当前欧洲主权债务危机仍如火如荼，危机已经蔓延到西班牙等核心国家。尽管欧洲央行出台了新的量化宽松政策OMT，但2013年希腊与西班牙的前景均不乐观。但事实上，希腊、西班牙等欧元区国家的主权债务并非全球最高，截止2011年底，日本中央政府债务占GDP比率已经达到205%。为什么日本迄今为止没有爆发主权债务危机呢?这一情形在未来会发生变化吗?
一般认为，日本迄今尚未爆发主权债务危机的原因主要包括：第一，本国投资者持有国债规模占日本国债总规模的比重超过90%。由于本国投资者持有日本国债不承担汇率风险，因此这种市场结构比较稳定。相比之下，希腊主权债务危机爆发前，本国投资者持有国债比重不到40%;第二，日本的国内储蓄率较高，从而能够持续为财政赤字提供融资;第三，由于日本国内储蓄率一直超过国内投资率，导致日本存在持续的经常账户顺差，经常账户顺差的累积又使得日本持有庞大的海外净资产。截止2011年底，日本的海外总资产与海外净资产存量分别达到7.51与3.26万亿美元。巨额海外净资产提振了市场对于日本主权债务可持续性的信心。
然而，随着日本经济发生的一系列结构性变化，日本主权债务的可持续性逐渐变得脆弱起来。首先，随着日本人口年龄结构的老化、全球金融危机的冲击以及国内复合型灾害的爆发，日本的国内储蓄率显著下降。如果用国民储蓄与国民可支配收入的比率来衡量，该指标已经由2002至2008财年的6.7%下降至2009至2011财年的1.3%;其次，本次全球金融危机后，日本开始出现持续的货物与服务贸易逆差。2008年第3季度至2009年第1季度的持续贸易逆差还能被视为暂时性的变化(受雷曼兄弟破产导致的全球贸易崩溃之冲击)，但从2011年第2季度至今的持续贸易逆差就可能是结构性的了。尽管迄今为止由于日本的海外投资收益持续超过贸易逆差，导致日本的经常账户余额依然为正。但经常账户余额的绝对值已经由2005年至2010年的季均441亿美元，下降至2011年至2012年上半年的季均265亿美元。此外，发达国家在2012年下半年集体实施的新一轮量化宽松政策可能继续推低发达国家政府债券的利率，这无疑将会导致日本海外投资收益率下降，从而造成经常账户顺差进一步下降。
更令人担忧的是日本国内的两个结构性问题。其一，随着主权债务存量占GDP比率超过200%，造成日本政府还本付息压力变得异常沉重。当前日本中央财政收入的一半左右要用来偿付债务利息，导致财政变得更加入不敷出。日本政府也一直试图努力通过增税来弥补财政赤字，但在经济增速低迷的背景下，政府增税会面临巨大的政治压力，日本国内消费税改革迟迟不能全面推进就是明证。如果财政赤字不能得到纠正，那么政府债务就会继续累积;其二，从中长期来看，一国主权债务能否持续，关键取决于该国实际GDP增速能否超过实际利率。一方面，日本经济增长仍未摆脱增长低迷的困扰，2012年第3季度GDP同比增速仅为0.2%，而且我们也看不到日本经济有重新恢复较高增长的动力;另一方面， 尽管目前日本国债票面利率很低，但考虑到日本国内通胀率很低，则日本国债的实际利率可能显著高于美国国债。换句话说，日本经济的实际增长率恐怕未必能持续跑赢主权债务实际利率。
如果没有意外冲击发生，由于日本的国内储蓄率、经常账户余额、海外净资产的变动均是渐进的，日本爆发主权债务危机可能还是比较遥远的事情。但最近一段时间以来，中日之间关于钓鱼岛的冲突可能导致日本出口增速显著恶化，进而造成日本经常账户顺差进一步下降。如果未来中日经贸关系继续恶化、地缘政治局势更趋紧张，那么日本主权债务危机的爆发时间可能会显著提前。毕竟，在主权债务余额高达GDP200%的情形下，危机爆发与否是一个典型多重均衡问题——一切取决于投资者信心。如果日本本国投资者的信心发生了转变，那么日本的超高主权债务就可能真的难以为继了。
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