黄卫东：美国滥发美元了吗？

　　美国滥发美元了吗？

　　-美联储宽松货币政策与被动增发人民币模式的关系

　　黄卫东

　　美联储供应美元的数量，是由美联储设定的联邦基金的目标利率决定的。这是美联储供应货币的方式决定的。我们需要了解美国货币制度的相关常识：

　　第一， 美联储增发货币基本上借给了美国商业银行，美联储在美国的货币市场购买商业银行出售的美国国债和商业债券，让基础货币进入美国市场的。美联储持有债券的债务总量决定了市场上基础货币数量。市场上流通的现钞只是基础货币的一部分，例如，根据美联储公布的资产负债表，2014年8月20日美国基础货币月4.36亿美元，其中在市场上流通的现钞为1.24亿美元，其余的都被美联储冻结在央行仓库。美联储要求美国的商业银行根据存款总量按比例上缴存款准备金，这个比例就是法定准备金率，很多年来，美国基本上没有改变过这个比例，对大银行是10%，中小银行较低，很小银行不需上缴准备金。商业银行实际上也是印钱机构，印出来的是衍生货币，具体说，就是存款单，它与现钞一样可以完成交易中的付款功能，而且是主要交易工具。存款准备金限制了商业银行的印钱能力，也控制了商业银行印钱带来的风险，是央行管理金融系统的工具。

　　第二， 商业银行是靠存贷款利差来赚钱的，银行以较低利率吸引存款，然后以较高利率放贷赚钱。美联储规定商业银行自有资金不得少于贷款总量的8%，这和上缴存款准备金一样，是为了控制银行倒闭风险的。此外，美联储要求商业银行上交风险金到美国的银行业保险机构，联邦存款保险公司，用于银行倒闭时保护普通储户。通常储户10万美元以下存款不会因银行倒闭而亏损，由保险机构支付。但是，大额存款就不在保护之列了，这是为了减轻银行倒闭对社会的影响。商业银行是不会大量留存现金的，例如，我国到6月底广义货币，包括市场上流通的现金和存款高达121万亿，但银行手里的现钞仅1万亿。这是因为，商业银行如果光吸引存款，给储户发放利息，让存款存在银行，就成了亏本生意了。

　　第三， 美国有数千家银行，商业银行因一时的资金短缺，可以到银行间拆借市场借钱，通常都是借短期就偿还的现钱，借1日就还的也很多，其借钱成本或者说利率，叫隔夜拆借利率，是非常重要的利率。

　　第四， 商业银行还可以直接到美联储借钱，通常需要向美联储提供抵押，一般用商业银行持有的债券来抵押。商业银行可以向美联储借钱，也可以随时还钱，但只有商业银行无法在银行家拆借市场无法借到钱时，才会主动向美联储借钱，美联储也可能拒绝，这会导致商业银行倒闭。美联储决定贷款利率，通常称作贴现率。 一般商业银行不会首先向美联储借钱，以免在危机时刻向美联储借不到钱而倒闭。如果商业银行总能从美联储借到钱的话，就不可能倒闭了。美联储制定了一套复杂的规定，在商业银行不符合这些规定时，就会借不到钱而倒闭。当然，美联储也会随实际情况改变规定。此次量化宽松，是美联储在危机爆发以后，增发基础货币购买商业银行持有的垃圾债券，例如，美国没有工作的穷人购房贷款，向商业银行提供现金，让商业银行摆脱倒闭的困境。直到14年8月20日，美联储持有的垃圾房地产债券还高达1.68万亿美元。这是美联储过去没有过的。过去美联储购买的商业债券，主要是流动性较好，风险较小容易卖出变成现金的债券。美联储这样做，主要目的是救助美国的大银行，防止大银行大量倒闭，危及美国经济。当然，其救助的标准，是美联储官员人为确定的，与市场化无关，例如，美联储可以将标准放宽一点，就可以减少银行倒闭了。

　　第五， 美联储制定联邦基金的目标利率，这是预先对外公布的。美联储在市场上购买或兑现债券，调节基础货币数量，主要目标，就是让银行间拆借利率尽量与美联储预先公布的联邦基金的目标利率一致。大部分时候，美联储都做得较好，两者的差异很小。美联储这样做的主要原因，是因为决定物价的广义货币数量，包括了衍生货币，是无法统计和控制的，这是因为商业银行系统一般都会在美联储借钱了，当美联储投放市场货币过多时，流入商业银行，商业银行是不愿意持有贷不出去的现钞的，只能还给美联储，以减少向美联储支付利息，也就是说，衍生货币是受市场控制的，而商业银行会根据市场调节现钞持有量，不会空持现钞付利息。此外，非银行机构也同样可以衍生货币，例如，商场搞的购物卡，就是商场从客户手里借现金，同时发放购物卡，让购物卡具备支付功能，等同货币了。因此，央行无法统计和控制广义货币总量。美联储通过目标利率来控制市场上的货币量。美联储使用增发货币在市场上购买债券，让增发货币流入市场。市场货币过多，无法以较高利率借出时，银行也可以使用现金到美联储赎回债券，让货币减少。

　　美联储主要根据通货膨胀率来决定联邦基金的目标利率。通常制定的通货膨胀率目标是1-3%，当通货膨胀率超过3%时，美联储就会增加联邦基金的目标利率，低于1%是，就会减小目标利率。美联储曾经在上个世纪八十年代初将目标利率提高到20%以上，长期保持在15%以上，主要原因就是当时的通货膨胀率过高。而自08年金融危机发生以后，美联储的目标利率一直低于0.1%，等于让美国的商业银行借钱基本不需支付利息。这是因为中国不断加大出口退税降价贱卖商品到美国换美元，让美国的物价上涨率趋于下降的结果，虽然现在美国基本不搞工业消费品生产了。而上个世纪七十年代，美国的工业生产占世界 三分之一，是世界主要工业消费品生产国，远超过中国，但是，当时很少有国家拿商品换美元储备起来，1971年的时候，虽然当时美国政府承诺35美元可以兑换1盎司黄金，整个世界其他国家储备的美元也只有40亿左右，而现在估计超过5万亿美元，超过那时候的1千倍。中国储备的美元超过世界一半，高达近3万亿美元，都是拿商品和工厂换来的。

　　由于我国央行依据外汇储备，主要是美元储备，被动增发人民币，增发的人民币与央行储备的美元一一对应，人民币就成了央行储备的美元代用券，使得美元的供应与人民币的供应密切相关。当美元供应特别宽松的时候，大量美元进入中国，我国央行就被动增发人民币给美元持有者换取美元储备起来，从而增加了人民币基础货币，我国央行就难以紧缩人民币的供应。这是我国央行根据外汇储备被动增发人民币的必然结果。在这种被动增发模式下，我们需要关注美联储政策变化。

　　国内常有人炒作美联储滥发货币。在过去6年里，美联储印制的货币超过3.5万亿美元，超过08以前近百年累积投放市场的美元的4倍，从投放的美元数量来看，确实远远超过过去，这是由于金额危机发生后，现钞流动速度下降，美国衍生货币减少，而中国总是拿商品和工厂换美元，导致美国物价上涨率逐渐下降，有产生通货紧缩的危险，使美联储不得不加大基础货币投放量。过去6年来，美联储一直实行低于0.1%的联邦基金利率，说明美联储一直实行非常宽松的货币政策，这是市场的要求，不是美联储有意滥发货币。倒是上个世纪七十年代初，例如，1970年1月，美联储投放到市场上的基础货币仅有808.5亿美元，但此前基础货币基数小，而美国当时的增发货币增速较大，反而是滥发货币，导致美国和西方一年通货膨胀率长期在10%左右，日本和英国增高达30%，远超过现在。这是由于七十年代到八十年代初，美国为应付对外战争，长期滥发货币，货币长期贬值，导致基础货币大幅度增长。七十年代末，为了对付物价上涨，美联储曾经长期将联邦基金利率调高到10-20%，加上中国加入美国阵营，不再支持第三世界国家反抗美帝殖民统治，使美国降低了军事开支增速，从而控制了美国和西方物价。

　　我们的问题在于央行依据美元储备被动增发人民币。在这种模式下，如果外汇储备不能增加，就无法增发人民币，从而不能满足经济发展的需要。因此，这种增发模式也是我国制定出口导向政策促进商品和国内资产换美元，无法掉头的重要因素。于是我们一方面储备了4万亿美元外汇，另一方面外债又高达8600亿美元，我们的外汇储备主要用来购买美国国债等利率很低的债券，而我们借的外债往往都是利率较高的商业债券，等于高利率从美国金融市场借钱，低利率借给美国政府，免费向美国输送利息。这是因为央行将外汇储备当做人民币增发依据，使用外汇的原则就是保值增值，唯恐用于国内商业被高风险的商业活动亏损。在储备大量外汇的情况下，我们引进的外资，等于来自我们的外汇储备，等于是我们以很低利率借钱给外国资本家，来购买我们的国内资产。美国虽然没有滥发货币，但是，由于我们大量增加美元储备，只能低利率借给美国，从而让美国资金充裕。

　　美元实质上是美国政府开出的不兑现的自动赖帐欠条。我们的4万亿美元外汇储备是拿大量商品和国内无数工厂换来的自动赖帐欠条。这等于我们拿国内资产和商品换美元欠条储备起来，将大量经济资源交给西方精英，让西方资本家控制我们的经济。这种发展模式，已经造成我们的环境严重恶化，资源走向枯竭，也是我国物价不断上涨的根本原因。一旦遭遇西方的封锁，爆发物资短缺危机的可能性就极大地增加了。这是对我国国家安全，包括经济安全和社会稳定的极大威胁。

　　我们应尽快终止依据外汇储备增发货币模式，应学美国和西方，依据国债增发人民币，就是说增发人民币只能购买国债投放市场，实现自主增发人民币，不受西方货币政策和外汇储备影响。在此基础上，使用外汇偿还外债和赎回外资在中国资产，改变出口导向政策，促进净进口物资，减少外汇储备。我们预计，如果中国不再贱卖产品和资产增加美元储备，反过来使用储备的美元净进口物资以后，美元很可能会大幅度贬值。

　　本文是看到有人翻译美国争论美联储加息而作，参见：

　　美联储加息争论为何升温来源：今日美国：Paul Davidson 时间：2014年8月20日原文地址：

　　翻译：龚蕾

　　（英国每日电讯报、福布斯财经、今日美国等财经头条文章均是关于美联储加息争论升温，或比预期提前升息。美联储为何显出鹰派风格，一改之前一贯鸽派风格，若美联储比预期更早加息，投资者应该做好哪些应对准备呢。）

　　周三美联储公布了联邦公开市场委员会(FOMC)7月29-30日议息会议纪要。7月FOMC会议声明中的某些措辞更加鹰派。美联储主席耶伦表示，如果美国劳动力市场持续改善，美联储或比预期更快加息。

　　根据美联储7月29日至30日会议纪要，如果美国经济持续加强，美联储可能会改变想法，比预期更早加息。一些委员认为劳动力市场持续改善且通胀回升，美联储应提早加息，前瞻指引需修改。不过委员们同意，正式决定前需更多证据证明提早加息是妥当的。美联储就退出政策接近达成一致。9月FOMC会议上将对货币政策恢复正常化作更多讨论。

　　耶伦表示，美国第一季度经济下滑是由于恶劣天气，第二季度增长反弹。过去一年，失业率已经下跌，并且就业增长率高于同期去年数据。通胀数据也有所移动，近几个月在2%目标之下。如果劳动力持续改善，美联储可能会更快提高联邦基金利率，比预期更加迅速。

　　之前，市场预计美联储会在2015年中期加息，而耶伦强调，现在她围绕美联储预期经济增长数据、并且失业率和通胀数据有相当不确定性。

　　耶伦表示，收入增长一直特郁闷，住房市场复苏陷入停滞，信贷出现了紧缩，运行明显不如预期，耶伦表示，低利率环境可能会对金融体系来说有更多冒险。

　　许多美联储委员会成员同意，更快退出量化宽松货币政策，向着通胀与劳动力市场目标。除了何时升息的辩论外，美联储关于在成熟时机使用什么工具有些意见分歧，有几个认为应当使用组合工具。

　　多名与会者都指出，如果数据表明联邦公开市场委员会的目标能以快于预期的速度达成，那么以快于目前预期的速度来开始撤回货币政策宽松措施之举可能将是合适的。美国股市大体收高，标普500指数接近历史最高收盘纪录。美联储会议纪要表明美联储认为劳动力市场好转状况不均衡，将继续支持经济增长。

　　美联储加息争论为何升温？

　　第一，耶伦认为，长期低利率环境可能会对金融体系稳定不利。低利率环境可能会对金融体系来说有更多冒险。

　　第二，如果劳动力持续改善，美联储可能会更快提高联邦基金利率，比预期更加迅速。

　　第三，耶伦强调，她将围绕并关注预期经济增长数据，目前失业率与通胀数据有相当不确定性，耶伦表示，收入增长一直特郁闷，住房市场复苏陷入停滞，信贷出现了紧缩，运行明显不如预期。美联储可能会改变一些想法，比如在加息时刻点，或者组合金融工具使用上。

　　利率或将比预期更快走高，投资者得做好准备。

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