索罗斯的逻辑陷阱
卢麒元
2008年1月23日看到索罗斯先生文章《六十年来最大金融风暴》。索氏的文章虽然骇人听闻，但却了无新意。笔者惊讶的是，以索罗斯之精明，不至于如此后知后觉。这个做作的后知后觉倒是大有文章。
美国经济的实质衰退始于两年前。绝对不是索氏所谓的可能或即将衰退。道理很简单，剔除美元贬值因素，考虑到美元资产的过度资本化泡沫，美国经济在两年前已经是实质负增长。或者说已经陷入衰退。美国资本市场实际上充分表达了这种认知。石油价格更是明确无误地表达了美元贬值趋势。因此，美国道琼斯指数和标准普尔500指数，如果扣除美元贬值因素，实际上是反复下跌的过程。美国的那些顶级的金融高手，早已对此作了对冲。就连笔者身边的一些精明的投资者，也早在两年前套现美元资产，转投人民币资产，或者投资欧元、澳元、英镑以及黄金和重要商品。美国的次级按揭问题，之所以长期被巧妙地忽略，正是美国金融机构基于对美国经济实质衰退的技术性安排。中国等高经济增长国家的资产大规模升值，也是国际投资者基于对美国经济实质衰退的技术性安排。这就像提前知道有海啸要来，转移了海边的资产，远远的躲在山头上观望。海啸真的来了，然后大声地说，完了，一切都完了。制造恐怖气氛，敦促大家恐慌性出逃，然后趁火打劫。
至于索氏对美元的认识，更是极为有趣。笔者去年曾撰文《美元走向》，对美元的变化趋势作了系统分析。可惜，没有引起多少注意。金融风暴本质特征就是货币危机。中国人当然熟知1949年中国货币崩溃的历史。现代人也应该了解1997年金融风暴时候印尼盾崩溃的情况。美元与上述情形有可比性吗？在未来一年中，美国的通货膨胀会上升100%吗？美元对黄金会贬值50%吗？我看不会！恰恰相反，在未来的一年中，美元将会转强。笔者仍然坚持认为，就在未来12个月内美元形势就会发生逆转。索氏以及他的那些中国拥趸们，为什麽不在两年以前抛出美元崩溃论呢？此时此刻，在美元价格迅速回归价值，日渐趋于合理水平的时候，制造美元恐慌，逼迫外汇持有者释放美元资产，用意不是昭然若揭吗？这就又使我想到了去年下半年，以《货币战争》为代表的，在中国甚嚣尘上的美元崩溃论。如果，非要有人认为，现在的美国政府更像是1949年的国民党政府和1997年的印尼军政府，我真的不知道该说些什麽。要麽就是真的愚蠢，要麽就是别有用心。号召中国的老百姓买黄金，那根本不是针对美元，真正的潜台词是暗示人民币可能崩溃。此中用心，极其险恶。
笔者欣赏欧洲央行的特里谢先生。值此美国联邦储备局损人利己政策推出之时，特里谢先生拒绝跟随。这就对了。你玩你的，我玩我的。
笔者在去年年底撰文《流动性即将发生逆转》。今天（2008年1月24日星期四）笔者在《亚洲周刊》撰文，再次确认流动性已经逆转。笔者反复强调，流动性的方向取决于价值投资方向。美元和美元资产，正在经历大病之后的初愈，虽然还在打喷嚏、发高烧，但是最坏的时候已经过去。在挤出泡沫后，美元和美元资产价格渐渐趋于合理。甚至有可能出现低估。那个站在山头观望海啸的精明老头就要下山了。他是多麽希望所有的人疯狂出逃啊！留下金瓯一片，分田分地真忙。
笔者对于索罗斯先生关于中国的“极度推崇”深怀戒惧。要知道，人民币已经极度扭曲（见笔者文章《为什麽扭曲人民币》），中国资产价格处于严重泡沫之中，中国的通货膨胀来势汹涌。索氏想要推崇甚麽呢？莫非索氏所谓的《六十年来最大的金融风暴》是指中国？那就谢谢了！谢谢索罗斯先生提前12 个月预警。
笔者对于中国经济十分忧虑。中国就象是刚刚参加完一场盛宴的年轻人。已经是第二天傍晚了，仍就昏昏然，宿醉未醒。索罗斯先生不是白求恩，绝对不是中国人民的伟大朋友，更加不会为了中国人民的伟大事业献出宝贵的生命。索罗斯先生是有背景的金融天才，他一定是发现了，这个宿醉的青年身上有他和他们梦寐以求的东西。索氏的“极度推崇”，恐怕是在年轻人宿醉之后，再添一碗迷魂汤。
这倒让我想起另外一件事。世界银行打算委任林毅夫先生出任世行首席经济师和副行长。香港有媒体约笔者就此发表评论。笔者有些诧异。林毅夫同志那套比较经济学理论，一言以蔽之：就是长期保持对劳动力和自然资源的掠夺性开发，实现低成本经济扩张。林氏的理论，无疑是美国全球化理论在中国的最好发挥。通俗地讲，就是让中国牢牢钉死在价值链的底层，永远保持经济竞争劣势。世行显然有意大张旗鼓地推广林氏理论。
宏观调控、宏观调控、宏观调控。中国经济的关键词，应该不是宏观调控。中国需要一次新的思想解放运动。要快一点，将那个宿醉的青年，从洋奴哲学中唤醒。否则，在索罗斯们暗示下的制度安排和政策选择，真的会引发六十年来最大的金融风暴。
索罗斯：六十年来最大金融风暴
由美国住宅泡沫破灭所引发的这场金融危机，是二战以来最为严重的一次金融危机，同时，这也标志着以美元国际储备货币地位为基础的信用扩张时代的终结。
也许通过反射理论，我们可以更好地理解目前的状况。反射理论在20年前《金融炼金术》一书中由我本人首次提出。根据这项理论，金融市场本身并不会趋向于平静。市场参与者所抱有的偏见和误解不仅会导致市场价格的不稳定和不可预测，也会对上述价格所要反映的基本情况产生影响。如果完全任由市场自主决定，那么市场情绪将会走向快乐和绝望两极分化的境地。
事实上，金融市场并不能完全自主运行，它们要受到政府的监管，目的是将波动限制在一定范围之内，但监管机构同样也是由人组成，因此偏见和误解也无法避免。而金融市场和金融当局之间的互动同样也是一种反射。
繁荣-萧条的过程通常都围绕着信用波动，而且总少不了偏见或者误解———这种偏见和误解通常是因为未能意识到贷款意愿和抵押价值间存在的循环反射联系。不久前的美国住宅繁荣就是一例明证。
但过去60年来的“超级繁荣”更为复杂。每次信用扩张陷入困境，金融管理机构都会介入，注入流动性并寻找其他方法刺激经济。这种做法曾经显得非常有效，以至于人们逐渐开始相信前总统罗纳德·里根所谓的“市场魔力”，而我则将其称之为市场原教旨主义。
市场原教旨主义者相信，市场能够自我趋向平衡，因为允许参与者追求自身利益就可以最大限度地保护市场的共同利益。这显然是个误解，因为很明显的是，最终往往是依靠政府的外部干预、而不是市场的自身力量阻止了金融市场走向崩溃。尽管如此，在20世纪80年代金融市场开始全球化和美国开始累积经常项目赤字的时候，市场原教旨主义逐渐成为一种占统治地位的理念。
全球化使得美国能够吸收来自世界各地的储蓄，并以超越自身生产能力的尺度进行消费，结果其经常项目赤字在2006年超过了GNP的6.2%。金融市场通过发明更加先进的金融衍生工具和提供更为慷慨的条款，鼓励消费者借债进行消费。政府每当金融体系陷入危机时便出手干预，于是就催生了动机不对称的情况(这种情况也称之为道德风险)，这推动和助长了举债消费的行为，进而鼓励了更大规模的信用扩张。
当新的金融衍生工具变得越来越复杂，以至于政府都无法估算风险并开始依赖银行自身的风险管理时，“超级繁荣”终于开始失去控制。每件事情都有可能做错。由次级贷款引发的危机蔓延到了所有的抵押债务，使抵押保险及再保险公司陷入困境，并威胁到了高达数万亿美元的拖欠信用交换市场。而致命的一击来自作为金融体系核心的银行间借贷，银行因无法相信其合作伙伴而被迫惜贷，最终导致了危机的爆发。美联储不得不进行前所未有的大规模注资，并大范围地延长有价证券的信用期限。而这一切，都使得这次金融危机比二战以后的任何一次都要猛烈。
信用扩张之后肯定会进入一个紧缩阶段，因为有些新的信用工具和做法并不健康、也不可持续。不仅如此，世界其他国家不愿积累更多的美元储备也限制了美国政府刺激经济复苏的能力。
到目前为止，投资者都盼望美联储会采取一切措施来避免经济陷入衰退，因为这也是美联储一贯的做法。而现在，他们必须认识到美联储也许没有能力继续做下去。由于石油、食品和其他商品价格坚挺，而人民币升值也有所加快，美联储还有通货膨胀的问题需要操心。如果利率降到了一定程度以下，美元所承受的重新估值压力会再次加大。虽然具体的时间点几乎无法确定，但一旦出现这种情况，美联储刺激经济的能力就会走到尽头。
尽管发达国家发生衰退已经不可避免，而中国、印度和某些产油国的形势却风景独好。其结果是，目前的金融危机不太可能导致全球衰退，而更有可能导致全球经济重心的调整。真正的风险在于，由此导致的政治紧张局势(包括美国国内保护主义的抬头)，可能对全球经济产生破坏，甚至把世界拖入经济衰退、或者更为可怕的深渊。
本文乔治·索罗斯系索罗斯基金管理公司董事长。
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