美国债风雨飘摇，中港大量持有恐陪葬
明报专讯／早在上月5日，美国权威财经周刊《巴伦》(Barron's)便以封面故事的形式，重点报道美国国家债券(下称美国债)的价格泡沫行将爆破，并预报其价格会大幅下跌。这篇报道的标题正是呼吁投资者要「即时离开」(get out now！)。千万不要误以为，这只是美国人或少数富翁的事，因为中国政府及我们的特区政府现正均持有大量美国债。按照美国联邦储备局的最新资料，截至去年11月底，中港两地便分别持有总值多达6819亿美元及660亿美元的美国政府债券，合共佔去美国以外全球国家持有量的24％，可说是美债的最大支持者。
只要美债的价格下跌10％，中港两地的人民血汗便会蒸发747.9亿美元(即等于多达5833亿港元)。此数足以支撑整个特区政府两年以上的总开支。事实上，踏入今年以来，美国10年期国债的价格已下跌了超过6％。事情之大，大家不能不关注，特别是美国政府为了刺激经济，以及挽救美国的银行体系，很快便要大举发行美国债，藉以筹集上万亿美元的巨资。
儘管金管局总裁任志刚昨日在立法会上没有露出对美债的底牌，但只要大家完整地听罢他对当前世界金融形势的评估，便会充分感受得到他对此事的忧心。昨日，他进一步阐述了他早前指金融海啸第二波「传染性会比上次更厉害」的说法。他说第二波可透过如下3个渠道产生﹕
●第一波馀波未了。次级按揭贷款、信心危机所引起的问题，可能令「企业第四季发出的业绩会超乎人想像(之坏)﹗」
●在信贷紧缩及经济下滑之间，出现一个「很坏」的恶性循环，倒过来拖累金融市场，令金融市场出现极大调整。
●「更令人担心的是，很多人谈论的保护主义抬头。」他认为，贸易保护主义是人人谈论的课题，但若保护主义扩至金融领域，当中的问题将是非常之大。任志刚形容，金融保护主义即有钱的不买外国的金融工具，或有储备的国家不买美国债。
接覑，任总指出，「周末大家也留意到总理谈及买不买美国债」，但此语一出，他略有犹豫，并即时话题一转，指若金融保护主义抬头，对靠大金融机构贷款的发展中国家将会十分麻烦。「若在第二波中，保护主义抬头，将是好麻烦好麻烦的事﹗」
及后有记者问任志刚，中国应如何处理美债问题，任志刚却只表示，任何地区买不买美债是自己决定。他未有透露个人对美债走势看法，只表示「目前市场情十分複杂」。但他亦引述市场一个普遍的看法，「尚有一个泡沫未爆破，就是美国国债」，并指出单在今年1月份，10年期美债孳息率已由2.1厘升至2.8厘，亦即跟孳息率背驰的债券价格已下跌逾5%。
对于香港外汇基金持有大量美债，任志刚解释称，这是联繫汇率所规定的，「因为港元需要100%美元支持，而最低风险的美元资产就是美国国债」。他强调，联汇运作行之有效，故无需要对联汇作任何改动，尤其在目前风大雨大之时。他亦认为，美元仍会是世界主要的储备货币。
唯一令人安心的是，香港的「自保能力」远比其他地方高。任说，「金融海啸第二波对香港有一定影响，但好在香港身家几厚。」不单是外汇基金，本港企业的海外资产，高达生产总值的2至3倍，是全球最高的比例，企业可将资金回拨香港应付香港所需，最近已有个别企业回拨资产。
不过，即使身家丰厚，也不等于明知美国走上穷途，也要把人民血汗送给人家陪葬。
美联储 PK 国债投资者
华尔街日报2009年 02月 03日
一场令所有市场争斗小巫见大巫的决战才刚刚开始。
决战的一方是美国联邦政府，它需要筹钱来填补经济增长放缓之际出现的巨额财政赤字。另一方则是债券投资者，政府希望他们能购买汹涌而出的美国国债。
最近几周，投资者已略微显示了不买政府帐的苗头，他们推低了10年期美国国债的价格以获得更高的收益率。虽然这一品种国债的价格周一出现回升，但其2.72%的收益率仍远高于12月份时2.07%的低点。
美国长期国债的收益率在美国经济中扮演着核心角色，对民间借款人的贷款利率有重要影响。美国联邦储备委员会(Federal Reserve)目前希望能将利率保持在低水平，以推动经济复苏。
但这一策略却有可能引火烧身。高涨的政府开支──美国国会预算办公室(Congressional Budget Office)预计，今年的联邦赤字将相当于国内生产总值(GDP)的8.3%，以及对美联储超宽松货币政策将引发持续高通胀的担忧，有可能吓跑国债投资者。
当然，美联储的这一策略暂时是能得到市场某种程度默许的。
首先，主要消费者价格指数预计将会下降，据美林(Merrill Lynch)预测，到今年7月时，美国物价折合成年率将下降3.2%，而这将推高美国国债的“实际”收益率。
其次，即使国债发行量增加，它也可能被某类市场所吸纳，例如家庭投资者，他们希望自己目前处于低水平的国债投资能有增加。美林的美国经济学家马图斯(Drew Matus)说，1990年时，美国家庭14万亿美元金融资产中的3,000亿美元是美国国债。而目前美国家庭的金融资产总额已达45万亿美元，其中的美国国债却不足1,000亿美元，随着对经济前景忧心忡忡的美国家庭开始变得节俭，他们的美国国债持有量还有很大增长空间。
说到美国国债收益率有可能得到控制的最大短期理由，则非美联储出手购买美国国债莫属。
美联储上周表示，如果它感觉到此举对改善私人信贷市场的状况特别有效，就将这么做。
但随着时间的推移，恰恰是这一政策有可能吓跑债券投资者。
如果美联储用新增发的货币购买美国国债，并开始着手推动经济增长，那将会加大通货膨胀风险，而这种风险是固定收益投资者的最大敌人。
因此从本质上说，必须让债券市场相信美联储能够、也将会在恰当的时机刹住购买美国国债的脚步，而美联储近年来一直未能掌握准确把握时机的技巧。
Barclays Capital的策略师庞德(Michael Pond)说，市场应该正在消化当前的财政和货币政策未来将引发通货膨胀的风险。Barclays Capital预计今年年底时10年期美国国债的收益率将为4.1%。
如果美国财政部不小心行事，它与投资者目前的小冲突就有可能演化成一场大溃退。
Peter Eavis
分析：警惕金融保护主义
英国《金融时报》彼得•塔尔•拉森(Peter Thal Larsen)、吉莲•邰蒂(Gillian Tett)报道 2009-01-30
围绕金融危机的起因和后果，正在达沃斯参加世界经济论坛(World Economic Forum)的银行家和政策制定者感到焦虑并相互指责。与此同时，他们又看到全球繁荣正面临新的威胁：即金融保护主义有所抬头。
欧洲和美国政府动用大量资金为银行纾困，对于防止金融系统信心崩溃虽是必要之举，却也迫使银行撤离海外市场，以便将有限的资源集中在本国。一些观察人士认为，如果不加以限制，这一做法将加深全球衰退，使持续数十年的全球化进程发生逆转。
由大型银行组成的国际金融协会(Institute for International Finance)本周预测，今年流入新兴市场的净资本流动将降至1650亿美元，不及两年前的五分之一。该协会表示，预计银行将做出资本净撤离。
资本流动骤然逆转，至少在一定程度上是由于银行受到了政治压力，为了向国内消费者及企业继续放贷而牺牲国际业务——那些接受了政府大力扶持的银行尤其如此。
对于试图解释为何决定动用数千亿美元纳税人资金的政府来说，这是一种可以理解的反应。然而，一些专家从中看到了与大萧条时期的竞争性贬值和保护主义类似的苗头。高伟绅律师事务所(Clifford Chance LLP)合伙人西蒙•葛里森(Simon Gleeson)表示：“危险在于，与20世纪30年代失去全球贸易系统一样，我们可能失去全球金融系统。”
并非所有银行家都抱有这种悲观看法。一些人指出，从新兴市场撤资是一个更广泛趋势的一部分，即银行和投资者为了将损失控制在最低程度，并减少总负债水平，将资金撤出风险资产的趋势。金融危机不过是暴露出了某些金融机构——尤其是那些总部设在比利时和奥地利等小国的金融机构——为了寻找较好的发展机会而过度扩张的程度。
对于那些严重依赖国际资本流动的国家而言，资金撤离显然是令人痛苦的。俄罗斯一位资深银行家表示：“我们正面临投资地区主义和本地主义……现在的问题是，我们不得不以俄罗斯贷款来替代外国贷款。”
感受到这种压力的并非只有新兴市场。英国的信贷紧缩之所以特别严重，原因之一就是在繁荣时期大量放贷的爱尔兰、冰岛和比利时等国的银行，突然撤出了英国市场。
一位来自中东的资深投资者表示：“眼下我们看到，在国内比在海外有更多优势，也安全得多。发达国家需要加强披露，提高透明度——这是我们投资的需要。”
对于保护主义的担忧，加深了有关金融系统在可预见的将来前景黯淡的观点。奥纬咨询(Oliver Wyman)所做的一项调查显示，全球银行负责人担心，去杠杆化（即减债）过程可能会再持续3年，导致黯淡的经济形势维持到2011年。
面对金融系统分崩离析的风险，出席达沃斯年会的代表们已接近达成一致，将呼吁共同采取全球性解决方案，应对危机。然而，一个被多次提起的问题是很难制定一个这样的对策。
正如英国金融服务管理局(Financial Services Authority)主席特纳勋爵(Lord Turner)周三对与会代表所言：“在金融方面缺少一个与世界贸易组织(WTO)相匹配的组织。试图通过变革推动发展的人们，被迫利用没有权力的特别仲裁组织——这是一个典型的全球治理问题。我们没有一项（国际）条约，但我们仍需最终制定出明确的全球规则。”
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