王建：美元危机逼近 中国须未雨绸缪
最近的一系列数据显示，美国经济会加速走入衰退，并可能爆发一场危机。
首先，美国政府刚刚公布的第二季度GDP增长率只有2。5%，相比一季度的5.6%下降了一半还多。其次是美国房地产市场的衰退开始加速，这表现在三个方面：一是住宅投资急剧放缓，一季度住宅投资下跌了O.3%，二季度猛降了6。3%：二是新屋销售量急剧下降，7月同比下降了18%，已下降到l991年12月以来的历史最低点，同时未售房屋量同比上升了40%，已经达到历史高峰：三是进入7月份后房屋抵押贷款申请量连续三周下降，7月当月下降了1.2%，7月28曰当周则下降了3.3%，美国居民买房80%是用这种贷款：第三是在美国经济增长放缓的同时，通货膨胀不断加速。二季度美国个人消费物价指数为4。1%，而一季度为2.O%。经济增长率放缓而物价不断攀升，使美国已经呈现出“滞胀”的格局’
导致美国经济不断放缓的基本原因是美国的利率水平提升。从2004年6月28日到2006年6月29日的整二年中，美联储共进行l7次加息，把美国的基础利率水平从1%提升到目前的5.25%。加息对美国产生了全面的紧缩效应，特别是沉重打击了美国的房地产市场。自“9.11”以后，美国经济增长高度依赖于房地产市场的繁荣，一方面表现在近五年的新增GDP中，有50%以上来自于房地产市场，一方面是由于美国经济增长的实质是需求的增长，而占需求70%以上的居民消费高度依赖房地产增值。按照美国目前的房地产和银行管理制度，允许居民把房屋增值部分到银行进行再抵押，因此在近五年美国房地产泡沫大幅度泛滥的背景下，房地产增值就成了美国居民的“提款机”，根据雷曼兄弟公司的一份报告，因房地产增值而产生的居民消费，大约占目前美国居民消费的三分之一，索罗斯则估计美国居民近年来从房地产增值中获得的收入，平均每年有九千亿美元，已经超过了美国的贸易逆差额。但是在美联储不断提升利率的影响下，美国长期房屋抵押贷款的利率也不断上升，并且从2005年下半年开始出现了加速趋势，目前已经上升到6。8%，已经比2005年上升了约三个百分点，并最终开始影响美国居民的房地产需求。
按照美国商务部的数据，美国二季度的消费物价指数是4%，但个人收入增长率祇有2.8%，即扣除通胀率，美国居民收入的增长实际已经是负值，居民收入增长缓慢而消费仍然旺盛，使美国居民的储蓄率不断下跌，到2006年7月美国居民储蓄率已经下跌到负1.5%，并且已经是连续15个月的负储蓄率，因此如果没有美国的房地产繁荣，就没有美国的需求增长和经济增长，而美国的房地产繁荣一旦结束，也必然会引起美国经济的严重衰退。自2005年下半年以来美国房地产市场开始出现了衰落势头，到目前为止已经成为美国经济增长率放缓的直接原因，二季度美国消费支出祇增长2.5%，而一季度增长了4。8%。第二季度消费支出为国内生产总值贡献了1.74个百分点，而一季度则贡献了3.38个百分点，所以美国二季度经济增长率的急速下跌，与美联储不断加息打击了房地产市场，严重影响到美国居民的消费增长是直接相关的。
既然如此，美国政府为什么还要不断加息呢?这就与美国目前的结构性矛盾有关。这种结构性矛盾集中表现在美国不断扩大的巨额贸易逆差上，未来弥补不断扩大的巨大贸易逆差，美国祇能依靠从海外不断输入国际资本，而国际资本愿意到美国来的原因，主要是为了寻求美元资产能产生高额回报，这就需要美元的坚挺，否则美元资产就不会有人愿意出钱来买。2000年以后，由于美国的“新经济”概念泡沫破裂，美国股市已经失去了上涨动力，而在其后疯狂上涨的美国房地产市场也已酝酿出巨大泡沫，失去了国际资本的宠爱，在这个背景下，美国祇能依靠提升美元利率来吸引国际资本，这就迫使美联储必须通过不断加息，把美元利率提升到高于其它国际主要货币利率的水平上。到2004年末，美元利率已经超过了欧元，到2005年中又超过了英镑，是目前国际主要货币中利率最高的货币，所以美元会在2005年重新展现出强势。
但是从2005年下半年开始，欧洲与日本经济相继走出衰退.经济增长出现了加速势头，通货膨胀也开始抬头，这种趋势迫使欧、日也必须采取紧缩的货币政策。2005年l2月欧元开始加息，到目前已经进行了四次，欧元利率已经上升到3%。日本2006年3月宣布结束了“超宽松”货币政策，到7月末已经把货币的流动性从3月份的30-35万亿日元紧缩到九万亿日元，并且在7月份进行了第一次加息，英镑也在8月3日进行了2005年以来的第一次加息，这样就从2006年开始出现了美元以外其它国际主要货币利率底部都抬升的趋势。
美国目前面临的最大问题是如何保持美元的强势，以吸收国际资本流入来平衡巨大的贸易逆差，如果其它主要国际货币的利率水平也抬升，美元利率就得继续提升，否则国际资本的流入就会失去动力。但是利率是一把“双刃剑”，在产生吸引国际资本流入效果的同时，也在打击国内的股市和房地产市场，在这“一正一反”的效果面前，美国目前必须进行艰难的选择，是放弃加息而保国内的资本市场不崩溃，还是为了保持与欧元、日元等国际主要货币的利差，冒捅破国内资本市场泡沫的风险继续加息。
从目前美国经济的状态看，应该是国际资本流入停滞所带来的风险更大，因为如果发生这种前景，不仅巨大的贸易逆差没有了弥补来源，会立即影响到美国的经济运行，美元也会立即崩溃，所以我推测美联储仍会在8、9月间进行第18次加息。但是美元利率上升到5.5%后，美国将很可能出现房地产市场“雪崩”的前景，并带动美国经济发生严重危机，最后还是要导致美元崩溃，所以当美元利率上升到5。5%以后，即未来的半年，应是美国经济最关键的时期。我们应该记得，1990年日本经济泡沫的破灭，就是在日本央行大幅度提升利率，捅破了股市和地产泡沫后发生的。
如果爆发美国经济严重衰退与美元危机，必然会对中国经济也产生重要影响，所以中国必须未雨绸缪。对中国来说，应主要关注两个问题：
第一，美国为了挽救美元，除了经济手段，还有军事手段，伊朗战争很可能在2007年初爆发，从而使大量流入欧洲的国际资本调头流回美国。但是新的海湾战争很可能会引起国际油价暴涨，目前已有分析人士预计，受伊朗战争影响，国际油价可能会上涨到每桶二百美元。由于中国目前的石油依赖率已经高达45%，其中从海湾地区又占到一半左右，如果没有充足的石油储备，包括国家储备和商业储备，我国经济增长的连续性就会受到极大破坏。
第二，美国是中国贸易顺差的第一大来源，2006年上半年，中国贸易顺差614亿美元，而中国对美贸易顺差为624亿美元，即中国对美贸易顺差比全部贸易顺差还多。目前中国由于国内的分配矛盾还没有从根本上接近，本轮投资周期中又已形成了巨大的供给能力，国内的生产过剩矛盾已经在不断酝酿，2005年上半年贸易顺差占GDP的比重为4%，2006年上半年已经上升到5.4%.说明中国的经济增长更加依赖外需，如果美国经济由于陷入严重衰退而需求大幅度萎缩，中国经济增长对美国市场的依赖就会受到严重影响，对这种前景必须有充足的估计与必要的准备，特别是对打开内需的各种政策实施，必须要加快。
发生美元危机也不都是不利影响，由于停留在美国资本市场的国际资本规模十分巨大，在发生美元危机后这些国际资本都需要找新出路，所以对中国吸纳外资来说是一个新的好机会。
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