人民币升值是错误的政策
向松祚
一、 中国汇率政策下一步应该怎么办？
原则上有三个选择，上策就是一次性将人民币贬值到2005年7月21日汇改之前的水平，然后再明确坚决地固定下来，即将美元对人民币的汇率重新固定到1：8.27水平；中策就是在现有汇率水平上稳定下来，实际上从2008年6月初以来，人民币汇率的走势就是这样，全世界都注意到了这个重要转变；下策就是让人民币缓慢贬值，形成一个贬值预期。
依照目前全球经济急剧衰退、中国经济急剧放缓、通货收缩越来越严重的情形，假若中国让人民币形成持续贬值预期，那只会加剧中国经济通货收缩的压力，刺激人们将人民币转换成美元，刺激投机资金流出中国。人民币缓慢贬值或贬值预期的效果正好与人民币缓慢升值或升值预期的效果相反，前者是通货收缩，后者则是通货膨胀。2005年人民币汇改以后形成了一个人民币长期缓慢升值的预期，国际投机热钱滚滚而来，结果是严重的“人民币升值预期综合症”，中国经济目前就是在承受汇率升值预期综合症的沉重后果。我相信中国政府不会再犯错误，让人民币缓慢贬值或形成缓慢贬值预期。人民币汇率政策的关键和核心是稳定。过去升值错了，现在假若让人民币形成贬值预期，则是错上加错。
继续让人民币持续升值怎么样呢？的确还有一些经济学者鼓励人民币继续乃至大幅度升值，请他们去问问无数的企业家吧！去问问那无数失业的打工者吧！问问那每天都在处理失业民工的政府官员吧！汇率升值究竟能够解决了中国什么经济问题？前几年鼓吹人民币升值的人，他们的主要理由是要通过升值遏制通胀，事实证明他们错的实在离谱，面对三年多的现实，他们应该无地自容，无话可说，现在转过来说人民币升值可以帮助中国实现产业升级换代。我不知道他们的“人民币升值帮助中国产业升级换代”的证据在哪里！铁的事实是，人民币升值和长期升值预期主要是搞乱了中国的货币政策，其次是让数之不尽的出口企业关门破产。除此之外，人民币升值没有任何正面效果。希望那些说人民币升值帮助中国产业升级换代的经济学者能够拿出有力的证据来。
过去几年人民币升值幅度超过20%，对中国出口打击是很大的。过去的14个月里，美国对中国的出口增长了23%，中国对美国的出口增长是11%，这纯粹是汇率升值的效果。中国这么一个穷的国家，这么多人口，为什么让中国来独自承担国际调节的痛苦？美国那样富有，不到3亿的人口消耗人类近50%的资源，金融危机到来之后，还要强烈要求人民币升值，让中国无数赤贫的劳工承担失业的痛苦。奥巴马竞选期间说要不惜采取一切手段迫使人民币升值，要再让人民币升值50%，天下哪有这样的道理？
为什么我说人民币汇率政策的上策是一次性贬值到8.27？首先就是要修改过去的错误。过去升值是迫于美国的压力，完全错了，现在面临如此经济困境，就要修正错误，其次是周边国家的汇率都大幅度贬值，韩国货币贬值超过40%。过去一年来，全世界只有中国人民币在持续升值。为什么全球调节的负担要让一个拥有那么多贫穷人口的国家来承担？毫无道理！
二、政府应勇于承认人民币升值是错误的政策
2005年7月21日的汇率机制改革，是中国货币政策所犯的最大错误，当然有美国和国际货币基金组织的压力，但我国学术界和决策界认识上的错误要负主要责任。问题其实很简单：为什么要让人民币升值？当时的主要考虑是要遏制通货膨胀，同时还要鼓励和强迫产业升级换代。理论和历史都早已证明：一旦本币形成长期升值预期，投机热钱就要滚滚而入，流动性过剩和通货膨胀压力只会越来越大。我们却迎难而上，一方面让人民币形成长期升值预期，一方面放松对国际投机热钱的监管。为什么2007年下半年、2008年上半年“热钱”突然成为中国经济的一个热门话题、举国关注？因为事实是那么明显，汇率升值完全没有解决所谓流动性过剩问题，反而是加剧了流动性过剩和通货膨胀问题。还有一个升值的理由是鼓励产业升级。理论和历史从来不支持这样的怪论。世界上有哪一个国家曾经依靠“玩弄”汇率来完成产业升级的？汇率哪有那样的魔力？汇率是货币金融层面的一个政策，产业升级是实体经济层面的问题。依照最基本的经济政策原理，汇率政策只能帮助解决货币环境稳定问题，无法帮助解决实体经济层面的产业升级问题。实体经济层面的产业升级需要相应的政策来解决。譬如鼓励产业创新、保护知识产权、取消出口退税、制定明确的产业政策，等等。借用西方人的一句话，经济政策应该“上帝的归上帝，凯撒的归凯撒”。我们现在的政策很奇怪，一方面让汇率升值，一方面又提高出口退税率，这才是典型的拿中国纳税人的钱去补贴外国消费者！这种很奇怪的政策必须纠正。
历史上没有哪个国家曾经依靠汇率升值、依靠“玩弄汇率”来进行产业升级。日本、德国战后经济奇迹，产业一路升级换代，是在固定汇率条件下实现的。“亚洲四小龙”经济腾飞、产业升级是固定汇率条件下完成的。没有哪个理论可以证明：汇率升值能够刺激产业升级换代。
我强烈建议中国政府把人民币对美元汇率一次性贬值到8.27，就是要修正我们以前所犯的错误，中国政府应勇于承认人民币升值是一个错误的政策，并且要告诉大家：当时为什么会做出这样的政策？是美国的压力还是自身认识不足？人非圣贤，孰能无过？货币政策犯错没有什么大不了，但犯了错误，就要勇于承认。承认错误，有助于人们更加清晰地认识经济体系内在的运行规律，有助于我们未来更好地制定和执行货币政策。不承认错误却反而会误导人们。我们知道，次贷危机后，格林斯潘不承认自己任期内货币政策有错，不承认监管有错。次贷危机演变成全球金融危机之后，他终于承认自己犯了错误，至少在金融监管方面犯了大错。当然，格林斯潘有两大错误：一个是2002-2003年货币政策过度宽松，一个是长期忽视或完全不监管金融创新、不监管对冲基金、不监管信用违约掉期（CDS），结果惹了大祸。
中国目前的经济金融形势可说是雪上加霜。但我们必须承认，这个“雪”是我们自己下的，“霜”才是国际需求的下降。“雪”有两个层面，一是汇率升值预期让热钱滚滚而入，制造了中国资产市场史无前例的大泡沫，泡沫破灭的后果是非常惨烈的。2005年汇改之后到2007年10月，中国股市和房地产市场的价格涨幅都是人类历史的记录。哪一个基本面因素可以解释？主要的原因就是国际投机热钱的肆意炒做、疯狂投机。2005年至今我们的外汇储备净增加差不多1.2万亿美元，有多少是真实贸易顺差积累的？有多少是投机热钱？目前最保守的估计是一半一半。资产价格泡沫破灭之后，我们股市的跌幅也是全世界的记录。如此折腾来折腾去，对整个实体经济的冲击是异常严重的。
所以我一再强调：人民币升值预期的主要祸害是搞乱了我们的货币政策，制造了一轮最经典的“资产价格泡沫—泡沫破灭”。其次是对出口的冲击。早在2005年，我出版《不要玩弄汇率》，明确指出过：人民币汇率升值幅度如果在5%以内，对出口没有太大影响，但是汇率升值只要超过5%，出口企业绝对要面临巨大压力，因为中国许多出口行业和企业的利润率是非常低的，有的只有3%，有的甚至是1%，降低成本的空间已经很有限。2006年下半年，中国出口企业其实已经开始出现大面积的困难情况，2007年困难更加严重，因为那时人民币升值幅度已经超过10%了！想不到的是：到2008年，人民币反而加速升值，几个月升值幅度就达到7%，出口企业哀鸿遍野，再加上《新劳动法》和外部需求下降，很多企业完全没有活路了。
必须要深刻反思我们过去三年的汇改经验，从汇率理论和货币政策理论层面深刻反思，从现实经济的经验来深刻反思。下一步的汇率政策到底应该怎么办？中国究竟应该采取怎样的汇率制度？西方经济学教科书的那些汇率理论能够机械照搬吗？好些中国经济学者一谈到汇率，就是“只有汇率浮动才有中央银行货币政策独立性”这一套理论，他们详尽地考察过这套理论背后的逻辑了吗？货币政策独立性是什么意思？我们需要怎样的独立性？说汇率升值是人民币内在要求、不升值人民币就不值钱，天下哪有这样可笑的逻辑？那干脆直接将人民币升值到1人民币=100美元或更多好了，岂不是人人欢喜？汇率升值并不能平白无故地增加一个国家的财富或人民的收入。
据报道：有一个“著名”经济学者演讲，说人民币升值多么好，升值了人民币就值钱了。台下一位打工朋友问：教授大人，人民币是升值了，可我们失业了，到哪里去赚那更值钱的人民币呢？教授无言以对。一个严肃的经济学者必须将逻辑推到底，必须讲证据。证据在企业那里，在老百姓那里，而不是在西方经济学那些教科书里。西方经济学里面的汇率理论，多数都是错误的。美国政府和西方各国政府，从来也不用教科书那一套来指导决策。中国倒是有许多人很虔诚地相信西方教科书那一套。
三、世界历史上经济增长最快的时期无一例外都是固定汇率
最近《财经》杂志胡舒立女士写了篇短文章，说人民币升值能够促进产业升级，或者已经促进了中国的产业升级，不知道胡女士的证据在哪里。《财经》杂志许多朋友长期极力鼓吹人民币升值，以前说升值主要是要遏制通货膨胀，事实让他们难以自圆其说，转过来说升值可以帮助产业升级或者已经帮助了产业升级。我们需要证据说话。人民币升值除了让中国数以千万级的人失业或即将失业以外，都帮助哪些企业或行业实现了产业升级？还有人说人民币不仅要升值，最好马上浮动，而且说人民币汇率浮动才是人民币真正成为国际货币的前提条件。这些理论是非常错误、非常危险的。照搬美国教科书的老生常谈，完全不顾中国经济的实际情况，必将继续给我们造成灾难性后果。
总结国际金融货币史的经验，世界历史上经济增长最快的时期，无一例外都是固定汇率。从1873年到1914年的半个世纪时间，德国、美国、法国、俄罗斯、日本崛起成为世界经济大国，得过诺贝尔经济学奖的刘易斯曾经说过：今天的世界经济格局就是1873-1914年期间的高速增长形成的，那时是金本位制下的固定汇率。二战结束以后，从1945年到1971年，大家可以去查所有的统计数据，这个时期内，全世界主要国家（美国、日本、德国、法国，等等）的真实经济增长速度（扣除通货膨胀之后），远远高于1971年之后的历史时期。不是高一点点，而是远远高出。这是为什么？1945-1971期间，西方国家都是布雷顿森林体系下的固定汇率，1971年以后，全世界搞浮动汇率，这就是最重要的原因。斯坦福大学著名经济学家（加拿大人）麦金龙在他的多部著作里，深刻指出了浮动汇率的危害，并且提出了一个非常重要的假说：1970年代西方发达国家真实经济增长速度一致大幅度下降，主要原因就是浮动汇率体系大幅度提高了经济体系的运行成本。我认为麦金龙假说是非常重要、非常具有启发力的理论。
过去三十多年来，全世界经济增长速度最快的是中国，也是坚持明确的固定汇率、坚决管住投机热钱扰乱金融货币市场。我可以非常肯定地说，只要中国放弃固定汇率，搞浮动汇率，中国经济高速增长的时代就将完全终结。侈谈浮动汇率的许多人，既不了解历史，更不懂汇率理论许多微妙的逻辑关系。
顺便说一句：中国许多人非常热衷西方经济学者的理论，甚至崇拜他们，连一些三流学者的三流教科书也忙不迭地翻译过来。其实西方经济学许多理论是完全错误的。就货币理论尤其国际金融理论而言，西方著名经济学大师里面，我认为有三个人的学术很客观，只有三个人的学术中国可以好好学习和借鉴，那就是蒙代尔、麦金龙和斯蒂格利兹。
四、中国不应根据通胀率调节货币供应量
必须把汇率政策当做是货币政策的一个组成部分来看待。选择什么样的汇率政策，核心是我们需要一个什么样的货币政策的锚或货币政策的标准。当今世界，货币政策的锚无非两个，一个就是固定汇率体制，最典型的固定货币体制是货币局制度，像香港地区是跟美元挂钩的
货币局制度，欧洲一些周边国家跟欧元挂钩。第二个是美联储主席伯南克所主张的灵活通胀率准则。灵活通胀率这个货币政策准则有没有效？全世界都有争议。我自己研究的结果是：从长期趋势来看，连美国和欧盟这样对外依赖程度很小、本身货币市场和资本市场很发达的国家，所谓灵活的通货膨胀率准则，也不行。全世界都已经认识到：这次全球金融危机的本质原因就是美元发行过度和浮动汇率体系。各国都搞灵活的通货膨胀率货币政策准则，本质上就是要大家都搞浮动汇率。这个从长期来看不行。全球金融危机爆发之后，大家都在讨论这个问题。美国和欧盟都不行，中国就更不适合。中国经济需要一个什么样的货币政策？有人说中国也应该搞通胀率准则，根据通胀率来调节货币供应量。我认为中国不能将通货膨胀率作为货币政策的锚，至少在相当长的时期内不是最佳选择。相当长时期内的最佳选择是实施与美元的固定汇率。
有一个有趣的问题：好些朋友认为，人民币与美元挂钩或固定，就好像是被美元套住了，或者是失去了自主性，或者是帮了美国的大忙，反而我们自己吃了亏。这里面有一些很微妙的逻辑问题。任何政策都不能脱离现实，都必须是权衡各种可能的选择，看看哪一个最符合目前的最佳利益。我从来不否认而是长期主张：人民币应该成为一个重要的全球货币，应该形成一个庞大的人民币货币区，形成一个庞大的以人民币为结算货币的贸易区、金融区、货币区、资本市场，等等。到那时，即使美国和欧盟不愿意和我们坐下来商量共同稳定国际汇率，也不要紧了。到那时，人民币可能就有条件和美元、欧元都实行浮动汇率。然而，就目前而言，人民币汇率最好是跟美元固定。美元仍然是国际主要的储备货币，主要的贸易和金融结算货币，这是一个事实，短期内也无法改变。人民币相当长时期内和美元固定，实际上是所谓的“借力打力”。这是一个很微妙的货币战略问题。没有一个完美的货币政策准则。然而，就目前中国的经济金融形势来看，人民币与美元的固定汇率汇率，是所有可能选项里面最好的选项。
五、只有搞浮动汇率才能赢得货币政策独立性，这是一个极其错误的结论
有一些中国经济学者说，只有搞浮动汇率才能赢得货币政策的独立性和主动性，这是一个极其错误的结论。教科书上确是这样说：浮动汇率可以维持货币政策的独立性。然而我们要问：货币政策的独立性是什么意思？其实是非常模糊的概念。货币政策的核心目的是维持货币环境的稳定，避免出现严重通胀和通缩。正确的问题是：哪种货币政策准则最有利于实现货币环境的稳定？是固定汇率还是浮动汇率？实际上浮动汇率完全不是一个明确的货币政策准则。
教科书上的“货币政策独立性理论”源自弗里德曼1950年的著名文章《支持浮动汇率》，半个世纪的历史证明弗里德曼的逻辑是完全错了。浮动汇率下货币政策具有独立性的理论，乃是基于如下的基本假设：即中央银行控制货币供应量，就能够控制汇率的波动，而且外汇市场的投机买卖行为可以自动稳定汇率水平，汇率的波动不会反过来左右中央银行的货币政策，汇率波动不会迫使中央银行改变货币供应量（即中央银行完全可以不管汇率波动，不干预外汇市场）。
然而，1971年以来的国际浮动汇率体系表明：浮动汇率体制下，上述逻辑关系完全颠倒过来，除了美国以外，其他国家都是汇率波动反过来影响中央银行的货币政策，影响中央银行的货币供应量。原因很简单，世界上没有哪一个国家曾经允许汇率完全是由市场决定，政府完全不管汇率，外汇市场从来没有弗里德曼所想象的自动均衡机制。日本可以说是最典型的例子。浮动汇率时代，并不是日本央行的货币政策决定日元和美元的汇率，反而是日元和美元的汇率动荡反过来决定日本的货币供应量。这么多年来，日本的货币政策主要受制于日元和美元的货币波动。因为日本出口商、进口商非常害怕汇率变动，日本国内的经济状况非常害怕汇率变动，日本中央银行不可能放任汇率动荡不管，不可能允许汇率像大白菜价格一样放任不管。新世纪以来，日本中央银行外汇储备的增加量，四分之三是干预外汇市场买回来的美元。浮动汇率条件下，日本中央银行其实没有什么货币政策的独立性。历史经验推翻了所谓搞浮动汇率可以拥有货币政策独立性的理论。
最根本的问题是：浮动汇率是一个全球货币供应量自动增加的内在机制，浮动汇率很大程度上决定了全球经济体系的货币供应量。1971年布雷顿森林体系崩溃以来，有几个重要现象没有得到真正有说服力的解释：第一、为什么国际储备货币增加量或增长速度远远超越真实GDP的增长速度？第二、为什么衍生金融交易特别是外汇市场的衍生金融交易发展如此迅猛？交易量早就是庞大的天文数字？它们与人类真实财富的创造究竟有什么关系、有什么帮助？第三、为什么金融危机如此频繁的发生？这是无可争议的事实。最近我看了英国《金融时报》有名的专栏评论员马丁沃尔夫的新著《Fixing Global Finance》。他关注的主要事实也是过去三十多年来，全球金融危机如此高频率的爆发。他也希望找到其中的根本原因。因为找不到根本原因，我们就无法谈论改革。
其中最重要的关键点就是：浮动汇率体系是一个国际货币供应量无限增加的内在机制。这个重要论点是我最先提出来的。
六、汇率波动是这次全球金融危机的一个重要原因
站在全球角度来审查全球的货币制度安排，最好的制度就是主要大国货币之间的汇率固定。11月底我去美国参加重建布雷顿森林体系国际会议，讨论的一个核心问题就是有没有可能像1944年那样，世界主要经济大国坐下来谈一个协议，把全球的汇率稳定下来。连美国也深深感觉到，现在这样的汇率波动给美国经济也造成非常大的伤害，虽然浮动汇率对美国的伤害相比对中国和其他国家的伤害要小很多，但也不容忽视。美国学术界有许多人认为：全球汇率动荡是全球金融危机的一个重要原因。所以美国现在学术界和政界有一些人有很强烈的想法：世界主要大国之间的汇率最好稳定。
美国和欧洲的经济开放度相比中国而言是很低的，美国对外贸易占它GDP比例很少超过20%，欧洲连12%都没有，中国的对外贸易总额超过GDP的60%，最高达到70%。美元和欧元的汇率波动对美欧经济也有影响，但是没有中国感受这么厉害。
现在美国和欧洲有这么一股强烈的呼声，就是能不能像1936年和1944年那样再把全球汇率稳定下来。看起来目前做不到，为什么呢？是因为主要大国的政治家现在没有意愿。欧元区自己要扩大，美国现在没有时间坐下来谈，也不愿意认真谈。既然美欧没有意愿来稳定全球汇率体系，面向长远，中国不可能坐等，必须自己另起炉灶，自己寻找参与国际货币体系重建或改革的路子。
七、中国必须加速建立一个庞大的人民币货币区
从长远看，中国汇率政策和货币政策到底应该怎么办？人民币汇率跟美元固定，相当长时期内是最佳办法，但不是一个永久性的解决方案。
中国应该站在一个更高的角度，站在一个全球货币体系和全球货币区相互竞争的角度来讨论中国的汇率政策和货币政策。中国应该加速推进大中华货币区和东南亚货币区，应该努力建立一个庞大的人民币货币区。第一步必须要先形成一个大中华货币区，第二步是建立一个东南亚货币区。具体而言，就是大中华地区和东南亚这些国家的货币和人民币固定，人民币再跟美元固定。条件成熟的时候，澳大利亚以及东亚国家（譬如韩国），中亚一些国家甚至都可以参加进来。随着这些货币区的货币供应量、流动量不断扩大，那么人民币就会成为世界第三大货币区，到那时，对于国际货币体系改革，中国就具有非常大的发言权。
大中华、东南亚地区最有条件成立一个货币区，无论是贸易整合程度，还是经济整合程度，以及台湾、香港经济对中国的依赖程度，都超过了欧美地区。如果能够迅速形成一个庞大的以人民币为基础的货币区，如果人民币货币区成为了世界第三大货币区，即使美国和欧盟不愿意坐下来谈国际货币协议，中国也有条件可以不再和美元挂钩，外汇储备不再过多依赖美元，那时如果没有别的更好的选择，也可以有条件跟他们实行完全的浮动汇率，因为人民币货币区内部的贸易已经不依赖美元或欧元，区域内的国家都可以减少对美元或欧元的依赖，国内货币政策受汇率动荡的影响也较低。长远来看，中国的汇率政策和货币政策一定要站在这个高度去考量。
人民币：贬值还是不贬
【声音】
中国人民银行行长周小川：不排除通过人民币贬值来帮助推动出口，保持中国经济强劲增长的可能性。目前中国的国际收支没有显著改变，没有像其他发展中国家那样遭遇资本外逃。中国商务部部长陈德铭：人民币兑美元有稍微小幅度的波动，这完全是正常的。目前的出口困难是市场萎缩造成的，不指望依靠人民币贬值来推动出口。
【背景】
金融风暴席卷全球，中国亦不能独善其身，出口大幅萎缩，失业增加，经济增长大幅下滑。近期，人民币对美元汇率出现贬值，单日交易幅度也有所扩大。市场不断猜测，中国政府是否要下调人民币汇率?人民币的三年强势是否已就此逆转?人民币汇率何去何从?各方人士就人民币是否应当贬值、未来人民币汇率走势等问题展开了激烈的争论。
人民币：贬值还是不贬
RMB : To Depreciate or Not Depreciate ?
【五道口议题】
议题一、贬值，需要吗?
议题二、未来汇率走势如何
议题三、人民币是否要国际化议题
议题四、升值，大国博弈的结果?
【议事专家】
王自力 中国人民银行研究生部部务委员会副主席
丁志杰 对外经济贸易大学金融学院副院长
向松祚 《环球财经》总编辑
张明 中国社会科学院世界经济与政治研究所博士
刘秀柱 交银国际控股有限公司宏观分析师
主持人 冯戈《当代金融家》记者
贬值，需要吗?
Is Depreciation Desired ?
『人民币升值具有天然属性』
王自力(中国人民银行研究生部部务委员会副主席)：人民币汇率在短期内是波动的，但难掩长期的升值趋势。因为三个方面原因。
第一，人民币具有天然升值属性。因为人民币与大多数发达国家的货币，在发行机制和发行方式上存在根本的不同。
首先，从发行机制看，人民币是按经济原则发行，而欧美货币发行则是财政原则。许多人谈汇率时没有注意到这个根本性的东西。人民币发行的经济原则是指根据国民经济发展情况，按照商品流通的实际需要进行货币发行。这种发行是建立在经济增长基础上投放货币，是为了实际满足商品生产和商品流通对货币的客观需要，不会引起物价大幅度的波动和严重通货膨胀。而欧美货币发行主要是财政向中央银行透支和借款，或者是中央银行直接购买国债或其他政府债券，其结果是货币发行出去以后收不回来。最后导致通货膨胀，影响经济的稳定、持续发展。第二，从发行方式看，人民币的币值是与中国经济总量相对应的，是有物质基础的，是一种债权凭证。而欧美货币是建立在债务发行基础上的，它的货币是一种负债凭证，它只与政府的负债额有关，而与实物价值无关。
同为货币，欧美货币和人民币是有着本质不同的交易媒介和价值符号，这种不同决定了在遇到危机的时候，欧美货币可以通过扩张负债来增长货币的发行量，使得它的货币可以无中生有，并且产生自然膨胀型扩张。而人民币的发行量只能以GDP增长和CPI情况，再考虑经济所处的周期阶段为依据，不能无中生有。比如我们在考虑2009年的货币供应量增长目标时，2009年保八争九，然后要考虑2009年的通胀率，拿CPI来衡量(尽管不准确)，CPI估计4%左右，
9%+4%，大概就是13%。同时在经济处下行周期时我们要考虑适度扩张，多打出几个点出来，表明我们采用的是适度宽松的货币政策，所以定了17%。可见，人民币的发行不是以政府债务多少为基础的。在危机时代，随着经济的衰退，人民币甚至还可能出现发行量萎缩的情况。因此，从这个意义上说，人民币与美元、英镑、瑞士法郎在全球经济危机时期，它们之间的发行关系是反向关联的，就是说人民币对这些货币有着天然的升值性。
第三，在依赖出口增长推动GDP增长的经济中，由于以人民币衡量的GDP中有三分之一强是来自出口，因此在人民币的发行规模中有相当部分是因为美元、欧元等外汇储备占款构成。这样，人民币与主要外汇储备货币之间就构成了相互关联，当外汇储备或者外汇占款货币发行量增加时，意味着中国这部分资产贬值，静态看就必然带来人民币发行对应于这部分的发行量萎缩，从而带来人民币与外汇的反向关联。人民币最终结果是对这些储备货币升值。特别是在全球经济危机和目前各个国家的救市政策下，给人民币带来的绝对影响更使人民币具有必然的升值性。再加上近10年来中国经济成长很快，中国经济总量在迅速增长，因此从长期来看人民币升值是必然的。
『人民币短贬长升趋势未改』
王自力：2008年12月上旬，中美战略经济对话开幕前夕，鲍尔森到中国来。之前，鲍尔森每次来，人民币汇率就会往上升一下，有人戏称为"鲍尔森效应"，但是这次奇怪，"鲍尔森效应"失灵了。人民币对美元连续4日下跌。人民币从2005年汇改以来连续升值了20%，这样意外贬值几天，导致很多人不习惯，猜测人民币是否因此走上贬值轨道，也有提出政府应以贬值来刺激出口的建议。毫无疑问，本币贬值可以刺激出口，但是在当前情况下就人民币而言，这种建议则很可能得不偿失。
第一，目前,金融危机已经导致美国、欧元区与日本三大经济体集体陷入衰退，这三个经济体分别占我国出口额的18%、21%、8%。2008年5月份，我国进出口商品总额同比增速达到近期峰值33.20%，随后，逐月回落，到11月竟创下10年来最大负增长-9%，较10月下跌26.6个百分点。贸易活动全面萎缩正在成为现实。试想如果一半以上的进口需求同时萎缩，则不论中国政府怎样刺激出口，出口行业都很难实现增长。换句话说，当前抑制中国出口增长的主要因素，并不在汇率问题，而是全球衰退所产生的外需萎缩，因而用汇率贬值的办法刺激出口，作用十分有限，也不足取。
第二，经验数据显示，人民币对美元汇率变动从来就不是中美贸易的决定性因素。中国对美国的贸易顺差，更大程度上是由中美经济结构性失衡和国际生产网络的分布等因素导致的。既然人民币升值没有大幅降低中国对美国的贸易顺差，那么人民币贬值也很难提高中国对美国的贸易顺差。如果说人民币贬值对促进出口还有一点点刺激作用的话，那么在经济危机时期，其功效也会面临边际效应递减甚至根本就没有刺激作用的境地，就像全球性降息不但不能扩张流动性，相反还会加速制造流动性陷阱，从而使金融机构和组织全面坏死是一样。
第三，短期来看，货币的升值或贬值，往往是双方甚至多方利益博弈的结果，也是市场拉锯达至均衡的结果，并非一厢情愿就可成事。本币贬值动作大了，外部压力也大，最大的反作用是资金大量外流，这是在流动性枯竭时最不愿意出现的格局。相比于3年来人民币升值20%，幅度甚小的贬值，很难使出口的颓势得以迅速逆转。
第四，次贷危机造成全球金融市场动荡，东亚部分新兴市场国家可能重新爆发由于短期国际资本流动逆转而爆发的金融危机。此时如果中国采取人民币贬值来刺激出口，很可能引发相邻经济体的竞争性贬值，导致区域内金融市场进一步动荡，从而使中国的贬值收益甚微。
最后，人民币贬值可能招致国际上批评中国是采取以邻为壑的政策，并可能导致中国的主要出口伙伴出台贸易保护主义措施。相关的贸易制裁可能完全抵消压低人民币汇率带来的对出口的任何增进作用。
『政府应该裁员，压缩行政开支』
王自力：当前中国应该沉下来，顺势而为，从低附加值，从高耗能、高污染、高消耗资源的低级发展阶段走出来，加快转型步伐，尽管这种转型的过程充满痛苦，但却是必须经受的。与此同时，要做好过冬的准备，全力以赴地解决民生问题，建立健全社会保障机制。
要特别强调的是，目前最有用、最见效的举措：一是减税,降低企业营业税和所得税，刺激生产经营的积极性，这是对企业最直接的支持，同时也保障了就业;另一方面应尽快调高个人所得税的起征点，以刺激消费。二是大规模缩减行政开支，对"三公("公车、公款吃喝、公款旅游)费用必须坚决压缩。三是取消各种不合理的行政收费。对那些吃拿卡要，乱收费、乱罚款的行为坚决打击，还给企业一个相对宽松的生存和发展环境。
『人民币对美元要不要贬值还要看国际外汇市场上美元的表现』
丁志杰(对外经济贸易大学金融学院副院长)：人民币对美元要不要贬值，不仅取决于中国经济本身，而且还要看国际外汇市场上美元的表现，在2009年，后一个因素甚至更重要。从2005年7月份人民币汇率改革到2007年12月份，人民币对美元的名义升值幅度达到20%，但是有效升值只有3.5%，因为美元自2002年以来一直贬值。然而到了2008年，截至11月份，人民币有效汇率就升值了15.67%，是过去两年半的4倍多，将近5倍。2008年上半年，人民币有效汇率升值4.13%，下半年尽管人民币对美元的汇率是稳定的，但是由于美元的强烈反弹，人民币有效汇率升值了11.5%。如果从总体有效汇率的角度看，我同意刚才王主席讲的，人民币长期是升值的趋势。
当前人民币存在贬值的压力。这个压力是，7月份以来美元强力反弹，使得人民币被动升值过快过大;第二个原因是现在出现了资本流动逆转的迹象，从上半年的大量流入变成现在的流入放缓甚至净流出，境外NDF市场上7月份就出现抛售人民币现象。
『美元汇率的波动对美经济影响要远小于对中国经济影响』
丁志杰：在现行的国际经济秩序下，世界上只有一个国家能够用政策来管理甚至操纵汇率，这个国家是美国而不是中国。美元的汇率，每一分钟、每一天都是由市场决定的，但是如果放眼十年、二十年，美元汇率基本上是由美国的汇率政策决定的，美元汇率政策的背后是美国的国家利益。从数据上看，美元汇率和美国的经济基本面在长期是负相关，美国经济好的时候美元反而贬值。
『美国人是次贷危机的最大的赢家』
丁志杰：人民币现在跟美元存在某种程度的联系，应该注意到美国政府利用美元汇率作为对付中国的一个战略工具。在次贷危机中，美国人是最大的赢家，美国让所有的竞争对手都趴下了。次贷危机演变为全球金融风暴以后，首先是欧洲受到影响，预期2009年欧洲经济增长比美国还要差，新兴市场国家也受到严重的冲击，而且才刚刚开始。2007年流入发展中国家的资本净额为6700亿美元，过去最高的纪录是2005年流入2700亿美元，2007年比过去历史纪录的水平翻了一番还多。2008年上半年，发展中国家和新兴国家经济增长加快，出现通胀、过热等，实际上是美国人造成的，是美国资本出来避难的结果。7月份资本美元的反弹，吹响了资本回流美国的号角，新兴市场国家资本流动逆转，并先后出了问题，包括匈牙利、乌克兰、俄罗斯、韩国、阿根廷，新兴市场国家受到严重冲击。
早在6月份，我就讲次贷危机最大的受害者是包括中国在内的发展中国家。当时很多人不以为然，认为中国经济形势挺好，危机发生在欧美发达国家，与中国没有什么大关系。从10月份以来，石油价格不断下跌，加上外资撤资，俄罗斯经济下滑得非常厉害，中国经济也面临类似的问题。
目前美元在2008年12月中旬突然从反弹又调头，急剧地贬值，最近一周的贬值超过6%。和在7月份反弹一样，最近一波的美元贬值同样是没有经济基本面的支撑。7月份以来的反弹，起因是公布出来的美国二季度经济增长为负的0.3%，好于预期。这次美元调头也是美国的政策造成的，一个是12月10日麦道夫的诈骗案曝光，二是12月11日美国对汽车业救助方案的否决，还有就是美联储的降息幅度出乎预料。现在人民币和美元又挂住了，美元汇率的大起大落对中国的经济会有很大的冲击，也就是说美元汇率的波动对美国经济影响要远远小于对中国经济的影响。美国近期的异常波动已经给包括中国在内的发展中国家造成很大的伤害，美国应该停止这种不负责任的行为。
『美国财政部拒绝公布受救助金融机构资金的运用去向有不可告人的目的』
丁志杰：现在世界上美国人心目中的主要敌人及潜在竞争对手都趴下了，只有中国还是站着，而且还有能力站着。美国财政部拒绝公布受救助金融机构资金的运用去向，我觉得美国一定有什么不可告人的目的。次贷危机给金融机构带来的损失要远远小于其从政府拿到的救助资金，美国机构手头攒了一大笔资金，不是没钱而是很有钱，但这个钱是在未来某个关键的时候用，而不是解决现在次贷的问题。
最近美元急剧地贬值是否可能会造成恐慌，是否会造成外国投资者抛售美元资产，决定了全球金融危机或者美国操纵市场的下一步应该怎么走，我们现在还很难判断。我们要密切关注美国的资金动向。但愿美国人不再耍阴谋，但是我们应该当做阴谋来看待。往最坏处打算，往最好处努力，这不是坏事。
『过去对人民币的管理造成了人民币汇率始终是偏离水平』
丁志杰：最近我不太愿意讲人民币汇率的问题，因为最近的汇率谁也看不懂，很难对近期的汇率做一些评判。很多研究表明人民币升值和出口是正相关的，就是说人民币升值的时候出口是增加的，人民币贬值的时候出口是减少的。同时，人民币升值的时候进口是减少的，在贬值的时候进口是增加的。长期来看是这样。这个现象好像跟经济学基本理论是相背离的。我们过去对人民币的管理造成了人民币汇率始终是偏离均衡水平，升值的时候代表对人民币被低估，贬值的时候代表对人民币高估，也就是汇率调整不到位。这种思路在未来可能对汇率政策应该是有积极意义的。
『上策就是美元对人民币的汇率固定在1：8.27』
向松祚(《环球财经》总编辑)：中国的汇率政策下一步应该怎么办?原则上有三个选择，上策就是一次性将人民币贬值到2005年7月21日汇改之前的水平，然后再明确坚决地固定下来，即将美元对人民币的汇率重新固定到1：8.27水平;中策就是在把现有的汇率水平稳定下来，实际上从2008年6月初以来，人民币汇率的走势就是这样，全世界都注意到了这个重要转变;下策就是让人民币缓慢贬值，形成一个贬值预期。依照目前全球经济急剧放缓、中国经济急剧放缓、通货收缩越来越严重的情形，假若中国让人民币形成持续贬值预期，那只会加剧中国经济通货收缩的压力，刺激人们将人民币转换成美元，刺激投机资金流出中国。人民币缓慢贬值或贬值预期的效果正好与人民币缓慢升值或升值预期的效果相反，前者是通货收缩，后者则是通货膨胀。2005年人民币汇改以后形成一个人民币长期缓慢升值的预期，国际投机热钱滚滚而来，造成严重的"人民币升值预期综合症"，中国经济目前就是在承受汇率升值预期综合症的沉重后果。我相信中国政府不会再犯错误，让人民币缓慢贬值或形成缓慢升值预期。人民币汇率政策的关键和核心是稳定。过去升值错了，现在假若让人民币形成贬值预期，则是错上加错。
继续让人民币持续升值怎么样呢?的确还有一些所谓的经济学者鼓励人民币继续乃至大幅度升值，请他们去问问无数的企业家吧!去问问那无数失业的打工者吧!问问那每天都在处理失业民工的政府官员吧!汇率升值究竟解决了什么问题?能够解决什么问题?前几年鼓吹人民币升值的那些人，他们的主要理由是要通过升值遏制通胀，事实证明他们错得实在离谱，面对三年多的现实，他们应该无地自容。现在无话可说，转过来说人民币升值帮助了中国的产业升级换代。我不知道他们的"人民币升值帮助了中国产业升级换代"的证据在哪里!铁的事实是，人民币升值和长期升值预期主要是搞乱了中国的货币政策，让数之不尽的出口企业关门破产。除此之外，人民币升值没有任何正面效果。希望那些说人民币升值帮助中国产业升级换代的经济学者能够拿出有力的证据来。
当然，过去几年人民币升值幅度超过20%，对中国出口打击是很大的。过去的14个月里，美国对中国的出口增长了23%，中国对美国的出口增长是11%。中国这么一个穷的国家，这么多人口，为什么让中国承担国际调节的痛苦?美国那样富有，不到3亿的人口消耗人类近50%的资源，金融危机到来之后，还要强烈要求人民币升值，让中国无数赤贫的劳工承担失业的痛苦。奥巴马竞选期间说要不惜采取一切手段迫使人民币升值，要再让人民币升值50%，天下哪有这样的道理?!
为什么人民币汇率政策的上策是一次性贬值到8.27.首先是要修改过去的错误。过去升值是迫于美国的压力，完全错了，现在面临如此经济困境，就要修改错误，其次是周边国家的汇率都大幅度贬值，韩国贬值超过40%。过去一年来，全世界的货币，只有中国人民币在升值。为什么全球调节的负担要让一个拥有那么多贫穷人口的国家来承担?毫无道理!
『中国政府应勇于承认人民币升值是错误的政策』
向松祚：2005年7月21日的汇率机制改革，是中国货币政策所犯的最大错误，当然有美国和国际货币基金组织的压力，但我国学术界和决策界认识上的错误要负主要责任。理论和历史都早已证明：一旦本币形成长期升值预期，投机热钱就要滚滚而入，流动性过剩和通货膨胀压力只会越来越大。汇率升值完全没有解决所谓流动性过剩问题，反而是加剧了流动性过剩和通货膨胀问题。汇率政策只能帮助解决货币环境稳定问题，无法帮助解决实体经济层面的产业升级问题。实体经济层面的产业升级需要相应的政策来解决。譬如鼓励产业创新、保护知识产权、取消出口退税、制定明确的产业政策等。我们现在的政策很奇怪，一方面让汇率升值，一方面又提高出口退税率，这才是典型的拿中国纳税人的钱去补贴外国消费者!这种很奇怪的政策必须纠正。
要修正我们以前所犯的错误，中国政府应勇于承认人民币升值是一个错误的政策，有助于人们更加清晰地认识经济体系内在的运行规律，有助于我们未来更好地制定和执行货币政策。次贷危机后，格林斯潘不承认自己任期内货币政策有错，不承认监管有错。次贷危机演变成全球金融危机之后，他终于承认自己犯了错误，至少在金融监管方面犯了大错。当然，格林斯潘有两大错误：一个是2002～2003年货币政策过度宽松，一个是长期忽视或完全不监管金融创新,不监管对冲基金，不监管信用违约掉期(CDS)，结果惹了大祸。中国目前的经济金融形势可说是雪上加霜。但必须承认，这个"雪"是我们自己下的，"霜"才是国际需求的下降。"雪"有两个层面，一是汇率升值预期让热钱滚滚而入，制造了中国资产市场史无前例的大泡沫，泡沫破灭的后果是非常惨烈的。2005年汇改之后到2007年10月，中国股市和房地产市场的价格涨幅都是人类历史的纪录。哪一个基本面因素可以解释?主要的原因就是国际投机热钱的肆意炒作、疯狂投机。2005年至今我们的外汇储备净增加差不多1.2万亿美元，有多少是真实贸易顺差积累的?有多少是投机热钱?目前最保守的估计是一半一半。资产价格泡沫破灭之后，我们股市的跌幅也是全世界的纪录。如此折腾来折腾去，对整个实体经济的冲击是异常严重的。
必须要深刻反思我们过去三年的汇改经验，从汇率理论和货币政策理论层面深刻反思，从现实经济的经验来深刻反思。
据报道，有一个"著名"经济学者演讲，说人民币升值多么多么好，升值了人民币就值钱了。台下一位打工朋友问：教授大人，人民币是升值了，可我们失业了，到哪里去赚那更值钱的人民币呢?教授无言以对。一个严肃的经济学者必须将逻辑推到底，必须讲证据。证据在企业那里，在老百姓那里，而不是在西方经济学那些教科书里。西方经济学里面的汇率理论，多数都是错误的。美国政府和西方各国政府，从来也不用教科书那一套来指导决策。中国倒是有许多人很虔诚地相信西方教科书那一套。
『世界增长最快的经济体无一例外都是实行固定汇率』
向松祚：最近《财经》杂志的胡舒立女士写的一篇短文章，说人民币升值能够促进产业升级，或者已经促进了中国的产业升级，不知道胡女士的证据在哪里。《财经》杂志长期极力鼓吹人民币升值，以前说升值主要是要遏制通货膨胀，事实让他们难以自圆其说，转过来说升值可以帮助产业升级或者已经帮助了产业升级。我们需要证据说话。人民币升值除了让中国数以千万级的人失业或即将失业以外，都帮助哪些企业或行业实现了产业升级?还有人说人民币不仅要升值，最好马上浮动，而且说人民币汇率浮动才是人民币真正成为国际货币的前提条件。这些理论是非常错误、非常危险的。照搬美国教科书的老生常谈，完全不顾中国经济的实际情况，必将继续给我们造成灾难性后果。
总结国际金融货币史的经验，世界历史上经济增长最快的时期，无一例外都是实行固定汇率。从1873年到1914年的半个世纪时间，德国、美国、法国、俄罗斯、日本崛起成为世界经济大国，得过诺贝尔经济学奖的刘易斯曾经说过：今天的世界经济格局就是1873～1914年期间的高速增长形成的，那时是金本位制下的固定汇率。二战结束以后，从1945年到1971年，全世界主要国家(美国、日本、德国、法国等)的真实经济增长速度(扣除通货膨胀之后)，远远高于1971年之后的历史时期。不是高一点点，而是远远高出。这是为什么?1945～1971期间，西方国家都是布雷顿森林体系下的固定汇率，1971年以后，全世界搞浮动汇率，这就是最重要的原因。斯坦福大学著名经济学家(加拿大人)麦金龙在他的多部著作里，深刻指出了浮动汇率的危害，并且提出了一个非常重要的假说：1970年代西方发达国家真实经济增长速度一致大幅度下降，主要原因就是浮动汇率体系大幅度提高了经济体系的运行成本。我认为麦金龙假说是非常重要、非常具有启发力的理论。
过去30多年来，全世界经济增长速度最快的是中国，也是坚持明确的固定汇率、坚决管住投机热钱扰乱金融货币市场。可以非常肯定地说，只要中国放弃固定汇率，搞浮动汇率，中国经济高速增长的时代就将完全终结。侈谈浮动汇率的许多人，既不了解历史，更不懂汇率理论许多微妙的逻辑关系。
中国许多人非常热衷西方经济学者的理论，甚至崇拜他们，连一些三流学者的三流教科书也忙不迭地翻译过来。其实西方经济学许多理论是完全错误的。
『中国不应根据通胀率调节货币供应量』
向松祚：必须把汇率政策当做是货币政策的一个组成部分来看待。选择什么样的汇率政策的核心是：我们需要一个什么样的货币政策的锚或货币政策的标准。当今世界，货币政策的锚无非两个，一个就是固定汇率体制，最典型的固定货币体制是货币局制度，像香港地区是跟美元挂钩和货币局制度，欧洲一些周边国家跟欧元挂钩。第二个是美联储主席伯南克所主张的灵活通胀率准则。灵活通胀率这个货币政策准则有没有效?全世界都有争议。我自己研究的结果是：从长期趋势来看，连美国和欧盟这样对外依赖程度很小、本身货币市场和资本市场很发达的国家，所谓灵活的通货膨胀率准则，也不行。全世界都已经认识到：这次全球金融危机的本质原因就是美元发行过度和浮动汇率体系。各国都搞灵活的通货膨胀率货币政策准则，本质上就是要大家都搞浮动汇率。这个从长期来看不行。全球金融危机爆发之后，大家都在讨论这个问题。美国和欧盟都不行，中国就更不适合。中国经济需要一个什么样的货币政策?有人说中国也应该搞通胀率准则，根据通胀率来调节货币供应量。我认为中国不能将通货膨胀率作为货币政策的锚，至少在相当长的时期内不是最佳选择。相当长时期内的最佳选择是实施与美元的固定汇率。
『中国必须加速建立一个庞大的人民币区』
向松祚：从长远看，中国汇率政策和货币政策应该是人民币汇率与美元固定，相当长时期内是最佳办法，但不是一个永久性的解决方案。
中国应该站在一个更高的角度，站在一个全球货币体系和全球货币区相互竞争的角度来讨论中国的汇率政策和货币政策。中国应该加速推进大中华货币区和东南亚货币区，应该努力建立一个庞大的人民币货币区。第一步必须要先形成一个大中华货币区，第二步是建立一个东南亚货币区。具体而言，就是大中华地区和东南亚这些国家的货币和人民币固定，人民币再跟美元固定。条件成熟的时候，澳大利亚以及东亚国家(譬如韩国)，中亚一些国家甚至都可以参加进来。随着这些货币区的货币供应量、流动量不断扩大，那么人民币就会成为世界第三大货币区，到那时，对于国际货币体系改革，中国就具有非常大的发言权。
大中华、东南亚地区最有条件成立一个货币区，无论是贸易整合程度，还是经济整合程度，以及台湾、香港经济对中国的依赖程度，都超过了欧美地区。如果能够迅速形成一个庞大的以人民币为基础的货币区，如果人民币货币区成为了世界第三大货币区，即使美国和欧盟不愿意坐下来谈国际货币协议，中国也有条件可以不再和美元挂钩，外汇储备不再过多依赖美元，如果那时没有别的更好的选择，也可以有条件跟他们实行完全的浮动汇率，因为人民币货币区内部的贸易已经不依赖美元或欧元，区域内的国家都可以减少对美元或欧元的依赖，那时汇率动荡对货币政策的冲击也较小。长远来看，中国的汇率政策和货币政策一定要站在这个高度去考虑。
『人民币升值最大的好处就在于纠正中国国内的资源配置失衡』
张明(中国社会科学院世界经济与政治研究所博士)：人民币升值最大的好处就在于纠正中国国内的资源配置失衡。人民币的实际汇率也是国内贸易品和非贸易品的相对价格，是制造业和服务业的相对价格。为什么我们长期说要发展服务业但就是发展不起来，很重要的原因就在于人民币汇率的长期低估导致国内贸易品的价格相对于非贸易品价格被低估，造成我们的贸易品在海外有一个很大的价格优势，从而导致出口部门不断扩张，导致资源长期过度流入出口导向的制造业部门，而服务业部门长期面临资源配置不足的问题。对中国这样一个大国而言，出口占到GDP的40%，去年净出口对GDP的贡献率超过20%，这是很不正常的，这就意味着你的经济增长受制于人，受制于出口市场的需求变动。
『中国经济已被美国"绑架"』
张明：中国应该更多地依靠内需发展，纠正目前国内资源配置的失衡。人民币汇率长期低估是一个很大的问题，现在中国"双顺差"格局本身就意味着资源的双重错配。如果我们把外汇储备用掉，例如购买机器设备、生产技术、人力资源等，这还有利于增进中国居民的福利。但是现在外汇储备没有用掉，而是被用来大量购买了美国的国债、机构债，当前中国持有的美国国债大概是6千到7千亿美元，美国机构债约为4千亿美元。不管次贷危机怎么演变，不管美国政府救市与否，中国在外汇储备的问题上已被美国"绑架"，这个判断并不过分。
去年8月份到现在，美国政府承诺用于救市的资金已经高达两万亿美元。美国政府只有两种方法能够为救市成本融资。第一种方式是美国财政部发国债，由其他国家央行来购买;第二种方式是美国财政部发国债，由美联储来购买。这两种方式最终都会导致美元汇率大幅贬值。中国目前的1.9万亿外汇储备中约有1.2万亿美元资产，如果美元对人民币贬值20%，意味着大约2400亿美元的账面损失，相当于我们去年GDP的8%。另一个错配是，尽管中国是一个国际净债权人，但同时我们还在向外国支付利息。在避免上述双重错配方面，人民币升值是一个非常重要的环节。
『人民币升值不是太快而是太慢』
张明：2005年7月人民币汇改以来，我们采取了小幅渐进的升值策略。这种策略的最大问题在于容易培育市场上的人民币升值预期。从2005年到现在，有不少热钱流入中国，这些热钱可能成为困扰中国实体经济于资本市场的一个定时炸弹。流动性过剩、资产价格泡沫、通货膨胀，这些问题的产生都与人民币升值预期有关系。然而这并不是说升值有问题，而是升值策略的选择有问题。
人民币升值并没有错。错误在于我们错过了人民币升值的最好时机。人民币不是升得太快，而是升得太慢。
2003年人民币就应该升值，如果当时实现人民币一次性升值，之后逐渐放开汇率波动幅度，这是一个更好的选择。当时发达国家经济增速比较快，中国也刚刚从通缩中走出来，外汇储备只有两三千亿美元，人民币升值对国民财富造成的负面影响比较小。贬值能不能拉动目前中国的出口增长?比较困难。因为外需是中国政府控制不了的变量。目前不但占中国出口市场一半的发达国家陷入衰退，占出口市场另一半的新兴市场国家的经济增长也明显减速。
『现在不是防止资金外逃，而是防止资金进来』
王自力：2001年下半年起，我在广东管外汇。广东的外汇量占全国的三分之一，随着顺差的急剧增加，当时我采取的就是"进紧出松"，因为有大量资金已经流进国内。那段时间不是防止资金外逃，而是防止资金进来。人民币价值低估这是基本上的共识。你(向松祚)说人民币对美元的汇率上策是固定在1：8.27，依据是什么?
向松祚：你(王自力)说人民币被低估了，有什么标准?所谓汇率低估高估的说法，理论上站不住脚。因为汇率一旦稳定，经济体系内的其他变量就相应调节。
王自力：中国经济增长30年，财富增加这么多，人民币难道没有价值，没有含金量?向松祚：怎么能说汇率要升值，货币才有价值，才有含金量?这个逻辑是完全错误的。汇率稳定，人民的收入随着生产力的增长而稳步增长，财富的真正增加怎么需要汇率升值呢?如果汇率升值可以增加一国人民的财富，那岂不是太容易了!你将人民币直接升值到1人民币兑换100美元好了!逻辑上怎么讲得通!历史上许多国家正是在固定汇率时代，实现了人民收入的急剧增长，汇率升值把就业机会都消灭了，还谈什么收入增加?
王自力：现在很多专家把日元升值理解错了，没有日本经济的高成长、没有日元的升值，就没有日本占领海外那么多资源，可以说日本是打了一场没有硝烟的战争。
张明：人民币汇率被低估的明证是当前中国具有持续的贸易顺差，而且还有持续的FDI流入。
向松祚：你(张明)是研究热钱的，有多少是真正的贸易顺差?有多少是热钱?大家一致认为，至少有一半是热钱，热钱为什么会进来?怎么进来的?外汇储备一半不是贸易顺差，而是热钱，这是不需要否认的。张明：热钱流入的主要原因是当时我们选择人民币的升值策略有问题，人民币小幅渐进升值助长了人民币升值预期的形成。
向松祚：主张人民币升值的人，自己的逻辑就是自相矛盾。比如人民币升值要升到多少?有人说要升值到5，有人说4，还有人说2，不知道他们的依据是什么?余永定老师曾经说要采取"试错法"，先升值15%，不行再升值15%，白纸黑字写在那里。我不知道"试错法"的逻辑是什么，又如何实施?张明：我们的团队从来不预测人民币的均衡汇率水平。人民币升值到位的标志应该是实现国际收支基本平衡。升值水平应该由市场来决定。
向松祚：那你就是主张完全浮动汇率了。一个基本的问题是：什么才算是国际收支的基本平衡?
『一些亚洲国家的货币不是主动贬值，而是因为其国内的资本大量外逃造成的』
张明：当前一些亚洲国家的货币不是主动贬值，而是因为其国内资本大量外逃造成的。例如，韩国特别不愿意韩元贬值，韩国每个月减少300亿美元外汇储备，就是想干预外汇市场，从而不让韩元大幅度贬值。这些国家的货币贬值是国际金融危机造成的。而中国国内没有爆发危机，为什么要让人民币大幅贬值?今年以来韩元对美元已经贬值了40%，是不是为了保住我们的出口竞争优势，人民币也要贬值超过40%?是不是这些国家货币贬值之后，出口状况就比中国更好?目前来看，这些本币贬值的国家的出口比中国下降得更快。面对目前的形势，我们必须要坦率地承认，出口明年的形势不容乐观，要确保中国经济持续较快增长，只有靠提振内需。然而，过分重视保增长，又会面临另外一个风险，即政府可能再度推迟结构性调整。
『货币政策的唯一目标应该是控制通胀水平』
张明：中国的货币政策应该以什么为目标?这是一个很重要的问题。货币政策的唯一目标应该是控制通胀水平。而汇率政策的目标是维持国际收支平衡。中国不应该连续十多年保持国际收支双顺差。双顺差意味着中国通过压低自己的环境成本、劳动力成本、环境成本、资金土地成本，去建立一个虚幻的出口价格优势，获得这么多外汇储备。持有巨额储备后，又没有用掉，而去购买美国国债，这意味着把我们的产品压低价格卖给美国，换回来的美元又用来购买美国的金融产品，美元一贬值，我们几十年积累起来的国民财富瞬间就化为乌有。
『人民币在未来6个月将在正负3%的范围内调整』
刘秀柱(交银国际控股有限公司宏观分析师)：未来一年人民币升值压力不会很大，贬值可能性也不会太大，盘整的可能性更大些。
未来人民币大幅度贬值的可能性不大。人民币无论是升值还是贬值，对我国顺差的影响都不大，我国贸易主要受贸易格局影响，人民币的升值、贬值对进出口并没有一个直接或者明显的作用。希望人民币贬值可能更多是从就业角度考虑，毕竟我国经济是出口拉动型的，而中小企业解决了我国60%～70%的劳动力的就业问题。
如果判断我国未来会长期陷入通缩之中，那么人民币贬值才是恰当的。但是在当前国际形势不是特别明朗的情况下，通过人民币贬值来防通缩，可能会弄巧成拙;通过人民币贬值来缓解就业的可能性，我们认为效果也是比较低的。此外人民币贬值可能引发亚洲货币新一轮竞争性贬值，从而破坏区域市场竞争环境，削弱区域经济实力。
允许人民币贬值的风险是，人们会纷纷急于通过官方或者非官方渠道把人民币换成硬通货，这样就会进一步冲击资本市场。另一个常参照的指标，是一年期人民币NDF显示未来一年人民币对美元可能有一个大幅度的贬值;不过NDF从来都不是人民币现货价的完美指标。总体来看，预计人民币在未来6个月将在正负3%的范围内调整。
『要促进产业升级换代，要提高员工工资，通过汇率升值是达不到的』
向松祚：刚才张明说的这一点我赞同，大家讲产业要转型，升级换代，这些我都完全赞成。我的不同看法是，要促进产业升级换代，要提高员工工资，通过汇率升值是达不到的。通过汇率解决产业升级换代，或许可能有一点效果，但是非常间接的效果。要产业升级换代，要提高劳动者的工资，可以通过贸易政策和产业政策来实现，比如取消出口退税，通过汇率升值是不行的。
张明：必须得承认，中国很大一块外汇储备是央行干预外汇市场的结果。
未来汇率走势如何
Future Trendsof RMB Exchange Rate
『金融危机没有平息之前，人民币的汇率最好以盘整为主』
王自力：在危机期间，短期内实行固定汇率制可能有效;但长远来看，人民币的内在价值就是升值。金融危机没有平息之前，人民币的汇率最好以盘整为主，长期升值是内在价值决定的。如果要人为控制人民币的汇率，甚至还要贬值，这叫不尊重规律，最后的结果是牺牲我们的下一代，牺牲我们的环境，牺牲我们的资源，结果是经济无法转型、产业无法升级。
美国的经济模式在这次危机之后需要检讨,因为它的产业已经空洞化了,就是向全世界印钞票,消费未来。美国的监管在这次危机结束以后肯定要变。欧洲的统一监管也要进一步地修正和完善。这次美国出现问题,说明华尔街贪婪,贪婪是人类的本性。自由市场经济是对的，但自由市场经济有些时候失效，这时就需要政府干预。像美国这些衍生工具，因为没有人管，所以就出现了问题。
『未来中国外汇改革的方向是增加弹性』
王自力：未来中国汇率改革的方向是增加弹性，人民币汇率应该由市场形成,有了弹性才有市场,市场参与者才有赚取差价的机会。让市场来决定汇率,但不要人为干预，因为每个市场参与者都在测算人民币的价值应该是多少。当然，我们现在只能让人民币缓慢升值，但弊端就像刚才张明说的，造成了一种升值预期，所以有源源不断的外汇进来。我早就提出来人民币应一次性升值，或者分几次升到位，比如先升15%，如果没到位，再升来一次，这样就不至于形成一个缓慢升值预期。
『汇改的关键问题是解决升值预期的问题』
丁志杰：有管理浮动汇率是人民币汇率机制改革的方向。汇改的关键问题之一是消除持续的升值预期惯性。过去我认为，人民币汇率回到6以下，可能会出现双向波动，就是接近均衡水平。最近一段时间由于国际汇市动荡和金融危机，人民币双向波动已经显现，升值预期问题的解决比我们想象的早到了。
汇率应该按照人民币购买力平价或者什么标准来定，但现实中汇率可能会低于它，也可能会高于它。正如价值和价格的关系一样，阶段性的背离是可能的，也是合理的。目前的汇率行为已经表明人民币汇率水平正在接近均衡水平，这为进一步的人民币汇率机制市场化提供了很好的基础。可以做的是增加汇率弹性，扩大波动区间。这种扩大是汇率浮动的需要，同时也是应对目前危机情况下国际外汇市场可能出现的异常波动、剧烈变动的需要。
王自力：许多人都清楚人民币被低估了。最近这段时间，因为猜测中国政府会通过贬值来促进出口，不是因为人民币缺乏含金量，而是对政府政策的猜测。
『美国政府在处理危机时可能通过操纵汇率对中国实施冲击』
丁志杰：次贷危机的发生，有些人认为这是美国政府操纵的结果，有些人认为是市场行为，但对危机的处理是政府的行为。美国政府在处理危机时可能通过操纵汇率对中国实施打击，这个一定要注意。最近汇率的异常变化，我觉得很可怕。种种迹象表明，最近市场的一些动荡，目标直指中国。
『和美国绑在一起未来风险非常大』
丁志杰：中国增持美国国债，以及刚才向松祚说的和美元汇率固定，给大家的感觉是中国希望和美国绑在一起。但美国不希望和中国绑在一起，它可以通过各种各样的手段，比如让美元汇率大起大落，来实施打击。和美国绑在一起未来风险非常大。长期来看我们要去美国化、去美元化。短期呢?和美国绑在一起还是必要的，美国人一定要救自己的，我们可以搭这个便车，以减少损失。我同意向松祚说的，要加强区域货币金融合作，建立大中华货币区、东亚货币区。但这是一个长期的过程，但是应该加强金融领域的合作。
『存在政府维持人民币有效汇率水平的稳定的可能性』
张明：应该在可控的范围内适当降低央行对外汇市场的干预程度，例如央行在不告知市场的情况下停止干预，看汇率在市场力量的作用下究竟会到什么水平。在国际主要货币大幅波动的情况下，在未来一段时间内，如果美元再对欧元大幅升值的话，不排除人民币对美元适度贬值的可能性。现在从政府表态看，政府要维持人民币对一揽子货币的汇率水平或者是人民币有效汇率水平的稳定，这个可能性是存在的。
人民币是否要国际化
RMB Internationalization?
『应该抓住这个机会推进人民币国际化』
张明：应该抓住这个机会推进人民币国际化，次贷危机是很好的机会。当然我们要控制风险，特别是不能很快地放开资本项目管制，也不能很快地实施人民币的自由兑换。不久前中韩签署的本币互换协议就是很好的创新，这说明双方都对对方的货币有需求。比如韩国进口商可能需要人民币支付货款，韩国投资者可能需要人民币进行对华直接投资。同时这也说明，因为人民币以前表现一直比较坚挺，韩国愿意将人民币作为储备货币的选择之一。本币互换是很灵活的，其实韩国目前非常需要美元，因为它的美元储备一直在流失。但只要韩国央行与中国央行达成一个附加协议，韩国央行就可以用人民币向中国央行购买美元。
美国现在需要融资，但中国不应继续购买美国国债，因为美元未来贬值的风险实在太大了。
丁志杰：我打断一下，中国好像挺愿意(再买美国国债)的。
『发行以人民币定价的美国国债，这对美国有好处，对中国也有好处』
张明：能不能发行以人民币定价的美国国债，这对美国有好处，对中国也有好处。这一方面可以降低中国外汇储备的增长速度，另一方面人民币升值的风险由美国承担。此外，如果一部分美国国债以人民币计价的话，人民币的国际地位会显著提升。
1980年代美国政府曾发行过以外币定价的卡特债券，我们希望能够看到奥巴马债券。
一种货币的国际化有三个条件。第一，这个国家必须通过贸易赤字输出本币，而中国当前对亚洲国家恰好是贸易赤字;第二，这个国家的货币必须长期保持坚挺，使得其他国家愿意持有这种货币作为储备货币;第三，必须对外国投资者提供本币计价的金融产品。国内金融市场发展滞后，将是制约人民币国际化的重要因素。
『目前能够实现人民币国际化条件不是特别成熟』
刘秀柱：不认为人民币将持续贬值。中国贸易顺差过大的根本原因，是中国畸形的高投资-低消费经济格局致使过剩的产能只能以贸易顺差的形式输送到国外，从而构成贸易项的顺差。通过人民币国际化，使得人民币标价的国际投资逐步增长，贸易顺差或有望通过资本项目的出超逐步被抵消。
目前实现人民币国际化的条件不是特别成熟。中国经济已经与美国绑在一起了，现实的情况是，美国国债中国并不愿意买，却被绑架而不得不买;而买得越多，中国就会被推向一个更高的悬崖。此种情况下，人民币的国际化，显然只能是一个战略考虑。
『人民币能不能成为国际化货币，完全取决于未来中国的综合实力』
王自力：一个国家的货币能不能国际化，取决于这个国家的综合实力，包括经济实力、科技实力和军事实力。人民币能不能成为国际化货币，完全取决于未来中国的综合实力。
美国就是这样，都说美国政府要破产了，但美国的军事实力、科技实力强大，美国的综合实力没有受到影响，所以全世界的人们才去买美国国债，买美元。
中国要增强国力，调整经济结构，不是破坏资源，不是靠出口衣服、鞋子。最重要的是要调整经济结构，转变增长方式，真正提高综合国力。不是外汇储备多了一点，人民币就可以成为国际货币了。
像北京这些大城市的人过得还不错，但目前广大不发达的农村地区，现在有60%的人每个月能够挣两百块钱就不错了，县城里面的非农业人口赚点钱非常不容易，哪儿有什么就业机会?大量的农业人口生活在贫困线以下。中国经济需要转变增长方式，特别是结构调整。中国这个土地决定了不可能称霸世界，大量西北地区不适合人类居住，美国人的地理位置决定了他的崛起。
我们的头脑绝对不能膨胀。还需要从军事、科技、人文、经济各个方面来提高中国的民族素质和科技实力、经济实力以及军事实力。真得需要我们几代人的努力。当然人民币国际化是我们追求的目标。
丁志杰：我同意向松祚说的，要加强区域货币金融合作，建立大中华货币区、东亚货币区。
『美国肯定会阻挠建立大中华货币区的』
向松祚：未来国际货币体系是一个战国时代，因为美国和欧洲都没有愿望坐下来谈国际货币改革和国际汇率稳定的问题。中国领导人要下决心建立大中华货币区和东南亚货币区。而且现在台湾、香港都是依靠大陆，大陆是他们第一大贸易伙伴。把自己的货币做大，可以减少对美元的依赖，这样美元在全球的地位就下降。当然美国肯定会阻挠建立大中华货币区的。从长远来看必须解决这个问题才能根本解决汇率动荡，否则汇率波动对中国经济造成的伤害很大。
丁志杰：各国把汇率稳定下来对全世界都是一个好事。但是现在做不到，怎么办呢，我们只能把自己的货币做大。
『人民币要国际化必须要改名称』
王自力"：人民币"三个字就不可能为亚洲所接受，"人民币"带有浓厚政治色彩的概念，怎么可能为台湾接受，今后使用人民币呢?所以人民币要国际化，必须要改名称。
不要说东南亚，现在能够把中国台湾、香港、澳门、大陆这四个相对独立的区域建立大中华货币区就不错了。那时候就不能叫人民币了，人民币带有很浓重的政治色彩。
丁志杰：这是一个长期的过程，但是应该加强金融领域的合作。这次合作，应该是"去美国化、美元化"的过程。这个过程，我们要增强适应浮动汇率的能力。如果没有大国之间的汇率稳定，发展中国家的经济稳定是不可能的。在目前情况下，大国货币的汇率稳定机制很难建立，要通过地区货币合作的安排来增强适应浮动的能力。
『人民币国际化有利整个世界经济、金融秩序朝着一个公平、公正的方向去发展』
丁志杰：一国货币要成为国际货币，除了经济保障外，还要有军事保障。如瑞士法郎币值比美元稳定得多，但成不了主要国际货币。这是由国家的市场规模和经济来限制的。
现在中国老是被人骗。2008年5月份联合国来中国采购，要中国采用欧元计价结算。中国采用欧元结算后，欧元就跌了。联合国都骗中国了，世界上还有谁不骗中国人?我想主要原因还是我们缺乏人才!真的是匮乏!!
国际货币体系多元化发展，有利于制约美国的霸权。从这个角度说，人民币国际化有利整个世界经济、金融秩序朝着一个公平、公正的方向去发展。人民币国际化到底前景如何，还有很多未知数。考虑到中国对亚洲的很多国家贸易是逆差，确实为人民币在亚洲的推广和使用产生了空间。人民币以整个亚洲经济作为依托，有利于提高人民币作为大国货币的地位。
人民币国际化的路程还很远，目前国际化还主要是边境贸易结算和跨境流通。人民币的国际化在未来一段时间肯定会加速度
发展，但不要对未来能够走到哪一步过于乐观。首先应争取区域化。
作为主要的国际货币，必须应该具有独立的价值。人民币过去和美元固定，稳中有升，被称为"小美元"。"小美元"的头衔增加了人民币过去在周边地区被接受的程度，但是长期并不是好事。就像日元，1980年代国际化势头很猛，但由于缺乏独立的价值作用，日元国际化步伐停滞下来了，地位现在还不如英镑。第二点，人民币名称、币值的确定都需要精心的设计，很多细节都决定了人民币的国际化能走多远，能否成为国际货币。比如，日元由于币值数量级与欧美货币差距过大，因而也制约了其作为国际货币的能力。
升值，大国博弈的结果?
Is RMB Appreciation Result of the Great Game between World Powers?
『国与国之间把货币作为一种政治的需要、经济的需要，特别是大国之间进行博弈』
王自力：汇率是升还是贬，除了货币本身价值以外，很多时候都是国与国之间把货币作为一种政治的需要、经济的需要，特别是大国之间进行博弈。市场也在博弈，最后均衡，如果货币的价格偏离价值太远，就会为对冲基金造成机会。实际上博弈永远存在，市场上买和卖，国家与国家之间，两个货币之间都在进行博弈，不同的阶段，出于不同的利益考虑，有不同的博弈方式。
『这个市场中国进入了可能就不见底，中国没有进入可能就见底了』
王自力：美国前段时间说要投入7千亿美元救市，如果这样欧洲就必须增加货币量，才能维持美元和欧元的比价关系。结果欧洲投放了欧元，美国迟迟没有投放美元，这样市场上欧元多了，美元少了，美元就升值了，欧元就贬值了。这样就有利于美国卖国债。中国买了一大堆美国国债。
我们要认真反思在这次危机中我们的决策错误，不仅是购买美国"两房"债券，还包括期货，以及其他的一些美元金融产品。
这是一个博弈的问题，这个市场中国进入了可能就不见底，中国没有进入可能就见底了。例如我们在国际市场购买的原油，不是一般的损失。在130多美元一桶的时候购买的，当时市场上的调子是油价要冲到两百，现在是30多块。美元还要贬，因为太多了。
『现在必须要让最一般的民众能够享受得到更多的改革成果』
王自力：人民币贬值也是短期行为，长期就是应该升值。如果人民币贬值，就又要出卖中国的国土资源、廉价劳动力，这种发展模式是不行的，何况人民币还想成为国际货币。所以中国要改变经济增长模式。我们谈了很多年内需，为什么启动不了，这是个发展战略的问题。第二次世界大战后，英国的国库基本上空了，当时的英政府就采取了给每一位英国公民都有最低的生活保障的政策，需求制造供给，于是英国经济起来了。德国、日本也都是以这样的政策来保障民众的最低需求。
中国改革开放以后，采取了让一部分人先富起来，先富带动后富的政策，这样的结果是现在85%的财富掌握在15%的人手里，85%的人只有15%的财富。多数人有需要，但是没有购买力，所以中国的内需就启动不起来。当然现在也有人主张给百姓发行购物券，但解决不了根本性的启动内需的问题。
改革开放30年，中国的GDP增加这么多，国民收入增加这么多，但普通百姓对改革成果的享受并没有同步增加多少。现在必须要让最一般的民众能够享受得到更多的改革成果，需要加强社会保障。如让没有工作的人，每月至少有1000块钱的收入，如果能保证这个，需求马上就出来了。现在财富是掌握在五百个家庭里面，富翁里面有三分之二是高干子弟，这个内需怎么启动呢?
『人民币成为各国博弈的对象是可以理解的』
丁志杰：人民币汇率肯定是大国博弈的对象。2002年以来人民币汇率是全球政治家和经济学家共同关注的问题，因为中国正在崛起，带来世界经济乃至政治的格局性变化。人民币汇率不仅影响中国，也还影响其他国家。所以人民币成为各国博弈的对象是可以理解的。
但是人民币升值并不一定是大国博弈的结果。2005年汇改以来，人民币的升值是由中国经济的基本面决定的，是在博弈过程中产生的。我常说，如果所有人都认为你错了，那你要反思你是否真的错了，你就应该去改，即使大家的指责是错的，但所有人都指责你，那你也需要作出妥协。
『人民币通过这样的贬值意味着我们的承诺到此结束』
丁志杰：周小川在2008年11月8号在G20财长会议上讲，不排除人民币贬值的可能性，从而产生各种各样的猜测。12月初，出现人民币的贬值，这种贬值是对美元自7月份以来过度反弹的一种反应。美元强劲反弹，人民币对美元相对稳定，反应可能存在升值过度的问题。现在环境发生了变化，一是人民币升值了很多，二是美元反弹也很大，人民币通过这样的贬值意味着可能存在的单边升值承诺到此结束，未来汇率更多的是由市场来决定。
人民币在2009年出现贬值是有可能的，但这仅仅是一个短期的、阶段性的贬值，人民币应该是一个强势货币。现在市场上美元贬值和人民币贬值的观点占了上风。在这里，我和市场对赌一下：2009年，美元应该也是升值的;无论美元在2009年是升值还是贬值，人民币对美元应该是升值的，但升值幅度不会很大。
『不要说金融危机让美国人处境凄惨，其实凄惨的是发展中国家，包括中国』
丁志杰：世界上只有一个国家能够迅速动用民间和政府的力量来提振经济，那就是美国。美国人已经准备收网了，而且明年会肯定很明显。不要说金融危机让美国人处境凄惨，其实更凄惨的是发展中国家，包括中国。中国会受到美国什么样的打击，现在还很难说。但即使受到打击，人民币在明年还是升值。
目前中国外贸顺差还是在很高的位置，如果人民币贬值，将导致全世界的非议，影响中国的国际形象，导致外部环境恶化，这给中国带来的冲击肯定要比贬值那一点利益大得多。
『人民币低估更符合我们(美国)的利益，但我们(美国)越是逼迫中国政府升值，中国政府就越不让人民币升值』
张明：人民币升值是不是妥协的结果?鲍尔森来自美国投资银行，他是一个真正的战略家，懂得如何讨价还价。前几次中美经济战略对话，鲍尔森每次都是带着人民币升值的要求来，尽管每次并没有带着人民币升值的承诺走，却带着中国政府进一步开放中国银行、证券、保险公司外资准入条件的承诺走。
美国政府究竟是迫切需要人民币升值，还是把人民币升值当做一个讨价还价的砝码，这需要我们深入思考。
美国财政部一位高官曾在国会听证时说：大家都知道，通过人民币对美元的低估，我们获得了很多好处。一方面，我们得以廉价购买中国产品。另一方面，中国又通过购买美国国债的形式帮我们融资，帮我们压低利率，帮助我们大家买房、买车。大家都知道这些好处，为什么我们还要逼迫人民币升值呢?这或许是因为，中国就是这样一个民族，你越让它做一件事，它就越不做。人民币低估更符合我们(美国)的利益，但我们(美国)越是要逼迫中国政府升值，而中国政府就越不让人民币升值。
『中国要促进自己的产业结构调整，不能够继续抢占其他国家的这样一个饭碗』
刘秀柱：人民币贬值是市场对政策的一种预期，或者说是央行放纵了市场没有采取干预措施。从人民币实际有效汇率来看，7月份以来，东南亚其他国家、甚至部分非洲、欧洲国家的货币对美元都有一定程度的贬值，唯独人民币升值幅度比较大。
人民币升值在当前流动性紧缩尤其是信用紧缩背景下对其他国家比较有利。但是应该考虑到，目前中国出口之所以出现这样的困境，可能和金融危机造成的信用紧缩有关。很多欧美国家的进口商拿不到定单，拿不到信用证，而待LIBOR等拆借利率走软后，欧美国家逐渐恢复正常支付，相信对中国的出口的恢复会有一定的帮助。
不过，从更长的时间跨度来看，中国的加工出口贸易，正在逐渐在向其他国家转移。中国需要促进自己的产业结构调整，不能够继续抢占其他国家的这样一个饭碗。
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