今年三月，新冠疫情在美国大规模的爆发，随着主要城市的隔离和保持社交距离等措施的施行，全美经济极速冰封。长期走牛的美国股市也飞流之下，标普500指数一度较年初下跌30%。我也乘机建了点观察仓，不想低位稍纵即逝，而今(7月初)已失地尽复，标普500指数基本与年初持平，纳斯达克综合指数更是上涨约15%。然而，新冠病毒的大流行仍在失控的境地，日增感染人数突破新高，好几天超过了5万，用福奇的话是掀起了一股巨浪。两者反差之大，令世人咂舌。
在今年的全面危机中，美联储一如既往地站在第一线，努力控制内爆，重启信贷机制。这一次，其干预措施的规模和范围甚至远远超出了2008年采取的措施。短短三个月，美联储在资产负债表上的总资产由4.31万亿(3月12日)增加到7.17万亿(6月11日)美元，几乎增加2.9万亿美元。美联储总资产占到美国GDP的近三分之一。在这次意义重大的新尝试中，美联储已经进入了企业贷款领域，这在历史上一直是禁止的。在总额高达2.2万亿美元的“关爱法案”分配的初始资金中，美联储设立了两种新机制，以购买高达7,500亿美元的新发行和二级市场公司债券，包括交易所交易基金(ETF)的股票。到4月份，范围引人注目地扩大了，不仅包括投资级别最低的公司债券，甚至包括风险最大的垃圾债券。美联储史无前例的拯救，在货币上造成水漫金山的效应。从广义货币M2来看，5月份美国的M2较去年同期增幅23.1%。与今年2月比较，增幅16.3%，增加了2.5万亿美元。美联储的M2，与中国央行的口径不同，前者不包含10万美元以上的定期存款，但大致仍能反应货币的实际走向。美联储通过基础货币的巨幅增发，撬动了广义货币的快速增长，两者的净增额相当接近。在该过程中，货币乘数相对较小。货币供应量的增长，封锁了经济的下蹲空间，也推动了各类资产价格，特别是美国股市的全面回升。
看来，当下的美国是一手硬，一手软。美联储似乎是史无前例的硬，疫情防控又似乎是前所未有的软。社会撕裂如此，实体经济夹在中间，肯定不会好受。事实也是如此，美国经济重开的进程不尽人意，五月份的个人消费反弹，失业率却仍然高于2008年大衰退的水平。眼下又有多达一半州暂停或放缓经济开放步伐，美联储抗疫的前路还一时找不到方向。
至于中国的货币形势，则是另外一番景象。在全力抗疫的同时，中国也在发力维持经济的稳定。在货币政策上，政府又综合运用降准降息、再贷款等手段，“引导广义货币供应量和社融规模增速明显高于去年”的具体目标。在实际效果上，5月广义货币M2的同比增速是11.1%，高于去年底的8.7%。然而，中国央行的资产负债表并没有相应的扩张，5月为36.79万亿，不仅低于去年底的37.11万亿，与去年同期比，也只是区区增长2.5%。中国并没有通过央行增加基础货币的方式来推动货币供应的增长。在这里，是货币乘数的增长在起主要作用。当然，今年央行也提出了1万亿再贷款的措施，此举能够带来基础货币的增长，但额度终归有限，且再贷款也有一年的期限，未来是否回收尚未可知。
那么，中国是如何实现广义货币M2的增长呢?还是一如既往，是通过商业银行的新增贷款及所谓影子银行的融资实现的。由于商业银行这一内生货币供给的强大韧性，中国似乎并不需要央行自身的行动，而是采取放任或鼓励商业银行的贷款行为，就反复推动了危机应对时期货币的恢复和增长。在这一过程中，央行和财政部，乃至整个政府政策，似乎无为而无不为。然而，逆周期贷款终究是有较高风险的，只是这个风险集聚在商业银行，特别是国有商业银行身上。假以时日，其中的风险积累到难以承受的地步，就将以大额坏账的形式出现在商业银行的资产负债表上。那时，央行无为的日子就结束了。因为商业银行元气大伤，自己还等着被拯救。这个情况，我们已经在98年经济危机后的几年经历过了。
很遗憾，某些央行人士似乎忘却了历史，竟以拥抱市场无为自治而骄傲，自以为喝过几回洋墨水，弃传统式救援为敝屣。遥望西方，他们或许不能理解美联储赤膊上阵式的救援，也不太明了中美货币政策的差异所在。有的人甚至还没有接受白芝浩关于央行作为最后贷款人的理论假设。如此便留下隐患，面对真正的危机，央行会袖手旁观吗?若果如是，将会与如今美国特朗普的抗疫类似，同样是上逆国家下逆人民的自杀式政策。
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