黄金美元逞强 货币战争升级
：王超 2009-02-03 中国证券报
分析人士认为，美元主导地位下降，令具有世界货币属性的黄金将再次受到推崇。而近期黄金美元双双走强，已标志着黄金不再被动，而是频频出击，主动与美元进行一场旷日持久的非对称性货币战争。
谁主沉浮
美元本位取代金本位使得美元成为世界货币，而黄金也从贵族沦落为平民，不过期间始终未放弃与美元的争夺。新湖期货分析师叶燕武认为，黄金与美元之间实际上在进行一场旷日持久的货币战争，特别是在美元贬值或其货币地位受到冲击时，黄金表现更为耀眼。例如，2002年美元开始步入持续贬值通道，金价则加速步入长达5年的牛市。
但美元未能始终驾驭金价走势，就二者变动看，“因”“果”一直难以截然分清。东证期货黄金分析师汪睛波介绍，美元与金价间相关系数变动较为复杂，虽然在大部分时间内呈现负相关性，但在一些特殊时期也会出现相关性不高、甚至同向运动的现象。例如，1993-1995年期间二者曾经历从较为复杂多阶段运动，之后在2005-2006年又经历了同涨阶段。
汪睛波结合1989-2008年伦敦金和美元指数的每日数据分析发现，其拟合度大约只有43%。且从美元和金价具体的散点分布和连续图来看，在美元指数超过92整点之后，金价与其相关性极低；在80-92范围内，美元指数有超过一半的几率对金价构成较强负向影响，而其余时间负相关不明显或甚至出现正相关；当美元指数在80点之下时，其对金价的负向影响极高。
对于2008年下半年以来黄金美元的走势，一德期货黄金分析师温剑认为，美元指数走高并非代表美国经济走势全面好转，只不过因其他相对的权重货币——欧元、英镑等出现大幅下挫引起的。而国际金价在2008年下半年近30%的回落，原因在于流动性收紧，而非源于美元指数走强。至于近期的上涨，则可归因于机构为规避风险大举买入黄金。
王者归来
对于近期这场货币战争升级的原因，叶燕武解释为“金融市场中枢重组，王者有望重新归来”。他介绍，金融市场有其定价中枢，且在不同经济周期之下，这一中枢也有着不同的水平。从近几年情况看，市场变化逐渐验证了该中枢从证券—商品—货币的三阶段重构过程：
第一阶段，2007年美国次贷危机爆发前全球股市处于牛市格局，特别是高风险溢价的新兴市场（金砖四国）股市表现最为突出，正反馈效应进一步加剧了投资者对股市的青睐，股市在整个金融市场格局中占绝对主导。
第二阶段，次贷危机爆发后投资基金资产配置思路向另类投资策略转变。特别是前期美联储大幅降息导致美元流动性泛滥局面并未有效缓解，资金如潮水般涌入商品市场，很大程度上助推了以原油为代表的大宗商品牛市。在2008年7月中旬原油触顶之前的大半年时间，商品市场取代了股市成为金融市场中枢。
第三阶段，2008年中期全球宏观经济增速出现明显放缓，商品市场步入从高溢价回归本质之旅。此时，长期处于贬值通道的美元指数开始强劲反弹，美元逐步成为金融市场风向标，整个商品市场价格变动都要看美元脸色，因此货币（汇率）市场成为金融市场中枢，而黄金凭借其货币属性不愿随波逐流，二者间的“货币战争”随被再度点燃。
“随着经济衰退进一步深化，黄金已经不再完全处于被动，而是将主动地与美元进行一场非对称性的‘货币战争’。”叶燕武认为，近一个时期表现充分证明：美元强黄金不一定弱，而美元弱黄金也不一定强。
他认为，短期内以美元主导的世界货币金融体系还会维持。长期而言，伴随美国经济的衰退，这个体系可能面临纷争的局面，尤其是随着欧元、日元和人民币地位逐步增强，具有世界货币属性的黄金将会再次受到推崇。因此，从战略上看，未来黄金市场值得关注。
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