降低意大利的借款成本，相应地减少了欧洲央行购买债券的压力。
传出欧洲央行现金需求很高的新闻后，股市最初上涨。欧洲央行减少了购买债券的压力就是一个推动股市上涨的原因。
欧洲央行也希望，贷款能刺激银行向企业和家庭借贷。
12、问：这听起来更像量化宽松？
答：如果银行的确尽力购买政府债券，这本质上就是间接的量化宽松。但这是如果。
13、问：三年期LTRO会奏效吗？
答：只有时间能回答这个问题。今后银行可能不必用欧元买政府债券，甚至可能不会增加借款。
许多银行努力寻找欧洲央行以外的融资来源，他们可能会在自己的资产负债表上囤积现金。但这种LTRO仍然会有帮助，因为有了它，欧洲银行就不会承受很大的去杠杆压力。
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