三聚氰胺事件对于内地乳业的影响尚未消退，国家农业部近日发现「皮革奶粉」死灰复燃。内地最早于2005年揭发山东奸商在牛奶中添加「皮革水解蛋白」，引发当时任国务院副总理吴仪的重视，曾经大力整顿。至2009年3月，浙江省金华市「晨园乳业」又被查出制造「皮革奶」。

有分析指出，事件将令内地乳业加速洗牌。2008年以前，国产奶粉和进口奶粉分占中国奶粉市场的比例为六四比例，2010年的比例为五五分，至今年预计国产奶粉的比例还会进一步缩减，内地乳业企业的冬天还没过去，尤其是中小型企业，根据中经乳制品产业景气指数报告显示，2010年第四季度，乳业有两成以上企业处于亏损。

无论乳业企业亏损与否，他们都已经接到国务院办公厅发布的一纸通知，从今年3月1日起，未重获生产许可证的企业必须停止生产。根据新规定，乳制品生产企业必须配备相应检测设备，对三聚氰胺和食品添加剂等64项指标进行自检。据估计，企业需要投入二、三百万元购置设备，行业约两成企业可能被迫退出市场。

不利传闻打击乳业板块吸引力

「三聚氰胺事件后，投资者对于乳业股始终怀有戒心，不会再给予高估值。」名汇证券及期货副行政总裁张启源表示，尽管香港上市的乳业股质量可能过关，「皮革奶粉」事件的影响却是整个行业的，基金对于乳业股的估值必然再次下调，「蒙牛(2319)作为行业龙头，估值都会下跌，排在后面的股份影响更大。」

除蒙牛外，香港上市的乳业股还包括澳优(1717)，及4只半新股环球乳业(1007)、雅士利(1230)、现代牧业(1117)、合生元国际(1112)。当中，蒙牛、现代牧业、环球乳业的奶源来自内地，澳优的奶源来自法国及澳洲，雅士利的奶源之一来自新西兰，合生元的奶源来自法国。

「尽管并非所有乳业股的奶源都来自内地，惟过多传闻已经打击该板块的吸引力，行业面临杯弓蛇影的困局。」张启源称。持有类同观点的不止张氏一个，联交所数据显示，环球乳业上市保荐人麦格理于10月28日持有该股10.33%权益，至11月24日，其持股量已经大减至0.12%。

美林撑雅士利可买入

并非所有人都看淡乳业股前景，美林便于去年年底首予雅士利「买入」评级，目标价4.2元；该股昨日收报2.56元。报告指，雅士利是内地第三大婴幼儿配方奶粉生产商，去年9月市场份额7.3%，配合强劲品牌及集中快速增长二、三线城市，在行业不断整合下，有良好定位提供盈利持续增长，市场份额提升成为正面催化因素。

三聚氰胺事件后，蒙牛股价节节向下，「皮革奶粉」事件对于蒙牛股价影响则尚未浮现，张氏认为蒙牛不能幸免，「起码其估值一定会打个折扣，最近的趋势是，内需股的估股呈下跌趋势，缘于投资者发现内需股的竞争加剧，企业的『护城河』正在消失。」蒙牛昨日收报22.5元，现价市盈率约29.07倍。

目前证券大行尚在关注「皮革奶粉」的事件进展，此前，市场对于蒙牛看法较为分歧，高盛给予其「买入」评级，目标价27元；瑞信维持「跑赢大市」评级，予其目标价28元；法巴则降其盈利预测3%，维持「买入」评级，目标价27元。

澳优称退货与食品安全无关

澳优的情况较特别，昨日有报道指澳优的两家奶粉供货商，法国Nutribio及澳洲Tatura，于去年3至7月共有453.55吨婴幼儿奶粉因质量不合格问题，而被国家质检总局勒令退货，澳优昨日已经发布通告，指被要求退货与食品安全无关，不会影响市场上销售的产品的质量。

澳优近日发盈警，预期截至去年底止年度纯利按年减少30%至40%，主要是由于上市后加大对企业宣传和推广投入，年内广告及推广费大幅上升。去年年中至今澳优已经淡出大行视野，最近的一份大行报告为中银国际在去年7月份发表，该行下调澳优目标价至4.6元，评级从「买入」下调为「持有」。

背景资料：皮革水解蛋白粉

旧皮鞋旧沙发提炼 含二噁英等有毒物质

旧皮衣、皮鞋、手袋、沙发等废旧皮革制品或是皮具厂的边角碎料，经过清洗、浸软，加入石灰和盐酸，再经过高温长时间熬煮，皮革中的胶质就会溶入水中，再加入双氧水漂白，然后将溶液冷却，提炼出来的就是“皮革水解蛋白”，但重金属等其他有害物质也会混入其中。卫生部曾明令禁止水解蛋白为原料生产加工乳制品。

江南大学食品学院乐国伟教授说，所谓皮革水解蛋白粉，是指利用皮革生产过程中部分不能使用的皮革、毛发、毛囊等物质，甚至是动物屠宰场所收集的毛发类物质，通过化学方法加工，使之水解成为蛋白质。尽管这种方法水解出来的蛋白质，与在家里熬制猪皮汤、猪蹄汤得到的“肉冻”成分相差不多，但是由于加工过程中带入了重金属铬，原材料本身带来的诸如二噁英、多氯联苯等毒害物质，使其不可能作为食品或者药品级的添加剂。而生产加工这类产品的多为地下小作坊，很难对产品进行纯化使之达到国家标准，这也正是皮革水解蛋白成为“有毒”添加剂的原因。