关于本轮股市的疯狂，有人认为是“资金牛”，有人认为是“改革牛”，而笔者认为是“萧条牛”，萧条经济周期下的股市不会出现大牛市。
纵观历史大牛市基本都出现在经济繁荣期的末期，而非萧条期，比如美国大萧条之前的牛市，中国2007年的牛市等。股市繁荣一般有两大因素支撑，一是资金，二是信心，二者缺一不可。为什么在经济繁荣期的末期会形成牛市呢?首先，长期的经济繁荣可以带动股民认为股市也会向好的心理预期;其次，经济繁荣末期，实体经济开始下滑，实体经济的资金也容易进入股市，在这两种作用下，经济繁荣末期会容易出现牛市。
而经济萧条期的牛市只有资金一方面的作用，而这种资金或主要靠实体经济衰败后的资金转移，或是靠政府货币宽松政策的资金外溢，都缺乏长期的信心支撑，人们只是短期跟风或博傻，因此萧条牛注定不会大，也不会长。
股市的春天来了?
当然具体到中国本轮股市上涨，更多是依赖实体经济的资金转移。在前几年，虽然货币紧缩融资困难，但中国实体经济的预期还是乐观的，因为他们认为这些困难都是暂时的，但政府迟迟不大幅放松货币政策，这两年中国企业家已经彻底失去了信心，普遍缺乏经济扩张的欲望，因此也只能将资金转移到股市去博一博。这与前两年美国推出量化宽松时催生出的牛市还不完全相同。
改革牛的提法是有道理的，但背后的理解却不尽相同，改革能否给企业家和股民带来信心，这是有疑问的。现在的改革牛论者，大多认为股市是经济的晴雨表，改革能带来经济基本面的改善，从而催生牛市。但股市是实体经济晴雨表的提法已经被多次证伪，实证研究早已表明，牛市与经济基本面大多是负相关关系，不仅在中国是这样，在美国也是这样，比如1964年道琼斯工业指数是874点，17年后，也即1981年，道指仍然是875点!17年竟然原地踏步。但是GDP呢?在这17年期间，GDP增长了370%!更有意思的是下一个17年，就是1981年至1998年，情况却来了个大逆转，GDP增长不足300%，股市增长却超过10倍!也就是说，在美国，股市也不是实体经济的晴雨表。
晴雨表理论之所以发生错误，是因为大资金更倾向于实体经济。实体经济是有长期稳定回报的，而股市赚钱都是一时的，当实体经济机会比较多的时候，资本肯定首选实体经济，因此实体经济繁荣时一般难出现牛市，而实体经济衰败时，企业不扩张，资金才转投股市，实体经济和股市不可能同时繁荣。
但改革到底能不能促成牛市?我认为是可能的，首先股市自身的改革以及资本管制的改革有利于形成牛市;其次改革的时候往往是经济低速增长的时候，中国在改革气氛高涨的情况下经济增速都不会高，因为改革必然会牺牲一定的经济增长速度，这就会导致实体经济资金转移到股市，形成“改革牛”。从这两点看，改革牛是存在的，但是改革牛与萧条牛一样，都不会出现大牛，都是小牛，但本次还是以萧条牛为主，改革牛还不是主要的。
萧条牛也并非中国独有，美国本轮牛市也是萧条牛，美国经济最差的时候，股市却一直上涨。但同样是萧条牛，中国与美国的情况却有不同，首先，美国有量化宽松的资金基础，而中国没有;其次，美国股市上涨是因为部分高科技企业盈利能力较强，比如苹果、谷歌等，而中国则不存在这样的情况，因此中国的萧条牛不会像美国那样轰轰烈烈，而且美股牛市已经进入第6个年头，但美国散户参与度一直相当低，过去几个月美股基本处于横盘整理状态，甚至可能出现大幅回调，可见美国的萧条牛也已经基本见顶。
当前中国股市的风险已经在积聚，根据不完全统计，股市杠杆融资规模已经超过2万亿，一些股民疯狂借钱炒股，杠杆倍数超过3倍甚至5倍!炒股票和炒期货一样，根本不管什么业绩和基本面，变成纯粹搏傻或赌博!一夜暴富的故事天天有，搞的人心痒痒。根据西南财经大学的教授调查，中国股市的新入市者中大半是没有上过大学的人，这不禁让人忧虑中国股市目前所面临的风险。这样的故事在美国大萧条之前也曾上演。1929年股市大崩盘前，约瑟夫·肯尼迪果断卖光了手中的股票，原因是一个给他擦鞋的男孩也和他讨论股票经。他的理由是，如果连擦鞋的人都在买股票，股市一定是要下跌了。
因此笔者认为经济萧条期不要轻言牛市，更不要轻信牛市!
【股市有风险，入市出市都得谨慎，本文是个人观点，仅供参考，不代表观察者网持此立场。】
附文：
美国30年代经济大萧条前奏：股市疯狂 实体经济萧条
原载2008年11月11日《广州日报》
原编者按：1929年10月29日，这个被随后的历史所铭记的“黑色星期二”，开启了美国乃至世界历史上最著名的金融危机。从那天开始，美国股市在历经了10年的大牛市后，几天内从顶巅跌入深渊。股指从363最高点跌至1932年7月的40.56点，最大跌幅超过90%。此后，美国和全球也随后进入了长达10年的经济大萧条时期。
进入2008年以来，历史似乎让世人惊栗地看到了这一幕重演。今年5月由美国住房信贷市场引发的次贷危机，迅速地向金融市场推进，而以9月15日华尔街5大投行之一美国雷曼兄弟公司申请破产为重要标志，一场被称为“金融海啸”的危机就产生了，并逐步扩展到全球。
9月14日，格林斯潘说，美国正陷于“百年一遇”的金融危机。10月7日，日本首相麻生更是称此次全球性金融危机可与1929年的金融危机相匹敌。全球媒体报道这次金融危机时，也纷纷将其与1929年美国股灾和经济“大萧条”相比。
前事不忘，后事之师。在全球化的今天，世界上没有哪个国家可在这场危机中独善其身。即将于15日在华盛顿召开的20国集团金融峰会，无疑再次被全球关注。为此，本报特刊出“前事不忘·前车之鉴”专栏，试图对1929年大萧条进行深入剖析，让读者更好地了解近80年前那场危机的成因、过程以及后果，希望能给全球范围内的拯救危机行动有所启示。
本报综合报道 与这次次贷引发金融危机日益蔓延不同，1929年的金融危机首先通过股市大跌表现出来，随后才延续到全球，变成为全球性经济危机。
危机从纽约股市开始
1929年10月19日，美国纽约市场就出现了抛售股票浪潮，股票价格大幅度下跌。到10月24日，举国上下谣言四起造成金融不稳，被吓坏了的投资者命令经纪人抛售股票，导致美国股市崩溃。到这天结束时，已经有11个金融家自杀。
10月25日，胡佛总统发表文告说：“美国基本企业，即商品的生产与分配，是立足于健全和繁荣的基础之上的”，胡佛力图以此刺激新一轮投资。然而，过了一个周末，一切挽救股市的努力都白费了。
10月28日，史称“黑色星期一”。当天，道琼斯指数狂泻38.33点，日跌幅达13%。这一天，已经没有人再出面救市。
10月29日，星期二，上午10时，纽约证券交易所刚一开市，猛烈的抛单就席卷而来，所有股票成了烫手山芋，只要抛掉就好。道琼斯指数一泻千里，股指从最高点386点跌至298点，跌幅达22%。这是纽约交易所112年历史上“最糟糕的一天”，以这个被称作“黑色星期二”的日子为发端，美国乃至全球进入了长达10年的经济大萧条时期。
11月，股市跌势不止，滑至198点，跌幅高达48%。翌年，股市凭借残存的一丝牛气，在1～3月大幅反弹，于4月重新登上297点。此后又急转直下，从1930年5月到1932年11月，股市连续出现6次暴跌，道琼斯指数跌至41点。在这场股灾中，数以千计的人跳楼自杀。
遍及整个资本主义世界
在股灾3年多的日子里面，人们“闻股色变”，导致投资心态长期不能恢复。股市危机、银行危机，以及随后整个经济体系的危机，是一个相互推动的恶性循环。
当时，由于美国在世界经济中占据重要地位，其经济危机最终引发了遍及整个资本主义世界的大萧条：5000万人失业，无数人流离失所，上千亿美元财富付诸东流，生产停滞，百业凋零。
1929年~1933年出现的大萧条，其主要表现为：一是产量和物价大幅度下降。二是股市暴跌。3年间，股市暴跌85%，人们几乎把大萧条与股市崩溃当作一回事。三是奇高的失业率，大萧条带来大量失业。从1931年~1940年10年间，失业率平均为18.8%。
专家连线
江涌
安徽无为人，经济学博士、中国现代国际关系研究院经济安全研究中心主任。主要从事经济安全与世界经济理论研究。
大萧条是从实体经济波及到虚拟经济
1929年的经济大萧条和当今的金融危机有什么异同?这两次金融危机对我们有什么启示?本报就此问题采访了中国现代国际关系研究院经济安全研究中心研究员江涌。
江涌认为，近80年前的经济大萧条和现今的金融危机主要有四点不同：
一、两次危机的时空背景有很大差别，影响的广度和深度也不同。由于当时全球化、市场一体化和金融化程度远没有现在高，经济危机所波及的范围远没有现在深远。
二、上一次的危机由于起源于传统性的生产性过剩，是由实体经济波及到虚拟经济，而如今的危机由虚拟经济先出问题，后波及到实体经济。
两次危机中，全球经济的产业结构有很大不同：前一次危机当中，银行数量不多，在虚拟经济界的影响也很有限。如今的金融业更纷繁复杂，影响力也更深刻和广泛。
三、在监管问题上，上一次危机不像如今有很多帮助解决危机的理论和手段。比如后来的凯恩斯主义、“社会主义”即如今英国所倡导的国有化等。
四、在解决危机方面，虽两次危机中各国都出现“各扫门前雪”的现象，如今各国合作意识明显增强。上一次危机出现时由于主要各国没有统一的行动，国家之间出现了很大的贸易壁垒，非常不利于经济危机的解决。虽然本次危机中的最初阶段，各国也是各管自己的事，但后来许多合作也逐渐展开。
同时江涌也指出，反思两次金融危机，有以下几点教训和启示：一是，市场总会有失灵的时候，需要一只看不见的手来弥补它的不足。二是，市场失灵和出现不足的时候，不是要政府来代替市场，而是政府要起到适宜补缺的作用。也就是加强监管、约束和规范市场的各方。三是，要发展实体经济，而不是只发展虚拟经济。四是国与国之间要适度合作，针对危机展开统一的行动。
冲击
各国受影响程度不同
澳大利亚
澳大利亚对农业和工业产品的极端依赖使其成为大萧条期间受伤最严重的西方国家之一，像加拿大和德国一样。出口需求与商品价格的大幅跳水使工资大幅下降，失业率在1932年间达到创历史记录的几乎32%，民间骚乱几乎成为家常便饭。1932年之后，羊毛和肉类价格的上涨促使澳大利亚逐渐摆脱大萧条。
加拿大
加拿大1932年的工业产量跌至1929年的58%，是全世界仅次于美国的第二大跌幅。英国的工业产量跌至1929年的83%。加拿大的国民收入跌至1929年的55%，跌幅超过了美国之外的其他任何国家。
法国
大萧条在1931年前后开始波及法国。法国相对较高的自给自足程度意味着，大萧条造成的危害小于德国等国，不过，失业仍然导致大量骚乱事件以及社会主义政党的崛起。
德国
德国的魏玛共和国在大萧条中遭遇重创，因为，美国帮助重建德国的贷款停止输入，失业率飙升，尤其在大城市，政治制度陷入极端主义，1932年，德国停止战争赔款，当时，德国刚支付八分之一的赔款，西特拉的纳粹党在1933年1月上台。
日本
大萧条并未强烈影响日本。日本经济在1929～1931年间仅下降8%。到1933年，日本已经走出大萧条。从1934年开始，日本军方对政府的主导权开始增加，引入价格控制和分配制度，减少而非消除了通货膨胀。
1929年，日本的国民生产总值是美国的大约六分之一。然而，在上世纪30年代，美国经济缩水三分之一，到1939年时，日本的国民生产总值为美国的近一半，其人均国民生产总值则几乎与美国持平。
拉丁美洲
由于美国在拉丁美洲大量投资，拉丁美洲受到大萧条的重创。智利、玻利维亚、秘鲁尤其严重，该地区大萧条的一个后果就是法西斯运动的兴起。
前苏联
大萧条对前苏联几乎没有什么影响。对前苏联来说，大萧条期间是其工业扩张的时期。前苏联免受大萧条的影响似乎证明了其政治制度的合理性，并促使其邻近地区的政治运动兴起。
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