美国试图钝刀子割肉

　　（1）美国PCE；

　　2月24日，美国公布的个人消费价格指数（PCE）1月同比上涨5.4%，上个月是5.3%，还小幅反弹了下。

　　由于PCE个人消费指数，还出现反弹，让市场对美国通胀的乐观预期，一下子就转入悲观预期。

　　美股因此应声大跌，美元指数应声大涨。

　　而其他非美货币，比如人民币、日元、欧元，也都同步出现一波贬值。

　　像人民币最近一个月，也从6.7又再度贬值到7附近。

　　这个PCE指数之所以有这么大影响。

　　主要是因为，相比CPI这个大众更熟知的物价指数来说，美联储更重视PCE个人消费价格指数。

　　而且在剔除食品和能源的核心PCE指数，1月是同比上涨4.7%，市场预期值只有4.3%，可以说是大幅超出市场预期。

　　美国1月CPI，虽然也超出市场预期，但同比增幅也比上个月小幅回落，那为什么到了PCE指数却出现反弹呢？

　　CPI物价指数，是美国劳工部发布的，住房和食品的权重很高。

　　而PCE个人消费指数，则是美国商务部下面的经济分析局发布的，更注重“消费支出”。

　　PCE的房租权重很低，医疗消费的权重则比较高，覆盖的消费项目也更广，所以PCE会被认为更贴近实际通胀情况。

　　这也是美联储更重视核心PCE指数的缘故。

　　这也可以反应过去两个月，市场和美联储之间的预期矛盾。

　　市场基于CPI的持续大幅回落，之前转向乐观预期，认为美联储下半年就会降息。

　　而美联储基于对PCE走势的不乐观预判，而一直在放鹰。

　　这次公布的PCE指数，也似乎在说明，在2021年错判“通胀暂时论”的美联储，今年目前这次暂时还是对的。

　　美国的降通胀之路，确实不是一帆风顺，所以美联储的加息步伐还没有那么快停止。

　　当然，从本月初，美国特意修改了CPI权重，来更便于短期通胀上行，长期通胀下行来看。

　　也存在美国为了能加息到底，有意修改数据的嫌疑。

　　虽然通胀确实是美联储加息的主要原因，但美联储也同样在借助通胀，来激进加息。

　　不管美联储到底只是因为通胀而不得不加息，还是美联储为了收割来加息，通胀只是一个理由。

　　但从目前情况看，美联储的加息都不会马上停止。

　　所以，市场对美联储加息的预期，在这次PCE指数公布后，又再度上行。

　　美国利率掉期市场对美联储今年加息的终端利率预期，已经从去年12月的4.9%，在2月14日公布CPI数据后，上升到了5.27%，现在美联储利率掉期市场，已经把定价利率交易在2023年7月达到5.45%峰值。

　　这是美国利率市场的交易员，用真金白银用脚投票出来的预期。

　　此外，美国利率市场对3月份美联储加息50基点的概率在增加。

　　之前市场基本是认为3月加息50基点的概率是接近于0。

　　但现在，美国利率市场则预期有28%的概率3月加息50基点。

　　当然，现阶段，市场也仍然预期，3月22日的美联储议息会议，还是大概率只加息25基点。

　　包括美联储各路决策者，虽然最近轮番出来放鹰，给市场泼冷水，但基本上大部分美联储决策者，也都是支持3月只加息25基点，只有布拉德这个美联储最鹰决策者，是支持3月加息50基点。

　　所以，除非3月公布的通胀数据再度大幅超出市场预期，重新大涨，不然美联储3月加息25基点仍然是大概率的事情。

　　（2）钝刀子割肉

　　美联储目前在一口气加息到4.5%利率后，显然是打算从激进式加息，进入到微操式加息。

　　每次只加息25基点，然后在今年慢慢加息，把加息周期拉长。

　　这样美联储可以达到几个目的，一个是通过维持全年高利率，来对通胀起到持续遏制效果。

　　另外就是把加息周期拉长，可以让美元霸权对全世界金融市场的收割周期拉长，起到“钝刀子割肉”的效果。

　　美联储还不敢像上世纪80年代那样，一口气加息到20%利率，那就不是钝刀子，而是一把无比锋利的尖刀，不但可以刺伤敌人，也可以把美国自己刺死。

　　美联储现在只敢先加息到5%利率，虽然没那么锋利，但这把钝刀子，如果维持的时间拉长，也是可以有“钝刀子割韭菜”的效果。

　　这可能才是美联储的真正目的。

　　市场的预期，总是比较混乱，且多变。

　　比如，最近美国市场还出现一种美国经济“不着陆”的说法，这个是对应之前关于美国经济硬着陆和软着陆的争论。

　　显然“不着陆”是一个更为乐观的说法，不但说美国经济不会衰退，而且还会再度起飞。

　　但这个“不着陆”是针对美国经济的乐观，然而对美联储的加息预期来说，则属于更悲观。

　　乐观还是悲观，也是得有参照物。

　　按照美国经济“不着陆”的说法，美国经济会无惧美联储加息继续上升，也会导致通胀更加难以控制。

　　这意味着美联储即使暂停加息，仍然还有再次重启加息的可能。

　　所以，这个经济“不着陆”对市场来说，反而不是好消息。

　　其实，就我个人看来，这个所谓经济“不着陆”，更像是“经济不着调”，只是对美国通胀失控的一种美化说法。

　　这种经济处于上升轨道，是以通胀失控为代价换来的，是完全基于通胀驱动的经济增长，是一种虚胖。

　　因为美国的制造业和服务业各项指标看，美国经济的衰退可能性仍然很大。

　　比如美国制造业PMI已经连续4个月低于50荣枯线。

　　包括美债倒挂程度也是创下1980年以来最大水平，目前美国10年期国债收益率，比2年期国债收益率低86个基点。

　　1980年，美债收益率的倒挂幅度，一度超过200基点的恐怖水平。

　　但当时美联储是一口气加息到20%利率，才有这样恐怖的倒挂幅度，而当前美联储也才加息到4.5%，美债倒挂幅度就这么大。

　　一般来说，美国金融市场会把美债倒挂，视为美国经济衰退的一个预测指标。

　　虽然并不是发生美债倒挂，就一定会经济衰退。

　　但历史上看，自1900年以来，2年期和10年期美债收益率曲线倒挂过28次。其中，有22次准确预示了衰退的到来。

　　所以，当前美债倒挂幅度如此之深，对美国经济衰退的预警效果还是很强的。

　　而且本轮美债倒挂的持续时间非常长。

　　从去年7月开始倒挂后，当前美债倒挂幅度已经超过半年。

　　从历史上看，美债倒挂幅度持续时间越长，那么美国经济衰退的风险也会越大。

　　所以，总的来说，所谓“经济不着陆”的说法，只是美国看当前通胀不好控制，所以才抛出经济不着陆的美化说法。

　　（3）滞胀周期

　　美国当前是比较典型的滞胀周期，经济衰退和通胀，也是有可能同时存在的。

　　从结果来说就是，美联储的加息，还没有那么快停止，至少3月份应该不是最后一次加息。

　　当然，市场预期是千变万化，每个月的经济数据稍有变化，市场预期就会有大幅变动。

　　而且市场不同人，也都有不同的预期看法，有的人会认为美联储很快会降息，也有人认为美联储还将持续加息。

　　正因为这么多人有不同看法，市场才有预期差，才有基于不同预期形成的买与卖，才能形成交易。

　　我这里主要也是告诉大家，当前市场是存在一些不同的预期。

　　比如，2月24日有五位华尔街经济学家和学者发表了长达55页的论文，通过计算机模型模拟分析预测美联储利率的潜在路径析。

　　这些计算机模型显示，2023年下半年，利率峰值不是在5.6%，就是在6%，或是6.5%。

　　当然，这个计算结果分布范围还有点广，说法也有点含糊，不过这个5.6%—6.5%的终端利率范围，也仍然远高于当前市场预期的5.45%的终端利率。

　　在今年的全球金融市场，去猜美联储加息的终端利率，会比去年来说，是一项更有挑战的事情。

　　因为去年初是明摆着美联储要开始激进加息，这个我是在2021年，就很早就跟大家预判分析过的。

　　但今年，因为美联储加息至少是到了下半场，越临近加息周期的末端，预判美联储加息的终端利率会有多少，会更加困难。

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