揭开美联储和COMEX金市背后的秘密
和讯特约
一、美联储会操纵金价吗
越来越多的证据表明，美联储经常参与并试图干预黄金等贵金属市场。
12月8日，前美联储理事格莱姆雷（Lyle Gramley）在接受加拿大商业新闻网的 “交易日”访谈节目采访时暗示：美联储拯救美国经济的方案中一大重要部分包括使美元对黄金大幅贬值。
节目的主持人询问了格莱姆雷关于美联储的资产负债表在近几个月来大幅扩张现象。
“我听说美联储已经变成了一个政府管理的对冲基金，财务杠杆比例高达1:50，你担心这会对美联储的形象造成损害吗？”
格莱姆雷说：“我认为你必须明白一个事实，美联储的资产包括黄金券，我记得是按42美元/盎司左右计价的，如果按目前市价计价的话，美联储的财务杠杆比例就会比目前看来的小很多。”
同样，如果将美国政府所说的黄金储备按照目前COMEX的市价（约820-830美元/盎司）而不是政府入账时的42.22美元/盎司来计算的话，美国的货币资产将会大幅增加。当然，目前的金价还不足以使美国的黄金储备价值抵消近期美国政府因为各种救助计划而背上的巨额债务。随着危机的加深，美国面临的债务将不断增加，美联储将会针对黄金会采取什么样的政策？
二、美国政府救市计划花费巨大
自从次贷危机爆发以来，美国各大金融机构不断面临一连串资产坏账、亏损甚至倒闭的困境，为防止危机的连锁效应在金融体系进一步扩大、缓解流动性危机，美国政府不断向市场注入资金、接管重大金融机构、用政府资金来填补金融机构的坏账。据彭博通讯社统计，在推出8000亿美元新救市方案后，美国政府承诺拨出的救市金额已达8.5万亿美元。这一惊人的数字包括：2.3万亿美元用来发放贷款，而所抵押的资产几乎毫无价值；3万亿美元用来购买破产机构的股权，而这些机构的净资产目前已为负；3.2万亿美元用来为濒临崩溃的金融衍生品作担保。
图片来源：CaseyResearch.com
要知道8.5万亿美元这一数字所代表的意义，我们可以将它与美国历史上的几次重大战争花费以及主要项目投入作比较。下图可以看出，从美国的独立战争到二战，加上罗斯福新政以及储贷危机的投入，15项的总花费才不过8.1万亿美元。可见此次金融危机中美国政府的投入之大。
图片来源：CaseyResearch.com
美国财政部12月10日公布的最新数据显示，在截至11月底的2009财年前两个月里，美国政府赤字已高达4016亿美元，是去年同期的2.5倍，接近2008财年4550亿美元的水平。加上奥巴马在2009年上任，计划将颁布1万亿美元的财政刺激方案，明年预计的赤字情况将会更大。
三、美联储背后的秘密
我们通过仔细观察美联储的资产负债表，就可以发现伯南克最终的意图就是要将美元对黄金贬值。美联储的负债规模在过去两个半月的时间里急速扩大，从9320亿美元上升至22500亿美元。美联储几乎买下了所有本应由国会批准的7000亿美元救助计划来购买的银行有毒资产，而这些官方的救助资金却被用来购买各大银行的股权。
通过不使用被监管的国会官方资金，美联储走上了秘密购买有毒资产之路。他们不接受任何审计监督，尽管它们使用的钱仍然是纳税人上缴的。同时，美联储开始史无前例地大量印刷美元。目前我们还没有感受到它的效应，因为美联储为了避免这些新印制的美元很快引发极度通胀，将它们临时押在银行的储备金里，还未拿出来使用。美联储是怎样做到暂时将这些美元储备起来的呢？
首先，通过与商业银行的“逆回购协议”。美联储首先以商业银行急于脱手的有毒资产做抵押，将新印制的美元提供给商业银行作为贷款融资，之后又通过向商业银行出售国债回收这笔现金，而这些国债是也是美联储用新印制的美元从财政部购买的。这样，商业银行成功脱手了手中的有毒资产，把风险和亏损转给了纳税人。
其次，通过高储备金利率。商业银行和美联储之间可能存在一个默认协议，即商业银行拿到现金融资后将这些新印制的美元存回美联储的“储备金余额”账目下。这个账目从9月的80亿美元大幅增长至11月28日的5780亿美元。从2008年10月9日开始，美联储开始向各银行支付储备金利息。当时银行间隔夜拆借利率大幅低于官方公布的联邦基准利率，而美联储对法定储备金和超额储备金的利率分别仅低于基准利率0.1个百分点和0.35个百分点。这样，各银行可以很容易地进行美元的国内息差套利：先向美联储借钱，然后把借到的钱重新存入储备金账目获取利息。除此之外，各银行还可以把新印制的美元存入另一个账目——“准备金余额以外的联邦储备银行存款”，这一账目能够获得同样的利息，其账目金额也从9月的120亿美元上涨至11月28日的5540亿美元。美联储利用这些方法进一步对新印制的美元进行回收。
不过，这些资金将最终用于公开市场借贷，尽管这样做银行将会承担很高的风险。由于商业银行没有自己的现金流来发放贷款，美联储最终将要自己承担风险来提供贷款，银行系统只是它的一个贷款通道而已。但目前来看，美联储要等到财政部完成主要的国债融资之后再让这些新印美钞进入市场，这样，财政部能以较低的利率筹集到更多的资金。
这一批暂押在银行储备金的美元总量超过1.2万亿，也就是说，美联储在过去2个半月里的信贷规模仅增长10%左右，而不是从它资产负债表上所看到的接近150%。
除了在国内进行以上操作外，美国在国外也掀起了一股美元紧缺的假象。在今年7月的时候，美国财政部通过外汇平准基金（ESF）大量抛售欧元，并通过向各国央行支付利息（可能是以欧元的形式）建立了某种金融衍生品将美元抽离市场流通环节。那时正值美元走强的开始——7月15日。
那时笔者还以为美国的这种操作会很快消耗掉它的外汇储备，使其停止这种操作，但我们低估了伯南克。相反，美联储以提供美元为掩饰，与多国央行建立了货币互换机制。当时国际市场对美元的需求较大，一方面是因为美联储的美元回收行动，一方面是因为一系列信用违约事件引发全球范围内在商品市场和股票市场的去杠杆化行为，大量金融机构由于流动性不足，不得不出售手中的风险资产来偿还债务，这就造成了这些机构对美元的大量需求。
实际上，美联储比任何一家中央银行更加需要外汇储备。因为它需要通过外汇储备来控制美元的价格，保证美国国债以最高的价格和最低的长期成本出售。
美联储还通过其它一系列方法来控制货币供给，进而控制汇率。例如，他们将流通中货币总增长量控制在330亿美元，而通过外汇回购协议成功将美元在国外的供给减少了300亿美元，并将“其它债务”级别的美元供给也减少了70亿美元。因为“其它债务”级别包括国外持有的美元，这一措施导致了外汇市场中的美元供给相比2008年9月减少40亿美元。
所有这些措施的共同作用，导致尽管美国基本面非常糟糕，美元依然在国际市场不断升值，7月以来商品价格大幅下滑，黄金承受巨大下行压力。
四、COMEX金市过去被操纵的背后
一般来说，很少有人会在商品上涨趋势中逆市做空，因为这样一不小心就会背负债务、使自己陷入破产境地。然而，经过观察发现，这种情况在COMEX黄金、白银等贵金属市场却经常出现。
根据美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的COMEX期金持仓报告，在今年3月和7月，黄金价格处于上涨势头的时候，美国黄金期货市场却出现了一大批新开的空仓，大量卖出头寸给人供给不断增加的“虚假”印象，导致金价的临时下跌。而由于COMEX拥有着国际金价的定价权，这些操纵者们也就相当于操纵了整个国际黄金市场。
市场上涨趋势一旦遭到破坏，大量多头投资者开始恐慌，收到追加保证金的通知后尽快想办法平仓止损，不惜以低于买价许多的价格卖给空头。这一过程使得空头们往往得以获利平仓。如果是迫不得已要交割，它们就指望各个欧洲中央银行（有人称作美联储的地下储存室）释放黄金实物进入市场来支援他们。过去，往往到关键时刻，就会有34吨左右的黄金投入市场，将不断上涨的金价拉下来，迫使多头平仓。
经过更多观察发现，在过去21年左右的时间里也经常出现这样的现象。尽管由于市场的实际需求，过去21年里金价趋势是在上涨，但由于市场操纵的破坏作用，增速大幅放缓了。
为什么这些空头得以如此大胆操纵？主要是因为它们与美联储有着千丝万缕的联系，可以说，他们是美联储的老朋友。过去美联储的主席们都认为有必要支持黄金空头们对金市进行定期攻击，以防止过于保守的投资者把大量的钱投资在黄金，削弱美元的地位。因此，虽然金价长期来说是由供给关系决定，但短期内与美元的相关性非常强，当美元被人为拉高时，黄金一般都会下跌惨重。这些COMEX金市的空头们也就在美联储的支持下获得可观的收益。
五、危机的加深催生金市微妙变化
2008年11月28日是纽约商品期货交易所（COMEX）12月黄金期货合约的第一次交割通知日。这一天，市场上的多头买家要求交割的数量达到了历史高水平。下图可以看出，这一天就有8600张黄金期货合约要求交割，每张合约规格为100盎司。
图3 COMEX交割通知单（2008年11月28日）
为什么多头要求交割的意愿如此强烈？这是至今为止全球经济危机给出的最强烈的信号——市场对黄金实物强烈的避险需求。
除了要求交割的合约数量空前之外，从12月2日开始，黄金现货相比纽约商品期货交易所（COMEX）当月黄金期货合约出现了升水1.98%的现象，而相对2月黄金期货合约也升水0.14%。这种情况在接下来的几天里更加强化，到12月10日现货相对这两个月份的期货合约价格的升水比例已经分别扩大至3.5%和0.65%。而与此同时，黄金价格在12月5日下跌至740美元/盎司的低点。
为什么金市同时出现现货升水和价格大幅下跌现象？据我们的推测，一个可能性就是空头们希望通过大量卖出黄金现货和12月份期货合约来打压金价，挫败多头士气，使他们在不断亏损的压力中选择平仓了结。然而这一招事与愿违：虽然黄金现货价格和12月期货合约价格都遭受严重打压，期货合约下跌得更加厉害，出现了他们意料之外的现货升水现象，但是多头们更加不会放弃交割了。
此时如果COMEX黄金的空头们放弃对金价的打压，让其自由上行，现货升水的情况就可以很快改变，但这次他们似乎改变了操纵市场的方法，转而希望通过现货升水带来的无风险利润引诱更多黄金现货持有者卖出现货、买入期货。然而，这一方法也没有成功，在这段现货升水期间，他们筹集到的黄金现货不足10000盎司，连交割100张合约都不够。而目前越来越多的12月合约多头要求进行交割。
COMEX目前正在提醒期货经纪商注意12月可能出现黄金多逼空现象，并建议价位约在840美元/盎司的12月合约空头尽快平仓出局。到目前为止已有12636张黄金合约发出交割通知单，空头们要在12月31日前交割。一般情况下他们会提早交货获取现金来换得利息，但这次他们肯定要延迟交货了。
接下来就要看多头面对空头可能进行的价格打压是否能够坚持到最后。一个可能的结果是，空头最终能够成功交割这些合约，但这将导致COMEX库存大幅下降。在2月合约的交割战中，空头将会更加占据弱势。
总的来说，黄金价格并不是当前的主要问题。如果黄金价格下行，那只是空头们为了将多头吓走的把戏。商品市场有一条铁规则：多逼空容易，但空逼多难。原因就是，空头最多能够做到的就是利用无风险利润来引诱多头放弃交割，这也是为什么之前空头能够操纵市场的原因。但随着当前金融危机的恶化，黄金实物的保值需求大增，多头们不再看好纸币利润，毕竟，黄金就是黄金，纸币还只是纸币。这也就是黄金和美元的关键之战。
六、美联储的艰难抉择：美元对黄金贬值
上文提到，美联储通过控制美元的供给几乎达到了完全控制美元价值的目的。当它希望美元上涨时，他可以增加银行储备金数额；当它希望美元下跌的时候，他们可以将储备金释放进入市场。不过，这样做将会出现一个问题：真正的投资者正在离开股市，股指越来越依赖政府的资金投入来避免大幅下跌。
目前，投资者们纷纷从共同基金和对冲基金中撤走资金，这对股价造成了巨大的下行压力。如果道琼斯指数下降至8000点以下一段时间，大部分美国保险公司将会处于巨额亏损状态，资不抵债。而根据法律，这些资不抵债的保险公司将像银行一样被关闭。如果大量保险公司倒闭，美国又将陷入一轮金融风暴的摧残，经济将会越来越不稳定。
目前美联储可以选择通过一级交易商直接购买公司股票来支撑股价。在过去的几周里，美联储已经做了大量这样的操作，然而这个方法效率非常低，而且花费的资金量巨大。要知道，在市场下行的时候推动行情容易，要扭转行情确是非常之难。美联储可以通过释放新发行的货币进入股市，使股市止跌回升、逐渐稳定下来，然而，发行货币将会使美元贬值、黄金升值。黄金升值将会大大伤害美联储的老朋友——COMEX空头的利益。
目前在全世界都掀起了黄金购买热，而股市的投资激情普遍低落。因为这个原因，美联储在12月1日尝试收缩货币供给，但这一举动对股价的打击比金价还要大：黄金下跌了5%左右，标普500指数下跌了接近9%。第二天，美联储放松了货币供给，美元贬值，股市和金价回升。如果美联储重复进行这样的操作，股市投资者的信心将会受到巨大打击，他们从共同基金和对冲基金的撤资现象将会更加严重，股市的下跌一发不可收拾，整个世界将走向第二次“大萧条”，甚至比第一次更加严重。到那时，美联储将再也无力挽救。相信伯南克明白这个道理，清楚自己在玩一个多么危险的游戏。
美联储现在必须做出一个艰难的选择。如果他们继续支持黄金空头打压金价，股票市场的疯狂下跌将是他们无法承担的后果。
相信读过美联储主席伯南克的书的人都知道，伯南克的长期计划包括使美元对黄金贬值，这与大多数前任美联储主席的立场正好相反。他在成为美联储主席之前曾多次在文章、演讲、专题论文中表明他对黄金的立场。他经常称赞前总统罗斯福在1934年的黄金升值/美元贬值政策，并认为是这一政策将美国从大萧条中拯救了出来。伯南克认为，美元对黄金贬值可以有效地刺激经济，导致股市在1934年立即大幅上涨。这将是美联储希望再次出现的现象。
七、黄金后市将如何操作
黄金价格重回其自然水平只是一个时间的问题。美国主要金融机构也都同意这一点，例如摩根大通和花旗银行的分析师都在预测黄金价格将会大幅上涨。不过有趣的是，黄金反垄断行动委员会的数据表明，摩根大通和汇丰银行过去都曾是COMEX金市的主要空头。同时，高盛也曾大量参与打压金价的操纵行动。然而，这个月的交割报告中，高盛和汇丰都参与了买入交割。因此可以看出，由于这些公司规模庞大，免不了出现有些交易员不诚实的现象。
更重要的事实是，大部分国际银行一般都不在期货市场进行交割，而是在伦敦现货市场买入金属。这次他们参与交割的原因就是现货升水，要么是伦敦黄金市场现货短缺，要么是他们发现买入黄金期货相比现货来说更便宜。而这一现象通常意味着未来价格的大幅上涨。
对于投资者来说，目前市场给出的信号是：各就各位、等待时机。由于经济危机的进一步深化，全球商品需求将继续疲软，通缩压力下黄金将有可能继续承压，短期内在上下双重力量的共同作用下出现振荡行情，因此要注意控制头寸、减少风险。
但对于交易员来说，接下来可以进行波段操作。未来几周里黄金价格将会上扬，预计在2009年1月将会出现因为获利盘平仓了结而导致的价格回调。
MarcCourtenay、JamesConrad/文 长城伟业期货 康兰/编译
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