国航：中国式企业的悲剧
2009年01月14日 《董事会》
文/思朴
国航恰恰在涨价的最大因素消失之后、油价最高的时刻，把套期保值的合约签到了2011年，这不能不说是一场中国式企业的悲剧
在前两年油价上升周期中一直保持良好盈利能力的中国国航（sh601111），在此轮国际油价暴跌的过程中却并未享受到燃油成本下跌的好处，经测算，公允价值损失达到31亿元人民币，直逼其历史最好盈利38.8亿元。该公司在2008年11月22日发布的公告显示：公司在2008年7月与若干交易对手订立的最长期限到2011年的燃油保值合约，允许国航在将来某一时段以某一价格向对手买入燃油，对方也有权以某一价格向国航卖出燃油，国航的买入价远高于对手的卖出价！之所以要签这样的合约，是因为当时原油价格处于高位，而市场普遍预期原油价格会继续走高！但国际原油价格已经自2008年7月的近150美元，短短4个月内即下降到40美元，远低于交易对手的卖出价。
犯下同样错误的并非仅有国航，先有深南电与高盛全资子公司杰润的对赌协议，后有东方航空公布燃油期货保值亏损达18亿人民币，这些巨额的损失之所以会形成，里边有深刻的宏观和微观原因。
中国虽为世界大宗商品的主要买方，但自己的大宗商品交易市场太弱，基本上没有定价权，这样就使我们的企业在别人的地盘上成了人人欲得而啖之的“唐僧肉”，频遭暗算成为常态。具体到国际原油价格来说，国航签订燃油保值合约之际，正是高盛的研究员把原油目标价定在每桶150-200美元之时，这中间的是非曲折，一目了然。
既然华尔街能够把自己的国家拖入金融海啸，它的贪婪凭什么要对中国网开一面？在国家战略上，金融战争并非空想的阴谋论，而是正在发生的事实。外资投行一面高调宣称原油价格将会高达200美元，一面暗地里与中国公司签订低至62美元以下的对赌协议，这样的事件并不孤立，其性质与最近证监会处罚的北京首放并无二致，这才是外资的真实嘴脸。
要改变这种状况，管理层需尽快解决大宗商品交易的系统性风险。这包括扶植一批具有强烈中国主体意识的本土派经济学人士，在舆论上与外资代言人保持适度的争鸣，而不能放任主流财经媒体上只有买办们的一种声音。还包括采取多种手段支持、激励、发展本土的大宗商品交易市场，在中国单个企业抗风险能力整体孱弱的阶段，采取行政手段协调关系，逐步掌握大宗商品的定价权。可以说，本次金融海啸对我们采取这两项措施准备了良好的外部条件。
宏观环境必须要通过企业内部因素才能发挥作用，国航炒油巨亏从微观经营层面上讲，直接反映出中国企业在战略管理和风险管理方面仍存在严重不足，而更深层次的原因很可能是：封建本位文化在国企中仍然根深蒂固。
作为占其运营成本40％以上的大宗商品，国航理应对石油价格走势有更加深入的基本面分析，而不能以“市场普遍预期”作为决策的依据！笔者在去年6月上旬开始就原油价格高企进行过系列分析，可以看作是去年6月20日大幅上调成品油价的逻辑基础。是时，发改委正在为控制CPI涨幅还是上调成品油价犹豫不决，笔者的主要建议是：要从根本上降低CPI，必须调高成品油价，使中国不再独立承担高油价成本，而将通货膨胀压力重新传导回美国，促使它来解决高油价问题！可以说，正是中国在奥运会前毅然决然地上调成品油价，改变了国际炒家的预期，发出了原油价格暴跌的预备令！7月之后，油价开始暴跌。
作为中国的企业，本应对油价上涨机制有着更深刻的认识，但国航恰恰在涨价的最大因素消失之后、油价最高的时刻，把套期保值的合约签到了2011年，这不能不说是一场中国式企业的悲剧。
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