人民币高估与通胀低估同时存在
安邦首席分析师陈功
我们应该记住历史的教训：1994年1月1日，中国的人民币汇率并轨，央行将牌价汇率由1美元兑换 5.8元人民币贬值为 8.67元人民币，人民币贬值50%。此前的中国经济高度发烧，通胀最高超过了20%。当久违的通胀再次让我们担惊受怕的时候，人民币实际上已经开始走向高估的道路，而通胀因素在以前则一再被我们所轻视。在人民币继续升值的呼声中，我们难道要眼睁睁看着人民币持续走向高估的道路？
看看当前的通胀数据，人民币贬值的因素正在经济体系中快速发酵，等到我们感受到的时候，经济体系中的“泡泡”恐怕就已无处不在了。7月19日，国家统计局将公布上半年GDP、固定资产投资、居民消费价格指数（CPI）等宏观经济数据。分析人士预计，上半年GDP仍将处于高位；6月份固定资产投资增速会有所放缓，6月份CPI涨幅突破4%的可能性较大，并将创下32个月以来新高。
当前的形势清楚表明，国内通货膨胀正在撕掉那层薄薄的迷雾，穿越而出，漏出真面目。那些认为通胀在6月份就可回落，或是偶然因素导致今年通胀的人士，他们的观点已经被证明是错误的。
事实表明，理论必须与实际相结合，才能导出站得住脚的结论。以今年的猪肉价格狂涨为例，这绝非是“偶然的”。大量农民工进城打工，原来大量散养在农民家中的猪只，已经无法增加产量，因为留在村里的往往是老人和孩子，他们无法承担清圈之类的重活，能够保持原来的养猪量就已经不错了。这种情况下，即使场养猪只的数量上升一些，也无法弥补大量散养猪只的减量。所以，猪肉涨价因素始终是在高企的。
实际上，猪肉价格只不过是我们在整个经济体系之中已经感受到的一个较大的“泡泡”罢了，毕竟它占了整个CPI权重的7-8%。更为严重的是我们的资产价格膨胀预期。
放眼当今市场，几乎没有人认为中国的房地产价格在可见的未来，有降价的可能性。以中国目前普通居民在住房上的支出论，房租仅占CPI权重12%显然与普通民众的感受大相径庭。如果以房价收入比论，把房价折算为房租，那普通民众的房租支出占到CPI权重的20%、甚至30%也是可能的。持续膨胀的房价，自然带来的是巨大的隐性通胀。实际上，中国现在同时存在对人民币的高估，以及对通胀的低估。
未来，如果通胀继续提速，以中国央行目前紧缩政策的推出速度，显然是无法将已经为负的利率水平扭转为正。实际利率为负，其经济学意义就是社会资源无限丰富地随便供给，甚至等于是贴钱给借贷者借款，它制造出一种资源丰富到极点的幻像。显然，这与中国当前资源短缺的现实严重不符，价格信号的扭曲就是资源配置的错乱。很多本应没有盈利的项目，也纷纷上马，并似乎还产生了可观的利润，这只会进一步增加人们对资产价格膨胀的预期。很显然，恶性循环链条已经形成。
现在的问题是，在通胀不断上升的情况下，人民币升值的趋势还可以持续吗？结论是明显的，通胀的高企，表明人民币的币值已经被外界高估，而国内通胀因素则被明显低估，这种情况一旦出现还原，通胀将会迅速恶化，尤其可怕的是，一旦出现生产资料价格（PPI）和消费者零售价格（CPI）双上涨的局面，则可以肯定人民币升值的趋势将会完全逆转，局面将立即达到不可收拾的地步。
市场必须要知道，人民币不是永远会升值的！通胀的持续上升，带来的是部分企业账面利润的好看，背后却隐藏着购买力下降的“杀机”。一不小心，很多企业就会葬身贬值漩涡。
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