张捷:全球信用崩盘与剪羊毛的准备

　　所谓的QE3不是印钞是全球圈羊(八)

　　接前：

　　一、刻意掩盖三次QE间的政策差别

　　二、为啥这次美联储QE操作不是印钞

　　三、为什么美国印钞会难以为继

　　四、美联醋悄然改变美元内涵

　　五、美元与欧日角力下的宽松和圈羊

　　六、美元走向土地本位制?

　　七、 粮食与土地价值的历史性拐点

　　八、 全球信用崩盘与剪羊毛的准备

　　现在的世界就是要进入全球信用崩盘的前夜，对于西方的信用危机，本人已经在我的《信用战》一书和《环球财经》第8期上撰文分析详细分析过，负利率政策让养老金收益率过低，已经挤爆了西方社会保障信用体系，政府为了社会保障隐形负债比现在公开的债务要大几倍，而现在公开的债务已经是天文数字了，美国国债超过16万亿美元，2011财年美国政府每开销1美元有36美分是借来的，为此全年净付2270亿美元的利息，比上年增加15.7%。全年美国财政收入2.3万亿美元，增长6.5%;财政支出3.6万亿美元，增加4.2%。而美国的负债水平相对于欧洲和日本，已经是最好的了，这样的负债距离信用体系的全面崩盘就已经不远了。

　　世界进入信用危机阶段，西方发达国家信用崩盘，对此我们必须要考虑的是美国等国的国债全面违约会怎样?把这个问题提出来以后我们就发现美联储当今的行为实际上是在为美国国债的全面违约或者缩水在做准备，美联储以每月400亿美元的速度在购买MBS，同时美国国债不断到期减少，几年下来以后美联储的资产构成主要就是MBS了，而欧洲开始大量购买欧洲国家的国债，只要这个过程开始，欧洲的宽松开始，欧洲国家的国债发行就又会成为脱缰之马，尤其是欧洲没有统一财政是不同的独立国家，谁的国债发行的多就是谁得利的多，依靠道德约束少发行国债是不可能的，这是一个非合作的囚徒博弈，最终走向囚徒困境是不难想象的，欧洲的国债出现大面积违约就是囚徒困境的结果。与此同时由于欧洲的印钞和美国的宽松，日本是难以独善其身的，2012年9月19日受中日矛盾升级和美联储政策影响，日本央行将资产购买与贷款计划规模扩大10万亿日元(1,270亿美元)，至80万亿日元，增加的部分将用于购买国债和贴现国库券。日本央行指出，增加日本国债购买规模5万亿日元，增加贴现国库券5万亿日元。将到2013年6月底完成规模扩大后的贴现国库券购买计划，延长到到2013年12月底完成日本国债购买目标。日本扩大1270亿美元的QE，在原有的基础上实际是增加有限的，但是日本的国债与GDP的比例达到200%已经是世界之巅了，再这样的印钞持续下去对于日元的前景和政府还债的压力也是巨大的。

　　欧洲国债违约倒下，日本负债率最高能够独善其身吗?美国此时会当英雄当雷锋的还账吗?在08危机以后就是一个比烂的过程，如果欧洲和日本的国债都违约了，美国的国债违约就不叫违约了，这就变成了全球信用崩盘了，世界的强国们又通过他们的军事霸权和金融霸权掠夺全世界了，在他们的话语权下这些都是理所应当不是什么罪恶!我们需要注意到的是几年后全球信用崩盘时美联储已经是以资产抵押权为主的货币发行，欧洲则是国债发行而且国债数量冗余和庞大，国债被违约以后只有美联储是鹤立鸡群独善其身的，美联储的资产由于抵押物的价值是不会随着美国等国家的违约而消失的，美联储的资产不损失，美元的信用就是有保障的，美国再一次掠夺世界的过程就开始了。

　　在全球国家信用崩盘，各国以国债发行货币导致货币也限于信用危机的时候，美联储如果信用来源主要是抵押的资产，这样的结果必然是全球从弱势美元到强势美元变化，从而是一个从上世纪70年代开始的弱势美元时代的终结!这个历史就是二战前后的历史，经过二战美国独善其身各国信用大损，大家只得建立以美元为主的世界体系，美元成为了强势货币，现在如果世界各国违约，各国央行信用崩溃而美联储独善其身，美元必然再一次成为强势货币，从而出现美元从弱势到强势的拐点，这样的拐点出现就是世界财富的一个新的分配时代的开始。

　　对于弱势货币，借贷消费是有利的，但是对于强势货币，谁借贷的多，谁就要当奴隶的，在二战后强势美元时代西方主要强国都是债权国，而弱势美元时代他们则都变成了债务国，而信用崩盘国债违约，他们债务国的债务被清零了一次，实际上给这些国家再度变成债权国的可能，也使得一些强国衰落成为债务奴隶滑入深渊，而对于微观角度的经济层面，此时就是资产抵押借款人的灾难，在强势货币下借款消费就是要成为奴隶你是难以还清欠款的，最后你的抵押资产就要被别人占有了，而美国的资产证券化中的抵押规则也是不同的，特别有利于强势货币方的，这样的制度与美元在世界的霸权是有关的。我们可以看到抵押贷款证券化(MBS)在全球共有表外、表内和准表外三种模式。表外模式也称美国模式，是原始权益人(如银行)把资产“真实出售”给特殊目的载体(SPV)，SPV购得资产后重新组建资产池，以资产池支撑发行证券;表内模式也称欧洲模式，是原始权益人不需要把资产出售给SPV而仍留在其资产负债表上，由发起人自己发行证券;准表外模式也称澳大利亚模式，是原权权益人成立全资或控股子公司作为SPV，然后把资产“真实出售”给SPV，子公司不但可以购买母公司的资产，也可以购买其他资产，子公司购得资产后组建资产池发行证券。这样的证券化如果以中国的司法概念而言欧洲是抵押而美国是质押，抵押和质押的区别就是资产的增值等部分的享有是不同的，美国只要在违约情况下止赎，资产今后变现增值就与原所有人无关了，但是在抵押模式下资产还属于原主，要取得财产需要通过司法手续和拍卖，多出来的增值部分是要归属于原主的，这样的差别所形成的MBS是有差别的，取得美国式的MBS是有额外的增值收益的，这也是可以剪羊毛渔利的。美国这样的模式在强势货币下是有助于取得抵押资产的，在欧洲模式下则有一定的保护，这样的差别就是即使是欧洲央行也购买MBS，由于抵押规则的不同，MBS的信誉也是不一样的，而美国和美联储提供的美元流动性，惯例也是要采取美国规则的，在这样的美国规则之下，取得了足够的抵押权，实际上就是圈到了羊，抵押权在谁的手上，谁就有了剪羊毛的权利。

　　在大量持有MBS的情况下，怎样能够剪羊毛呢?这个问题是很简单的，在微观领域，因为全球信用崩盘，国债违约信用崩盘国家的资产价格肯定是要下降的，即使是因为崩盘该国出现了恶性通货膨胀，该国的汇率贬值也要跑过通胀，以美元衡量的该国资产价格也是要下降的，这就如中国在民国战乱期间资产价格极低一样，郎咸平不是到处说民国的北京四合院五两黄金云云吗?这样的资产价格下降造成抵押不足值，按照当今惯例是可以进行司法不安抗辩要求对方补足、提供其他担保、平仓等，就可以对于所抵押的资产提出要求的，这些资产的产权就被低价占有了，到危机过去资产价格恢复就赚取了暴利，很多平时根本不会出售的核心资产，在这个时候都可能被廉价的买到的，而买到的关键就是抵押权在手。在宏观领域，信用崩盘的时候，我们可以看到大量的国家如果国债违约，这些违约国债发行的货币和对应的财富蒸发，流通中的货币是会非常紧缺的，这样的紧缺出现则给了能够独善其身的良币巨大的扩张机会，良币的信用优势使得这些货币大量印钞贬值以后仍然对于崩盘货币具备信用优势，而且印钞的货币如果从体外买到了对价合理的资产，这些货币就不是印钞了，等于是拿印钞的纸换取了财富掠夺了资源，就是进一步在宏观领域的财富再分配。

　　对于这次剪羊毛的过程，我们看一下剪羊毛的由来就可以了，在上世纪初华尔街银行家们建立了一个被称为“联邦农业贷款委员会”(Federal Farm Loan Board)的机构专门提供资金“鼓励”在农产品高价获利的农民贷款“投资”购买新的土地。但是农民不懂金融也没有经济大局观，对于未来的流动性陷阱是看不到的。在1920年的4-7月的四个月内，工业和农业在贷款政策上出现了巨大的剪刀差，农民基本无法取得贷款，此举据说是旨在掠夺农民的财富和摧毁农业地区拒绝服从美联储的中小银行，实际结果就是造成大量农民破产，财产被清算。参议院银行与货币委员会主席欧文(联署1913年美联储法案)在1939年的参议院白银听证会上说：“在1920年年初，农民们是非常富裕的。他们加速偿还着按揭，大量贷款购置新土地。1920年下半年，突如其来的信用和货币紧缩使他们大批破产。1920年所发生的一切(农民破产)与应该发生的完全相反。”现在类似的事情又在上演了，宽松的美元刺激了你的贷款以后，非对称的紧缩会随之而来，美联储的所谓的QE里面还有一个重要的故事，就是这样所谓的宽松是带有巨大的利益输送的，美联储可以决定买谁的和以什么价格购买MBS而不受监督，就如当年剪羊毛时只给工业和贸易信贷却不给农民一样，未来MBS的购买同样有这样的选择权，这样的选择权可以是按照行业不同，也可以按照国家的内外不同，还可以按照意识形态而不同，而且这样的不同是暗箱操作的，美联储属于私人机构，虽然政府可以监督，但是政府不能泄露私人机构的商业秘密，只要不违法政府就无权置喙，但是这样的购买MBS的选择权行使是不受法律限制没有违法问题是私权下的自由，因此美联储对于MBS的选择是不受公众监督的。在美联储有购买MBS购买选择权的情况下，即使不是紧缩，美联储也可以操控各个领域不同的流动性和造成流动性不均衡，流动性的波动就是可以渔利了，这是对于市场的人为操作，根本不是自由市场经济所谓的市场自由竞争和市场规则，而是一个规则制定者参与游戏和进行裁判的博弈，这样的博弈就是有规则制定权的人的掠夺和剪羊毛的天地，未来这样的剪羊毛还会发生的。

　　在MBS的崩盘过程当中，我们还要看到另外的一个差异，就是美国的内外之别，持有美国房地产的个人并不能保证因此取得去美国居住的签证，作为国家主权基金也难以在美国海量持有房地产，美国的房地产还有房产税等持有费用，但是美联储等持有这些资产情况则不同了，是美国肉烂在锅里，就算是其他条件一样，作为外国投资者在美国持有房产和管理房产的成本也是极大增加的，因此支持MBS本身就导致对于不同的持有人的信用是不同的，这个不同也可以造就资金的不同流向，给剪羊毛渔利以机会。

　　在美联储的低利率长期化和宽松政策之下，投机的风气必然会变得更加严重，西方的股市在西方经济全面陷于危机下不断创造新高，已经接近危机前的水平，但是实体经济和债务危机还在水深火热之中，这样的背离在西方一般是被称作兴登堡凶兆的，是未来会大跌的前兆，这个凶兆的背景就是剪羊毛要大面积发生了。我们说美联储是宽松是货币发行不是印钞的关键就是提供这样的货币要提供对等的信用，你的资产等需要抵押给他们，他们要持有你资产足额的抵押权，在市场高位和抵押权丧失的情况下你是很危险的，如果美联储收紧银根会怎么样呢?历次的剪羊毛都是美联储的宽松在前而紧缩在后的，美元从弱势美元到强势美元，背后必然的结果就是美元从宽松走向紧缩，在紧缩的背景下市场上流通的美元有限，甚至要清偿这些抵押权的借款市场上所有的货币加起来都不够!这样的挤兑在本位货币的情况下是非常常见的，在本位货币情况下市场上的货币总量受限，强行大量持有本位资产让他们退出流通，市场上就会一片哀鸿了。我们回顾一下历史言论：“1894年9月1日，我们将停止一切贷款的延长。那一天，我们将索还我们的钱。我们将拥有并拍卖尚未清尝的财产。我们会以我们自己定的价格得到密西西比河以西三分之二的农田和以东的成千上万的土地。农民将(失去土地)变成受雇用，就像英国那样。”1891年美国银行家协会(收录于1913年4月29日的国会记录)收紧银根的剪羊毛是残酷的。

　　所以美国这样的做法，就是在为全球的信用崩盘做准备，美联储以购买MBS的方式，取得大量资产的抵押权，并且通过流动性的输出把这样的抵押权控制延伸到全球，就是在全球圈羊的行动，取得抵押权就是取得了剪羊毛的权利，是为再一次的全球剪羊毛开始做准备了。

　　未完待续……

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