对宏观调控和当前股市状况的再思考
（写于6月17日）
很久没有撰写经济评论了，主要是想多学习一段时间，莫让自己的思考进入到程式化或固化之中，另外一点是中央对经济的定调与笔者所研究的存在明显冲突，这就需要我密切地关注经济的实际发展动态，少说多看，事实将更具有说服力。
从上半年国内的经济运行来看，经济发展与我们去年底或今年年初的一些判断基本上是相吻合的，中央的宏观调控政策确实给经济发展带来了许多困难，从前五个月的多项经济数据来分析，GDP增长是不太可能达到7%的，通过进出口等一系列数据来推算，增速应该是回落到6%左右。
可以说当前的经济形势是很严峻的，是自2008年以来最严峻的时期，如果在这种情况下还要用就业率等个别数据来搪塞经济下滑严重的问题，这是对中国经济发展不负责任。就业数据不仅存在滞后效应，而且无法预警经济危机，譬如说经济危机前后对比，就业数据会出现明显的线性落差，所以当前的就业数据不足以证明经济的稳健性。
观察目前的经济发展是否稳健，我认为要从以下几个重要方面来思考：1、实体经济是否稳健;2、金融与实体的配套是否合理;3、结构调整是否顺畅;4、债务问题是否得到缓解;5、金融核心银行业风险系数是否合理;6、投资、消费、进出口三驾马车数据;7央行货币政策与财政政策与经济的平衡关系等等。若我们就以上这些要素来解读当下的经济，会意外的困惑。
就实体经济而言，看一下生产者物价指数(PPI)等数据，再看下大宗商品与现货等市场的价格基本就一目了然了，实体经济尤其是传统产业已经不堪重负，煤炭钢铁等行业出现了大量失业人员，经营状况也在持续恶化。
现在看来中央对传统行业的调控明显过度了，所谓的倒逼式改革变成了一刀切，市场规律变成了行政命令，变成了政府规则，这有悖于市场经济规则。如果说倒逼改革一定能产生新的朝阳产业来替代旧产业的话，那么这是经济规律，但问题是倒逼与产业升级不是必然关系。所以宏观调控在很大程度上违背了传统行业的调整规律，将有序的中长期调整变成了命令型的短期一刀切，极端化的调整必然造成了多行业的震荡，这样做的效果不仅没有加快经济的转型，还迫使一部分传统产业负债增加，同时加重了银行的风险，这是调控政策的明显失误。
举个例子来讲，中国在国际铁矿石高价时期，极力收购澳洲的一些铁矿，收购完成之后，国内又开始强势调控传统行业，造成铁矿石、钢铁价格暴跌，这造成了中国海外收购严重亏损，国家几十亿、上百亿美元补贴这些海外收购。调控造成严重的内损外耗，这样的调控政策确实令人费解。
污染、高能耗、低效等问题不是一刀切就可以解决的，中国是以制造业为经济核心的，在核心上做手术要慎之又慎，要高度尊重产业的调整规律，不然就会出现严重的经济问题。对于传统行业的过度调控，笔者认为中央应迅速纠正，让传统行业的调整回归到合理的可控的中长期调整之中，这是稳定当前经济非常重要一步，也是缓解工业品价格通缩问题的很关键一步。
金融是服务业，要服务于实体经济。对于实体与虚拟经济之间的关系，探讨最多的莫过于2008年经济危机之后，美国经济危机的爆发恰恰就是虚拟经济与实体经济的严重失衡所导致的，所以对于中国的金融改革来说，防止金融改革与实体的分裂是至关重要的备案。
关于利率与汇率等金融改革问题，笔者过去已谈过很多，这里就先放一下，主要谈下资本市场的问题，首先谈下证券市场。
股市的合理上涨有利于调动经济的积极性，股市的合理上涨会缓解地方乃至企业的债务问题，满足一些企业的直接融资需求，能够合理调配社会资金，优化资本，合理再分配社会财富。可目前国内股市的发展令人忧心，股市沉寂多年之后猛然一飞冲天，陷入到疯狂的投机赌博之中，极速泡沫化，这严重威胁了经济的发展。中央的调控政策本意在控制杠杆与风险，这也是中国经济缓冲期的调整要点，但是股市的泡沫化与这一思想完全背道而驰，两融加剧股市投机与杠杆化，而且泡沫化的股市在很大程度上封闭了央行的货币政策，本该适度宽松的政策，畏惧于疯牛而踯躅不前，给经济调整带来了更多不确定性，同时疯狂的牛市造成了社会资本向股市高度集中，这导致实体经济融资更加困难，消费下降，很容易使股市成为少数人占有多数人财富的最佳机会，使社会贫富分化更加严重，更为关键的是：股市泡沫化是经济危机的重要条件。
与股市相反的是大宗商品市场的熊市，两者的反差一是说明虚拟经济对实体经济的占有，说明金改对实体的部分替代，是结构调整的一部分;二是说明宏观调控下实体经济的失速超出了常规。近8、9年来，几乎找不到大宗商品价格的合理区域在哪里，价格不是暴涨就是暴跌，这不是一个要求稳健的经济体应该具有的特征，价格的两级化与商品的金融化是有关联的，而今天的大宗商品市场的熊市其道理与股市是相同的，股市在博弈多头，商品期货在博弈空头，两大重要的资本市场都是处在疯狂的赌博之中，这使高度投机撕裂了货币与商品的正常关系，价格体系更加无序，在这样的条件下，中国经济想不出乱子都难。
就证券市场而言，还存在一个令人深思的问题，股市泡沫化、人民币高位挂钩美元，如果再加上即将开放的资本账户，这三者显然构成了国际资本撤出中国的最有力条件，这令人不可思议。我们是研究国际国内市场并坚持长期投资的人，这样的资本市场架构与金改政策相结合，难道不是利于国际资本沉重打击中国经济吗?!
国内现在的一些金融改革以及市场现状已经产生了混乱，制约了经济稳健发展，为经济恶化埋下伏笔，所以建议国家应该高度重视这些问题。
中国经济应把预防经济危机放在首要位置
（写于7月1日）
前文笔者提出了对中国股市的担忧，以及股市可能会对经济带来严重的冲击，不幸言中。上证指数两周内暴跌近千点，引起了市场的恐慌，与此同时，大宗商品长期的熊市依然没有改变，一些品种继续暴跌再创新低，这些现象说明中国的资本市场已经处于混乱之中，从市场的综合现象来分析，国内金融市场处在很危险的境地，如果处理不好，存在引发金融危机的可能。
股市暴跌以后，许多经济学者呼吁救市，笔者对此表示赞同，但是救市的观点与一些经济学者有所区别。
第一、当前资本市场不仅仅是证券市场出了严重的问题，而是证券市场与大宗商品市场同时出现了严重问题，所以在处理金融市场危机的时候，要两者兼顾，这样才能有利于解决市场的高风险，仅处理股市问题是远远不够的。就两个市场的稳定而言，限制恶性做空无疑是最有力的手段，这也是美欧在处理金融市场严重危机时所采用的必要手段之一。恶性做空本身就是违规甚至是违法行为，依据法律法规处理市场的违规违法现象是对市场的尊重也是对投资者的合法维护。从两个市场目前的恶化情况来看，商品市场的恶意做空要远甚于证券市场，这不仅严重破坏了价格体系的稳定，还直接威胁了多数行业与产业的安全，这一事态的发展，已经严重地动摇了国内实体经济的走稳，甚至可以说商品的金融化炒作已经把中国的实体乃至经济都拖入到非常危险的境地。所以要妥善处理好煤炭、钢铁等价格崩溃问题，积极稳定市场，才能切实处理好目前的问题。
第二、中国股市的稳定不需要鼓吹改革牛或者其他什么牛，而是需要合理市盈率下的稳定股市，在总体市盈率合理的情况下，在大盘维持稳定的前提下，让投资者自己去挖掘个股的价值，减少整体性的市值严重缩水问题，避免引发投资者群体对改革的集中反弹。要适度限制期指的恶性炒作，限制因期指恶意炒作而导致的非理性巨震，利于稳定股市。总体来说中国股市现在的市盈率是偏高的，如果在市盈率偏高时期去渲染牛市，这是严重误导广大投资者的行为。在这次非理性的行情波动中，国内一些主要媒体或机构要吸取教训，不要再做市场的黑嘴而饱受社会质疑与讽刺。我认为证券市场当前最需要的是区间稳定，而不是再造高泡沫。
第三、国际市场方面，受希腊问题影响，美欧主要股市也出现较大的动荡，对于长达7年之久并连创历史新高的美欧股市来说，市场风险非常大，所以希腊问题一旦没有处理好，欧美市场也可能产生新的大动荡，会直接或间接影响到国内股市，所以在处理国内资本市场的困境时需要将国际资本市场的新变化考量进来，做好预防工作。
第四、由于中国的经济面临很严峻的考验，所以建议央行在施行货币政策时要有连续性，要给予市场更强的预期，中国经济需要更强的预期，这样才有利于真正的稳定市场，信心就是黄金，有时比货币等政策都重要，因此提醒央行货币委员会以及其他政府部门，莫在经济稳定的关键时期给市场信心泼冷水，导致市场出现大的动荡，使中央的稳定经济工作功亏一篑。
第五、金融改革速度要减缓，要以稳为主，而不是以美国等国家要求的改革时间表为主，金融改革要符合中国经济的发展规律，不能使国内金融改革与实体经济脱节，严重损害国家与民众的利益。笔者赞同一些学者的提出的减缓金融改革的意见，这对稳定当前的经济颓局至关重要。
第六、中国股市现在已经是世界第二大股市，但是中国股市的监管缺位问题依然十分严重，不能总让监管缺位给股市或期货市场带来灾难，是该加强监管的时候了。
中国经济现在所面临的问题是严峻的，一旦处理不善就会导致更为严重的问题，所以建议中央要出手果断，快速反应，加大力度，思路清晰，不能再让市场的负面问题不断恶化，从而导致灾难性的后果。往往最简单直接的方案就是处理市场负面最有效的方法，所以针对目前的危机处理要有明确的针对性。
救市不是打补丁
(写于7月13日)
上篇文章笔者提出应把预防经济危机放在首要位置，之后股市与期货等市场也确实都出现了巨幅下跌的过程，金融市场出了严重动荡，国内出现了金融风险，存在向系统性风险扩散的可能。目前国家采取了强势的救市措施，主要是针对股市的，这是值得商榷的问题.
股市在连续暴跌之后，中央在社会呼声中出台一系列强势措施，为防止股市扩大跌幅，财政部、央行、证监会等各重要部门先后发声稳定股市，证金公司等出巨资入市稳定市场，仅7月7日和8日两个交易日，证金公司动用的资金规模就合计超过了4000亿元。这次救市可以说是自国内股市创建以来最大规模的救市。
股市经连续暴跌之后，存在反弹要求，再加上政府强势的救市行为，后期股市应会稳定一个周期，可问题在于股市稳定了，是不是国内金融市场就整体稳定了?是不是经济就整体稳定了?
这次救市过程中存在一个令人匪夷所思的现象，各主管部门对期货市场的崩盘几乎闭口不谈，大宗商品市场的严重下挫程度比2008年经济危机时期还要严重，政府在救市过程中居然没有出台相关稳定期货市场的措施。也就是说国内资本市场现在是证券市场与大宗商品市场同时出了严重的问题，挨了两记严重的枪伤，政府在救治过程中却只去补救了一处枪伤，而任由另一处重伤继续恶化，这是救市行为吗?所以现在的救市措施存在很大的漏洞，存在很多令人费解之处，不论从资本市场上看还是从经济上看，国内都没有拿出一个有效的综合治理方案来，目前的救市措施还是一种打补丁方式。
2008年经济危机时期，国内的商品金融化程度还不高，但是随着国家金融改革的快速递进，时至今日，国内商品的金融化已经具备了相当大的规模，对国内工农业等有相当大的影响力，因此保证大宗商品市场的相对稳定对稳定国民经济有重要的意义。
用钢材问题举个例子，就钢材煤炭等大宗商品价格暴跌问题我已经谈过多次了，但是问题至今还在继续恶化，钢材煤炭价格还在连创新低。今年前5个月，中钢协101家会员钢企实现总营收1.3万亿元，同比下降16.9%，重点钢企主业亏损近165亿。宝钢集团总经理陈德荣发言称，“螺纹钢都跌到1900块钱/吨了，连1块钱/斤的白菜价都不如”。而钢材前几年最高价时每吨超过5200元。6月份的数据虽然还没有出来，但钢铁行业的情况肯定更糟糕，煤炭等也同样如此。可见国内现在大宗商品市场的恶化情况，以及对国内实体经济的沉重打击。
大宗商品市场事实上是恶性通胀与通缩的两个极端演化，这个演化过程不完全是市场需求问题，这些年来大宗商品的恶性通胀到现在的恶性通缩，很大程度上就是金融炒作的结果，是市场操纵问题，很难想象一个以实体经济为核心的中国会任由这样的价格波动来危害国家的产业发展与国家经济安全。金融本是为实体服务的，现在反过来了，金融是为打击和歼灭国内实体服务的，这对中国这样的制造业大国来说，无疑是灾难性的。
大宗商品市场现在面临的问题就是一个过度的炒作问题，是一个操纵市场的问题，是一个过度缺乏法制监管的问题，这和股市是同样的问题。当公安部协同证监会严打股市恶意做空时，股市应声企稳，有人说公安部一查比什么都好用，为什么会这样?原因就是中国资本市场长期缺乏法制，对于刻意破坏市场，刻意扰乱国家经济安全的行为过于放纵，把这些过度作恶者当成市场化的一部分，所以才会导致金融市场出现了严重的问题，中国金融市场的自由化实际上成为了腐败温床，这是广大投资者深恶痛绝的问题。
所以我在《中国经济应把预防经济危机放在首要位置》一文中谈到的关键问题就是股市与期货市场要综合治理，不能只救股市。当时期货市场还没有彻底崩盘，但是一拖再拖，结果导致了期货市场也出现了严重崩盘的现象。对股市的非理性暴涨与期货长期熊市的不闻不问，才形成了当前的金融风险，国家为此付出了巨大的人力财力来补救，难道还要让这样的监管缺位人为导致的金融灾难继续下去吗?再任由这样的情况发展下去，那就是政策腐败，是政策刻意在制造市场漏洞为腐败服务。
因此笔者并不认为稳定股市之后，中国的金融市场轻易就会稳定，因为出台的不是金融市场综合治理方案，也不是经济调整的整体方案，按照原定的政策执行下去的话，经济只会更困难。
既然国家对股市出台了系列措施，那么就应该针对当前的经济下滑与通缩等问题统一治理，股市真正稳定的基础还是国民经济的整体向好，还是实体经济的稳健，这是雷打不动的常识，所以出台股市的救市政策时，考虑的问题应该更宏观，不能只去打漏洞补丁，头痛医头脚痛医脚，而是要全盘考量，不能说今天刚稳定股市，明天期货市场又出了大问题，然后拿着权力与财力在市场上四处打漏洞补丁。国内经济走到现在可以说出的问题已经够多了，再经不起更大的风浪了。
虽然中央还握有各种手段来稳定经济，但这些手段无非还是量化宽松、积极财政、加大投资等方式，问题是一旦经济再继续恶化，所带来的债务问题会更严重，采用的手段也会更激烈，给未来经济带来的后遗症也越大，鉴于当前经济的困难形式，笔者认为早调整早好，实际上现在政策调整已经有些晚了，给经济带来了很大的不确定性，中国经济现在可以说已是火烧眉毛了，回旋的余地并没有那么大。
2012年美国经济还处在不稳定时期，国内没有多少人看好美国经济，当时笔者撰文谈到美国经济将走稳并会回到3%左右的发展速度，遭到了很多人的嘲笑，后来发展情况与我预估的基本相符，当前笔者再提出一个新分析，提供大家思考。
美国经济只是周期性稳健，而不是长期性稳健，因为美国经济的实质并没有发生根本改变，当初笔者在谈美国经济复苏时，就美国经济复苏提出了几个重要点，一是增产原油;二是推动地产，再加上稳定股市与美元升值等，这是美国复苏的重要内容，实体经济与虚拟经济双修复，美国经济才可能周期性好转。
美国经济当前表面上虽稳健，但股市的泡沫化问题比较严重，一旦未来美股下跌，笔者预判将是一个较大级别的调整，美国迟迟不敢加息，很重要的原因之一就是担心股市崩盘，一旦美股再次崩盘，这次美国经济就更难收场了，所以美国不断采用外围的压迫手段，打压其他国家市场，强化美元地位，促使美元回流以支撑维持美国的证券市场等。
由于美股连续7年牛市，并创出历史新高，投资价值明显下降，投资收益比缩小，中长期会限制资本的不断流入，若资本长期在美股中无收益，那么资本就会逐步退出美股寻找新投资点，由于美股上涨幅度过大，下调幅度也会相应加大，这是成正比的，美国经济可能因此再度受挫。由于美股支撑的不仅是企业的融资等功能，其背后还支撑着美国庞大的债务影子银行等平台，所以美股一旦大幅下挫，美国经济就会再度动荡。因此应充分考量美股未来发展对美国经济的威胁，乃至对整个世界经济的威胁。
如果中国当前不能有效的稳定经济，积极扩大内需，一旦美国再次出现大问题，那么中国经济之路又在何方呢?如不深入思考这些问题，中国未来要出很大的问题，甚至是灭顶之灾。有些人对美国经济现在过于乐观了，而笔者判断美国未来几年可能还要出较为严重的问题。
国内进出口由于外需以及虚假贸易的下降，导致进出口下降，这次股灾又打击了一批中产阶层，会进一步严重影响消费，进出口、消费都存在问题，只寄托投资是有难度的，三驾马车现在来看并不能灵活地运转，所以国内经济的稳定并不是有工具有手段就可以轻易解决的。
从内外两个经济环境来分析，都存在相当大的不确定性，而对于中国来说首先就是从自身出发，夯实内部，让经济内循环更协调，把金融改革等力度向教育、医疗、居民收入等改革上侧重一些，释放出国内的消费能力，从消费端、投资端等多点触发中国经济的活力，稳定当前的经济。宏观调控应回到适度的量化宽松政策，而且要明确这一点，不明确这一点，市场就会长期缺乏信心，实体经济就还要继续受挫，经济的不确定就会更多。
政府还在原定的宏观调整政策与当前的现实之间摇摆，希望政府能勇于调整政策，做出快速反应，纠正经济政策上的一些错误，迅速稳定实体经济，这样做，不仅不会受到社会的质疑，反而会受到社会的好评，能够稳定经济，谁又会不欢迎呢?当前中国处在一个政策性的十字路口，是该做选择的时候了。
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