人民币“外升内贬”并不是一个新问题。大约在2005年人民币汇率机制改革两年后，国内就开始出现人民币外升内贬的讨论，一直持续至今，争议仍然很大。
首先，人民币“外升内贬”到底存不存在?应该说，无论是从数据还是从体验来说，人民币的确存在外升内贬的现象。正如我们此前引述的数据，自人民币2005年汇改以来至2013年底，人民币兑美元累计升值35.7%;而同期中国的CPI年均上涨3.1%。从外部看，人民币兑美元在不断上升，拿着人民币能够购买更多的美元商品;但在国内市场，人民币的购买力却在不断下跌，不论是买服装还是买房子，人民币的内部购买力整体上在不断走弱，人民币能够买到的东西越来越少。
按道理来说，对外升值的人民币应该能够买到更多以美元计价的商品，中国作为贸易大国大进大出，汇率因素导致的中国进口成本不断降低，人民币升值带来的好处也应该在国内市场体现。而现在的情况与此相去甚远。安邦(ANBOUND)首席研究员陈功认为，人民币出现所谓“外升内贬”的主要原因可能表现在如下方面：
一个是人为干预导致人民币汇率出现某种扭曲。人民币作为本币，它对外和对内的价值体现应该是一致的，但在现实中发生了偏离，这表明中间存在人为干预市场的行为。比如国内的资产价格，以房地产为例，中国政府长期以来对土地经济深度介入，为了土地财政而推高房地产资产价格(最典型的是有官员称城市的房价太低是耻辱)，这样会导致人民币的对内贬值，也就扭曲了人民币的升值。
另一个原因是统计造成的问题。目前，人民币的购买力和物价统计有较大的误差，尤其是价格水平的统计不能反映实际情况，这导致一部分贬值因素并没有起作用。如果我们扩大统计范围，会出现贬值的因素也有不少，从这部分来看，人民币也存在部分贬值因素。
人民币外升内贬的一个结果，就是造成中国的财富对外输出。输出财富的其中一个表现，就是逼使中国对外大量投资。以中国的非金融类对外直接投资为例，从2008年开始大幅增加，近年持续升高，2013年已经实现非金融类直接投资高达901.7亿美元。对外输出财富的另一种表现，在私人领域则表现为大量的对外移民。正如安邦(ANBOUND)过去所分析，中国出现大量的移民，这其实是外汇管制条件下的私人对外投资。
从中国近几年的形势来看，无论是私人资本的对外投资，还是企业对外投资，资本流出的趋势都不可抑制。要指出的是，对于私人和企业对外投资的迅速增加，我们不能简单地进行道德评判，而是应该追问：是什么因素导致了人民币外升内贬?外升内贬的一个结果就是，人民币资产在中国境内呆着不是办法，谁拿到人民币和人民币资产，都得维护其价值。而在外升内贬的情况下，只能是往外走。这就是人民币外升内贬的内源性问题。
要强调的是，人民币外升内贬，从表面看是货币现象，但实际则是产业现象。如果将整个产业环境理解为一个整体，我们会发现一种现象：凡是与市场关联度高的、易于套现的产业，其资产部分都是升值的;而与制造和实体经济相关的部分，与市场的关联度较低，则是在贬值的。在这种背景下，国内市场的投资者都不愿意将资金放在制造业，而是都去炒房、炒股，炒资产升值比较快的领域。
最终分析结论(Final Analysis Conclusion)：
人民币外升内贬，表面看是货币现象，实际上反映出产业问题。人民币外升内贬的结果，是驱使更多资金加大对外投资，变成财富对外输出。
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